安科生物：战略布局CAR-T和PD-1

　　投资要点

　　事件:公司与礼进生物签订了《技术转让许可合同》,礼进生物拟以5000万元向公司转让PD-1人源化抗体SSI-361及其生产细胞株,并授权公司在中国排他独占性使用细胞株以及相关抗体技术开发抗体用于治疗多种癌症疾病。

　　肿瘤免疫治疗前景广阔,战略布局CAR-T和PD-1,巩固精准医疗龙头地位。免疫治疗是全球最前沿的肿瘤治疗领域,全球抗肿瘤即将进入免疫治疗时代。预计2020年全球肿瘤免疫治疗市场规模将达到500亿美元,我国保守估计不低于250亿元,其中以PD-1为代表的免疫检查点抑制剂市场将达到100亿元,以CAR-T为代表的细胞治疗市场将达到150亿元。通过受让礼进生物的PD-1技术,公司将拥有CAR-T细胞和PD-1抗体两大最前沿的肿瘤免疫治疗技术平台,能够发挥良好的协同作用,丰富公司的精准治疗产品线,进一步巩固肿瘤精准治疗龙头地位。

　　PD-1抗肿瘤疗效好,上市产品均为重磅炸弹。PD-1是一种细胞膜蛋白受体,功能是抑制T细胞的激活,这是免疫系统的一种正常的自稳机制。PD-1人源化单克隆抗体通过阻断PD-1和PD-L1的识别过程,部分恢复T细胞功能,从而使T细胞可以杀死肿瘤细胞,是用于临床治疗多种癌症疾病的单克隆抗体药物。从临床应用来看,PD-1抗体已遥遥领先其他免疫治疗产品,被认为是当前最有实用价值的免疫治疗药品。目前全球市场上PD-1抗体药物主要有施贵宝的Nivolumab和默克的Pembrolizumab。虽然上市时间仅一年左右,但2015年Nivolumab和Pembrolizumab的销售额分别达到9.42亿美元和5.66亿美元,预计2020年销售额将分别达到62亿美元和36亿美元,成为全球生物药重磅产品,具有广阔的市场前景。我国目前还未有PD-1上市,均处于临床前或临床研究阶段。公司通过技术转让获得的PD-1抗体具有广谱抗肿瘤效果,能够与现有肿瘤疗法结合提高疗效。礼进生物已经完成PD-1抗体及工程细胞株的开发,技术水平和研发进度都处于国内领先地位,产品上市后将显著提高公司竞争力。

　　盈利预测与投资建议。由于限制性股票授予,公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.37元、0.54元、0.73元,对应PE分别为73倍、51倍、37倍,考虑到公司持续拓展肿瘤精准治疗产业链,维持“买入”评级。

　　风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险;技术开发进度或低于预期的风险。（西南证券）