阳谷华泰：管理层积极布局 外延扩张预期强烈

　　事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入5.3亿元,同比上涨29.7%;归母净利润5997万元,同比上涨220.9%。公司主营业务毛利率为27.6%,同比提升3.7个百分点。

　　行业环保趋严促产品涨价,公司盈利能力增强。公司上半年除硫化体系助剂毛利率同比下降了3.6个百分点以外,其余产品毛利率上升明显。其中公司加工助剂体系分产品毛利率同比提升20.6个百分点,防护体系提升35个百分点,母胶粒体系提升44.7个百分点,其他业务提升85.2个百分点。今年以来环保形势趋于严格,尤其是中央督察组进驻部分省份后,行业内的部分企业关停甚至退出行业,如除公司以外最大的CTP厂商汤阴永新便因擅自进行试生产而被关停。报告期内,公司主要产品防焦剂CTP、促进剂NS等出现供不应求的情况,价格涨幅均接近20%。此外,公司提质降耗初显成效,助力公司毛利率提升。公司二季度净利润达到4379万元,环比增长2760万元,随着环保因素不断发酵,公司细化管理措施日益成熟,预计下半年公司将持续受益产品涨价及成本降低进程,维持利润高增长。

　　新产品产能释放加速,公司迎全新利润增长点。除公司原有项目外,公司近年来大力发展高附加值橡胶助剂微晶石蜡以及不溶性硫磺,目前公司具备微晶石蜡产能1.3万吨/年,不溶性硫磺产能8000吨/年,在建工程未来有望陆续达产,产能将进一步扩充。国内不溶性硫磺及高端微晶石蜡基本被进口厂商所垄断,公司新产品进口替代空间广阔,毛利率水平较高,是公司发展的新动力。

　　管理层积极布局,外延扩张预期强烈。公司于15年9月与硅谷天堂在战略与资本市场领域进行合作,旨在对公司实施国内外产业并购和整合的思路进行梳理,提升产业运作效率,以抓住行业整合机会。我们认为下半年公司仍会积极寻求产业整合机会,通过并购基金、行业内强强联合或外延式并购等方式取得突破。

　　盈利预测及评级:鉴于公司所处行业因环保事件驱动出现重大改变,加之公司新产品产能释放加速,上调盈利预测。预计2016-2018年公司EPS分别为0.57元、0.64元和0.76元,对应动态PE为30倍、27倍和23倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:1)原材料价格波动的风险;2)新产能释放不及预期的风险;3)外延布局或不及预期的风险。（西南证券）