水泥旺季提价幅度或超预期 概念强势崛起

　　水泥旺季提价幅度或超预期 概念强势崛起嘉寓股份：员工持股二期启幕 大行业中的优质小公司北新建材：需求回升促量增 成本下行助业绩改善金圆股份：产业链延伸进军危废 双主业布局加速成长东方雨虹：防水龙头重启成长 增长继续提速

　　嘉寓股份：员工持股二期启幕 大行业中的优质小公司

　　嘉寓股份 300117

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2016-05-04

　　员工持股二期启幕,彰显公司经营信心。本次计划共募集资金1亿元,其中董监高出资1340万元,占比13.4%;其他员工出资8660万元,占比86.6%。资金来源包括两部分:员工自筹不超过5000万元;实控人借款不超过5000万元,年利率8%。和员工持股一期相同,实控人兜底持股计划:如存续期满整体收益率小于0,持有人只承担自筹资金部分亏损,借款部分亏损及利息由借款人承担;如整体收益率大于0,持有人收益大于借款利息部分由持有人享有,不足部分由借款人承担。两期员工持股计划密集推进并由大股东兜底,体现了公司管理层对未来发展的信心。

　　信心非凭空而来。从中长期看公司确实有条件实现稳定增长:1)节能门窗龙头。公司为大行业中的小公司(市占率不足1%),但在技术门槛较高的节能门窗领域为龙头企业,随着节能标准的提高,公司市场占有率有望提高。就公司业务份额较大的京津冀地区来说,北京已于2015年强制推行门窗节能新标准;2)“大客户战略”不断推进。下游客户集中度相对较高且多为业绩有保障的大型房企如恒大、华润等,2015年前五大客户销售额占比达27.2%。因此虽然地产仍处于下行周期,但公司客户结构可起到一定对冲作用;3)零售业务有望取得突破。2015年公司完成“互联网+模式零售”规划。公司已于上海上源签订合作协议,未来有望形成线上线下互动的零售模式,提高品牌溢价。

　　进军清洁机器人领域。公司与控股股东关联交易成立机器人公司,并与长沙长泰机器人有限公司签订《战略合作协议》,进行清洁机器人的研发。未来有望依托长泰强大的研发能力以及公司多年来积累的营销网络顺利完成产品推广。

　　地产复苏,景气传导。近期下游地产行业复苏明显,新开工面积大幅提升,随着逐步向竣工端传导,地产需求有望提升。预计2016/2017年EPS0.16元、0.19元,对应PE50倍、42倍,维持“买入”评级。风险提示:地产持续下行,零售业务推广不及预期。

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　　北新建材：需求回升促量增 成本下行助业绩改善

　　北新建材 000786

　　研究机构：长江证券 分析师：范超,李金宝 撰写日期：2016-08-17

　　事件评论

　　量增价跌,成本下降促业绩改善。受益于地产销售高增长,上半年公司石膏板销量提升,其中Q1量增约15%,Q2约10%左右,但价格相对于去年同期下滑,最终2016H1实现营收同降0.5%。受益于成本端原材料价格下降,2016H毛利率较去年同期提高5个百分点至34.4%。期间费率较去年同期提高0.7个百分点至13.8%。分拆看,因科研支出及租赁费用增多,管理费率提高1.65个pct;因借款本金减少及利率降低,财务费率降低0.7个pct。销售费率则因广告费用以及人工成本降低而降低0.25个pct。本期实现投资收益2467万元,与去年基本持平。营业外收入3835,较去年减少3000万。最终实现净利率12.7%,较去年同期提高2.2个pct,实现归属净利润同增20.1%。本期公司诉讼费用2147万元,泰山石膏诉讼费用3606万元,较去年有所减少。扣除诉讼费用后归属净利润5.04亿元,同增16.8%。本期非经常损益-501万元,较去年减少3473万元,主因政府补助减少、所得税增加、交易性金融资产收益减少所致。最终实现扣非归属净利润同增31.5%。

　　地产销售高增速,需求回暖仍将持续。Q2营收同降1.9%,归属净利润同增18.7%。毛利率较去年同期提高6.5个百分点至38.0%;净利率提高2.9个百分点至16.4%。往后看,2016年以来地产销售复苏明显,1-7月销售增速达26.4%。作为消费建材,石膏板需求相对于地产销售滞后约6个月左右。预计下半年需求仍将继续回暖,量增将持续。

　　产能布局日趋完善,渠道下沉提份额。目前公司正积极推进25平米石膏板全国产业布局规划,在建产能4亿左右。上半年公司福建泉州、湖南长沙等生产线项目稳步推进。而依托中高低端全覆盖的品牌组合,进一步进行下沉渠道,完善三四线城市及县乡级渠道也使得扩张产能有用武之地。产能扩张与渠道下沉相匹配也将促进公司市占率的提高。

　　维持买入评级。预计2016/2017年实现EPS0.76元、0.85元,对应PE为13倍、12倍。

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　　金圆股份：产业链延伸进军危废 双主业布局加速成长

　　金圆股份 000546

　　研究机构：东吴证券 分析师：袁理 撰写日期：2016-09-01

　　商砼业务、市场开拓助推业绩增长:2016年上半年公司营收和净利大幅增长,营收8.48亿元同比增长60.05%,归母净利0.80亿元同比增长595.58%,主要是增加商砼业务以及青海宏扬在西藏区域销售收入增加所致。1)熟料、水泥实现收入分别为0.70、4.86亿元,同比增长-31%、14.69%;毛利率分别为46.5%、34.49%,较上年同期增长48.7%、19.11%。新增商品混凝土销售收入2.83亿元,毛利率41.01%。2)青海、广东地区收入5.3亿元(占比63.27%)、1.37亿元(占比16.34%);新增西藏地区收入1.71亿元,占比20.38%。3)综合毛利率37.69%,同比增长25.71PCT。期间费用率21.76%同比增长6.19PCT,其中销售、管理、财务费用率分别为10.68%、5.95%、5.12%,同比增加9.74%、-2.13%、-1.42%。

　　收购多家商混公司,延伸水泥产业链:2015年8月,全资子公司互助金圆出资1.38亿元收购民和建鑫商品混凝土有限公司80%股权(0.18亿)、青海博友(增资1.2亿,增资后持股80%);青海博友及其分子公司1.59亿元收购青海宏信、青海威远、互助渊龙3家混凝土公司。通过收购实现向水泥下游产业商混领域产业链延伸,发挥水泥、商砼上下游业务的协同效应,提升公司整体盈利能力。

　　定增募资拓展危废,加快双主业布局:1)2016年7月公告拟以不低于8.65元/股向控股股东金圆控股等不超过10名特定投资者非公开发行不超过1.57亿股,募资总额不超过13.62亿元,用于收购江西新金叶实业有限公司58%股权(6.19亿)、含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目(一期,1.49亿)、3万吨/年危险固废处置项目(1.94亿)、水泥窑协同处置工业废弃物项目(1.2亿)及偿还银行贷款(2.8亿)。2)金圆控股拟认购非公开发行股份总数的20%,锁定期3年,其他发行对象锁定期1年。

　　新金叶主营业务为含金属固(危)废物无害化处置以及再生金属资源化回收与销售。在工业危险废物处置领域,新金叶具备13种危险废物的处置资质,年处置规模达17.75万吨,是江西省规模最大、处置资质最全的固体危险废物资源化综合利用企业之一。2015年新金叶实现营业收入33.35亿元,实现归母净利润1.02亿元,扣非后净利0.18亿元,主要来自再生金属销售。转让方承诺2016-2018年累计净利润不低于3.23亿元(归母净利和扣非后净利孰低)。

　　含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目(一期)、3万吨/年危险固废处置项目、水泥窑协同处置工业废弃物项目建成后运营期内预计年均实现销售收入分别为2.10、1.11、1.50亿元,年均税后净利润分别为0.41、0.29、0.50亿元,合计收入4.72亿元、净利1.20亿元。

　　本次定增是公司双主业发展战略的重要举措,我们认为公司进军危废领域动力充足,凭借水泥行业多年积累,在水泥窑协同处理危废下优势明显,未来将成为公司业绩发展的新增长点。

　　盈利预测与估值:我们预测公司16-18年EPS 0.53、0.54、0.70元(假设2017年完成增发),对应PE 21.34、20.98、16.24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:收购整合风险、自建项目收益不及预期。

　　水泥旺季提价幅度或超预期 概念强势崛起嘉寓股份：员工持股二期启幕 大行业中的优质小公司北新建材：需求回升促量增 成本下行助业绩改善金圆股份：产业链延伸进军危废 双主业布局加速成长东方雨虹：防水龙头重启成长 增长继续提速

　　东方雨虹：防水龙头重启成长 增长继续提速

　　东方雨虹 002271

　　研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2016-08-22

　　报告期内公司营收29.21亿,同比+33%,归属净利3.64亿,同比+28.28%,扣非归属净利同比+59.43%;公司预计1-3季度归属净利增速为0-30%PS战略执行顺利,收入增速超预期,环比继续回升:公司收入增速略超预期,主要是销量继续保持较高增速,我们测算公司上半年销量同比+37%,部分产品、部分地区的价格有所下调,营收同比+33%。分季度来看,Q2营收同比+37.30%,自去年下半年重回正增长后,环比持续回升(15Q3、15Q4、16Q1收入增速分别为14%、21%、26%),我们年初以来就看好公司今年的“PS”战略(要收入、要市场份额),目前来看执行效果良好。

　　受益原材料降价,继续推升盈利能力,业绩大幅增长:受益于原材料价格下降,上半年毛利率42.97%,同比+2.24pct,Q2毛利率43.8%,同比+0.4pct,处于历史最高水平;上半年三项费用率同比去年+0.18pct,Q2同比-1.4pct;毛利率上升推动扣非后归属净利大幅增长;且营业外收入同比去年减少5300万(参照过往,去年较异常),拉低了归属净利增速。

　　收入增速比利润增速重要,市场份额提升,估值向上:公司预计1-3季度归属净利增速为0-30%;但我们一直强调的是:目前收入增速比利润增速更重要。从经营角度来看,公司目前收入规模绝对领先竞争对手,但是市场份额仍然很低(6%),行业步入低迷期,正是公司逆势抢占市场份额的时机,份额有了利润是迟早的事;从估值角度来看,决定成长股PE估值的核心因素是收入增速,且看公司2015年收入增速6%,归属净利增速27%,是收入增速的低预期让公司PE估值今年跌至11-12倍。

　　投资建议:公司在防水行业内规模绝对领先,市占率仅约6%,受益行业集中度提升加速,同时管理层优秀,纠错能力和执行力极强,今年PS战略执行情况良好,逆势抢占市场份额,收入增速重回快速增长通道,是估值提升核心因素;股权激励考核条件超预期,进一步打消市场对公司成长性的疑虑,我们预计2016-2018年EPS分别为1.10、1.29、1.63(考虑股权激励全面摊薄),维持“买入”评级。

　　风险提示:需求大幅下滑、原材料价格上涨毛利率大幅下降;