深港通已进入最后筹备阶段 六股蓄势待发

　　兔 宝 宝

　　兔宝宝:业绩超预期 高成长持续

　　兔宝宝 002043

　　研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2016-08-24

　　上半年收入同增55%,归属净利同增276%;剔除掉并表效应(上半年并表多赢),收入同增52%,归属净利同增235%。预计2016年1-9月归属净利同比+200%~+230%

　　贴牌模式异地快速复制,装饰材料持续高速成长:装饰材料销售同增56%,由于公司异地扩张大多采用贴牌模式,贴牌收入同+181%,按照可比口径测算,公司装饰材料真实收入规模达18亿,同增111%,规模已遥遥领先竞争对手;另一方面装饰材料上半年依然保持低毛利率态势(11.43%),我们强调的“竞争对手难以模范的低毛利率复制”竞争优势得以延续,我们认为未来两年仍将保持高速增长态势。公司上半年新建专卖店259家,年化增速29%,低于收入增速,说明公司单店收入继续保持上升,良性发展。

　　受益规模效应、贴牌费快速增长、多赢并表,盈利能力有所提升:公司毛利率同比+3.08个百分点,主要因为品牌使用费快速增长以及并表多赢网络(这两者毛利率都很高);三项费用率同比下降2.85个百分点,主要因为收入放量带来的规模效应;公司净利润率同比上升5.44个百分点。我们想强调的是:净利润上升主要是因为会计处理方式和规模效应,上面我们提到公司核心毛利率并没有变。

　　营运能力持续提升,体现公司深厚内功:公司存活周转率和应收账款周转率继续大幅改善,显示公司营运能力持续提升,这也是公司低毛利率扩张且竞争对手难以模仿的底气;营运能力持续提升也使得公司经营活动现金流非常好看。

　　投资建议:维持“买入评级”

　　整体来看,公司给出了漂亮的业绩和报表;维持之前判断,公司是行业内少有的还能持续高增长的品种,高增长来自于行业空间大(公司1%不到的份额)、消费升级、公司独有的低毛利率复制模式,我们预计2016-2018年EPS分别为0.31、0.45、0.60,维持“买入评级”。

　　风险提示:宏观经济持续下行,原材料价格大幅上涨,产能投放不达预期。

　　深港通已进入最后筹备阶段兔宝宝:业绩超预期 高成长持续理工环科:并表助推业绩增长 环保业务加速扩张中泰化学:半年报业绩亮眼 全产业链经营模式前景向好国元证券:上半年经营稳中有进 员工持股计划及定增落地将助力发展泸州老窖:新管理层改革效果显著 五大单品均有望实现较快增长万科A:继续领跑行业 股权之争尚待观察

　　理工环科

　　理工环科:并表助推业绩增长 环保业务加速扩张

　　理工环科 002322

　　研究机构：东吴证券 分析师：袁理 撰写日期：2016-08-26

　　事件:

　　发布2016年中报,上半年实现收入1.95亿增191%;净利0.26亿增846%;扣非净利0.25亿长1112%。同时预计2016年1-9月净利润6338.84~7084.59万元,同比增长155%~185%。

　　投资要点:

　　并表助推业绩增长,尚洋博微未来主要看点:1)2016年上半年,公司营收和净利大幅增长,收入1.95亿元,同比增长191%;归母净利润0.26亿元,同比增长846%,业绩增长主要来自博微新技术和尚洋环科的并表(2015年8月份并表)。2)目前公司主营业务分为智能电网在线监测、环境监测、电力信息化三个板块。从收入结构上看,水质监测设备收入0.52亿元,毛利率17.37%;电力造价软件收入0.77亿元,毛利率99.66%;电力在线监测系统收入0.31亿元,同比下降42.17%,毛利率52.46%,同比下降4.36PCT。3)公司原有业务上半年亏损,宏观经济下行以及国网状态检修重启日程未定下仍有较大概率维持较弱业绩,未来业绩的主要增长点将主要在于以尚洋环科为代表的环保业务和博微新技术为代表的电力信息化业务。

　　毛利率持平,费用优化:上半年销售毛利率为60.02%,与上年同期(59.27%)基本持平。期间费用率45.61%,较上年同期下降11.42PCT,其中销售费用率15.10%降4.36PCT,管理费用率32.76%降6.59PCT,财务费用相比上年同期减少320万元,同比下降267.01%,公司重组后成本费用率得到了较大优化。

　　尚洋环境监测业务突飞猛进:1)2016年上半年,尚洋环科实现营收0.52亿元,净利润-0.05亿元,我们认为尚洋上半年亏损主要因为销售收入确认集中在下半年(2015年营收2.09亿元),且上半年毛利率相对于2015年(22%)下 降也有所影响。2)水质监测领域加速扩张:2016年以来,受益于监测站点下沉、第三方监测政策全面推广,尚洋环科水质监测业务订单不断,年初以来相继中标台州(2016.3.17,1.01亿元)、绍兴(2016.8.8,0.24亿元)政府采购数据模式订单,青海地表水质监测站新建改建项目(2016.3.22,0.26亿元)以及张家港市环境监测站地表水水质自动监测系统(2016.8.23,0.14亿元),奠定了水质监测领先地位,未来有望加速扩张。3)业务领域拓展:尚洋2015年通过乌梁素海项目成功打入内蒙古市场拓展业务范围,通过台前项目进军污染源监测市场,千岛湖项目引领湖泊监测,斩获北京大气网格化监测1.35亿大单加强大气领域布局。未来有望依靠技术和市场资源优势,实现水质监测、大气质量监测、固定污染源排放监测等领域的全覆盖,打造环境监测大平台。

　　博微电力信息化业务稳定增长:1)2016年上半年,博微实现营收0.91亿元,净利润0.51亿元,是上半年业绩增长的重要支撑。2)电力企业需求度多样化增加下定制化软件需求提升,博微坐拥各级国网公司客户,凭借与公司主业协同效应将实现定制化软件广泛销售。上半年博微产品销售稳定,配网设计软件等新产品增长强劲,此外,公司启动了基于移动互联网和云计算的配网APP项目,并成立环保信息化事业部,开拓环保信息化新市场。

　　盈利预测与估值:公司转型后发展迅速,当前资产负债率仅7.04%,在手现金7.27亿元为进一步拓展环境能源科技业务提供充足弹药。预计公司2016-2018年EPS 0.52/0.63/0.76元,对应PE 34/28/23倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:主营业务持续下滑;环保业务拓展不及预期。

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　　中泰化学

　　中泰化学:半年报业绩亮眼 全产业链经营模式前景向好

　　中泰化学 002092

　　研究机构：东北证券 分析师：王小勇 撰写日期：2016-08-23

　　上半年业绩亮眼,净利润增长近11倍。2016年上半年中泰化学经营情况良好,营业收入和利润大幅增长。上半年公司实现营业收入96.39亿元,同比增长29.59%;净利润2.72亿元,同比增长1098.90%。利润上涨主要是由于报告期内公司主营产品价格上升,以及公司完成发行股份购买资产事项,重点布局粘胶,纺纱业务,使得氯碱一体化程度不断加强,从而降低主营业务成本所致。预计公司前三季度实现净利润5.7亿元至6.3亿元,同比增长1041.48%至1161.63%。

　　上下游产业链一体化协同效应凸显,打造公司全产业链经营模式。公司PVC年产150万吨,烧碱110万吨是国内最大的氯碱企业之一。在PVC方面,公司配套电石产能238万吨及180万千瓦时发电机组,原料端以基本自足,已逐渐建立起“煤-电-氯碱化工-水泥”一体化的产业结构。PVC的单位成本不断下降,目前平均成本3540元/吨,低于其他PVC企业1000元/吨左右,优势明显。在烧碱方面,如今通过并购业务将烧碱产品向下游延伸。在控股新疆富丽达,整合新农化纤的粘胶生产线后,公司现有粘胶纤维产能约36万吨(技改后40万吨),在7月增资天泰纤维后产能有望扩展到55万吨(包括天泰新建的10万吨粘胶纤维生产线),55万吨对应消耗约66万吨烧碱,全由自产烧碱消化,这将大大减少销售,运送等各类费用。在纺纱板块,随着之前并购的金富纱业3个车间的陆续投产,目前公司已经具备115万锭纺纱的生产能力,待公司建投的150万纱锭项陆续投产,“氯碱-粘胶纤维-纺纱”产业链一体化的优势将进一步凸显。

　　PVC与粘胶均有涨价预期,价格弹性较大。PVC上半年均价5064元吨,相比去年同期下滑7.6%,伴随连续两年的产能净退出,出口量增长等因素影响,PVC行业有望转暖,PVC上涨1000元将增厚EPS0.60元。粘胶纤维上半年均价13220元/吨,相比15年上半年均价11882元/吨上涨11.26%,而粘胶纤维价格每上涨1000元将增厚EPS0.17,价格弹性较大。由于行业开工率下降,而产品需求上升,且受到棉价上涨的影响,预计三季度粘胶纤维价格将小幅上涨,给公司带来显著收益。

　　参股凯纳股份有望受益于石墨烯导电浆料市场。公司持有凯纳股份28%的份额,虽然凯纳股份的石墨烯产品仍处于产业化发展的初期,但随着石墨烯导电浆料市场迅速打开,预计凯纳将显著受益于这一趋势,投资收益有望从亏到盈,或将为公司盈利带来超预期的积极影响。

　　盈利预测及投资建议:我们看好公司未来发展,预测16,17,18年EPS分别为0.41,0.51,0.65元,当前股价对应动态PE分别24X,19X,15X倍。

　　风险提示:PVC、粘胶纤维价格大幅波动。

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　　国元证券

　　国元证券:上半年经营稳中有进 员工持股计划及定增落地将助力发展

　　国元证券 000728

　　研究机构：方正证券 分析师：林喜鹏 撰写日期：2016-08-25

　　【2016年上半年业绩概述】

　　国元证券2016年上半年实现营业收入14.03亿元,同比下降61.24%(行业同比下降52.50%);归属母公司净利润5.11亿元,同比下降72.94%(行业同比下降59.25%);本报告期末净资产195.95亿元,较15年底下降1.70%;总资产672.43亿元,较15年底下降7.32%。ROE(平均)2.54%,较15年同期减少7.76个百分点。16年上半年EPS为0.26元,BVPS为9.99元。

　　【各项业务发展情况】

　　经纪业务:市占率平稳,佣金费率较15年底下降,积极推进互联网金融布局。

　　2016年上半年,公司实现经纪业务利润3.24亿元,同比下降74.73%;实现经纪业务手续费净收入5.12亿元,同比下降67.11%。根据Wind数据统计,截止2016年6月末,公司股基交易额1.34万亿,市占率0.93%,与2015年底微降0.01个百分点。佣金费率约为万分之4.6,较15年底下降18.4%。公司积极推进互联网金融布局,全面上线国元E城,优化完善“金数据”,传统经纪业务互联网化转型有望加快。

　　投行业务:稳健经营,营收同比增长,股权融资过会项目丰富,后续业绩可期,债券业务厚积薄发,募资大幅增加。2016年上半年,公司投行业务共实现营业收入1.79亿元,比上年同期增长8.87%;投行业务实现营业利润1.02亿元,比上年同期下降2.10%。业务收入占比为28.91%,较15年底上升6.9个百分点。上半年母公司共完成3个再融资和3个并购重组项目。此外,2个IPO项目,3个非公开项目,2个并购重组项目均顺利过会。债券业务厚积薄发,上半年共完成7个债券项目,合计募集资金85亿元,近15年全年募集资金的3倍。新三板业务呈现良好发展态势,上半年推荐挂牌30家,累计推荐挂牌企业83家,其中进入创新层8家。

　　信用业务:传统优势板块,收入占比显著提升,市占率维持在相对较高水平,定增后板块业绩可期。

　　截至2016年6月30日,母公司证券信用业务规模149.08亿元,同比下降48.11%。公司实现信用业务收入40,397.74万元(本报告期扣除信用业务筹资成本),比上年同期下降60.83%;信用业务利润37,484.03万元,比上年同期增长下降58.45%。根据wind数据统计,截止2016年6月末,公司融资融券余额市占率为1.11%,较15年底下降0.11个百分点。2016年上半年信用业务收入占比为28.91%,较15年底上升9.3个百分点,是公司第二业务收入来源,传统优势板块。

　　资产管理业务:资管规模再上台阶,主动管理业务增长较快,业务创新能力有所增强。截至2016年6月30日,母公司资管规模944.33亿元,同比增长13.51%。其中集合资管规模154.81亿,同比上涨56.19%,定向资管规模779.78亿,同比上涨6.40%。公司实现资产管理业务收入3,287.44万元,比上年同期下降14.77%;实现资产管理业务利润-739.55万元,比上年同期下降162.02%。资产管理业务创设能力增强,主动管理产品规模大幅增加。上半年,加大固定收益、权益类产品创设力度,新设“三板基金产品”与“直投基金产品”,主动管理产品能力有所提高。

　　自营业务:投资收益同比下降76.3%,降幅略大于行业水平。2016年上半年,公司实现自营业务收入1.18万元,比上年同期下降82.35%;实现自营业务利润1.09万元,比上年同期下降83.02%,实现投资收益2.86亿元,同比下降76.3%,降幅大于行业(-73.00%)。

　　【盈利预测及投资建议】公司2016年上半年业绩表现平稳,其中经纪业务稳中有进,积极推进互联网金融战略;投行业务、信用业务收入占比提升,投行业务进步明显,信用业务维持相对优势地位。此外,公司下半年有以下投资要点:

　　1、落实员工持股计划,建立长效激励机制,举措业内领先,助力公司业务发展。

　　2、落实定增计划,公司拟募资不超过人民币42.87亿元,充实资本实力,信用、自营、资管三块业务将获资金助力。

　　3、场外业务利用安徽省股交中心和中证报价系统,在非标业务领域已显现出一定盈利能力和业务发展优势,有望成为公司新的利润增长点。

　　4、精耕皖江区域,背靠优质股东,受惠有利政策。公司在安徽地方业务优势明显,实际控制人安徽省国资委旗下企业资源丰富。同时,根据安徽省政府的规划,安徽国资的率在未来五年要从目前的40%提高到60%,公司获得卓越政策环境。

　　目前股价对应15A、16E和17E的PE分别为13.99倍、38.71倍(考虑定增)和33.70(考虑定增);对应15A、16E和17E的PB则分别为1.96倍、1.86倍(考虑定增)和1.89倍(考虑定增)。给予公司“推荐”评级。

　　【风险提示】

　　1、二级市场波动;

　　2、宏观经济下行风险;

　　3、公司业绩不及预期风险。

　　深港通已进入最后筹备阶段兔宝宝:业绩超预期 高成长持续理工环科:并表助推业绩增长 环保业务加速扩张中泰化学:半年报业绩亮眼 全产业链经营模式前景向好国元证券:上半年经营稳中有进 员工持股计划及定增落地将助力发展泸州老窖:新管理层改革效果显著 五大单品均有望实现较快增长万科A:继续领跑行业 股权之争尚待观察

　　泸州老窖

　　泸州老窖:新管理层改革效果显著 五大单品均有望实现较快增长

　　泸州老窖 000568

　　研究机构：国海证券 分析师：余春生 撰写日期：2016-09-19

　　投资要点:

　　新任管理层能力出众,有望不断创造预期差公司新任董事长刘淼和林锋过去都曾做过销售,对市场了解极深,二人一起共事十余年,默契度较高。公司是国企体制,过去由于集团公司和股份公司之间协调问题以及管理层的问题,效率低下,导致市场对公司管理效率一直有所担忧。新管理层上台后,有望从上层消除这种问题,未来有望不断超越市场预期推动改革,创造预期差。上任以来,管理层对产品战略和渠道战略做了一系列的调整,目前效果十分显著。

　　五大单品均有望实现较快增长我们认为,对于白酒企业,最重要的是原产地资源和品牌资源。未来,行业向原产地聚集,向大品牌聚集的趋势是必然的。泸州老窖在原产地、品牌、文化、市场等方面具有相对优势。目前公司管理、营销等问题都基本梳理解决,销量拐点也逐渐来临,公司五大单品未来均有望实现较快增长。

　　国窖1573方面,我们看好国窖1573量价齐升的可能,公司业绩弹性有望大幅增强。2015年,公司国窖1573报表销量1800吨,考虑渠道库存,预计全年终端销量2300吨左右。2016年上半年,预计报表销量1500吨,全年有望3000吨,增长高达67%。未来2年,有望恢复历史高点5000吨,每年增长1000吨是大概率事件。同时,如果成都地区涨价政策执行情况理想,未来有望向其他市场推进。根据五粮液的提价,公司国窖1573出厂价也有望再继提价30-50元/瓶,对增厚公司利润带来较大帮助。

　　窖龄方面,60年、90年占比逐渐提升,与特曲酒内部竞争的情况已经消除;特曲方面,据酒业家报道,公司上半年(2015年12月-2016年5月),特曲回款11.47亿元,完成年度任务59.02%,全年有望达到21亿,创下历史新高;头曲、二曲方面,调整已经基本完成,未来资源聚焦下有望带来销量增长。

　　泸州市政府定下200亿目标,管理层信心十足白酒是泸州市支柱产业之一,当地政府对白酒发展非常重视。2016年8月,泸州市政府印发了关于《泸州市加快建成千亿白酒产业的意见》,文中要求泸州老窖在2020年收入超过200亿。我们认为,公司在政府的大力支持下,通过自身改革的成效,以及公司在产品、品牌、渠道等方面的优势,未来有望能够实现这一目标。9月13日,公司总经理林锋在第一次临时股东大会上也表示对于实现此目标具有信心。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级我们认为,国窖1573有望维持快速增长;同时市场化改革效果日渐显露,其他系列产品未来也有望为业绩增长做出贡献。预测2016/17/18年EPS分别为1.31/1.68/2.11元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2016/17/18年PE为22.46/17.54/13.97倍,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:一批价上涨不达预期,公司非公开增发实施的不确定性风险,市场拓展不达预期。

　　深港通已进入最后筹备阶段兔宝宝:业绩超预期 高成长持续理工环科:并表助推业绩增长 环保业务加速扩张中泰化学:半年报业绩亮眼 全产业链经营模式前景向好国元证券:上半年经营稳中有进 员工持股计划及定增落地将助力发展泸州老窖:新管理层改革效果显著 五大单品均有望实现较快增长万科A:继续领跑行业 股权之争尚待观察

　　万 科Ａ

　　万科A:继续领跑行业 股权之争尚待观察

　　万科A 000002

　　研究机构：信达证券 分析师：崔娟 撰写日期：2016-08-29

　　营收大幅增长,业绩确定性较好。2016年上半年,公司实现营业收入747.95亿元,同比增长48.8%。营收大幅增长是受本期结转项目增加的影响。本期结算房地产项目面积654.6万平方米,同比增长43.6%,结算金额724.8亿元,同比增长49.7%。但是上半年结转项目中多为2014年商品房市场调整时出售的项目,因此上半年房地产业务毛利率17.55%较去年同期降低3.49个百分点。2016年上半年,公司已销售但尚未结算的面积为2404.6万平方米,同比增长30.6%,金额为2977.1亿元,同比增长38.4%,公司业绩确定性较好。

　　经营有所改善,资本结构优于板块。受营业收入大幅升高的影响,公司周转率显著提高,与去年同期相比提升28.96%。公司加强费用管控,拓展事业合伙人机制,探索多元化销售模式,上半年管理与销售费用占销售额的比重为2.23%,与去年同期相比下降0.47个百分点。截止报告期末,公司资产负债率80.6%,剔除预收账款后资产负债率68.16%,略低于板块水平,资本结构更为合理。目前公司有息负债合计914.6亿元,债务加权平均成本5.79%,公司财务负担较轻,融资能力强。目前,公司持有货币资金718.7亿元,明显高于于短期借款和一年内到期非流动负债的总和。

　　审慎拿地,项目储备充足。2016年上半年,公司坚持审慎的拿地策略,根据市场环境和实际发展需要合理补充项目资源。上半年公司获取新项目70个,总建筑面积1260.1万平方米,权益规划建筑面积848.8万平方米,权益地价总额约465.8亿元。截至报告期末,公司规划中项目按权益计算的建筑面积合计3582.0万平方米,可以满足未来两年以上的开发水平。上半年公司新开工面积1665.6万平方米,竣工面积702.5万平方米。

　　聚焦物流地产。万科物流地产的战略是“聚焦大客户、聚焦重点城市、主打高标库产品”。通过不断引进优秀人才,公司已初步形成了具有行业竞争力的物流地产队伍。公司发挥自己后来居上的优势,大力推进物流IT平台建设,力求实现客户管理、员工管理及资产管理的信息化。上半年,公司新获得9个物流地产项目,权益规划建筑面积37.4万平方米。

　　盈利预测及评级:万科对政策的把控能力、融资能力以及管理能力目前依然保持行业领先水平。从经营上看,万科项目储备充足,资本结构优秀,业绩确定性较好,公司股权之争对基本面的影响有待观察。我们预计公司16-18年归属母公司净利润分别为203.79亿元、239.09亿元和268.48亿元,按照公司最新股本计算,对应的每股收益分别为1.85元、2.17元和2.43元,对应的2016年8月26日收盘价(22.89元)的市盈率分别为12.4倍、10.57倍和9.41倍,维持“买入”评级。