水泥产业整合重组迫在眉睫 五股提前布局

　　水泥产业重组期待政策开路 十大集团将整合六成产能

　　金隅股份

　　金隅股份:地产业务景气支撑上半年增速,整合完毕后步入二次腾飞

　　金隅股份 601992

　　研究机构：长江证券 分析师：范超,李金宝 撰写日期：2016-08-31

　　事件评论

　　上半年经营总结:收入增长主要来自于地产业务。上半年收入234亿元,同比增长30%,主要是地产业务大幅增加,水泥和新型建材业务增长均不大;结构来看,地产、水泥、新型建材、物业管理收入占比分别为50%、22%、22%、6%,毛利率分别为30.56%、15.04%、8.9%、66.4%,与同期比分别增加-14.7%、1.89%、-1.07%、1.56%个百分点。公司整体毛利率为24.8%,与同期相比下降2.6个百分点主要仍是地产业务毛利率有所下降所致。期间费率12.6%,与同期相比下降3.2个百分点,最终上半年实现归属净利润18.2亿元,同比增长74%。现金流角度看,上半年经营现金流-16.5亿元,同期为7395万元,负增长的原因是支付土地出让金增加;投资现金流为-47亿元,主要是支付收购冀东股权所致。

　　水泥业务:销量增速19%,收入同降1%。上半年公司水泥商混业务收入50.96亿元,同比降低0.93%,毛利额7.66亿元,同比增长13.25%。水泥及熟料综合销量2,033万吨,同比增长18.98%,其中水泥销量1,752万吨,熟料销量281万吨;水泥及熟料综合毛利率9.74%,同比降低1.02个百分点。混凝土总销量566万立方米,同比增长9.07%;混凝土毛利率15.89%,同比增长5.27个百分点。

　　新型建材与商贸物流板块:收入同增0.7%。新型建材与商贸物流板块实现收入51.61亿元,同比增长0.7%,毛利额4.57亿元,同比降低10.12%。其中新型建材实现业务收入12.80亿元,同比降低14.44%;商贸物流业收入38.81亿元,同比增长6.97%。

　　地产开发:收入大幅增长81%。房地产板块收入117.27亿元,同比增长80.58%,毛利额35.83亿元,同比增长21.84%;实现结转面积72.83万平方米,同比增长82.96%,其中商品房结转面积63.48万平米;

　　同比增长73.23%,保障性住房结转面积9.35万平方米,同比增长195.70%;公司累计合同签约面积50.60万平方米,同比增长41.37%,其中商品房累计合同签约面积43.62万平方米,同比增长38.45%,保障性住房累计合同签约面积6.98万平方米,同比增长62.82%。截至报告期末,公司拥有土地储备的总面积750.15万平方米。

　　物业板块:收入增长11%。物业管理板块实现主营业务收入14.08亿元,同比增长11.41%;毛利额9.36亿元,同比增长14.09%。截至报告期末,公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积73.28万平方米,综合平均出租率95.47%,综合平均出租单价7.66元/平/天。

　　预计16/17年EPS0.28/0.32元,对应PE为15/13倍,买入评级。

　　水泥产业重组期待政策开路 十大集团将整合六成产能金隅股份:地产业务景气支撑上半年增速,整合完毕后步入二次腾飞冀东水泥:方案通过反垄断核准,重组获突破海螺水泥:销量增长二季度业绩显著改善,区域景气度逐步好转祁连山:旺季盈利改善明显,中材系存资产整合预期华新水泥:盈利底部回升,向上弹性大

　　冀东水泥

　　冀东水泥:方案通过反垄断核准,重组获突破

　　冀东水泥 000401

　　研究机构：长江证券 分析师：范超,李金宝 撰写日期：2016-09-21

　　报告要点

　　事件描述

　　金隅股份收购冀东集团股权及资产重组交易获商务部反垄断局批准,对此我们点评如下:

　　事件评论

　　重组进展再获突破,万事俱备只欠东风。9 月19 日,金隅股份收到商务部反垄断局通知:“决定对金隅股份收购冀东集团股权案不予禁止, 从即日起可以实施集中”。意味着双方股权重组项下相关协议生效条件已经全部成就,只待证监会批准。我们认为,通过反垄断核准大大缓解了市场此前对方案通过的担忧,对冀东以及金隅均有积极的催化作用。

　　方案回顾:金隅现金55.3 亿元取得冀东集团55%控制权(唐山国资委持股45%,为二股东),同时冀东水泥以9.31 元价格,向金隅发行13.9 亿股,作价130 亿收购旗下31 家水泥商混环保资产,同时募集配套资金不超过30 亿元收购少数股东权益及项目建设支出等。完成后,冀东成为双方水泥资产唯一平台,金隅通过控股冀东集团赚取并表收益。

　　强强联合,协同合作凸显。我们认为冀东金隅重组之后,影响主要在以下几点:1)区域管控能力提高,协同作用加强。目前两公司合计占有京津冀56%市场份额具备绝对管控力:进一步压缩小粉磨站生存空间、加强协同效应进一步释放高集中度带来红利;2)供需格局向上修正, 底部已经过去。京津冀一体化是国家战略部署,未来必将带动交通一体化等基建及地产项目爆发,目前来看重大项目施工进度明显加快,未来2-3 年内需求可期;3)隐形协同价值可期。一方面,金隅原资产负债率和融资成本较低,整合后有望改善整个平台负债水平(冀东负债率较高,超70%);另外,通过集中采购等管理调整,带来冀东的降本增效。

　　需求依旧旺盛,推荐冀东水泥。从区域需求来看,1-8 月京津冀累计产量同比增速13%。区域需求依然保持了两位数的增长。往后看,下半年区域可能会有更多的重大工程开工,预计需求同比仍将保持高增长。建议关注区域龙头冀东水泥:暂不考虑增发摊薄,预计2016/2017 年EPS 为0.08 元、0.23 元,对应PE 为134 倍、45 倍,维持买入评级。

　　风险提示:区域需求不及预期

　　水泥产业重组期待政策开路 十大集团将整合六成产能金隅股份:地产业务景气支撑上半年增速,整合完毕后步入二次腾飞冀东水泥:方案通过反垄断核准,重组获突破海螺水泥:销量增长二季度业绩显著改善,区域景气度逐步好转祁连山:旺季盈利改善明显,中材系存资产整合预期华新水泥:盈利底部回升,向上弹性大

　　海螺水泥

　　海螺水泥:销量增长二季度业绩显著改善,区域景气度逐步好转

　　海螺水泥 600585

　　研究机构：申万宏源 分析师：孟烨勇,项雯倩 撰写日期：2016-08-25

　　16年上半年实现净利33.55亿元,同比下滑28.7%,折合EPS0.63元,略超预期。公司2016年上半年实现营收入239.73亿元,同比下滑1.03%;实现归属母公司净利润33.55亿,同比下滑28.7%,折合EPS0.63元,略超预期。其中Q2单季公司实现营收133.66亿元,同比提高2.86%;实现归属母公司净利润22亿,同比下滑26.47%,折合EPS0.42。上半年公司水泥毛利率为30.38%,同比提高2.18%,其中二季度单季毛利34.72%,同比大幅提高7.46%,与14年基本持平。若剔除15年公司二季度投资收益18.8亿元的影响,16年公司2季度净利同比增长34.1%,重回高速增长通道。

　　销量增长叠加成本改善促业绩增长。上半年在地产销售、开工复苏背景下,公司1-6月水泥和熟料销量1.28亿吨,同比增长11%。上半年华东地区高标号水泥价格355/吨,同比下滑34元,公司水泥吨价格187元,同比下滑43元。受益煤炭等原燃材料价格下降以及煤电消耗效率提升,公司吨成本130元/吨,同比大幅下降22元,为历史新低,上半年公司吨毛利57元,同比下滑2元。二季度单季水泥销量6850万吨,较去年同期增长5%,二季度单季吨价格195元,同比下滑4元;受益成本改善,吨毛利68元,同比提高14元。

　　下半年业绩同比改善,区域景气度底部好转。目前华东地区高标水泥价格263元/吨,较去年同期上涨24元,是全国唯一价格超去年同期的区域。我们预计下半年公司业绩同比有望大幅改善,1)15年华东区域景气度步入底部,同期水泥价格基数低;3)行业自律+停产效果显著,旺季拉涨幅度范围有望进一步扩大;3)地产销售-投资传导效果显著,下半年稳增长基建发力,水泥需求平稳运行,供给端:1.中建材+中材合并获批,龙头企业整合趋势确定并逐步加速;2.市场竞争淘汰过剩产能;3.供给侧改革自上而下推动产能收缩,供需改善边际变化带来区域景气度回升。上半年公司华东区域无新增产能,预计下半年公司将投产江西弋阳海螺三线(4500T/D)、云南文山海螺一期(4500T/D),新增熟料产能共计279万吨,需求弱复苏+行业自律下旺季价格拉涨,海外项目稳步推进。受益地产复苏、基建投资拉动,4月长三角地区沿江熟料价格持续上行,上调幅度20-40元/吨,二季度水泥价格站稳270元/吨,为后期价格拉涨打下坚实基础。进入8月中,在需求弱复苏+行业自律下,长三角熟料价格连续两次上调,累计幅度40元/吨,我们预计下半年区域水泥价格有望迎来较大幅度上涨,行业自律+停产力度好于往年,企业迫于盈利压力协同提价意识强烈,此外受G20影响,华东地区水泥企业停产近50%,历时20天;海外项目方面,上半年公司印尼南加海螺二期(3200T/D)、缅甸海螺(5000T/D)项目已顺利建成投产,预计下半年印尼孔雀港粉磨站、西巴布亚等项目可投入试运行,此外老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目前期工作逐步推进,公司海外投资100亿元,新增产能5000万吨长期规划没有变化。

　　下行周期中具备防御性的龙头,维持“买入”评级。公司是下行周期中具备防御性的龙头,在手现金充裕,资产负债率持续下行,企业规模扩张成本优势显著,具备行业整合的先发条件,长期看最为受益。我们维持公司16-18年EPS1.51/1.68/1.93元,对应PE11/10/9X,维持“买入”评级。

　　水泥产业重组期待政策开路 十大集团将整合六成产能金隅股份:地产业务景气支撑上半年增速,整合完毕后步入二次腾飞冀东水泥:方案通过反垄断核准,重组获突破海螺水泥:销量增长二季度业绩显著改善,区域景气度逐步好转祁连山:旺季盈利改善明显,中材系存资产整合预期华新水泥:盈利底部回升,向上弹性大

　　祁连山

　　祁连山:旺季盈利改善明显,中材系存资产整合预期

　　祁连山 600720

　　研究机构：光大证券 分析师：陈浩武 撰写日期：2016-08-23

　　报告期内亏损减少46.9%,EPS-0.024元

　　2016年1-6月公司实现营业收入20.5亿元,同比下降0.15%,归属上市公司股东净利润-1863.8万元,亏损同比减少46.9%,每股收益-0.024元;单2季度公司实现营业收入16.5亿元,同增2.75%,归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比增长35.2%,单季每股收益0.22元。

　　2016年1-6月甘肃省水泥产量2026.7万吨,同比增长6.6%;公司水泥产量909万吨,同比增长9.2%,水泥销量(含商品熟料)994万吨,同比增长3.7%,产销商砼70万方,同比增长97%。特别是2季度为北部地区水泥需求旺季,公司产品毛利率提升,盈利增长较快,单季盈利1.7亿元。

　　毛利率上升以单2季度最为明显,费率基本持平

　　报告期内公司综合毛利率21.6%,同比上升3.06个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为7.1%、10.7%、4.9%,同比分别变动1.3、0.4、-1.6个百分点;期间费率22.7%,同比上升0.06个百分点,基本持平。

　　单2季度,公司营收同增2.75%;综合毛利率29.2%,同升6.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.2%、7.7%、2.9%,同比分别变动1.15、0.8、-1.3个百分点,期间费率16.8%,同比上升0.6个百分点。

　　水泥主业毛利率提升,分地区除河西地区外营收均下降报告期内,分产品,水泥、熟料和混凝土毛利率分别为21%、0.84%和27.1%,较去年同期分别变动2.7、-5.6和0.23个百分点,水泥、熟料和混凝土营业收入占比分别为91.05%、0.53%和8.4%,毛利润占比分别为89.3%、0.02%和10.7%;混凝土营收同增55.9%。

　　报告期内,分地区,天水、陇南、河西和其他地区营收占比分别为23.46%、21.34%、20.1%和35.1%,天水和陇南地区营收同比分别下降13.4%、10.95%,河西地区营收同比上升104.8%,是由于合并宏达公司,致该地区销量增加。

　　盈利预测与投资建议

　　上半年公司水泥产销同比增长,但因价格整体较低,营收较去年持平,单2季度盈利1.7亿元显示出盈利向好趋势。当前水泥价格底部上行,叠加产量增长与去年低基数因素,下半年盈利可乐观些。公司推进中亚项目,且作为中材集团旗下公司,亦存一定资产整合预期。预计公司16-18年EPS分别为0.25、0.29、0.33元,目标价8.2元,“增持”评级。

　　风险提示:需求与价格下滑,原材料涨价等。

　　水泥产业重组期待政策开路 十大集团将整合六成产能金隅股份:地产业务景气支撑上半年增速,整合完毕后步入二次腾飞冀东水泥:方案通过反垄断核准,重组获突破海螺水泥:销量增长二季度业绩显著改善,区域景气度逐步好转祁连山:旺季盈利改善明显,中材系存资产整合预期华新水泥:盈利底部回升,向上弹性大

　　华新水泥

　　华新水泥:盈利底部回升,向上弹性大

　　华新水泥 600801

　　研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2016-08-29

　　报告期内实现营收57.38亿元,同比-11.04%,归属净利润804.03万元,同比-90.95%。

　　盈利底部回升趋势明显,拉法基水泥资产拟全部注入:上半年销量2394万吨,同比+2.79%,Q2销量1344万吨,同比+3.31%,销量稳步回升,上半年吨收入240元,同比-37元,吨毛利54元同比-10元,吨净利2元同比-4元,但分季度季度看,公司Q2归属净利同比+139.68%,由负转正,出现大幅增长,盈利底部回升明显,吨收入248元同比-33元,环比Q1+19元,吨毛利66元同比持平,环比+26元,吨净利15元同比+6元,环比+29元。

　　考虑到去年基本面趋势前高,今年则为前高后低,下半年水泥需求回升价格上涨,业绩持续增长可期。此次拉法基水泥资产注入,公司在西南市场影响力将加强,有望成为区域内整合市场的重要力量,且考虑资产注入后的产能规模,吨企业价值、吨市值行业相对低估,弹性大。

　　海外业务发展迅速、盈利能力强,积极加快布局:借助Holcim外资股东背景优势,公司海外业务率先布局、发展快速且盈利能力强(亚湾、柬埔寨ccc净利率分别为23.86%和17.76%)。后续公司继续完善塔国布局(3000t/d产线已投产,50万吨粉磨站今年投产),同时稳步推进尼泊尔、哈萨克斯坦等国项目建设(分别投建2800t/d产线和2500t/d产线)。

　　继续积极布局环保产业,发展潜力大:公司作为华中水泥龙头率先战略性布局环保业务,持续加大对废弃物预处理及水泥窑协同处置废物等业务投入。环保作为新兴行业发展潜力巨大,放量可期,公司未来有望实现从传统水泥龙头向环保型领先水泥企业的转型。

　　投资建议:给予“买入”评级:短期来看,7月下旬以来不同地区水泥价格出现上涨,显示的是需求较旺或后续旺季较旺的信号,华东和华北地区下半年提价会有一定弹性,公司作为弹性最大品种,短期将受益提价;中期来看,区域整合、海外布局、环保前瞻布局,将成为新的增长点;我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.30、0.52、0.65元,给予“买入”评级。

　　风险提示:固定资产投资持续下滑,海外市场盈利低预期