草甘膦或迎来补库存周期 概念股欲将腾飞

　　草甘膦或迎来补库存周期 概念股欲将腾飞方大化工：重组进程正常进行 审慎审核不影响上会进度多氟多：六氟磷酸锂龙头发力 半年业绩大幅提升三友化工：人民币贬值利好获粘胶短纤出口印证公司有望受益华锦股份：第二季度毛利达到历史新高

　　方大化工：重组进程正常进行 审慎审核不影响上会进度

　　方大化工 000818

　　研究机构：中信建投证券 分析师：冯福章 撰写日期：2016-09-21

　　财务顾问评级为C类,列入审慎审核正常

　　本次重组财务顾问为东兴证券,其在2015年证券业协会发布的“并购重组财务顾问执业能力”评价中评级为C类。并购重组分道制将并购重组项目分为豁免/快速审核、正常审核、审慎审核三类通道,自该办法2013年10月实施以来,评级为C类的券商所承担项目一般都被列入审慎审核类。

　　审慎审核对重组过会进程无实质影响

　　审慎审核与正常审核流程、经历时间没有本质区别,与是否过会没有必然联系。相关流程包括接收、补正、受理、反馈、反馈回复、并购重组委会议和审结7个主要环节。从年初截止到9月9日,已有星美联合(有条件通过,98天)、金卡股份(无条件通过,70天)等列入审慎审核的公司获得重组委会议通过,从接收到上会的平均工作日时间为84天,与正常审核项目基本一致。

　　且时间快慢主要取决于项目本身的合规性和成长性,与审核类型关系不大。若公司及注入资产没有任何不良情况,审慎审核对公司重组无实质影响。

　　重组仍存风险,但通过概率较大

　　与所有重组类标的一致,公司仍面临重组不能过会的风险,但我们认为重组过会概率较大,预计公司将在年底前上会。在证监会最新公布的《上市公司并购重组行政许可申请基本信息及审核进度表》中,公司排名131位(共145家公司),排序规则是按照方案接收时间排序,与上会时间亦没有必然联系。

　　A股军工电子龙头,维持”买入“评级

　　再次重申观点:我们认为公司具备成长为A股军工电子龙头潜力,预计公司2016年、2017年、2018年备考合并后净利润分别为2.77亿元、3.39亿元、4.23亿元,EPS分别是0.25、0.30、0.38元;综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,未来发展空间广阔,维持“买入”评级。

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　　多氟多：六氟磷酸锂龙头发力 半年业绩大幅提升

　　多氟多 002407

　　研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2016-08-18

　　事件:多氟多公布2016年中报,公司上半年实现营业收入12.73亿元,同比增长29.21%;归属上市公司股东的净利润2.50亿元,同比增长2532.78%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.69亿元,同比增长23174.20%;实现基本每股EPS0.40元。核心产品六氟磷酸锂的量价齐升是业绩大幅上升的主因,同时公司电子级化学品在半导体市场取得突破,电子级氢氟酸和电子级硝酸销量同比显著增长。氟化工产品之外,动力电池和新能源汽车将成为未来增长点。公司预计2016年1-9月归属上市公司股东的净利润变动区间为3.72亿元-3.87亿元,同比增长1,180%-1,230%.。

　　六氟磷酸锂历史性拐点,龙头企业量价齐升:六氟磷酸锂是全球一体化供需格局,由于生产工艺和环境要求苛刻,扩产周期在12个月左右。自我们去年四季度判断历史性拐点到来之后,产品价格从8万元/吨涨至40万元/吨,利润空间大幅增长。多氟多作为六氟磷酸锂全球龙头,今年通过技改将产能提升至3000吨以上,年底有望扩产到6000吨,最为受益量价齐升。在国内需求尚未发力之际,海外市场采购增加,六氟磷酸锂当月出现缺口,下半年将会越演越烈。

　　动力锂电和新能源汽车加快布局,发展空间完全打开:公司一亿安时的动力电池产线已经完工,并与新大洋等国内大客户合作,保证出货。三亿安时产能扩建的同时,配套红星汽车的1.5GWh项目动工。红星汽车已经取得物流车、面包车、卡萨SUV三款车型公告,虽然补贴政策尚未落地影响放量,但为公司赢得宝贵的发展良机。进军动力电池、新能源整车以及规划中的电机电控,公司实现全产业链布局,发展空间完全打开。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价47.77元。我们预计公司2016-2018年的净利润分别为5.7亿、6.8亿和7.3亿元,对应EPS分别为0.91元、1.09元和1.16元,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为47.77元。

　　风险提示:产能扩张不及预期,产品价格大幅下降。

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　　三友化工：人民币贬值利好获粘胶短纤出口印证公司有望受益

　　三友化工 600409

　　研究机构：太平洋 分析师：张学 撰写日期：2016-06-30

　　事件:进出口 数据显示,5月粘胶短纤出口总量为18,393吨,同比增长103.84%,与上月环比增长27.24%。

　　粘胶短纤出口量价齐升。根据百川资讯的数据显示,粘胶短纤今年前五个月总出口量达到8.12万吨,同比增长48%。每个单月同比均录得正的增幅,且5月份开始增速明显加大。前五月平均出口单价达1729美元/吨,同比增长6.5%。

　　公司是国内粘胶短纤出口主力。2015年公司粘胶短纤出口量占国内出口总量的一半,是出口主力,连续五年保持行业第一,是国内首家通过欧洲一级生态纺织品质量认证的企业。2015年粘胶业务收入占总收入的比重超40%。

　　维持看好粘胶短纤继续向上。截至2015年底,包括无效产能在内粘短总共360万吨左右,实际不到310万吨,目前的开工率已经超过九成。而未来两年净增产能大概率为负,在下游需求维持稳定增长的背景下,到18年甚至可能出现部分缺口。粘胶行业经过4年多的调整,在出口率先走强的背景下,我们认为有望持续向上,维持看好。

　　投资评级。人民币贬值利好获得出口印证,公司有望受益。上调公司2016-2017年每股收益EPS 分别到0.39元、0.48元,对应27日收盘价市盈率分别为17X 和14X,估值接近历史底部,具备较大安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:纯碱价格下降超预期,粘胶需求不及预期

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　　华锦股份：第二季度毛利达到历史新高

　　华锦股份 000059

　　研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2016-09-01

　　事件

　　公司发布2016年中报,上半年实现营业收入131亿元,同比下降23%;实现归母净利9.05亿元,同比增长240%;实现每股收益0.57元。其中Q2归母净利4.45亿元,同比增长0.59亿元,Q1归母净利为4.61亿元,同比增长6.09亿元。

　　简评

　　库存收益和产品结构调整带动盈利增长,下半年高盈利将维持

　　华锦股份为兵器工业集团旗下的炼化一体化企业,2016年上半年,公司归母净利达到9.05亿元,同比增长240%,公司业绩符合我们的预期。公司上半年和第二季度毛利均创历史新高,主要归功于第二季度库存收益和高附加值产品(航空煤油、石脑油、高端聚烯烃)比例提高。下半年,随着油价持稳震荡,公司库存收益将下降,但管理费用(主要是维修费用)下降和振华海外石油收益的确认仍将维持公司的高盈利水平。

　　下半年业绩仍有望维持高盈利水平

　　1)原油加工及石油制品业务贡献了主要业绩。2016年上半年,公司归母净利达到9.05亿元,同比增长240%,环比2015年下半年增长895%。公司业绩主要来自于主营业务毛利的增长,上半年公司毛利达到了40亿元,创造了公司上市以来的新高,其中原油加工及石油制品贡献了76%,聚烯烃类产品贡献了16%,芳烃类产品贡献了9%。

　　从同比增量的情况看,原油加工及石油制品也是主要的增长点。上半年毛利同比增加15亿元,其中原油加工及石油制品同比增加了13亿元,聚烯烃类产品增加了1亿元,芳烃类产品增加了2亿元,尿素业务下降了1亿元。2015年上半年,ICE布伦特结算价平均值为41.21美元/桶,同比下降30.6%,但公司石化业务营收仅同比下降了21.3%,成本却同比下降了38.4%,考虑到上半年公司石化产品产量相对稳定,我们认为公司毛利同比增加主要受益于:(1)产品结构调整使得产品价格同比跌幅低于原料跌幅;(2)上半年油价大幅反弹带来的库存收益高于去年同期。

　　2)上半年公司增加了航煤、石脑油、高端聚烯烃等高附加值产品的比例。上半年公司加工原油量为375万吨,同比减少8万吨,但公司油品和液化产品的产量却达到了190万吨,同比增加接近1万吨,占原油加工量的达到50.7%,同比提高了1.2个百分点;而聚合物和乙烯产量分别达到30万吨和26万吨,也分别同比增加接近1万吨,都同比提高了0.4个百分点。

　　具体来看,根据中国兵器工业集团网站信息,2016年上半年,华锦集团(主要石化业务在华锦股份)进一步加大了航煤、石脑油大厂直供等免税产品的额度,5000吨航空煤油首次投放东北航空市场,拓宽了油品销售渠道;聚烯烃产品在东北地区销量达到43%增效2600万元,聚烯烃高附加值产品销售比例达到41%增效3535万元。

　　3)库存收益成果显著

　　2016年上半年,布伦特价格从年初低点28美元/桶增长至53美元/桶,增长89%,而2015年布伦特油价仅从46美元/桶爬升至68美元/桶,增长48%。根据中国兵器工业集团网站信息,华锦集团在上半年针对快速变化的市场环境,调整产品销价167次,因价格调整增效2.1亿元。在油价上升期,快速调价保证了产品价格紧随市场波动,能够最大程度享受库存收益。

　　4)下半年仍有望维持高盈利水平

　　油价在下半年有望区间震荡,当前布伦特油价在50美元/桶左右,我们观察到美国页岩油在运行钻机数已连续多周增加,表明在当前油价水平下部分页岩油开采又有利可图,重新投入生产,未来供应有增加的趋势。需求方面,在全球经济复苏仍不明朗的情况下,全球原油需求量难以有明显好转,我们判断下半年油价在40-50美元/桶波动的可能性较大。在这种情况下,公司原油库存收益可能有下降,但公司管理费用下降和振华海外石油收益确认,均有望保持下半年的高盈利水平。2016年上半年,公司管理费用达到12.5亿元,同比大幅增加3.7亿元,主要是提取和发生大修费用,增加修理费等原因形成,下半年管理费用有望下降,同时下半年公司拥有的振华海外石油公司收益权的收益将得到确认,2015年这部分的收益为3亿元左右。

　　第二季度畅享库存收益,第三季度业绩有望持稳

　　分季度看,公司第二季度归母净利为4.45亿元,同比增长8.3%,环比下降3.45%。但公司第二季度的毛利达到了23.8亿元,同比增长6.4亿元,环比增长8.0亿元,处于公司上市以来的最高峰,我们认为公司第二季度库存收益较大。由于炼油企业一般有1个月的库存和1个月的运输期,我们认为以当前油价和两个月之前的油价做差可反映库存收益。由于原油价格在1月-6月一直处于上升通道,而在2015年的10-12月处于下降通道,所以第二季度比第一季度更充分地享受到了库存收益。随着油价趋稳,第三季度公司库存受益环比将下降,但公司第三季度管理费用有望环比大幅下降,公司第二季度管理费用为7.8亿元,同比增加了2.0亿元,环比增加3.1亿元,主要是修理费增加,我们认为第三季度这部分费用有望下降到正常水平。

　　预计16~18年EPS分别为1.27、1.41、1.46元,维持买入评级

　　当前,炼化进入景气周期,从长期看,油价将缓慢上涨,炼化企业将持续受益于库存收益,业绩持续好转。此外,公司具有80万吨/年的航煤产能,2016年5月公司首批航空煤油成功投放市场,2016年计划生产15-20万吨,有望成为新增长点,提高盈利能力。油价低位正改善全球范围内聚烯烃的供需,大大提高了聚烯烃产品的盈利性。需求方面,低油价和消费升级刺激聚烯烃产品需求的增长,主要为新料替代再生料带来的需求增量和快递包裹数量大增带来的增量;供应方面,油价下跌使得油基产品成本大幅下降,来自于煤炭和天然气的产品盈利性有所下降、投产速度放缓,而国内石脑油裂解项目由于前几年油价高居不下多数被取消,又因投资巨大、短期难以建成,故短期内烯烃产能增长将大幅放缓。公司具有聚烯烃产能73万吨/年,供需趋紧促使的聚烯烃景气将使公司在16~17年持续受益。我们预计16~18年EPS分别为1.27、1.41、1.46元,维持买入评级