煤炭深加工“十三五”规划将发布 五股可期待

　　煤炭深加工升级示范“十三五”规划将发布 煤化工相关股前景看好

　　大唐发电

　　大唐发电:三季报业绩符合预期,核准项目持续扩容

　　大唐发电 601991

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2015-11-03

　　公司前三季度业绩基本符合预期。受全国电力供需总体宽松以及集团火电机组所在区域电网利用小时下降的影响,公司火电机组发电量同比降低约7.04%,上网电量同比降低约6.92%;受水电机组容量增加影响,水电机组发电量同比增加4.68%,上网电量同比增加4.62%。累计完成发电量1331.9亿kWh,同比下滑5.65%。煤炭、化工业务受煤价下行等因素影响,继续拖累公司整体业绩。

　　前三季度共计核准4832MW发电项目,增容水电45MW。前三季度装机容量共增加624.5MW,分别为风电143.5MW,水电481MW。公司清洁能源占比逐步扩大。前三季度,公司共核准火电项目4项、风电项目1项以及光伏项目3项。其中4项火电项目共计4720MW,公司未来装机规模扩容规划保持稳健。

　　煤化工业务有望剥离。公司2014年7月与国新公司签署了重组框架协议,拟就本公司煤化工板块及相关项目进行重组。重组范围包括:多伦煤化工公司、克旗煤制气公司、阜新煤制气公司、呼 伦 贝 尔化肥公司、锡林浩特矿业公司以及相关的配套和关联项目。未来公司剥离煤化工和煤制气等盈利能力较差的非电项目后,回到电力主业上,盈利能力有望进一步增强积极推动煤化工产业重组,集团位于河北的火电业务推迟注入。2014年6月集团原承诺不迟于2015年10月左右,等位于河北省的火电业务资产盈利能力改善并且符合相关条件时注入公司。因煤化工重组方案尚未确定,且对公司的EPS和ROE有较大影响,火电资产注入是否符合条件存在不确定性,大唐集团拟推迟资产注入,但不迟于2018年10月完成。集团公司在河北的优质火电资产主要包括马头热电分公司、保定热电厂、清苑热电、武安发电等,总装机容量约309万千瓦。截至2015年上半年公司管理装机容量4152万千瓦,若资产注入后,公司将增加装机7.4%。

　　盈利预测:不考虑煤化工剥离和资产注入,我们维持2015年-2017年归属母公司净利润48.13亿元、59.69亿元和62.09亿元,EPS0.36元、0.45元和0.47元。当前股价对应2015年-2017年PE分别为16倍、12倍和12倍。考虑到公司仍在积极重组拖累公司业绩的煤化工板块,存在剥离可能,业绩有望大幅提升。同时已核准发电项目、集团河北公司资产注入的承诺将使公司机组进一步增加,维持“买入”评级。

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　　广汇能源

　　广汇能源:盈利改善有待能源产品价格回升

　　广汇能源 600256

　　研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2016-08-23

　　公司发布2016年中报,上半年实现营业收入18.38亿元,同比下降36.35%;归属于上市公司股东的净利润6780万元,同比下降83.33%,实现每股EPS为0.013元,基本符合我们预期。

　　油价和能源产品价格低位,主要靠LNG贡献业绩。

　　2016年上半年度受宏观经济增速放缓,能源产品价格持续低位等因素影响,公司甲醇、LNG等主要产品市场销售价格与上年同期相比大幅下降;同时受公司煤炭下游客户上半年开工不足影响,1-6月份煤炭产、销量与销售价格同比均大幅下降;公司煤炭销售业务、哈密新能源120万吨甲醇/6亿方LNG项目的甲醇和煤化工副产品等基本都没有盈利,上半年盈利主要靠哈密新能源项目的LNG和吉木乃LNG项目贡献。

　　甲醇联产LNG项目的盈利改善需要等待能源产品价格回升。

　　哈密新能源公司120万吨甲醇/6亿方LNG项目的装置技改工作取得了成绩,煤化工装置运行平稳性逐步提高,上半年产品产量刷新自甲醇装置运行以来的历史纪录;尽管6月8日-29日,新能源工厂进行了为期22天的大检修,上半年实际生产时间仅为160天,煤化工产品产销量依然较上年同期182天大幅增长,产量同比增长28.41%,销量同比增长28.36%;其中甲醇产量达到50.3万吨,同比增长34%,联产LNG产量达到2.99亿方,同比增长50%,刨去检修时间,有效开车时间的装置负荷相当于已经达到95%左右、已基本实现满负荷。但能源价格低位,像公司甲醇实现价格仅为1000元/吨左右,哈密新能源公司上半年微亏近760万元,未来盈利改善有待能源产品价格的回升。

　　LNG业务盈利仍然可观,毛利率近40%,成为公司盈利支柱。

　　公司上半年LNG销售5.39亿方,自产4.98亿方,同比增长30.5%,其中哈密新能源工厂2.99亿方、吉木乃工厂1.99亿方,平均实现价格1.86元/方;尽管去年底开始国内天然气价格大幅下调,但哈密新能源产量大幅提升导致单位成本降低,LNG毛利率反而升至39.7%,单方毛利接近0.74元,成为公司盈利支柱。

　　我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.03、0.05和0.09元,考虑到未来煤焦油加氢路线潜力空间较大,给予“增持”评级。

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　　东华科技

　　东华科技:主营稳定,乙二醇市场地位夯实

　　东华科技 002140

　　研究机构：华安证券 分析师：宫模恒 撰写日期：2015-09-02

　　事件:

　　上半年公司实现营业总收入100,020.67万元,同比增长5.55%;实现归属于上市公司股东的净利润8,108.55万元,同比下降16.08%;毛利率为18.55%,较上年同期提高了0.76个百分点。

　　主要观点:

　　营收小幅上涨,资产减值损失影响净利润。

　　上半年公司大型总承包项目神华新疆煤基新材料项目工程进展加快,黔希乙二醇项目进展顺利,公司营收实现小幅上涨5.55%,综合毛利率18.55%,较去年同期增0.76个百分点。净利润下滑主要由于资产减值损失增长66.13%,由于公司按账龄分析法计提资产减值损失,由于去年同期收回工程项目欠款较多,冲回坏账准备较本报告期更多。报告期内,公司工程款回收下降幅度较大,也导致了公司经营活动现金流净额同比下滑164.39%。

　　订单续增长、乙二醇市场巨擘地位巩固。

　　报告期内,公司共签订工程咨询、设计、项目管理、总承包等合同49项,合同总额5.2亿元,其中:EPC、PMC合同额2.9亿元,咨询、设计合同额2.3亿元,目前公司在手订单约160亿元,相当于2014年营收5倍。乙二醇产品是我国目前进口较多的化工产品之一,对外依存度较高,工程建设市场前景较好。公司承担了国内在建乙二醇装置80%以上的产能,2015年上半年相继签约了红四方公司、天盈公司乙二醇设计合同,形成了一定的项目储备,乙二醇工程建设市场的优势地位进一步稳固。

　　进军供应链金融,拓宽发展领域。

　　公司拟非公开发行股票数量不超过51948051股,发行价格不低于19.25元/股,拟募集资金总额不超过10亿元。本次增发主要用于商业保理项目的建设(计划总投资6.5亿元)、供应链金融数据信息平台的建设(计划总投资5000万元)以及补充流动资金。增发后公司主营业务不会发生变化。公司通过此次非定向增发,为公司发展主营业务进一步铺平了道路,同时为产业链中上下游企业均提供了金融服务,提高了产业链整体的竞争力。随着项目投产,公司在产业链中地位逐步凸显,前景持续看好。

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　　中闽能源

　　中煤能源:预计下半年吨煤净利40元1吨

　　中煤能源 601898

　　研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2016-08-30

　　上半年实现归母净利润6.2亿元,主要来自股权转让收益

　　公司上半年营业收入263亿元,同比下降11.6%;归母净利润6.2亿元,去年同期亏损9.65亿元;折合基本每股收益0.05元。

　　公司上半年转让亏损子公司四方铝业、邯煤机、中煤九鑫及灵石化工股权产生收益9.3亿元,扣除非经常性损益后归母净利亏损3.2亿元,同比减亏7.5亿元或70%。去除转让收益影响,归母净利润减亏的主要原因是公司成本控制得力,费用率降低。

　　第2季度吨煤亏损2元/吨,预计下半年吨煤净利40元/吨

　　16年上半年煤炭和煤化工业务的收入占比分别为68.2%和21.2%。

　　上半年,公司煤炭产量4038万吨,同比下降12.7%;煤炭销量6547万吨,同比上升2.1%;自产商品煤综合均价280元/吨,同比下降9.7%;自产商品煤吨煤成本148元/吨,同比下降17%;按商品煤销量测算,公司16年上半年吨煤净利亏损8.0元,去年同期亏损23元。

　　第2季度,公司煤炭产量1989万吨,同比减少35%;吨煤亏损2.3元/吨,去年同期亏损37元/吨。秦皇岛的5500大卡煤炭的平仓价,第3季度均价为463元/吨以上,环比增加77元/吨或20%;第2季度均价为387元/吨,环比增加14元/吨或4%。

　　推进电力、煤化工产业布局,专业煤炭央企受益国企改革

　　(1)推进煤-电-化一体新业态:电力方面,公司16年计划项目投资40.75亿元,其中上半年完成11.22亿元,拟建设山西平朔低热值煤发电项目(2x660MW)等4个项目,预计于17年投入试运行。煤化工方面,在建包括蒙大50万吨工程塑料项目和平朔劣质煤综合利用项目,预计两个项目可自16年起逐步释放业绩。

　　(2)分享国企改革红利:近期国资委出台措施,明确表态支持专业煤炭企业做强做优做大,要求其他涉煤央企原则上退出煤炭行业。作为两大煤炭央企之一的中煤有望成为此轮煤炭行业资产优化重组的主要受益者。

　　预计公司16-18年EPS 分别为0.16元、0.22元、0.22元

　　我们预计公司17年市盈率24倍,目前PB 仅0.84倍,估值优势较好,维持公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　供给侧改革进展低于预期,成本控制低于预期。

　　煤炭深加工升级示范“十三五”规划将发布 煤化工相关股前景看好大唐发电:三季报业绩符合预期,核准项目持续扩容广汇能源:盈利改善有待能源产品价格回升东华科技:主营稳定,乙二醇市场地位夯实中煤能源:预计下半年吨煤净利40元1吨三聚环保:悬浮床加氢业务进展顺利,秸秆综合利用具备高成长

　　三聚环保

　　三聚环保:悬浮床加氢业务进展顺利,秸秆综合利用具备高成长

　　三聚环保 300072

　　研究机构：光大证券 分析师：陈俊鹏 撰写日期：2016-08-18

　　日前,公司在上海举办投资者交流活动,对焦化行业改造及传统剂种业务的经营情况进行了介绍,同时重点对悬浮床加氢及秸秆综合利用领域的布局及项目推进情况进行了阐述。我们认为,公司稳步推进大清洁能源战略,煤炭焦化、石油炼化、生物质转化,可实现全产业联动,形成三聚环保独特的竞争优势,成长性及未来空间广阔。

　　焦炉煤气制LNG改造支撑业绩,三步战略助力焦化产业升级。截至2016年中报,公司在手订单174亿,待执行金额126亿。该业务成为重要的业绩支撑,在供给侧改革的大潮下,公司通过三步战略延伸产业链,实现焦化产业升级,后续空间可达2800-4200亿元。未来公司将以此为重点,不断深耕业务机会,改造和运营并举,实现业绩的进一步提升。

　　悬浮床加氢示范效果显著,百万吨项目总体设计完成。鹤壁项目悬浮床加氢示范项目一次开车成功,平稳运行3397小时,轻油收率92-95%,转化率96-99%。7月12日按计划停工消缺,反应器无结焦、无沉积、RPB阀门无明显磨损,成果显著。同时,公司在大庆市,阿拉善盟两个100万吨悬浮床加氢项目总体工艺包设计已经完成,项目进展良好,未来可贡献业绩。也已与中石油等10多家企业进行商谈合作事宜,推广前景广阔。

　　布局秸秆综合利用领域,打造独树一帜的绿色航空母舰。成立了三聚北大荒生物质新材料股份公司。目前,已有10套以上分布式秸秆分质利用炭基复合肥示范装置通过立项,并开工建设,该技术可使化肥投入量减少14kg/亩,增加收入130元/亩。预计到2017年底,炭基复合肥及土壤修复剂等产品将达100-200万吨。同时公司可结合超级悬浮床加氢、费托合成等先进技术进行生物质高效转化,合成绿色化学品、绿色清洁燃料,实现清洁能源的全产业联动。

　　维持“增持”评级。

　　预计公司16-18年EPS分别为1.28、1.97、2.84元,对应PE为30、20、14倍。考虑到未来公司开展的悬浮床加氢业务及秸秆综合利用具备高成长性,给予16年35倍PE,上调目标价至44.80元,维持“增持”评级。

　　风险提示:项目推进速0度和业务拓展不达预期。