布伦特原油期货暴涨近6％ 五股迎腾飞契机

　　中国石化

　　中国石化:经营稳定,优质资产被低估

　　中国石化 600028

　　研究机构：东北证券 分析师：王小勇 撰写日期：2016-08-31

　　事件描述:公司发布2016年半年报,报告期内公司实现营业额及其他经营收入人民币8,792亿元,同比下降15.6%;归属母公司净利润为192.5亿元,同比下降21.3%。其中一季度归属母公司净利润为61.85亿元,二季度为137.34亿元。

　　勘探与开采板块亏损好转:2016年上半年该事业部经营收入为525亿元,同比降低25.4%。经营收益为-219亿元,同比增亏201亿元。其中,一季度经营亏损为125.26亿元,二季度经营亏损为93.74亿元,亏损环比下降25.2%。主要原因是16年上半年,国际原油价格大幅下降并且持续低迷,使得勘探开采板块出现严重亏损。自今年2季度来,国际油价逐渐回暖,二季度平均油价高于一季度约10美元/桶左右,使得二季度勘探亏损环比减少。

　　炼油盈利强劲:16年上半年炼油经营收入为3970亿元,同比下降18.3%。主要归因于产品价格同比大幅降低。实现经营收益326亿元,同比增加113%。其中一季度经营收益为134亿元,二季度为192亿元,环比增加43%。上半年炼油毛利为10.49美元/桶(514.4元/吨),同比增长47.9%。(去年同期为5.46美元/桶)。扣除单位现金操作后每桶炼油EBIT约为7.14美元,同比增长85%。(去年同期为3.86美元/桶)。炼油板块受益于油价处于相对低位且温和反弹,盈利继续看好。

　　化工盈利稳中有升:16年上半年化工经营收入为1492亿元,同比下降11.0%。主要归因于化工产品价格同比下降。实现经营收益为经营收益人民币97亿元,同比下降3.8%。其中一季度经营收益为45亿元,二季度为52亿元,环比增加16%。我们认为低油价有助于石油化工充分发挥竞争力,随着油价温和反弹,以石脑油为原料的化工业务将维持较强的竞争力,石化行业可能在16-17年出现景气高点。

　　销售优势巨大,非油业务保持高增长:16年上半年,销售经营收入为5,010亿元,同比下降11.4%,主要归因于成品油价格同比下降。公司积极扩大销量,部分抵销了价格下降的影响。实现经营收益158亿元,同比增加9亿元。其中,非油品交易额达到185亿元,同比增长43%。一体化公司优势巨大:公司是上、中、下游一体化的大型能源化工公司,具有较强的整体规模实力:炼油能力排名中国第一位,全球第二位;在中国拥有完善的成品油销售网络,是中国最大的成品油供应商;乙烯生产能力排名中国第一位,全球第四位,构建了比较完善的化工产品营销网络。公司一体化的业务结构使各业务板块之间可产生较强的协同效应,能够持续提高企业资源的利用深度和综合利用效率,具有较强的抗风险能力和持续盈利能力。16年上半年归属于本公司股东的利润为人民币199亿元,同比下降21.6%。尽管公司上游业务受原油、天然气价格下降影响,亏损同比加,但炼油和成品油销售利润同比增加,化工盈利表现稳定,一体化优势显现。

　　优质资产被低估:至16年6月30日,公司归属于母公司股东权益为6929亿元,非流动资产10894亿元,固定资产为7235亿元。公司财务状况稳健,现金流良好。而公司目前市值约为5959亿元,PB处于历史底部,对比同行业公司相对低很多。我们认为目前公司价值没有被完全体现,一定程度上被市场低估,若油价长期趋稳向好,我们看好公司的巨大投资价值。

　　盈利预测:鉴于我们对油价以及行业景气程度的判断,我们小幅上调公司盈利,预计2016-2018年EPS为0.37,0.41,0.46,对应PE为13.5X,12X,10.7X。

　　风险提示:油价波动超出预期,非油业务发展不及预期,化工景气周期提前结束,混合所有制改革低于预期等。

　　泰山石油:成品油零售竞争白热化,国改值得期待中国石化:经营稳定,优质资产被低估中国石油:最煎熬时刻已过去,业绩仍承压恒泰艾普:油价回暖时弹性较大标的杰瑞股份:业绩取得正向增长,业务结构调整效果显现

　　中国石油

　　中国石油:最煎熬时刻已过去,业绩仍承压

　　中国石油 601857

　　研究机构：中信建投证券 分析师：王强 撰写日期：2016-08-26

　　事件

　　公司发布2016年中报,上半年实现营业收入7390.67亿元,同比下降15.8%;实现归母净利润5.31亿元,同比下降97.9%;实现EPS只有0.003元;其中中亚管道公司部分股权处置实现收益245.34亿元,折合贡献业绩约0.10元,二季度经营性业绩亏损0.02元,相比一季度亏损0.08元有所收窄,符合我们预期,低于市场预期。

　　简评

　　低油价导致上游板块亏损拖累业绩

　　勘探与生产业务板块一直以来都是公司最重要的盈利贡献板块。今年上半年国际石油市场供需基本面宽松,国际原油价格探底后震荡回升,Brent原油现货平均价格为39.81美元/桶(同比下降31.2%),公司原油平均实现价格只有33.09美元/桶(同比下降36.5%);因此公司上半年上游板块EBIT亏损24.19亿元。

　　2016年上半年公司生产原油470.6百万桶(同比减少1.4%),其中国内原油产量385.3百万桶(同比减少4.2%),特别是二季度国内原油产量下降约6%,高成本的重稠油减产使得上游板块二季度实现EBIT约178.5亿元、相比一季度巨额亏损约202.7亿元,实现环比大幅扭亏;下半年上游板块有望实现盈利。

　　炼油系统性改善、石化烯烃景气,炼化板块成为盈利支柱

　　自2013年成品油定价新机制实行后,在原油价格相对平稳时,炼油经营状况已得到系统性改善(刨去库存损益的影响),在相对低油价时,炼油经营业绩得到较大幅度的好转。2015年尽管有部分库存损失、全年单桶炼油EBIT也达到0.75美元/桶,正常情况下公司炼油单桶EBIT已能修复到2美元/桶左右。

　　国家今年1月对成品油实行原油低于40美元/桶时不下调价格的所谓“地板价”,公司一季度享受了可观的成品油风险准备金收益,单桶炼油EBIT达到惊人的7.15美元/桶、甚至超过去年二季度有很大库存收益的6.2美元/桶,今年二季度同样有较大库存收益、单桶炼油EBIT达到6.4美元/桶,当然炼油业务改善产品结构、持续降低柴汽比,从上年同期的1.75降至今年上半年的1.42,也做出了不少贡献,预计提升炼油单桶EBIT约1美元/桶。

　　今年以来,公司受益大石化周期景气特别是烯烃景气和低油价,石化业务上半年贡献EBIT超60亿元,创近年来新高,从而使炼化板块少有的成为公司业绩的最重要组成部分之一。

　　成品油销售板块二季度也受益库存收益而环比大幅提升。

　　天然气与管道业务利润有所下滑,进口气亏损情况得到改善

　　2016年上半年国内天然气市场需求总体保持较快增长,国内天然气表观消费量为995亿立方米,同比增长9.8%;国内天然气产量稳步增长,上半年国内天然气产量为675亿立方米,同比增长2.9%;公司进口天然气高速增长,上半年天然气进口量为356亿立方米,同比增长21.2%。受去年四季度天然气价格大幅下降的影响,公司上半年天然气与管道业务实现经营利润114.31亿元,同比减少23.1%。进口气及LNG销售净亏损80.06亿元,同比减亏26.20亿元。其中销售进口中亚气亏损37.15亿元(减亏15.16亿元),销售进口LNG亏损29.21亿元(减亏26.81亿元),销售缅甸气亏损26.96亿元(增亏9.58亿元)。

　　油价进入45-50美元震荡区间,中油价时代利好炼化业务

　　2015年油价一路走低,供应过剩和需求不振被视为关键因素。进入2016年,一季度主要产油国转变不减产态度并支持“冻产”,油价超跌接近现金成本区间,催生了上半年油价反弹。二季度油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上,开始进入50美元上下的平衡价格区间。

　　OPEC产量连续保持高位,美国原油产量下降趋缓,库存仍在历史高位,而钻机数止跌回升。原油供过于求的基本面改善仍旧较为脆弱,全年需求增长预测目前依然在1.2百万桶/日,原油重回供需平衡预计要延后至2017年下半年。公司下半年到明年的业绩压力仍然挺大,可能还将处于盈亏平衡附近。

　　投资建议

　　我们预计公司2016~2018年EPS分别为-0.05元、0.02元和0.11元,给予“中性”评级。

　　风险提示:国际油价大幅下跌的风险。

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　　恒泰艾普

　　恒泰艾普:油价回暖时弹性较大标的

　　恒泰艾普 300157

　　研究机构：中投证券 分析师：李凡 撰写日期：2016-08-30

　　事件:公司发布半年报,实现营业收入5.61亿元,同比增长50.0%;归母净利润1408万元,同比下降72.8%。基本每股收益0.02 元,同比下降77.8%。

　　投资要点:

　　受行业环境及并表影响毛利情况小幅恶化。报告期毛利率34%;相比去年同期46%出现了恶化的情况。从公司的各个业务板块来看,本期由于韩国地热钻井服务和新锦化及川油设计的并表,工程板块和机械制造板块收入增幅较大。毛利率下降是由于川油设计及新锦化等公司新纳入合并范围后,营业成本上升幅度快于营业收入的增幅。同时低油价情况下三桶油降低了订单等价格也从侧面压低了公司的毛利率。由于银行贷款利息支出及公司发行的债券应计利息增加,因此财务费用较去年同比增加129.15%;增幅较大。销售费用和管理费用分别由于拓展海外市场和合并报表大幅增加。本期合并范围变化增加的费用支付等导致经营性活动现金流出现恶化;由于油服企业具备比较强的季节性特征,因此我们认为这一情况将逐渐改善。

　　油价回暖时弹性较大的标的。由于公司主营业务偏地球物理和钻完井服务,整体处于油气产业链前端位置,因此油价下降速度较快时受到冲击较大。公司业绩中报同比出现下滑也反映了这一点。然而我们认为油价已经从低点开始回升,并且考虑到高成本产能退出的情况我们认为接下来油价震荡回升的概率较大,行业最困难的时候已经过去。

　　随着行业基本面的变好,公司的基本面情况也有望企稳回升。

　　外延拓展补强公司产业链,同时分散业绩随着油价波动的风险。公司在资产并购方面具有比较丰富的经验,经过多年的耕耘目前形成了比较完善的产业链,同时也形成了G&G 业务,装备制造业务,工程技术业务三个油服产业链的基石板块。另一方面,公司依托川油设计,盛大环境以及恒泰艾普环保工程公司等企业,开拓了绿色油服板块。

　　整体来看我们认为公司的主营业务板块布局比较清晰,相关的资产收购分散了业绩的波动风险。

　　给予“强烈推荐”评级。预计16~18 年EPS 分别为0.25/0.34/0.37 元,对应PE为38.27/27.81/25.40 倍。给予公司2017 年40 倍 PE 对应目标价13.60 元,给予强烈推荐评级。

　　风险提示:国际油价进一步下滑的风险石油公司海外项目投资推迟的风险,油田EPC 海外业务拓展不及预期的风险,天然气管道建设EPC 订单超预期的风险。

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　　杰瑞股份

　　杰瑞股份:业绩取得正向增长,业务结构调整效果显现

　　杰瑞股份 002353

　　研究机构：国联证券 分析师：马松 撰写日期：2016-08-10

　　投资要点:

　　营收增长符合预期,净利润略低于预期,整体毛利率恢复水平低于我们的预期,但公司盈利能力仍然行业领先。公司上半年营业收入增速8.98%,与我们之前预计9%的年增长水平基本一致;上半年整体毛利率水平29.65%,低于我们33.5%的年平均毛利率水平,我们对毛利率水平的恢复过于乐观,行业仍处于弱复苏状态。上半年公司钻完井设备及油气田工程设备制造、设备维修改造与配件销售、油田工程技术服务和油气田工程建设服务营收占比分别为46.71%、29.96%、18.51%和4.51%。其中公司设备维修改造与配件销售营收大幅增长43.2%,油田工程技术服务和建设服务分别大增68.4%和127.8%,三块业务表现亮眼。国外业务营收达7.29亿元,同比大幅增长104.52%,首次超过国内业务,毛利率亦有所提升,公司国际化进展明显。设备制造业务占比较大,规模下降18.9%。毛利率方面,设备毛利率上升至49.26%,同比增长8.74%,油田工程技术服务毛利率-22.90%,下跌较多。整体来看,油气勘探开发投资大幅缩减和国际油价长期低位运行的背景下,油服行业复苏不明显,公司仍然取得营收和净利正向增长,实属不易,也充分展示了公司较强的调整应变能力。

　　选择性坚守,调整性转型,公司战略转型目标明确。公司经过两年行业调整以来,仍持续变革:面对恶劣的油气行业环境,公司加快调整业务结构,缩减钻完井设备、压力泵送服务等产品线的规模,重点发展油气工程建设总包服务,积极拓展环保业务。形成了装备制造、工业服务、环保、天然气、油气工程总包、油田服务和油田开发七大产业集团,权责利分明。在行业低谷的重大挑战期,公司在公司文化、激励机制等方面继续积极努力,坚持推进产业向一体化解决方案提供商发展,进一步加快国际化发展,逐渐完成钻完井设备和油田工程技术服务板块向油气一体化技术解决方案提供商转型,天然气设备和油气田工程建设服务向油气一体化工程解决方案提供商转型。

　　天然气业务是公司业绩增长的重要看点。随着能源消费结构调整和节能减排的推动,天然气成为大力发展的石化能源,预计未来发展空间较大,天然气消费量将加速增长,天然气价格改革的逐步推进也将对行业形成长期利好,天然气行业未来有望迎来黄金发展期。公司天然气地面工程建设占据油气田工程建设业务的绝大部分,在设备和工程建设总包方面耕耘多年。公司页岩气压力车设备国内市场占有率50%以上,其承建的页岩气液化厂EPC项目已在黑龙江、四川、青海等地有序运行。2016年上半年公司油气田工程建设服务营收规模达6008万元,规模虽小,但同比大幅增长127.8%,燃气方面业务增速非常强劲,未来有望充分享受行业红利继续保持高速增长。

　　下调盈利预测,维持“推荐”评级。

　　公司锐意革新,不断改进组织架构,应对行业低迷效果明显,在油田环保、页岩气、设备维保等方面的布局完善,未来增长点明确。预计公司2016年~2018年EPS为0.22元、0.42元以及0.67元,市盈率对应当前股价分别为78.35倍、39.96倍、25.16倍。之前毛利率恢复速度预期过高,此次相应下调。

　　风险提示。

　　油价水平低于预期;国际化加快带来的管理风险。