黄金周出游预定持续火爆 六股布局良机

　　众信旅游:出境游市场火爆业绩增长提速桂林旅游:游船业务加速整合,海航入股获批准黄山旅游:玉屏索道运营带动业绩增长,积极谋求外延发展机会峨眉山A:外延式扩张布局不断,全年客流有望稳步增长中青旅:两大景区表现亮眼,稳健成长绩优股凯撒旅游:海航全球化轻资产资源整合平台,多元化布局持续推动高成长

　　桂林旅游

　　桂林旅游:游船业务加速整合,海航入股获批准

　　桂林旅游 000978

　　研究机构：东北证券 分析师：高建 撰写日期：2016-08-31

　　报告摘要:

　　2016年上半年公司实现营业收入2.04亿元,同比减少6.99%,其中第二季度实现营业收入1.06亿元,同比减少12.83%;实现净利润462.47万元,同比增长232.62%,实现扭亏主要由于本次新增政府补贴约1028万元。

　　景区经营受天气影响,潜力积聚待回补:今年全国性的极端气候现象导致大量景区受到雨水天气的影响,相应客流量有所降低。公司虽然丰鱼岩、漓江游船、两江四湖等景区游客接待量同比分别下降26.61%、11.4%、1.05%,但银子岩景区仍旧保持强劲增长,使得公司景区共接待游客138.49万人次,逆势同比增长0.18%。下半年预计天气因素减弱,景区收入有望回升。

　　漓江千古情市场潜力巨大,预计培育期将大幅缩短:目前征地工作仍在进行中,按照宋城近年来异地复制的能力,漓江千古情项目的建设期和培育期都将大幅缩短,在应对老牌项目印象刘三姐方面,宋城具有营销和管理优势,同时阳朔地区的游客体量也将有力支持盈利。

　　加速整合旅游资源,海航进入获批准:公司上半年获批700个漓江城市段游船座位,市场占有率由41%提升至58%,加速统一游船市场价格和服务标准,长期利好水上业务的开展。与海航集团合作设立桂林航空并由海航入股上市公司第二大股东已获得省国资委批准,公司混合所有制改革进度显著。

　　投资要点:公司业绩表现较为平稳,混合所有制改革后将更加市场化。

　　相对较次的资产有望加速处置剥离,有利于公司长期发展。漓江千古情项目具有竞争优势,业绩可靠程度高。不考虑未来项目,预计2016-2018三年EPS复合增长率为20.09%,首次覆盖,予以增持评级。

　　风险提示:1.全年极端气候影响或延续2.漓江项目进度存在外部不确定性,或影响工期

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　　黄山旅游

　　黄山旅游:玉屏索道运营带动业绩增长,积极谋求外延发展机会

　　黄山旅游 600054

　　研究机构：上海证券 分析师：刘丽 撰写日期：2016-08-29

　　公司动态事项:

　　黄山旅游(600054)公布中期业绩,2016年上半年公司实现营业收入7.32亿元,同比增长11.57%,归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长40.91%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.74亿元,同比增长43.79%;每股收益为0.2344元。

　　事项点评:

　　游客及相关旅游收入平稳增长,玉屏索道正常运营带动业绩增长

　　年上半年公司共接待进山游客141.53万人次,同比增长8.83%,相关的旅游类收入:酒店业务、索道业务、园林开发业务及旅游服务业务收入同比增长率分别为17.17%、43.50%、4.26%和11.56%;此外商品房销售实现收入2748万元,同比降60.12%。公司上半年累计实现收入7.32亿元,同比增11.57%,总体收入增长平稳;综合毛利率50.10%,较去年同期增4.66个百分点,其中酒店业务、索道业务、园林开发业务、旅游服务业务的毛利率分别为35.10%、82.28%、88.32%、9.84%,分别较去年同期的变化率分别为+4.23、-0.56、-0.76、+4.01个百分点;销售费用同比增13.43%、管理费用同比增20.10%,财务费用同比降57.16%,三项期间费用合计同比增11.71%,增幅小于营业毛利增长(+23%)。综合毛利率的提升以及期间费用的相对控制,推动公司上半年归属净利润增幅达到40.91%,大于收入增幅。

　　分业务看,由于去年同期玉屏索道改造直至当年6月16日才恢复运营,去年上半年其贡献的投资收益为负(-202.4万元);今年上半年玉屏索道实现净利润4281万元,贡献投资收益3424.8万元,较去年同期提升明显,对公司营收增长、综合毛利率提升以及整体业绩增长都有较大的正向效应。

　　参与设立旅游文化产业发展基金,寻求优质旅游资源整合

　　公司同时公告,公司拟以200万元人民币参股设立基金管理公司,同时,拟以有限合伙人身份投资2亿元人民币参与由基金管理公司发起设立的黄山赛富旅游文化产业发展基金(暂定名)。该基金拟募集资金规模为10亿元人民币,主要投资方向为大旅游及文化产业相关项目。此投资将进一步扩大公司产业投资能力、拓宽新的业务领域,为外延式拓展奠定坚实基础。

　　投资建议:

　　积极关注未来外延发展,维持“谨慎增持”评级

　　公司拥有稀缺的自然资源,是传统的优质景区龙头。面对行业发展新趋势,公司也正致力于深度挖掘景区价值(黄山东部开发有序推进)和寻求外延发展机会(与含元资本、景域集团战略合作;设立旅游产业基金等)。我们建议积极关注公司未来外延发展,预计公司2016年、2017年每股收益为0.53元和0.59元,当前对应动态市盈率分别为30倍和27倍;维持其“谨慎增持”评级。

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　　峨眉山Ａ

　　峨眉山A:外延式扩张布局不断,全年客流有望稳步增长

　　峨眉山A 000888

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2016-08-09

　　2016年上半年业绩增长8.27%,符合预期

　　2016年上半年,公司实现营收4.82亿元,同增3.04%;实现归母净利润5938.73万元,同增8.27%,EPS0.11元/股,符合我们前期业绩前瞻10%左右预期。

　　短期扰动因素致客流略有下滑,成本费用率相对稳健

　　今年上半年,公司进山购票人数141.26万人次,同比下滑4.6%,源于去年一季度门票半价促销带来客流高基数,以及今年Q2金顶大佛封闭贴金修缮(7月已重开);其中Q2营收同比下滑6.13%,净利下滑17.02%。报告期,公司门票收入1.98亿元,增长6.49%,索道业务收入1.25亿元,下滑10.09%(金顶封闭对索道业务影响尤甚);酒店收入基本持平,微增0.66%;综合来看,公司毛利率上升0.59pct,各业务均有不同提升,但门票业务毛利率提升不及预期,预计与政府计提的资源有偿使用费增加有关(原两项费率1.5%+3.5%改为单一费率8%);公司期间费用率增0.53pct,其中销售费用率、管理费用率及财务费用分别增长0.29pct。0.16pct以及0.09pct,公司三费控制相对良好。

　　交通改善助推全年客流稳步增长,外延扩张布局不断

　　上半年公司客流受短期因素扰动略有下滑,全年来看,交通持续的改善,即成渝高铁+“大小循环”的持续推进仍有望力推全年客流的稳定增长。并且,公司今年以来外延布局不断,先后布局云南文旅及养生产业项目以及乐山嘉阳桫椤湖景区的开发运营,而此前公告万佛顶索道的建设则标志着其后山开发有望正式落地,未来将形成景区内环线,进一步解决制约景区的交通瓶颈问题。此外,预计柳江项目启动进程有望加快,公司未来有望加强对接资本市场意愿及激发市场化经营,带来持续的业绩释放动力。公司系四川唯一的旅游上市公司平台,未来也存在整合区域优质旅游资源及国企改革预期(环保车注入/体制改善等)。

　　风险提示

　　公司成本费用率弹性偏大,募投项目培育周期可能较长,客流增长低于预期

　　全年业绩仍有望稳步增长,资源整合及再融资预期带来长期看点

　　预计公司16-18年EPS0.42/0.52/0.60元,对应PE29/24/20倍。公司全年客流仍有望保持稳定增长,同时,公司外延扩张布局加速,未来区域资源整合以及再融资预期不断强化,进而带来持续的业绩释放动力,维持“买入”评级。

　　众信旅游:出境游市场火爆业绩增长提速桂林旅游:游船业务加速整合,海航入股获批准黄山旅游:玉屏索道运营带动业绩增长,积极谋求外延发展机会峨眉山A:外延式扩张布局不断,全年客流有望稳步增长中青旅:两大景区表现亮眼,稳健成长绩优股凯撒旅游:海航全球化轻资产资源整合平台,多元化布局持续推动高成长

　　中青旅

　　中青旅:两大景区表现亮眼,稳健成长绩优股

　　中青旅 600138

　　研究机构：光大证券 分析师：谢宁铃 撰写日期：2016-09-02

　　景区业务表现亮眼,乌镇显示出强大生命力,古北进入高速成长期。

　　中青旅景区业务板块旗下的乌镇项目,自2001年东栅开业、2006年西栅开业后,历来是公司的现金牛业务。“文化/会议小镇”定位鲜明,“文化乌镇”的成立从更高的文化艺术层面定位与乌镇旅游相关的对外交流和文化活动,更好地运作具有文化和艺术内涵的新乌镇形象,商业盈利点不断拓宽。上半年乌镇共接待游客477.85万人次,同比增长23.38%,增速较14年21.7%和15年14.8%进一步提升,未来将持续受益于迪士尼溢出效应。乌村年初开门,立足民俗文化一站式体验,打造一价全包高端休闲度假村,背靠乌镇800-900万客流导流,前景乐观。

　　古北水镇14年开业当年客流量即达98万人次、收入1.97亿,仅微幅亏损。开业次年(15年),游客147万人次/+51%、收入4.62亿/+134.5%、归母净利润0.19亿,快速实现了盈利。16年上半年,新增温泉馆、音乐喷泉等配套设施,丰富商铺、特色餐饮,还配合打造各季节主题,新增雪橇、夜游长城、热气球、长城马拉松等游览内容,对情侣游、家庭游、亲子游吸引力明显提高;接待游客93.51万人/+89.53%,收入3.04亿/+93.60%,且客单价约325元/+4%左右。我们预计全年客流量有望突破200万人次。商务会议业务也成长迅速,团队+会议客流占比增至16年中30%左右。

　　中青博联、山水酒店挂牌新三板,整合营销会展、酒店业务。

　　中青旅旗下专注整合营销的子公司中青博联(原“中青旅会展”)于2016年7月挂牌新三板,营销会展业务与其他业务板块之间的合作协同、相互导流,未来有望进一步实现较快增长。2016年1月,深圳中青旅山水酒店股份有限公司也挂牌新三板,新店扩张有望加速。

　　中报业绩超市场预期,稳健成长可持续,“买入”评级。

　　上半年公司主营收入49.76亿元,同比增4.26%;净利润3.18亿元,同比增92.17%(部分受益于乌镇6月获大额政府补助1.91亿),扣非后净利润同比增52.75%;EPS0.44元,超出预期。扣非净利润的高速增长,主要受益景区客流大增,乌镇扣非净利同比增26%、古北(股权41%)净利润1.44亿,比去年同期扭亏,其中包含地产项目长城源著结算0.89亿。乌镇和古北水镇有望延续高增长,加上今年上海迪士尼开业促进乌镇客流提振,预测16/17/18年EPS分别为0.66/0.77/0.92,目前16PE为32倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:景区客流不达预期。

　　众信旅游:出境游市场火爆业绩增长提速桂林旅游:游船业务加速整合,海航入股获批准黄山旅游:玉屏索道运营带动业绩增长,积极谋求外延发展机会峨眉山A:外延式扩张布局不断,全年客流有望稳步增长中青旅:两大景区表现亮眼,稳健成长绩优股凯撒旅游:海航全球化轻资产资源整合平台,多元化布局持续推动高成长

　　凯撒旅游

　　凯撒旅游:海航全球化轻资产资源整合平台,多元化布局持续推动高成长

　　凯撒旅游 000796

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2016-08-22

　　事项:

　　近期,我们参加了公司组织的投资者交流活动,并与公司高管进行了交流。

　　投资要点及建议:

　　明确定位为海航集团的偏轻资源整合平台和全球化轻资产模板,中长期服务国人在全球的需求。

　　公司目前已明确定位为海航集团的偏轻资源整合平台。未来将积极整合海航集团包括金融、全球地接、线上线下旅游服务等偏轻业务,并主要通过包机包船等灵活方式撬动航空、邮轮等重资产资源,成为海航集团国内外资源(包括重资产资源)的放大利用平台。公司未来将打造成海航集团全球化的模板--轻资产模式的样板:中短期主要是服务国人出境的旅游需求,中长期服务中国人在全球的需求。

　　中报高增长主要得益于产品结构调整带来的成效,未来依托海航支持+多元化布局+外延并购有望持续较快成长。

　　公司今年中报的高增长得益于公司对欧洲游指纹签影响的提前预判并积极进行结构调整带来的成效(目前公司欧洲线占比已经低于50%,亚洲占比超50%。)。依托亚洲线的快速增长+零售跨区域扩张及占比提升+会展业务发力,公司今年中报业绩增长六成。公司未来增长驱动因素:1)海航集团各种资源的支持和驱动(尤其是包机和航空资源支持);2)不断优化商业模式,拓展多元化目的地布局;3)内生增长+外延收购增长共同来推动。

　　公司预计欧洲游指纹签的影响需要两年消化,但欧洲线从长期来看仍然是出境游最经典的目的地,后续会更注重目的地产品的均衡,提出欧洲游、日韩游、高端海岛游(包机+海岛)等板块均衡发展的策略(比如利用英国和申根目的地的跷跷板效应积极布局英国)。海航带来的包机等航空资源优势为公司目的地多元化带来有利支撑。此外,营改增对出境游 行业是利好(目前的情况来看将享受税收优惠政策)。

　　体育旅游:观赛+参与产品齐发力,后续有望纵深布局。

　　体育旅游积极布局。公司目前在体育旅游方面一是积极布局观赛类产品,依托里约奥运门票代理权优势打造里约奥运观赛产品,且通过加强与乐视体育等渠道合作,每年持续丰富观赛产品种类,提高观赛类产品竞争力;另一方面是积极尝试参与类产品,包括体育+户外,马拉松等产品,比如组织北京周边自行车骑行活动,组织中韩对抗赛等。公司目前还是重点侧重体育旅游,先圈客户,后续考虑产业链纵深的盈利情况再做进一步体育产业的布局。

　　投资建议:海航集团偏轻资源整合平台,业绩有望持续较快成长,再融资推进带来诉求强化,维持“买入” 。

　　维持公司16-18年EPS0.26/0.34/0.43元,对应PE70/54/42倍。公司作为海航集团偏轻资源整合平台,未来作为海航集团全球化轻资产模式的样板:中短期主要是服务国人出境的旅游需求,中长期服务中国人在全球的需求,其出境游全产业链模式和积极体育旅游等特色化布局带来持续看点。并且,公司出境游全产业链业务模式的持续优化、内生外延齐发力及与海航各种资源不断纵深合作有望助推其业绩持续较快增长,再融资推进带来诉求强化,维持“买入”评级,建议中长期战略配置。

　　风险提示

　　自然灾害等重大突发事件;OTA 价格战冲击;收购扩张及后续整合低于预期。