交通部推进港口收费市场化改革 概念迎风

　　交通部推进港口收费市场化改革 概念迎风中远航运：期租水平受制 盈亏线附近徘徊中海发展：受益成本改善和资产处置 盈利翻番中海集运：15年业绩下滑 金融+租赁助力估值回升渤海轮渡：油价下降利好主业 邮轮业务成功扭亏

　　中远航运：期租水平受制 盈亏线附近徘徊

　　中远航运 600428

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-08-29

　　事件描述

　　中远航运2016年上半年实现营业收入28.4亿元,同比下降21.8%,毛利率同比上涨1.2个百分点至13.2%,归属于母公司净利润同比下降98.9%至0.04亿元,EPS为0.002元。公司预计2016年前三季度净利润同比下降50%以上。

　　事件评论

　　降本增效毛利率提升,盈亏基本平衡。2016年上半年,公司实现营业收入同比下降21.8%,并呈现量价齐跌的现象:公司货运周转量和单位运价分别同比下降16.4%和6.4%,其主要由于上半年国际干散货运输市场供需关系不佳,典型的运价指数BDI均值同比下降22.0%。同时,在船用燃油价格走低的利好因素下(CST380均值较上期下降33.8%),营业成本同比下降22.9%,毛利率上涨1.2个百分点至13.2%。最终,公司实现归属净利润0.04亿,同比下降98.9%,盈利下降的主要因素:1)本期公司毛利收窄,较上期减少0.60亿;2)去年同期公司因处置埃尔夫润滑油公司股权获得投资收益3.01亿,而本期无此项目;3)去年收到船舶报废补助资金0.96亿元,今年无此类补助。

　　2季度盈利环比改善。单2季度,公司实现营业收入为14.8亿元,同比下降15.6%,跌幅较一季度有所改善(1季度为同比下降27.5%),毛利率同比上涨2.2个百分点至13.0%。最终,实现归属净利润0.04亿(1季度为0.01亿),同比下降97.5%。

　　2季度运量有所修复,主要船型收入齐下跌。2016年上半年,公司实现货运周转量431.6亿吨海里,同比下降16.4%,其中,2季度经营状况较一季度明显好转:2016Q1和Q2货运周转量同比增速分别为-30.6%和1.1%,而2季度国际散运市场同样有所回暖:2016Q1和Q2海运BDI指数均值分别同比下降41.6%和3.2%,降幅大幅收窄。分船型来看,主要船型(多用途船、半潜船和重吊船)由于期租运价跌幅皆达3成以上,收入分别同比下降29.4%、20.8%和14.4%。

　　维持“买入”评级。公司未来看点是:1)公司是A股“一带一路”政策最相关的航运标的;2)公司是市场干散货弹性最大的公司,可作为散运标的参与周期行情,但更偏后周期补涨品种。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.03元、0.04元和0.04元,维持“买入”评级。

　　风险提示:地产投资增速走低,散运市场持续低迷。

　　交通部推进港口收费市场化改革 概念迎风中远航运：期租水平受制 盈亏线附近徘徊中海发展：受益成本改善和资产处置 盈利翻番中海集运：15年业绩下滑 金融+租赁助力估值回升渤海轮渡：油价下降利好主业 邮轮业务成功扭亏

　　中海发展：受益成本改善和资产处置 盈利翻番

　　中海发展 600026

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-08-31

　　报告要点

　　事件描述

　　中海发展2016年上半年实现营业收入85.5亿元,同比上升3.6%,毛利率同比上升4.8个百分点至24.1%,归属于母公司净利润同比上涨117.2%至18.2亿元,EPS为0.45元。

　　事件评论

　　油运持平、散运好转,营业收入小幅攀升。2016年上半年,公司实现营业收入85.5亿元,同比上升3.6%,其中,主营业务收入为81.8亿元,同比增长0.6%,总体维持稳定。分业务来看,油运方面,由于油运市场船舶运力交付增多,运价走弱(上半年TD3运价指数同比下降24%),占比较大的外贸原油收入同比下降6.5%,但是受益外贸船舶出租业务收入增长63.4%,油运业务总收入同比基本持平(同比下降0.2%)。散货运输方面,在内贸船舶出租业务、外贸煤炭和外贸其他干散货收入分别同比增长48.2%、91.6%和68.2%的支撑下,散运整体收入同比增长2.2%(上半年,公司业绩中尚且包括中海散运经营成果,自2016年7月1日起不再包括)。

　　成本端改善、投资收益激增,净利润提升1倍。由于船用燃油价格走低(上半年CST380均值为246.62美元/吨,同比下降约33.8%),公司燃料费同比下降40.1%,带动营业成本同比下降2.6%,毛利率上涨4.8个百分点至24.1%。最终,公司实现归属净利润18.2亿,同比增长117.2%,盈利大幅提升的主要原因是:1)公司成本端改善,毛利较上期增厚4.70亿元;2)公司本期处置子公司中海散运产生投资收益9.67亿元。

　　重组最受益,所属油运行业景气度高。根据国企改革方案,公司置出干散货运输资产(中海散运),购入大连远洋100%股权。重组完成后,公司将专注于油运业务的经营,并拥有运力规模排名第一的油运船队。从行业景气度来看,油运行业明显优于散运行业,国企重组中公司最为受益。

　　维持“买入”评级。截止目前,公司重组资产已完成交割,我们预计公司业绩将持续受益。考虑到亏损严重的中海散运将剥离(上半年散运业务毛利率仅为2.2%),预计公司2016-2018年的EPS分别为0.73元、0.47元和0.47元,维持“买入”评级。

　　风险提示:全球经济恶化,油运运力交付量超预期,油价上涨

　　交通部推进港口收费市场化改革 概念迎风中远航运：期租水平受制 盈亏线附近徘徊中海发展：受益成本改善和资产处置 盈利翻番中海集运：15年业绩下滑 金融+租赁助力估值回升渤海轮渡：油价下降利好主业 邮轮业务成功扭亏

　　中海集运：15年业绩下滑 金融+租赁助力估值回升

　　中海集运 601866

　　研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2016-04-01

　　投资要点:

　　业绩符合预期。公司发布2015年报,报告期内公司实现收入318.61亿,同比下降12.07%,归母净利润亏损2.95亿,同比下滑377.88%,扣非后亏损2.95亿,同比下滑5690.20%。2015年基本EPS 为-0.2524元,加权平均ROE 为-12.56%,同比减少16.93个百分点。

　　集运市场低迷,运价下降导致主业下滑。公司主营集装箱运输业务,是我国航运子行业中唯一完全开放的行业,直接面对全球竞争对手。报告期内,集运行业供给仍保持5%以上增长,但需求受全球宏观经济影响略显低迷,行业供大于求的格局仍难有转变。从航线运价来看,欧线受新投放大船影响,运价指数全年下降32.05%,美线相对坚挺;公司总计完成货运量780.94万TEU,同比下降3.51%,受运价降低影响,收入下滑12.07%。截止15年底,公司集运船队规模达到173艘,整体运载能力达到88.9万TEU,并接收了新增的1.9万TEU 大型集装箱船,顺应国际大船化发展趋势。

　　业绩大幅下滑系去年有资产处置利润。报告期公司净利润亏损,同比下滑377.88%,扣非净利润同比下滑5690.22%。我们认为,例如的大幅下滑一方面是由于今年运价受挫,集运毛利率为-4.15%,同比减少7.60个百分点;另一方面,14年公司通过出售峥锦实业、洋山储运及中海码头三家公司,总计获得投资收益9.19亿,计入非经常性损益,而15年投资收益项为-2.12亿。

　　重组后将转为集装箱租赁及金融业务。中远中海合并后,中海集运上市平台将旗下集运业务置出给中国远洋,将形成新的三大核心业务,其一是集装行租赁、融资租赁为主的租赁行业,主要由佛罗伦、东方国际、中海租赁等来开展;其二是股权投资、金融服务板块,主要由中海投资、中海财务公司等进行运营;其三是渤海银行、上海人寿等在内的金融板块。公司从周期行业转为相对稳定的租赁+金融行业后,根据历史数据,我们预计2015年全年新业务至少拥有30亿左右净利润。

　　上调盈利预测,上调买入。考虑到重组后业务变更为租赁+金融,将大幅提升公司业绩,我们上调盈利预测,预计2016年-2018年公司EPS 分别为0.30元、0.31元、0.32元(原分别为0.04元、0.08元、0.09元),对应PE 分别为15倍、15倍、14倍,重组后估值相对稳健,由于尚未反应在报表中有一定预期差,上调至买入评级。

　　交通部推进港口收费市场化改革 概念迎风中远航运：期租水平受制 盈亏线附近徘徊中海发展：受益成本改善和资产处置 盈利翻番中海集运：15年业绩下滑 金融+租赁助力估值回升渤海轮渡：油价下降利好主业 邮轮业务成功扭亏

　　渤海轮渡：油价下降利好主业 邮轮业务成功扭亏

　　渤海轮渡 603167

　　研究机构：广发证券 分析师：商田 撰写日期：2016-08-30

　　核心观点:

　　2016年上半年公司实现营业收入5.32亿元(-6.69%);归属上市公司净利润1.77亿元(+71.45%);扣非后净利润0.86亿元,同比提升27.68%;实现每股收益0.37元。

　　非经常性损益同比大幅提升主要系一季度公司收到烟台财政局下发的成品油价格改革财政补贴资金1.198亿元(去年全年该项补贴共计4702万元)。但预计由于油价持续低位,未来补贴会有所减少。

　　客滚主业营收略降,油价下降带来主要营业利润增量

　　报告期内公司客滚运输业务实现营业收入4.68亿元,同比下降4.67%,车票和客票价格均有下降,主要是受燃油成本下降影响。但燃油成本下降对成本节约的效果更为显著,客滚主业营业成本同比下降13.43%。毛利率提升6.47%至35.42%。通过科学的运力安排,公司渤海湾客滚车客市场占有份额同比分别提高3.5%和3.3%,继续巩固龙头地位。

　　邮轮板块毛利润率由负转正,经营渐入佳境

　　同样也是受益于油价下降,上半年中华泰山号实现营收6274万元(-15.35%),营业成本5989万元(-22.05),毛利285万元,成功扭亏。毛利率提升8.21%至4.55%,运营情况持续改善。

　　财务费用提升主要系人民币贬值造成汇兑损失

　　公司上半年财务费用2128万元,同比提升56.9%,主要系人民币贬值造成汇兑损失789万元(去年同期为-162万元)。

　　预计公司16-18年EPS分别为0.54、0.45、0.47,对应当前股价PE分别为18.0、21.6、20.7倍,给予买入评级。

　　风险提示:宏观经济增速持续放缓;中韩自贸区进展不达预期-