车企龙头半年报出齐 自主品牌现业绩拐点 五股步入牛途

　　上汽集团

　　上汽集团:业绩符合预期,自主业务增速亮眼

　　上汽集团 600104

　　研究机构：平安证券 分析师：王德安,余兵 撰写日期：2016-08-26

　　事项:

　　公司披露半年报,营业总收入同比增8.5%达3513亿元,归母净利润同比增6.3%达151亿元,基本每股收益1.37元,扣非净利润同比增1.8%达140亿,折合每股收益1.27元。

　　平安观点:

　　销量稳中有升,自主业务增速亮眼:2016年上半年上汽集团实现整车销售300万辆,同比+4.9%,其中乘用车256万辆,同比+9.8%,商用车44万辆,同比-16.8%。商用车销量下滑主要是由于国内微客市场不景气导致,公司已经积极推进产品结构改革,加大乘用车投放力度。上汽通用上半年销量同比增4.1%达83.4万辆,上汽大众销量同比增2.9%达97万辆,上汽乘用车销量同比增60.8%达11万辆,上汽通用五菱同比增2.7%达98.6万辆,上汽大通、上汽依维柯红岩销量也同比大增。上半年上汽集团国内市场占有率22.8%,比2015年下降0.4个百分点。

　　年度计划执行情况良好:公司2015年报披露力争2016年全年实现整车销售617万辆(+4.6%),营业总收入7007亿元(+4.5%),营业总成本6179亿元(-5.8%),上半年销量/收入完成目标48.6%/50.1%。

　　销售费用提升致三费率升高。公司销售费用同比大增76.8%至203.8亿,主要是由于公司子公司改变了经销商返利的会计核算方法和增加了促销奖励;财务费用同比减少94%至0.1亿,主要是公司加强了存量资金管理,银行存款利息收入同比增加所致。公司三费率9.9%,比去年同期增加了2.2个百分点。

　　上半年投资收益同比略有下滑,第二季度略有好转:上半年投资收益同比减4.4%,来自联合营企业的投资收益同比降2.7%,第一季度投资收益同比环比均下滑,来自联合营企业的投资收益同比下滑9.8%环比下滑10.8%。第二季度投资收益同比环比略有提升,投资净收益同比增6.2%。上半年上汽大众收入同比减13%,上汽通用收入同比增6.9%,上海大众轿车占比较高,在SUV增速较高而轿车增速较低的大市场中盈利能力有所下滑。上汽通用SUV占比较高,利润增速超过收入增速,净利润率也有所提高。

　　上半年自主业务亏损额与去年持平。母公司报表净利润剔除投资收益后为-18.7亿元。这大致相当于上汽自主业务亏损额,上半年母公司收入同比增60%至109亿元,业绩触底回升,毛利率提升5个百分点达14.1%。主要是由于新能源汽车销量同比提升,预计下半年互联网车辆荣威RX5销量爬升会进一步增厚母公司业绩。

　　盈利预测与投资建议:根据公司披露的最新情况,我们调整业绩预测为2016-2018年每股收益为2.86元、3.01元、3.17元(原有业绩预测为2016-2018年EPS为2.85、3.01、3.17元),维持“推荐”评级。

　　风险提示:1)乘用车市场不景气2)新车销量不及预期。

　　车企龙头半年报出齐 自主品牌现业绩拐点上汽集团:业绩符合预期,自主业务增速亮眼东风汽车:电动物流车龙头发力新能源乘用车,前景看好长安汽车:车企价值龙头,自主品牌霸主江淮汽车:短期承压,长期可期比亚迪:业务板块齐头并进,新形势利于行业龙头

　　东风汽车

　　东风汽车:电动物流车龙头发力新能源乘用车,前景看好

　　东风汽车 600006

　　研究机构：中银国际证券 分析师：彭勇 撰写日期：2016-07-08

　　据媒体近日报道,东风汽车股份有限公司在襄阳投产的纯电动轿车“东风俊风ER30”将于7月量产,这也是公司在襄阳市投产的首款新能源乘用车。此举意味着公司开拓了新的产品品类,对公司新能源汽车业务以及业绩具有较强的推动作用,发展前景看好。2016年国家购置补贴调整后,新能源乘用车和物流车补贴相对较高,加上多地政策支持,新能源乘用车和物流车市场2016年有望爆发。公司纯电动物流车市场竞争力突出,2015年纯电动专用车销量国内第一。2015年至今已获得多家客户大单,纯电动物流车、纯电动客车等累计意向订单已超过2.4万辆。新能源产品利润率高于公司传统业务,未来新能源乘用车和物流车订单交付有望推动公司业绩爆发。我们预计2016-2018年公司每股收益分别为0.28元、0.36元和0.49元,合理目标价上调至12.00元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　电动物流车龙头发力新能源乘用车,订单交付将推动业绩爆发。2016年国家购置补贴调整后,新能源乘用车和物流车补贴相对较高,加上多地政策支持,新能源乘用车和物流车市场有望爆发。新能源乘用车市场空间广阔,公司投产东风俊风ER30,新能源产品布局更加完善,发展前景看好。公司纯电动物流车市场竞争力突出,2015年纯电动专用车销量国内第一。2015年至今已获得多家客户大单,纯电动物流车、纯电动客车等累计意向订单已超过2.4万辆。新能源产品利润率高于公司传统业务,新能源乘用车和物流车订单交付有望推动公司业绩爆发。

　　轻卡毛利提升有望贡献利润,剥离亏损资产利于业绩改善。2016年1-6月公司轻卡累计销售3.8万辆,同比下滑2.3%,6月销售7078辆,同比增长13.7%。公司轻卡业务通过提升产品结构、控制成本等措施,毛利率同比大幅提升,有望逐步贡献利润。合资公司东风康明斯柴油发动机业务也有望回暖,推动公司业绩提升。此外公司拟向控股股东东风汽车有限公司出售郑州日产汽车有限公司51%股权,剥离亏损资产有望改善公司业绩。

　　评级面临的主要风险

　　1)新能源订单交付不及预期;2)传统业务发展不及预期。

　　估值

　　我们预计2016-2018年公司每股收益分别为0.28元、0.36元和0.49元,给予2018年24倍市盈率,目标价由9.80元上调至12.00元,维持买入评级。

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　　长安汽车

　　长安汽车:车企价值龙头,自主品牌霸主

　　长安汽车 000625

　　研究机构：西南证券 分析师：高翔 撰写日期：2016-08-16

　　投资要点

　　事件:近期,我们对公司进行了调研。汽车自主品牌龙头,研发实力强劲,汽车国产化受益第一股。2015年公司累计销售车辆277.7万辆,同比增长9.1%,公司成为国内第一个汽车自主品牌销量突破百万的公司。公司研发实力强劲,目前研发人员超过6200人,并已构建全球研发体系。

　　SUV车型发力,建立优势地位。国内SUV车型销量渗透率约为25%,距成熟的汽车市场35%的水平还有差距,公司SUV产品线齐全,排量主要集中在1.6L及以下,持续受益于国家购置税减半政策,自主品牌SUV车型CS15,CS35,CS75和合资品牌福特翼虎、福特锐界满足了各层市场需求,未来还将推出CS55、CS95等产品,届时产品结构更加完备。

　　合资品牌为业绩主力军,自主品牌后来居上,持续向好。公司旗下拥有长安福特、长安马自达、长安铃木、长安标志雪铁龙等合资品牌,目前合资品牌贡献投资收益占利润总额的98%以上。近年来,汽车国产化趋势明显,公司2012-2015自主品牌收入复合增长率超过30%,目前已实现盈利,未来自主品牌有望后来居上,为公司持续贡献利润。

　　公司发展目标已确定,积极布局新能源汽车和汽车智能化领域。公司2016年目标为实现整车销售295万辆,2020目标实现整车销售496万辆,其中自主品牌车型287万辆。此外,公司积极布局新能源汽车领域,2015年已提出未来产品“518”计划,2016年上半年公司新能源车型逸动EV累计销售9634辆,已具备一定市场份额。汽车智能化领域,长安发布“654”战略,2016年4月,搭载公司无人驾驶系统的睿骋车型已成功完成2000km的无人驾驶测试。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为2.54元、2.72元、2.82元,对应PE分别为6倍、6倍、6倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:汽车行业增速放缓、合资品牌车型销售或不及预期、自主品牌车型推广或不及预期等风险。

　　车企龙头半年报出齐 自主品牌现业绩拐点上汽集团:业绩符合预期,自主业务增速亮眼东风汽车:电动物流车龙头发力新能源乘用车,前景看好长安汽车:车企价值龙头,自主品牌霸主江淮汽车:短期承压,长期可期比亚迪:业务板块齐头并进,新形势利于行业龙头

　　江淮汽车

　　江淮汽车:短期承压,长期可期

　　江淮汽车 600418

　　研究机构：国联证券 分析师：马松 撰写日期：2016-07-07

　　点评:

　　SUV+新能源车短期承压,但仍公司今年业绩增长主要动力。公司是小型SUV 的龙头,16年受行业降价影响,产品销售承压。截至2016年5月,公司S3+S2销量同比增长45.8%,这主要是因为S2是去年8月底推出,推升了上半年的销量增速。截至目前,主打产品S3共销售8.77万辆,同比增长11.5%,低于预期。预计公司小型SUV 全年销量增速20%-30%。公司的iEV 系列性价比突出,在国内纯电动乘用车市场上销量一直名列前茅,截至2016年5月,公司今年iEV 系列电动车共销售8371辆。考虑到公司新推出的纯电动SUV iEV6S 受到电池供应商三星还未进入电池目录的影响,年内难以放量,我们预计公司今年iEV 系列的销量约为2万辆左右。

　　MPV+轻卡处于蓄力状态,将成为公司今后增长重要支撑。今年是公司MPV 产品的调整年。预计8月底将推出宜家版的M3,形成宜商宜家两个版本,目标客户主打创客群体;四季度公司将推出主打商务的M4,年底或明年初会推出7座MPV M6。公司的MPV产品将形成M3+M4+M5+M6较为完整的产品布局,预计明年全年销量将突破10万辆。轻卡是公司的传统优势业务,处于行业第二的位置,主打中高端产品,目前公司的轻卡业务处于盈利修复阶段。明年轻卡将迎来国五升级,考虑到公司自配发动机的比例正在提升,升级后有望获得成本优势,提升单车盈利。我们认为MPV和轻卡业务将成为公司业绩后续增长的重要支撑。

　　携手蔚来,共筑“江来”。公司近期发布了与蔚来汽车的合作进展公告,初步确认的年产销量计划为5万辆。这是传统车厂和互联网造车企业全新的合作尝试,双方共享资源,携手前进。本次合作也将帮助公司借助蔚来汽车的互联网基因和先进技术向智能网联汽车和高端新能源汽车领域拓展和迈进,实现产品升级以及提升公司品牌价值和影响力。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年EPS 分别为0.73、0.88、1.03元,市盈率分别为17倍、14倍、12倍,我们维持对公司的“推荐”评级。

　　风险因素:(1)国内车市持续低迷;(2)新能源汽车增长不及预期等。

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　　比亚迪

　　比亚迪:业务板块齐头并进,新形势利于行业龙头

　　比亚迪 002594

　　研究机构：西南证券 分析师：高翔 撰写日期：2016-08-29

　　事件:上半年公司实现营业收入449.5亿元,同比增长42.3%;其中归属于上市公司股东的净利润为22.6亿元,同比增长384.2%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为20.7亿元,同比增长1255.6%。主营业务毛利率水平为20.8%,比去年同期提高3.4个百分点,每股收益0.87元。

　　三大业务板块营收增长齐头并进,总体毛利率水平提高3.4个百分点。公司汽车业务收入为242亿元,同比上升36.5%,其中新能源汽车收入155亿元,同比增长1.6倍,汽车板块毛利率29.3%,同比快速提升8个百分点;公司手机部件及组装业务收入为166亿元,同比上升44.2%,增速远高于行业增速,毛利率10.2%,同比下降2.7个百分点;二次充电电池及光伏业务收入为42亿元,同比上升76.6%,毛利率14%,同比上升3个百分点。

　　全球新能源汽车引领者,国内占据27%市场份额。作为新能源汽车技术创新和商业推广的引领者,公司上半年整体新能源汽车销量达到4.9万辆,同比显著增长130.7%,根据中汽协数据,公司上半年在整体新能源汽车领域的市场份额约27%,全球新能源汽车引领者角色地位稳固。此外,公司于4月份、7月份先后中标深圳三家公交公司合计超过8000辆电动公交的采购大单,下半年电动大巴的逐步交付可为公司贡献丰厚业绩。

　　募集144亿元显著提升资金实力,新形势下资金实力优势显现。今年7月公司完成A股非公开发行,以每股57.4元的价格成功募集资金净额约144亿元。本次发行募集资金显著提升公司资金实力,在新能源汽车补贴政策调整、补贴资金由事前预拨改为事后清算的大背景下,各类新能源汽车企业将面临严重的资金垫付问题,公司资金实力优势将助力公司在新能源汽车市场竞争中脱颖而出。

　　此外,非公开发行成功引入了国投先进制造产业投资基金及三星集团的投资,充分展示了国家层面及实业界对比亚迪技术实力和行业领先地位的认同,并将助推未来三方在新能源汽车领域的合作。

　　盈利预测与投资建议。根据上半年公司手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务以及传统汽车业务所发生的变化,我们调整公司业绩预测,预计2016-2018年EPS分别为1.95元、2.56元和3.09元,未来三年归母净利润将保持44%的复合增长率,维持“买入”评级。

　　风险提示:乘用车配套进展或不及预期的风险。