山东如意：利益理顺后有望依托集团资源实现腾飞

　　公司深耕毛纺行业多年,主导精纺呢绒的多项技术,在国际上具有较高的品牌知名度。1)公司是毛纺行业龙头之一,主要生产与销售高端的精纺呢绒,技术研发业内领先,掌握最核心的“如意纺”技术。公司海外客户多为高端服装品牌,国内客户包括品牌服装与国企职业装。2)受国内外需求影响,毛纺行业近年来增速放缓,且盈利状况受原料羊毛影响较大。公司2015年收入5.9亿,归母净利润1712万,扭亏为盈,上市以来收入规模变化不大,盈利能力有待进一步提升。

　　公司2014年已完成MBO,变身为民企,利益理顺后有望依托集团资源实现腾飞。公司由于历史上债转股原因,14年之前实际控制人一直为东方资产。13年7月公司停牌做重大资产重组,根据公司当时公告,标的体量较大,涉及跨境资产占比较高,最终未能完成。14年公司完成MBO,从国企变身为民企,实际控制人回归如意科技董事长邱亚夫。15年公司推出上市以来第一次定增预案,募集资金部分用于注入集团体系内所有国内服装资产。公司成长路径正在逐步清晰。

　　集团如意科技实力雄厚,有伊藤忠商事股东背景,已开展多项海外并购,包括优质轻奢品牌。1)如意科技是上市公司大股东的大股东,伊藤忠商事是其三股东。

　　2)如意科技体量庞大,15年收入228亿,归母净利润6.5亿,拥有棉纺与毛纺两条完整产业链,在纺织服装行业内综合竞争力位居前列。3)如意科技过去数年完成多项海外并购,包括上游资源(如澳大利亚卡比棉田)与下游品牌(如日本瑞纳),正在收购法国轻奢集团SMCP,预计进展顺利。SMCP拥有Sandro、Maje等处在成长期的轻奢品牌,15年报表收入6.8亿欧元,EBITDA1.1亿欧元。

　　公司刚完成上市来首次定增,如意科技认购30%,我们认为这是公司依托集团做大做强的开始。公司刚完成定增18.36亿元,定增价格为18.07元/股,其中如意科技认购30%(如意科技锁3年,其他投资者锁1年),募集资金用于收购集团体系内所有国内服装资产+扩产能+偿还银行贷款。集团国内服装业务包括代工与自主品牌销售,盈利能力优于公司毛纺业务,注入上市公司既可增厚业绩,又显示出上市公司借助集团资源做大做强,向产业链下游的品牌服装业务战略延伸。

　　公司是最典型的小公司+大集团,过去长期在纺织服装行业上市公司中市值最小,利益理顺与增发完成之后,有望依托集团的丰厚资源,实现跨越式发展,维持增持评级。公司目前做完定增后总市值约50亿,基数仍小。目前股价略高于定增价格。根据公司定增进度,我们小幅下调16年盈利预测,预计16-18年分别实现归母净利润0.56/1.20/1.41亿元(原预测16年0.73亿元),EPS分别为0.21/0.46/0.54元,17年PE42倍。国资股权正进一步退出,原二股东东方资产已完成年内减持4.97%的目标,是统一的财务安排,与基本面无关。我们看好集团海外收购不断与趋势下,上市公司不断做大做强,维持增持评级。（申万宏源）