国内最大的蔗糖公司停产 四受益股具上升潜力

　　南宁糖业

　　南宁糖业:糖价上涨推动公司单二季环比减亏

　　南宁糖业 000911

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-08-29

　　报告要点

　　事件描述

　　南宁糖业公布2016年半年报。

　　事件评论

　　2016年上半年公司实现营收9.2亿元,同减35.2%;归属净利润-2亿元,同减942%,扣非净利润-2.12亿元,同减1012%,摊薄EPS-0.52元。其中,单二季实现营收4.05亿元,同减24.8%,环增21.5%,归属净利润-8630万元,同减3212%,环比减亏2798万元,扣非净利润-9353万元,同减103%,环比减亏2537万元,摊薄EPS-0.22元。

　　糖价上涨推动公司单二季环比减亏。上半年公司糖产量28.9万吨,同减18.1%,按销糖均价5646元/吨计算,公司上半年糖销量11.8万吨,其中一季度销量5.69万吨,二季度销量6.11万吨,因价格成本倒挂,上半年糖销量减少致收入下滑。单二季度,南宁白砂糖均价环比增长3.18%,据此估算,公司一季度销糖均价5558元/吨,二季度均价5734元/吨,按15/16榨季甘蔗收购价450元/吨测算,公司制糖成本为5906元/吨,因此单二季吨糖销售环比减亏176元,据此计算,单二季制糖业务环比减亏929万元,带动公司二季度整体业绩实现减亏。

　　我们看好公司未来发展前景,主要基于:(1)糖价上涨有望提振公司业绩。16年上半年南宁白砂糖现货价同增6%。近2个榨季国内甘蔗产量下滑460万吨,预计15/16榨季国产糖产量870万吨,国内食糖供需缺口达200万吨,因此我们上调16年国内食糖均价至6200元/吨,预计高点可达6500元/吨,17年均价有望达到6500元/吨。(2)外延并购落地,产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂,白糖年产能合计增加15万吨至85万吨,离“百万吨产能,百亿元产值”的目标更进一步;总体上预计2016年公司食糖产量为60万吨。(3)“双高”基地建成,提高种植效率。公司的7.32万亩“双高”(单产由5吨/亩提高到8吨/亩,糖分由12%提升到14%)糖料蔗基地已建成,种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。

　　给予“买入”评级。考虑定增摊薄,我们预计公司2016、2017年摊薄EPS分别为0.36元和0.98元。给予“买入”评级。

　　风险提示:糖价上涨不达预期。

　　国内最大蔗糖公司停产 糖企将受益产品提价南宁糖业:糖价上涨推动公司单二季环比减亏中粮屯河:关注糖业务利润释放及集团资产注入保龄宝:业绩符合预期 继续看好公司大健康战略金禾实业:基础化工稳步发展 精细化工表现优异

　　中粮屯河

　　中粮屯河:关注糖业务利润释放及集团资产注入

　　中粮屯河 600737

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-05-23

　　报告要点

　　事件评论

　　糖价步入上涨周期,公司食糖业务利润有望大幅释放。目前公司国内外食糖产能约140万吨(含炼糖),年贸易量110万吨左右,占全国糖总进口量的40%左右。根据测算,15/16榨季全球糖缺口或达600万吨,国内缺口亦将超200万吨,在此背景下,我们判断2016年国际原糖均价18美分/磅(高点达20),中国平均白砂糖均价为5800元/吨(高点达6000~6500)。预计公司2016年食糖销量80万吨(不含贸易糖),吨糖平均成本约5600元(考虑Tully糖业),合计贡献净利润1.6亿元。此外,未来公司或将继续扩大食糖业务,重点布局广西、云南等甘蔗糖厂,并不排除依托中粮集团优势进行海外糖厂的兼并收购。

　　番茄业务将拓展国内市场及向终端延伸。目前公司具有年产大包装番茄酱40万吨、番茄调味品5.3万吨、番茄粉3000吨、番茄红素10吨的生产能力。近年来由于国内生产成本不断提升,番茄制品的国际竞争力随之下降,中国番茄酱出口单价已由2014年3月的1154美元/吨下跌至2016年3月的772美元/吨,两年之中降幅超过33%。而目前受制于国内饮食习惯,番茄酱国内消费量较小,因此,未来公司的番茄业务或将在维持现有产能基础上,一方面加强宣传,引导国内消费需求,扩展国内番茄酱市场,另一方面向终端延伸(目前为B2B模式),推广毛利率较高的番茄制品,如番茄粉、番茄红素等深加工产品。

　　集团糖业资产注入是大势所趋。目前除中粮屯河所属糖业资产外,集团层面涉糖资产还包括中糖公司(现有糖库20个,储存能力超过150万吨,目前已由中粮屯河托管)以及中粮农业(原来宝农业,在巴西拥有4个大规模糖厂,目前由中粮国际持股)。未来中粮集团要实现整体上市,首先需要对旗下企业的资产进行整合与重组,完成各业务板块的分拆上市,而中粮屯河作为糖业板块唯一上市平台,集团的糖业相关资产注入是必然趋势。此外,在国企改革的大背景下,公司在股权激励、混合所有制改革等方面亦值得期待。

　　给予“增持”评级。我们预计,公司2016、2017年EPS分别为0.07、0.10元,总体上,我们看好公司在糖价上涨阶段的利润释放以及国企改革前景,给予“增持”评级。

　　风险提示:糖价低于预期;番茄制品销售低于预期;改革低于预期。

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　　保龄宝

　　保龄宝:业绩符合预期 继续看好公司大健康战略

　　保龄宝 002286

　　研究机构：西南证券 分析师：朱会振 撰写日期：2016-08-29

　　投资要点

　　事件:公司发布半年报,受益于大健康消费需求的增长以及公司各项经营管理措施的有效驱动,2016年上半年公司实现营业收入6.2亿元,同比增长0.5%;实现归属于母公司所有者的净利润3048万元,同比增长4.9%,业绩表现基本符合预期。

　　产品日益丰富,功能糖国内市场空间巨大。公司目前募投项目5万吨果糖(固体)项目和年产5000吨低聚半乳糖项目、糊精项目已于2015年年底建成投产,年产5000吨结晶海藻糖项目也将于今年下半年建成投产,届时公司的功能糖品种将更加丰富。未来几年,公司预计将继续通过创新、改造的方式整合现有生产线,不断扩充产品品种。同时短期来看,据美国农业部数据显示2016年全球糖产量和消费量的缺口将达757万吨,联合国粮农组织食糖价格指数显示2016年1-6月食糖价格上涨38.4%。我们认为公司的果葡糖浆产品作为蔗糖的替代品,将从糖价上涨中获益。而从长期来看,随着中国民众健康意识的不断提升以及食品饮料安全问题的日益严峻,促使中国消费者也更为关注减糖、无糖,因此我们看好公司功能糖产品作为功能性替代品的市场前景。

　　特殊医学用途配方食品打开未来想象空间。公司与中稷康合资设立“山东中稷康特医食品有限公司”专注于研发特殊医学用途配方食品。国家在今年7月1日实施的《特殊医学用途配方食品注册管理办法》中,对特殊医学用途配方食品的申请注册条件、产品研制试验、监督管理等相关内容进行了正式规定与规范。而中稷康是我国最早通过国家批准的特殊医学用途配方食品研发和推广企业之一,目前已有肽愈微化短肽、吞饴畅、五联复合益生菌三款产品通过审批投入销售中。国内特殊医学用途配方食品市场正处于起步阶段,空间巨大,我们相信未来公司将借助自有产品和中稷康的渠道优势,进一步增厚公司业绩。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.15元、0.19元、0.25元,对应动态PE分别为81倍、65倍和50倍。我们继续看好公司围绕“大健康”战略的相关布局,符合未来大众食品功能化的趋势,维持“增持”评级。

　　风险提示:募投项目或不达预期;糖价上涨或不达预期,对外投资进展或不达预期;产品研发进度或不达预期。

　　国内最大蔗糖公司停产 糖企将受益产品提价南宁糖业:糖价上涨推动公司单二季环比减亏中粮屯河:关注糖业务利润释放及集团资产注入保龄宝:业绩符合预期 继续看好公司大健康战略金禾实业:基础化工稳步发展 精细化工表现优异

　　金禾实业

　　金禾实业:基础化工稳步发展 精细化工表现优异

　　金禾实业 002597

　　研究机构：东兴证券 分析师：杨若木,梁博 撰写日期：2016-08-26

　　事件:

　　金禾实业发布半年度报告,公司2016上半年上半年实现营业收入16.7亿元,同比增长5%;实现归属母公司股东净利润2.36亿元,同比增长100%。其中,全资子公司金丰投资第一季度完成了拆迁清算,确认收益实现净利润8000余万元;扣除非经常性损益后,归属于上市公司股东的的净利润1.5亿元,同比增长51%。

　　观点:

　　公司经营状况显著加强,精细化工表现优异。2016年上半年,公司实现营业收入16.67亿元,较上年同期增长5.05%,实现归属母公司所有者的净利润为2.36亿元,较上年同期增长100.40%。其中公司主营产品安赛蜜实现销售收入1.6亿元,同期增长35.92%,销量同比增长32.02%;甲、乙基麦芽酚0.7亿元、1.5亿元,同比增长26.39%、35.53%。精细化工产品的销量和价格均上涨,主要原因是市场供给格局发生变化、公司的市场份额进一步扩大、下游市场需求进一步扩大等多种原因。受益于精细化工产品的毛利率提升,预计2016Q1-Q3净利润同比增长90%-120%。

　　精细化工和基础化工相辅相成。公司的基础化工和精细化工业务,具有发展的协同优势,降低公司生产成本,增强抗风险的能力。上半年公司基础化工产品总体产品价格有所上升,毛利率达到16.50%,较上年同期增长5.30%;基础化工的业绩弹性较大,在景气周期内产品价格的提升能够进一步提升公司的毛利率。近期公司的基础化工产品三聚氰胺由于部分厂家的停产导致的价格上涨,同时原料端价格的持续低迷有望给公司带来超预期的利润。

　　技改+扩产+新项目,布局合理。公司依靠技术创新,利用创新成果,对生产工艺、设备持续进行技术升级改造,先后完成了年产500吨三氯蔗糖项目、12000吨安赛蜜扩建项目及年产20万吨双氧水项目等多项技改项目、新建项目的建设,提高了生产效率,扩大产能,降低了生产消耗,确保公司经营安全、持续、稳定、高效。公司的500吨三氯蔗糖已经开始正式投产,在建1500吨,投产期6-8个月,预计17年初投产,新增产能在明年年初投产后将给公司带来新的利润增长点。

　　结论:

　　金禾实业利用自身优势,对基础化工进行技术改造,一体化优势明显,大力发展精细化工,目前主要的产品安赛蜜等前景广阔,我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为35.49亿元、40.30亿元和40.43亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.38亿元、3.44亿元和3.68亿元,每股收益分别为0.61元、0.63元和0.67元,对应PE分别为24X、23X、22X。我们看好公司发展,给予公司“强烈推荐”评级。