维生素价格涨势有望延续 五股或继续放量上攻

　　新 和 成

　　新和成:维生素周期反转,新业务爆发在即

　　新和成 002001

　　研究机构：银河证券 分析师：裘孝锋,赵乃迪 撰写日期：2016-08-26

　　维生素A和维生素E周期反转,利润大增。

　　维生素A和维生素E产品规模和技术均具有较高“护城河”,维生素行业景气,价格继续维持高位,有进一步上涨可能,公司维生素A和维生素E产量居世界前三,是当之无愧的维生素巨头,维生素板块短期内更多考虑维生素价格的弹性带来的收益;中长期来看,公司营养品产品众多,具有质量优势和产品组合优势,公司未来可以从初级产品供应商向产品+解决方案转型,提高产品附加值,未来可以考虑通过并购等方式扩大公司产品线,向动物营养品全球龙头方向进军;蛋氨酸和新材料业务爆发在即,关注公司成长性。

　　蛋氨酸行业市场容量大,是维生素E全球市场规模4-6倍左右,具有高技术壁垒、高毛利率的特点,公司经过长达10年的研发,已经打破技术壁垒,具备挑战垄断格局的能力,公司的蛋氨酸项目2016年6月试生产,新材料领域的纤维级PPS需求长期持续,利润率高,一期5000吨规模供不应求,与世界巨头帝斯曼合作,更是打开全球市场大门,二期预计2017年初试生产,二者具备“再造一个新和成”的潜力。公司中长期有望实现整体突破,成长为国际著名的精细化工大型跨国品牌企业,强烈建议关注中长期成长性。

　　预计今明两年净利润分别为14.03亿和20.47亿,对应EPS(PE)分别为1.29元/股(17.38倍)、1.88元/股(11.91倍),给予“推荐”评级。

　　维生素价格涨势望延续新和成:维生素周期反转,新业务爆发在即亿帆鑫富:业绩快速增长,转型升级前景可期兄弟科技:维生素B1行业景气度持续高位花园生物:维生素销量大幅增加,毛利率同比下跌广济药业:大金产业园停产检修,VB2或迎来新一轮涨价

　　亿帆鑫富

　　亿帆鑫富:业绩快速增长,转型升级前景可期

　　亿帆鑫富 002019

　　研究机构：东吴证券 分析师：洪阳 撰写日期：2016-08-29

　　投资要点

　　事件:2016年半年报发布,公司实现营业收入17.32亿元,同比增长42.16%,实现归属上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长113.15%,实现归属上市公司股东扣非后净利润3.64亿元,同比增长111.61%。

　　原料药板块利润增速明显:2016年上半年,公司原料药板块实现营业收入5.62亿元,同比增长82.83%。公司泛酸钙产品市场行情趋好,产品价格连续走高。公司针对不同区域市场及客户情况,制定具体的营销与价格策略,加大市场推广力度,取得较好业绩。第三季度,受G20峰会影响,公司预计会短期停产检修,虽然对产量有一定影响,但公司前期已做好对于重点客户的维护与安排。

　　制剂板块整合有序推进:上半年,公司药品制剂板块实现营业收入10.67亿元,同比增长34.79%。公司目前已形成沈阳、成都、安徽三大药品生产中心。同时,公司利用在药品营销与学术推广方面的经验与优势,通过引进与新建的方式,形成皮肤科、妇科、血液肿瘤、治疗型大输液、OTC等全国营销体系。公司前期所收购的四川美科、天长亿帆、志鹰药业、澳华制药与天联药业,在半年报中对公司整体药品制剂板块业绩贡献重要作用,占公司药品制剂营业收入的19.18%,公司将继续利用管理、营销等方面的资源与优势,对所并购企业形成有效整合,实现协同效应最大化。

　　科研创新、注入发展动力:公司目前已全部接收购买国药一心8个血液肿瘤及相关产品的技术资料与成果,将组织实施产品的临床试验及报产前准备工作。DHY的第三代创新药贝格司亭已进入全球三期临床和即将进入中国三期临床,自主首创新药普罗纳亭已进入两项国际二期临床和中国一期临床,肿瘤免疫双特异性抗体新药A-337将进入国际一期临床,长效生长激素F-899将进入临床申报。

　　并购整合、稳步实现转型升级:2016上半年,公司通过投资设立、增资、并购重组等方式新增医药企业8家。重点收购全球大分子生物药研发企业DHY公司53.8%股权,用以发展大分子生物药及推进药品制剂国际化、稳步实现转型升级。

　　非公开发行:为提升公司研发创新实力,实现药品制剂国际化战略,增强公司的市场竞争能力与盈利能力,公司启动非公开发行。目前,在对募集资金总额进行微调后,公司正积极准备向证监会提交相关申报材料。

　　盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.45元、0.56元、0.68元,对应2016-2018年PE为33.4倍、26.8倍、22.1倍。我们看好公司整体并购整合战略及在国际大分子生物药领域布局,因此我们维持“买入”评级。

　　风险提示:行业政策风险;新药研发失败风险;新产品推广不及预期风险等。

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　　兄弟科技

　　兄弟科技:维生素B1行业景气度持续高位

　　兄弟科技 002562

　　研究机构：国信证券 分析师：苏淼 撰写日期：2016-08-24

　　维生素B1行业景气度持续高位,公司扩建维生素新品种

　　受益于维生素B1价格的大幅提升,公司净利润大幅提升,从行业景气度来看,维生素B1行业的景气度持续高位,维生素K3的景气度小幅提升,维生素B3的景气度处于历史低位,受益于维生素B1价格的持续高位,我们预计16-18年的每股收益为0.29/0.37/0.47元,维持“买入”评级。

　　业绩符合预期,维生素B1价格上涨带来净利润同比增长1倍

　　2016年1-6月实现销售收入5.08亿,同比增加23.29%,归属于上市公司股东的净利润为6732.86万,同比增长114.83%,预计2016年1-9月份归属上市公司股东的净利润为9567.4万-11002.51万,同比增长100%-130%。分业务来看,维生素产品的收入同比增加42.63%,毛利率为34.13%,毛利率提升了8个百分点,皮革化学品的业务同比下滑了4.34%,净利润大幅提升的主要原因是维生素B1价格持续上涨,2015年上半年维生素B1的价格为190元/kg,2016年上半年维生素B1的价格为315元/kg,维生素B1价格的大幅上涨带来了销售收入和盈利能力的明显改善。

　　预计维生素B1的价格和盈利能力基本保持稳定

　　从需求来看,全球维生素B1的需求量大约为9000吨左右,全球维生素B1的生产企业主要是江西天新药业、湖北华中药业、兄弟科技等,产能大约为1万吨。目前维生素B1的毛利率大约为40%-50%,我们判断未来维生素的价格和盈利能力基本保持稳定,公司现有维生素B1的产能为3200吨,年销量大约为2000吨,2016年5月公司以1.6亿将亿能国际持有的兄弟维生素30%股权收入到上市公司,2016年上半年江苏兄弟维生素的净利润为8725万元。

　　深耕维生素领域,扩建新维生素品种

　　公司目前的新建产能包括1.3万吨维生素B3、2万吨3-氰基吡啶和5000吨维生素B5,随着新建产能的建成投产,公司将形成以维生素K3、维生素B1、维生素B3、维生素B5为主的系列产品。公司在江西彭泽新建热电联产项目,目前的工程进度为33.23%,按照公司的估算,建成投产后预计年均净利润为5500万左右。

　　风险提示:维生素新建产能的释放进度低于预期。

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　　花园生物

　　花园生物:维生素销量大幅增加,毛利率同比下跌

　　花园生物 300401

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,李皓 撰写日期：2016-05-03

　　事件:公司发布2016年一季报,一季度公司实现营业收入6117.8万元,同比增加77.92%,实现归属于上市公司股东的净利润421.6万元,同比降低36.77%,折合基本每股收益0.02元。

　　点评:

　　维生素销量大幅上升,毛利率下跌。公司维生素D3系列产品收入占主营业务收入的比例超过90%,维生素D3销售价格及其主要原材料胆固醇、羊毛脂采购价格的波动对公司业绩影响巨大。2016年一季度,维生素D3的价格探底回升,但由于价格在低位徘徊时间较长,导致报一季度公司维生素D3销售均价同比下降44.73%。同时,为配合首发募投项目(羊毛脂项目)的建设,公司胆固醇车间自2014年下半年以来停产,使得公司维生素D3产品使用进口原料生产,采购成本高于自产成本,导致产品成本较上年同期上升,利润较上年同期有所下降。此外,随着第三季度公司羊毛脂综合利用项目和年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目的陆续投料生产,新增固定资产折旧将增加一季度的营业成本。受以上因素影响,一季度公司销售毛利率同比大幅下降30.25个百分点至25.88%,而与此同时,公司产品销量大增,导致营业收入同比增加77.92%。

　　募投项目投产,打开利润空间。公司IPO募投项目--“羊毛脂综合利用项目”和“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”于2015年12月建成投产,实现销售利润。“羊毛脂综合利用项目”使NF级胆固醇产能由80吨扩大到200吨,同时增加了副产品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸异丙酯等羊毛脂衍生品。满足了公司每年100吨左右的胆固醇需求,同时剩余的100吨胆固醇产能可用于销售。2015年公司胆固醇业务实现营业收入610.4万元,同比增加358.49%,实现毛利润329.32万元,同比增加209.9%,其他羊毛脂产品业务实现营业收入672.2万元和毛利润118.96万元。此外,“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”的投产使25羟基-维生素D3原业务为公司贡献了902.3万元的营业收入和299.9万元的毛利润。

　　维生素D3价格止跌企稳,预期公司即将迎来业绩拐点。公司是全球维生素D3行业龙头企业,规模优势及成本优势明显,拥有一定定价权,未来公司将依托储备项目逐渐向产业链下游延伸,打造维生素D3产业链一体化平台。目前胆固醇车间已经复产,维生素D3价格止跌企稳,基本面改善迹象明显,募投项目已于2015年12月投产,2016年公司业绩将迎来拐点。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到3.14亿元、4.25亿元和5.66亿元,同比增长107.86%、35.21%和33.30%,归母净利润分别达到5483万元、7557万元和1.08亿元,同比增长354.06%、37.83%和42.43%,2016-2018年EPS分别达到0.30元、0.42元和0.59元,对应2016年04月29日收盘价(26.49元/股)的动态PE分别为88倍、64倍和45倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动。

　　维生素价格涨势望延续新和成:维生素周期反转,新业务爆发在即亿帆鑫富:业绩快速增长,转型升级前景可期兄弟科技:维生素B1行业景气度持续高位花园生物:维生素销量大幅增加,毛利率同比下跌广济药业:大金产业园停产检修,VB2或迎来新一轮涨价

　　广济药业

　　广济药业:大金产业园停产检修,VB2或迎来新一轮涨价

　　广济药业 000952

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-08-30

　　投资要点

　　事件:公司公告大金产业园维生素B2生产线自2016年9月1日至2016年10月10日停产检修。

　　维生素B2或迎来涨价,公司将释放业绩弹性。公司为国内最大的VB2生产商,产能4800吨(本部2300吨+孟州2500吨),占全球比例在55%左右。VB2全球产能分布集中,公司具有一定定价权。后续涨价动力充足:1)武穴本部维生素B2产能已全搬至大金产业园,停产后全年开工率降低。2)需求端对涨价敏感度较低:目前VB2主要的应用在饲料领域,占比70%左右,在饲料中成本占比1%左右,提价敏感度低。3)在环保趋严的趋势下,海外竞争企业维生素生产成本提升现象显著,有动力维持价格联盟。4)经我们进行的敏感性测试,2017年,若公司VB2每涨价5%,将增厚公司EPS0.14元(约3400万元)。

　　长投集团承诺逐步兑现,国企改革预期强烈。大股东变更为湖北省长江投资集团后,公司基本面发生诸多积极变化:1)扭转过去几年亏损状态,并承诺“2015-2017年净利润为正数”;长投的入主对公司在营销、管理等方面的积极作用正逐步显现。2)长投入主时亦承诺将全力支持公司的发展规划和目标,以现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大公司现有业务和产品,未来资产注入预期强烈。3)作为湖北下属重要上市公司平台,具有国企改革预期。

　　盈利预测与投资建议。考虑非公开发行未顺利进行的影响,预计2016-2018年EPS分别为0.63元、0.74元、0.85元,对应PE分别为34倍、29倍、25倍,考虑到公司基本面向好,国企改革预期强烈,维持“买入”评级。

　　风险提示:国企改革或低于预期风险,产品提价或低于预期风险。