两部委印发水污染防治技术推行方案 六股彪悍

　　两部委印发水污染防治重点行业清洁生产技术推行方案国祯环保:净利润增长88%,环境综合平台取得良好成效首创股份:环境综合治理实力增强,PPP订单增量可期中电环保:累计28亿订单在手,提前锁定未来业绩洪城水业:注入资产增长平稳,期待PPP订单释放重庆水务:主营业务稳步增长,汇兑损益影响利润武汉控股:期待注入资产增厚业绩

　　国祯环保

　　国祯环保:净利润增长88%,环境综合平台取得良好成效

　　国祯环保 300388

　　研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,陈子坤,沈涛,安鹏 撰写日期：2016-08-29

　　净利润增长88%,毛利率提升7个百分点

　　公司上半年实现收入5.71亿元,同比增长13.68%,主要系水务运营收入增长以及麦王环境等并表所致;归属于上市公司股东净利润4368万元,同比增长87.69%,靠近业绩预告上限(60%-90%)。主要系毛利率整体提升6.8个百分点至33.9%和增值税退税所致。同时,公司期间费用同比增长52.6%,期间费用率同比提升6.6个百分点。

　　运营业务增长20%,EPC收入下滑

　　分业务看,公司污水运营业务收入2.78亿元,同比增长20.44%,毛利率基本持平;公司EPC收入2.19亿元,同比下降10.15%,毛利率提升11.27个百分点;污水处理设备收入0.73亿元,同比增长176.35%,毛利率提升2.26个百分点。

　　环境综合平台取得良好成效,在手订单充沛

　　公司通过并购麦王环境、挪威Biovac公司等,公司实现在流域治理、工业废水、小城镇污水、污泥处理、管网方面的布局。流域治理方面,新中标胡大郢3.95亿PPP等项目,总污水处理能力达300万吨/日;工业废水方面,天津钢管公司美国水处理项目(总金额5.18亿元)稳步推进;小城镇污水方面,加快挪威BIOVAC技术引进和国产化进程,中标金额达0.97亿元。目前在手的工程类订单未确认收入9.63亿元,新增特许经营类订单5.8亿元,当前处于施工期订单10.8亿元,处于运营期订单2.78亿元。

　　资金、激励到位,项目推进及拓展将提速

　　预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.71和0.87元,对应PE为41、30、24倍。公司完成非公开发行,募资5.23亿元用于PPP项目建设,发行价格20.46元/股(复权后),再融资到位加快推动在手项目,同时增强资金实力以获取更多PPP订单。公司股权激励授予完成,首期1392万股覆盖334名员工高管,授予价格13.83元/股(复权后)。公司资金、激励到位,项目推进及拓展将提速,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　订单执行进度低于预期,并购整合不及预期

　　两部委印发水污染防治重点行业清洁生产技术推行方案国祯环保:净利润增长88%,环境综合平台取得良好成效首创股份:环境综合治理实力增强,PPP订单增量可期中电环保:累计28亿订单在手,提前锁定未来业绩洪城水业:注入资产增长平稳,期待PPP订单释放重庆水务:主营业务稳步增长,汇兑损益影响利润武汉控股:期待注入资产增厚业绩

　　首创股份

　　首创股份:环境综合治理实力增强,PPP订单增量可期

　　首创股份 600008

　　研究机构：华金证券 分析师：徐曼 撰写日期：2016-09-01

　　投资要点。

　　事件:8月30日公司发布2016年半年度报告,报告期内公司实现营业收入30.68亿元,同比增长9.22%,实现归母净利润2.57亿元,同比下降21.19%。(调整后口径)期间费用增长幅度较大导致公司业绩下滑:上半年公司营业收入同比增长9.22%,管理费用和财务费用分别同比增长27.74%和20.85%,两费的增加导致本期公司业绩有所下滑。分业务看,公司主营的水务、固废收入均有所上升,污水处理、自来水生产销售、垃圾处理业务收入分别同比增长3.66%、38.54%和10.79%。公司环保建设和垃圾处理的毛利率分别比上年增加7.93和7.76个百分点,公司整体毛利率36.47%,与上年同期持平。值得一提的是,由于本期现金流回流状况良好,上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长430.65%,公司现金流质量有所提高。

　　水务业务平稳增长,固废处理占比快速提升:报告期内公司新增水处理能力约70万吨/日,公司合计拥有水处理能力超过1,950万吨/日,目前公司的水务投资、工程项目分布于全国18个省、市、自治区、共计72个城市,全国布局优势明显。上半年公司实现污水处理收入5.38亿元,同比平稳上升3.66%;自来水生产销售收入5.1亿元,同比上升38.54%。公司垃圾处理业务实现14.64亿元收入,在营业总收入中占比达47.72%,较上年同期增加28.67个百分点,公司2015年通过收购扩大固废业务规模取得显著成效。公司水务、固废项目顺利推进,环境综合治理竞争力增强。

　　背靠北京市国资委,PPP项目拿单有优势:PPP模式自2014年兴起以来,在环保行业的应用越来越深入。截至2016年6月30日,财政部前两批105个已落地示范项目中,生态建设和环境保护项目9个,占9%,在所有行业中排名第二:82个已录入签约社会资本信息的项目中,国企参与率达55%,可见国企在PPP项目竞标中具有相对优势。公司具备水务行业龙头地位、国资委间接控股的两大优势,在PPP项目竞标中优势明显,未来PPP订单增量带来的业绩实现值得期待。

　　投资建议:我们公司预测2016年至2018年每股收益分别为0.13、0.14和0.16元,给予增持一B建议,6个月目标价为4.83元,相当于2.17年34.5倍的动态市盈率。

　　风险提示:行业竞争加剧、PPP项目落地不达预期

　　两部委印发水污染防治重点行业清洁生产技术推行方案国祯环保:净利润增长88%,环境综合平台取得良好成效首创股份:环境综合治理实力增强,PPP订单增量可期中电环保:累计28亿订单在手,提前锁定未来业绩洪城水业:注入资产增长平稳,期待PPP订单释放重庆水务:主营业务稳步增长,汇兑损益影响利润武汉控股:期待注入资产增厚业绩

　　中电环保

　　中电环保:累计28亿订单在手,提前锁定未来业绩

　　中电环保 300172

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 撰写日期：2016-08-09

　　受益污水处理和烟气治理项目,收入同比上升。报告期内,公司经营业绩持续增长,主要原因是:江宁南区及银川第七污水处理厂等市政污水处理项目的实施,致上半年市政污水项目实现收入较去年同期增加2,627.14万元;国电都匀烟气余热等烟气治理项目的实施,使烟气治理项目实现收入较去年同期增加2,899.19万元;同时,公司环保产业创新及科技服务综合平台实现收益增加了利润。

　　年内承接合同4.45亿,累计在手订单28亿。报告期内,公司新承接合同额4.45亿元,其中:工业水处理3.19亿元、市政污水处理0.29亿元、烟气治理0.97亿元,主要承接了国际知名娱乐项目水处理厂运维服务、陕西榆林横山煤电凝结水、大同华岳热电烟气超低排放等项目。截止报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为28.47亿元(包含常熟工业和市政污泥处理项目13.72亿元)。

　　各项目有序建设,南京污泥项目正式投产。截至报告期末,公司重点实施项目进展:中广核阳江核电5、6号机组凝结水项目,处于设备交货阶段;中核田湾核电3、4号机组凝结水项目,处于设备安装阶段;中盐昆山煤化工废水零排放系统技术开发及工程应用,处于调试阶段;江宁南区污水处理厂EPC项目安装完毕,具备进水条件;南京污泥干化协同发电PPP示范项目,通过环保验收、正式投产;常熟市工业和市政污泥处理(30万吨/年)项目,处于现场施工准备阶段。

　　盈利预测及评级:根据最新股本,我们预计公司16-18年实现EPS分别为0.22元、0.25元、0.27元,对应PE分别为41、37、34倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:公司项目订单量低于预期;应收账款回收风险;汇率风险。

　　两部委印发水污染防治重点行业清洁生产技术推行方案国祯环保:净利润增长88%,环境综合平台取得良好成效首创股份:环境综合治理实力增强,PPP订单增量可期中电环保:累计28亿订单在手,提前锁定未来业绩洪城水业:注入资产增长平稳,期待PPP订单释放重庆水务:主营业务稳步增长,汇兑损益影响利润武汉控股:期待注入资产增厚业绩

　　洪城水业

　　洪城水业:注入资产增长平稳,期待PPP订单释放

　　洪城水业 600461

　　研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,陈子坤,沈涛,安鹏 撰写日期：2016-08-26

　　净利润同比增长2.2%,优质资产注入完成

　　公司16年上半年实现营业收入14.39亿元(-1.15%),归母净利润1.36亿元(+2.2%),扣非净利润1.0亿元(+8.99%),折合每股收益0.34元。南昌燃气、公用新能源、二次供水公司属同一控制下的企业合并,上述同比数据已追溯调整。公司主营业务中除自来水、燃气安装、LNG销售业务分别同比增长0.03%,57.02%和38.33%外,其他业务均有不同程度的下跌拖累收入增速。报告期内公司营业外收入达0.61亿元,主要系子公司洪城环保增值税退税收入及子公司南昌燃气收到整合改造工程补助款2000万所致。南昌燃气、公用新能源、二次供水报告期内分别实现净利润0.83/0.018/0.076亿元,对应16年业绩承诺分别为0.74/0.065/0.14亿元。

　　燃气业务大幅增长99%,在建工程进展顺利

　　分业务看,16年上半年,公司售水量完成1.47亿方(+0.31%),污水处理量2.78亿方(+7.85%)。燃气销售1.31亿方(+17.41%),实现净利润8468万元,同比增长99%,主要系燃气安装业务大幅增长所致。公用新能源完成CNG销售1549万方(+1.16%),LNG销售4628吨(+206%)。目前78家污水处理厂扩建工程项目进度已达92%,公司截至目前已投运供水及污水处理规模分别为144、125万吨/日,在建供水、污水处理产能约为30、60万吨。南昌水业集团旗下尚有污水资产规模超20万吨/日,存注入预期。

　　水价具备上调空间,关注公司参与PPP进展

　　截至目前南昌市自来水和污水处理费分别为1.58元、0.8元/吨,处于全国省会城市较低水平,存在上调预期。公司作为江西省唯一公用上市平台,15年注入优质资产后综合实力显著增强,江西省自2015年以来已推介3批PPP项目,总额超2000亿,公司有望依托良好的投融资实力与产业整合能力开疆拓土,参与到江西PPP建设的浪潮中。

　　公司借助PPP模式扩张可期,维持“买入”评级

　　我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.67、0.75、0.88元,对应PE分别为24、21、18倍。公司积极推进国企改革,资产注入后拿单综合实力加强,未来或将通过PPP实现快速扩张,维持“买入”评级。

　　风险提示。水价调整时间进度不及预期,公司参与PPP不及预期。

　　两部委印发水污染防治重点行业清洁生产技术推行方案国祯环保:净利润增长88%,环境综合平台取得良好成效首创股份:环境综合治理实力增强,PPP订单增量可期中电环保:累计28亿订单在手,提前锁定未来业绩洪城水业:注入资产增长平稳,期待PPP订单释放重庆水务:主营业务稳步增长,汇兑损益影响利润武汉控股:期待注入资产增厚业绩

　　重庆水务

　　重庆水务:主营业务稳步增长,汇兑损益影响利润

　　重庆水务 601158

　　研究机构：西南证券 分析师：王颖婷 撰写日期：2016-08-16

　　事件:近日公司发布2016年中报,上半年公司实现营业收入21.54亿元,同比增长8.8%;实现归属于上市公司股东的净利润7.57亿元,同比下降13.7%,每股收益0.16元。

　　营业收入稳步增长,汇兑损失拖累营业利润下降。公司主营业务为自来水销售、污水处理及供排水设施建设等。上半年公司营业收入实现较好增长主要系工程收入增加较多,其他污水处理和自来水销售业务实现稳步增长所致。利润水平有所下降主要系公司外币借款多为日元借款,上半年汇率波动产生汇兑损益导致公司利润减少1.4亿元,对公司业绩影响较大。若剔除汇兑损益影响,则实现净利润8.77亿元(不含少数股东损益),较去年同期增加1.83%。

　　主营业务增长稳健,工程收入增长明显。公司上半年收入占比最大的污水处理(11.37亿元,+4.0%)和自来水销售(4.96亿元,+6.1%)业务增长稳健;同时,工程施工收入增长显著(2.20亿元,61.9%),带动利润持续增长。

　　盈利水平保持高位,期间费用率受汇兑影响有所提升。上半年公司综合毛利率47.17%,同比下滑1.7个百分点,盈利水平保持高位。分项来看公司自来水销售(23.26%,+0.57pct)和工程施工(13.88%,+4.37pct)毛利率有所提升,污水处理(64.09%,-0.9pct)和其他业务(45.36%、-2.06%)毛利率略有下降,但变动不大,总体而言公司盈利水平保持高位。此外,公司期间费用率为19.29%,同比上涨4.3个百分点,增长较多主要系外币借款产生汇兑损失1.26亿元,导致财务费用同比大幅增长(782.77%)所致。

　　股权划转完成,存在国企改革预期。目前公司已经完成股权的划账,德润环境成为公司控股股东,持股比例达50.04%,公司的实际控制人仍为重庆市国资委,德润环境股东包括苏伊士环境、重庆环科院等,业务布局涉及有土壤修复、危废等领域。同时,股东方重庆市水务资产经营有限公司旗下拥有重庆水投上百万吨供排水资产。未来公司有望受益于国企改革,进一步推动环保和公用事业业务的持续发展。

　　盈利预测及评级:预计2016-2018 年EPS 分别为0.31 元、0.33 元、0.36 元, PE 为24x、23x 和21x,维持“增持”评级。

　　风险因素:汇兑损益风险,宏观经济增长放缓风险等。

　　两部委印发水污染防治重点行业清洁生产技术推行方案国祯环保:净利润增长88%,环境综合平台取得良好成效首创股份:环境综合治理实力增强,PPP订单增量可期中电环保:累计28亿订单在手,提前锁定未来业绩洪城水业:注入资产增长平稳,期待PPP订单释放重庆水务:主营业务稳步增长,汇兑损益影响利润武汉控股:期待注入资产增厚业绩

　　武汉控股

　　武汉控股:期待注入资产增厚业绩

　　武汉控股 600168

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2016-08-31

　　公司2016年中报业绩略预期。H1期间营业收入和归母净利润分别为5.54亿元和1.75亿元分别同比降低0.86%、5.41%,略低于预期净利润1.94亿元10.40%。营业收入减少的主要原因是占公司总营收83.9%的城市污水处理营收4.65亿元,同比下降2.10%,由15年7月1号开征的30%增值税所致。归母净利润低于预期的主要原因:(1)城市污水处理业务开征30%增值税导致收入减少且毛利率降低9.07个百分点至42.47%(2)销售费用、管理费用、财务费用营业期内均有不同程度的增加。其中管理费用0.28亿元同比增加12.56%,系中介机构费用增加所致;财务费用0.44亿元同比增加23.36%,系汇兑损益增加且利息收入减少所致。

　　区域优势明显,异地扩张不断推进。公司主营业务主要立足武汉地区,目前已建成的污水处理设计能力达到181万吨/日,特许经营范围内的污水处理业务基本覆盖武汉市主城区;自来水设计能力130万吨/日,自来水业务占汉口地区供水90%以上市场份额,有较为明显的区域优势。在保持区域优势的同时公司也在努力谋求规模扩张,已签订东西湖污水处理厂一期BOT项目、仙桃市乡镇污水处理厂PPP项目、宜都市城西污水处理厂特许经营BOT项目等重大项目,异地扩展不断推进。

　　未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设,污水处理量稳定增长,根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》,2013-2016年武汉在管网建设上总投资108.62亿。投产后,污水日处理能力将由189万吨/日提高到278万吨/日。公司2015年污水处理能力181万吨/日,负荷率在83%左右,未来尚有提升空间,加上扩产带来的处理能力提升,武汉地区污水处理业务增长空间超过50%。

　　公司重大资产重组拟收购集团供水资产及第三方水务相关资产。公司控股股东水务集团旗下尚有8座自来水厂及配套管网,日供水能力231万吨,为解决同业竞争,公司于16年3月披露预案,拟向水务、建发、车都三家机构增发44亿元,价格8.71元/股,并配套融资23.6亿元补流。其中车都锁定期为一年,其余为3年。通过重大资产重组方式收购集团自来水业务资产,本次收购完成后,预计将通过提水价,提高公司水务资产经营规模,增厚公司业绩。

　　投资评级与估值:考虑此次资产注入,并按照增发7490万股计算,我们认为此次注入资产未来上调水价的概率较高否则难以完成发行,故上调公司16-18年归母净利润至7.14、8.38、8.77亿元(原为2.81、2.92、3.01亿元),对应EPS为0.49、0.57、0.60元/股,对应16年24倍PE,维持“增持”评级。