资本助推中国游戏市场 6股布局良机

　　掌趣科技

　　掌趣科技:手游大幅增长,精品IP助力业绩放量

　　掌趣科技 300315

　　研究机构：东北证券 分析师：刘立喜 撰写日期：2016-08-25

　　事件:公司8月24日发布中报:2016H1,掌趣科技营收9.5亿元,同比增108.7%;归属上市公司股东净利润4.2亿元,同比增148.4%。报告期内,公司并表天马时空(26.8亿元,持股80%),参与设立不超50亿元的掌趣天信基金,发债16亿元,出11亿元投资韩国网禅公司。

　　移动游戏成发展主流,页游小幅下滑。2016H1公司营收翻倍增长,营收翻倍主要受益于:1)移动游戏的大幅增长;2)天马时空于16年1月并表,带来旗下《全民奇迹》的流水收入。业务拆分看:移动游戏实现营收8.0亿元,同比增237.8%;页游营收1.4亿元,同比降22.6%。未来移动游戏将成为公司发展主流,其中现有重磅手游产品《拳皇98终极之战OL》(仅16H1流水为11.7亿元,确认收入4.8亿元)、《全民奇迹》(14年上线至今累计流水超50亿)等,其中重磅手游《拳皇98终极之战OL》占营收比重超30%;同时,公司还与UBISOFT合作,获《刺客信条Online:同盟者》在中国手游改编权,未来手游端主要看点在如《刺客信条》、《街头篮球》等具有知名IP价值的手游上。资本运作助力产业布局,打造游戏研运龙头。2015年,公司通过定增募资18.3亿元+现金8.4亿元收购天马时空,加强研发实力;2016年4月,子公司参设规模不超50亿元的掌趣天信基金,助力泛娱乐产业链布局;16年6月,公司发行8亿元(总规模16亿,第一期8亿)的债券。公司的资本运作将进一步增强公司研发实力,2015年,掌趣科技在手游研发企业中排名第三,市场份额6.6%。我们认为,公司在资本方加大运作,有助加快泛娱乐布局,打造游戏研运龙头。

　　11亿投韩国网禅公司,未来海外布局为另一亮点。2016年3月,公司斥资11亿投资韩国网禅公司,获约20%股权。公司此次投资旨在推进国际化布局,深化全球顶级IP资源的战略部署。网禅公司为韩国游戏上市公司,有《奇迹MU》、《第九大陆》等精品IP,公司此次投资有望获得网禅旗下多款精品IP授权,同时加强游戏业务海外布局。目前子公司天马时空已研发出《全民奇迹》,且表现显眼;未来掌趣科技有望取得网禅公司另几款精品IP,若研发成功,有望成为下一个“全民奇迹”,在此看好公司未来手游及海外布局的发展。IP储备丰富,下半年4款精品手游上市,业绩还将放量。公司在IP方面一直广为布局:1)目前公司已上线高质量IP《拳皇98终极之战OL》、《全民奇迹》、《大掌门》、《画江湖之不良人》、《石器时代2卡牌》、《画江湖之灵主》等;2)2015年,公司新增IP储备5项;3)截止2016年6月末,除已上线IP外,公司还拥有IP储备10余项。其中,《街头篮球》、《镇魂街》、《仙剑奇侠传》等手游目前已上市,后期还将上市《刺客信条Online:同盟》。我们认为,知名IP价值将被带入手游市场中,并有望带来良好的流水表现,看好《镇魂街》、《街头篮球》、《刺客信条Online:同盟者》、《仙剑奇侠传》等游戏改编手游,此外公司还有望获韩国网禅公司《第九大陆》等IP授权,预计下半年业绩继续保持高速增长。

　　盈利预测与估值:公司在手游研发领域深入布局,加大资本运作和IP部署,我们未来营收会有更好的表现。预计公司16-18年摊薄EPS分别为0.34、0.42、0.54元,当前股价对应PE为32、25、20,给予买入评级。

　　风险提示:精品手游研发进程受阻风险、《街头篮球》等流水不及预期

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　　天舟文化

　　天舟文化:外延迭起打造教育+游戏双引擎,内生增长值得期待

　　天舟文化 300148

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2016-07-25

　　盈利预测:公司外延布局基本完善,未来将依靠“教育+游戏”双重引擎驱动内生增长、强化盈利能力。预计公司2016-2018年EPS为0.49/0.62/0.76元,对应当前股价PE为32/25/21倍。参考可比公司,给予公司2016年30倍估值,目标价18.6元。当前股价低于员工持股价17.69元,具备安全边际,给予推荐评级。

　　风险提示:传统出版行业下行风险,游戏研发不及预期风险

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　　游族网络

　　游族网络:基于三大核心战略,发展全球轻娱乐供应商

　　游族网络 002174

　　研究机构：国元证券 分析师：孔蓉 撰写日期：2016-08-25

　　事件:

　　公司于2016年8月23日发布中期财报:2016年上半年公司实现营业收入101,592.52万元,比去年同期增长55.97%,归属于上市公司股东的净利润为22,446.34万元,比去年同期增长7.74%,营业成本49,699.27万元,比去年同期增长102.88%。报告期内,公司《女神联盟》页游手游、《少年三国志》手游、《大皇帝》页游、《大皇帝OL》手游、新品ARPG游戏《狂暴之翼》与《女神联盟2》等多款游戏表现出众,为公司提供了成功的产品经验和稳定的收入来源。同时,公司借助资本及发行优势,开展同业兼并收购,代理优质中重度手游,逐步向中重度游戏行业渗透。报告期内,公司收购德国页游厂商BP 公司,不断完善公司全球化产业链布局,提升公司多元研发产品能力,推出更多精品游戏。报告期内,游族网络继续保持稳健“内生增长”,加大“外延扩张”投入力度,已推出的“+U计划”、“+U 基金”不断吸引着优秀产品、团队、IP、合作伙伴的加盟,为企业发展提供持续稳定的增长动力

　　正文:

　　公司主要从事游戏开发,是国内领先的集页游、手游、发行、平台、大数据、出海于一体的轻游戏互动娱乐企业。公司早期从事页游的开发,拥有丰富的游戏开发经验和制作团队,根据易观智库的统计2015年页游研发商公司排名第三。从2015年起,公司利用自身在页游业务上的沉淀优势开始向移动游戏领域全面发力,推出自研产品《少年三国志》、《大皇帝OL》, 并代理《无限火力》、《超时空战机》等大热产品,2015年公司营业收入15.3亿,同比增长81.94%,移动游戏业务营业收入7.2亿元,同比增长623%,营收占比达到46.95%,上升35个百分点。移动游戏业务的大幅增长,是公司营收持续增长的有力保障。

　　坐拥顶级IP,未来有望借助IP 效应打造爆款产品,公司拥有超级IP《三体》的全面改编权、《盗墓笔记》的游戏改编权、《刀剑乱舞ONLINE》的页游和手游中国大陆的独家发行权。

　　定增44.5亿,优化自身产业链,增强核心竞争力,公司定增 44.5亿元资金用于1.网络游戏开发及运营建设2.大数据分析及运营建设3.收购北京青果灵动科技有限公司4.偿还银行贷款。进一步优化产业链条,促进各项业务产生协同效应,支撑未来公司营收持续高速增长。

　　盈利预测和估值:我们预测2016-2018年EPS 为 0.69、1.04、1.55元,对应当前股价PE 为41、28、19倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:行业风险下行、IP 战略整合协调面临问题、海外收购面临政策风险。

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　　顺网科技

　　顺网科技:中报业绩大增,积极打造泛娱乐平台

　　顺网科技 300113

　　研究机构：国元证券 分析师：孔蓉 撰写日期：2016-08-26

　　公司于2016年8月24日发布半年财务报告:公司贯彻互联网娱乐平台的发展战略,深入做大互联网广告、游戏运营推广等主营业务,同时,围绕虚拟现实、电竞、新游戏产品、数字化营销等新业务发展。2016年上半年归属于母公司所有者的净利润为2.51亿元,较上年同期增147.00%;营业收入为6.86亿元,较上年同期增71.28%;基本每股收益为0.37元,较上年同期增146.67%。

　　正文:

　　公司介绍:公司是国内领先的网吧平台服务商,主要产品有:网吧管理软件“网维大师”、媒体营销平台“星传媒”、页游联运平台”顺网游戏“、网吧桌面产品”云海“、网吧管理工具”网吧管家“,形成了网吧管理、游戏联运、广告营销三大业务体系。公司于2012年5月和2013年12月分别收购了吉胜科技和新浩艺,进一步扩展网吧软件行业的市场占有率,目前公司旗下的产品占据了网吧软件市场70%的市场份额,行业龙头地位无可撼动。

　　公司各项业务发展良好,主要收入来自于广告营销和游戏板块,随着公司页游运营模式由联运转向独代,未来游戏板块利润有望进一步增加。公司深度布局泛娱乐产业力求转型互联网泛娱乐平台,定增20亿扩展VR、游戏、电竞等业务,收购拥有ChinaJoy主办权的汉威信恒,扩展线下渠道提升自身品牌影响力,目前公司各项新业务发展良好有望在2017年开始盈利。

　　定增20亿,布局泛娱乐产业打造互联网泛娱乐平台:中国游戏产业的人口红利逐渐消失,未来中国游戏市场增量有限,游戏厂商将转向争夺存量市场。目前游戏业务占据公司营收的半壁江山并且比重还在不断增加,未来游戏市场激烈的争斗必将极大的侵蚀公司的利润空间,公司未雨绸缪定向增发20亿元,深度布局泛娱乐产业,打造电子竞技和虚拟现实娱乐平台拓宽公司商业模式创造新的利润增长点,资金主要用途1)版权的购买及储备开发2)网络游戏运营平台搭建3)数据基础服务设施建设4)虚拟现实娱乐运营平台搭建5)电子竞技运营平台升级6)数字化营销平台搭建。

　　盈利预测和估值:我们给予公司2016-18年EPS为0.78、1.1和1.65元,对应目前股价PE为47倍、33倍和22倍,给予“买入”评级。

　　风险:泛娱乐转型不成功、虚拟现实和电竞业务推进不达预期

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　　奥飞娱乐

　　奥飞娱乐:全龄化动漫先驱者,踏实构建泛娱乐帝国

　　奥飞娱乐 002292

　　研究机构：东北证券 分析师：刘立喜 撰写日期：2016-07-04

　　奥飞娱乐一家K12玩具制造企业起家的玩具公司。于2015年逐步构建起文化全产业链布局:以内容为核心,打造集影视动画、动漫、游戏、文学、电影、媒体、平台、玩具、衍生品、教育、主题乐园、智能科技、VR等为一体的泛娱乐帝国。致力于成为“东方迪士尼”。

　　动漫影视由K12领域向全年龄领域进发。当前我国人口结构正发生着巨大的变化,受近20年来低生育率的影响,少年儿童人口数量持续下降,虽然二孩政策出台后,但距离可消费年龄仍需要时间。动漫消费群体逐渐大龄化,促使国产动漫由原来主要适应低幼儿童、青少年等K12年龄群体的需要逐步转向全龄化发展。公司前瞻性抓住了我国动漫行业变化的趋势,于2015年8月,收购有妖气平台,动漫原创领域NO.1,有妖气平台针对全年龄向,其中《十万个冷笑话》已经成功改编成动画和大电影作品,大电影票房达到1.46亿,动画已播放至第三季。公司将原有在K12领域龙头优势地位结合有妖气平台,成为动漫全龄领域先锋。

　　切入真人影视领域,多部漫改网剧计划启动。2014年公司成立奥飞影业,2015参与运作的电影项目超过20部,至今已上映8部。其中,公司参投何炅执导的《栀子花开》票房过亿,参投周星驰执导的《美人鱼》获得中国电影史票房冠军;参投由莱昂纳多〃迪卡普里奥主演的《荒野猎人》,获得多项奥斯卡奖。2016年下半年参透暑期档由古天乐、刘青云等主演的《危城》,参投游戏改编电影《刺客信条》《细胞分裂》,于2016年年底美国率先上映,主角明星与游戏粉丝群体庞大,看好其票房表现。2016年公司切入网剧市场,携手有妖气,将平台上《镇魂街》、《桃花源》、《端脑》等人气漫画改编成网剧,类型覆盖动作冒险、魔幻恋爱、烧脑推理以及爆笑奇谈等,迎合二次元,三次元不同喜好,将动漫实现真人化。

　　内容为核心,PGC、UGC平台双架马车并驾齐驱。从我国2014年动漫产业细分行业产值规模来看,动漫衍生品(220.8亿元,25.35%),动漫主题公园(191.6亿元,22.00%),动漫授权收入(160.3亿元,18.41%),影视动画(120.23亿元,13.81%)占总体的65%-70%,可见动漫行业盈利模式主要为“IP+衍生品”,内容创造成为了动漫公司的核心竞争力。公司收购喜洋洋、贝肯熊、功夫料理娘、雷霆战机、魔天记、太极鼠、雏蜂、端脑、镇魂街、十万个冷笑话等多个知名IP,体现公司以内容为核心的战略布局。公司旗下拥有原创动力、明星动画、狼烟动画、太极鼠工作室等十余个原创动漫工作室。在PGC(原创内容)领域上,成功创造了铠甲勇士、巴拉拉小魔仙、超级飞侠、火力少年、开心超人等动漫形象。同时,公司拥有UGC有妖气原创漫画平台,平均平台月点击量达到800万次,平台连载的漫画作品达到40,000多部,并累计有17,000多名漫画作者持续进行创作。可见公司牢牢抓住内容核心竞争力,PGC和UGC双引擎驱动前行。

　　公司卡位VR、AI领域开启“IP+智能”,结合传统业务打造智能机器人。动漫行业未来发展,必然伴随着与新技术不断结合。VR与人工智能技术则成为公司通过结合自有庞大动漫二次元用户群和泛娱乐布局,使自己能够站在行业前沿的关键点。公司目前在VR领域积极布局,涵盖了内容,技术,硬件到衍生等全方面,已搭建了较为完整的VR生态圈雏形。在智能玩具方面,将自有IP超级飞侠结合人工智能技术,打造以“陪伴”为理念的智能机器人,通过和使用者对话,用情感链接家庭。估值与建议:公司布局全面,在IP储备上拥有UGC与PGC双平台,同时切入动漫影视领域,参投多部电影,同时结合自有漫画IP进行改编实现动漫真人化。传统业务方面,则是结和人工智能技术,打造“IP+智能”概念。看好公司以内容为核心的泛娱乐全产业布局,预计公司2016-2018年EPS分别为0.50,0.64,0.70。公司首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:电影票房、网络剧收视率不达预期。VR、AI技术阻碍。子公司业绩不达标。

　　遇见资本 中国游戏市场迎来爆发期掌趣科技:手游大幅增长,精品IP助力业绩放量天舟文化:外延迭起打造教育+游戏双引擎,内生增长值得期待游族网络:基于三大核心战略,发展全球轻娱乐供应商顺网科技:中报业绩大增,积极打造泛娱乐平台奥飞娱乐:全龄化动漫先驱者,踏实构建泛娱乐帝国三七互娱:外延完善游戏产业链

　　三七互娱

　　三七互娱:外延完善游戏产业链

　　三七互娱 002555

　　研究机构：平安证券 分析师：林娟 撰写日期：2016-08-03

　　事项:

　　三七互娱发布公告,拟以发行股份+支付现金的方式收购中汇影视100%股权(对价12亿)、墨鹍科技68.43%股权(对价11.1亿)、智铭网络49%股权(对价2.548亿),并拟向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金,总额不超过12.17亿元,发行底价16.63元/股。

　　平安观点:

　　收购涵盖IP、游戏研发、游戏发行,进一步完善游戏产业链:中汇影视是一家优秀的IP运营开发公司,2016-19年承诺扣非归母净利分别为0.3亿、0.9亿、1.26亿、1.7亿;墨鹍科技是一家手游、页游研发商,承诺2016-18年扣非归母净利为1.2亿、1.5亿、1.875亿;智铭网络为游戏代理运营商,承诺2016-18年扣非归母净利不低于0.4亿、0.5亿、0.625亿。

　　收购对墨鹍、智铭将强化三七的手游研发、运营能力:墨鹍科技曾推出3D手游《全民无双》(16年腾讯新代理的手游)和页游《决战武林》,此次收购有望增强公司的手游研发能力,有利于公司向手游延伸。智铭网络层代理运营页游《传奇霸业》、手游《梦幻西游》,本次收购剩余49%股权,有利于调动其发行能力和资源整合能力,提升公司手游发行能力。

　　收购中汇影视,从IP源头进行布局:中汇影视是一家IP运营公司,主要经营IP采购和IP增值与变现,总经理为原盛大文学CEO侯小强,目前拥有授权的IP包括《神游》、《天王》、《快穿之打脸狂魔》、《九功舞》、《紫极舞》、《鬼服兵团》、《相见欢》、《罪爱安格尔》、《中国异闻录》、《奸细》、《沉香如屑》、《鹰隼展翼》、《寻找前世之旅》、《异域密码》、《孤城闭》、《迷侠记》、《迷行记》、《长安幻夜》、《艳势番》、《头条都是他》、《快把我哥带走》、《鹤唳华亭》、《九功舞》、《他知道风从哪个方向来》、《再生缘、我的温柔暴君》、《SCI谜案集》等。除已有IP外,公司还参投持有移动动漫平台“漫漫”APP25%股权。公司IP增值主要是通过制作影视、游戏,或者部分版权的销售来实现变现。公司曾制作过电视剧《深圳合租记》、《如果爱可以重来》、《前夫求爱记》、《头号前妻》,未来计划开发和光线合作《嫌疑人X的献身》、和李少红合作《莲花》和《春宴》,和万达合作《快把我哥带走》,与阿里影业合作《SCI迷案集》等电影,制作网络剧《寻找前世之旅》等。

　　投资建议:公司作为游戏发行布局,持续对游戏泛娱乐产业链进行布局,预计公司现有业务的16-18年利润分别为10.36、12.34、14.90亿元,对应36.4、30.6、25.3倍PE。如果考虑此次并购带来的利润增量,16-18年备考利润为12.26亿、15.24亿、18.66亿,按照增发后22.58亿股的总股本,对应EPS为0.54、0.68、0.83元,PE为33、26.8、21.9倍,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:业务发展低于预期。