南天信息：激励改善与利润增厚丝毫未发生变化

　　事件:南天信息发布《关于撤回公司非公开发行股票申请文件的公告》。

　　市场一直困扰的不确定性担忧终落地。我们前一篇南天信息报告《短期需等待确定信号,中长期激励反转明确》直接指出“..以及公司增发方案上需要明确,建议投资者短期等待确定信号,中长期继续看好公司激励改善和行业利好频出”,并在风险警示直接指出“风险警示:增发及方案的不确定性,需要进一步明确”。除此报告外,另外两篇最新行业报告中均暂时未推荐该标的。我们建议等待确认信号的依据是“2016年来监管层对上市公司再融资审核趋严”,7月27日赢家财富网发文《监管层审核趋严41家上市公司叫停重大事项》为证。

　　激励改善与利润增厚丝毫未发生变化。公告指出,“公司需对本次非公开发行股票募集资金投资项目采取进一步完善工作,鉴于相关工作需要一定的时间周期…"。并指出“待本次非公开发行募集资金投资项目的完善工作完成后再行安排后续事宜”。公告在暗示修正募集投向后将继续申报增发。推测本次申请撤回后,通过修改并再次申报,将增大后续再融资通过概率,这体现公司改善治理的决心。因而基本面未发生改变。

　　若撤回不成功,基本面与增发进度延续。若撤回成功,公司激励成本更高,隐含投资机会!申请撤回仍然需要审批获准。1)若监管部门不答应撤回,基本面延续。2)若撤回成功,推测可能重新锁定增发价格,且管理层持股价格与此一致。根据3月15日公告,发行价格由后续市场价格(定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%)决定。当前价格20.83元高于上次增发底价16.30元。理性的投资者存在投资机会,分享与管理层增持成本接近的红利。

　　诸多乐观增长信号隐含利润反转。1)2015年减值损失4369万元,其中坏账损失2300万元,无形资产减值损失1657万元。2)毛利率连续两年上浮,可见软件业务占比提升。3)卡拉卡尔暗示持续收购的开始。

　　维持“增持”评级,维持盈利预测。考虑到预计增发与激励延续,外延成为持续战略,买入南天信息等于下买入一个利润反转(历史坏账减值为偶然、毛利率上浮)的标的,并有可能买入成本比高管激励成本低!预计公司2016-2018年营业收入分别为22.60、25.39和27.31亿元。2016-2018年净利润分别为0.21亿、0.52亿和0.57亿,备考利润为0.72、1.20、1.32亿元。（申万宏源）