多项节能环保政策将出台 概念股迎黄金期

　　多项节能环保政策将出台 概念股迎黄金期环能科技：设备下滑拖累业绩 黑臭水治理大有可为先河环保：环境监测业务稳步发展 智能网格化孕育新增长巴安水务：海外并购再获先进技术 打造海水淡化全链条天壕环境：财务费用高企拖累中报 未来看好水电气一体化

　　环能科技：设备下滑拖累业绩 黑臭水治理大有可为

　　环能科技 300425

　　研究机构：东吴证券 分析师：袁理 撰写日期：2016-08-25

　　事件:

　　发布2016年中报,上半年实现收入2.36亿元,同比增长59.86%;净利润0.34亿元,同比下降4.81%;扣非净利0.33亿元,同比下降0.51%。

　　投资要点:

　　设备销售业绩下滑,运营服务增速明显:1)江苏华大2015年10月并表,上半年实现营收0.88亿元,为新增营收的主要来源。不考虑华大的贡献,公司原有主业上半年收入1.50亿元,与上年同期的1.48亿元基本持平。2)水处理成套设备及配套业务营收0.87亿元,同比下降18.18%,毛利率41.76%,同比下降10.22PCT,是上半年拖累业绩的主要因素。宏观经济下行以及钢铁煤炭供给侧改革深入背景下,设备销售下游需求可能持续低迷,但环保标准的提高也将带来设备更新换代需求,公司作为超磁水处理设备龙头在新竞争格局中有望维持领先地位。3)上半年运营服务收入0.62亿同比大增52.55%,毛利率54.62%同比增长1.10PCT,毛利0.34亿与成套设备的0.37亿毛利基本持平(2015H1运营毛利0.22亿、成套设备毛利0.51亿),成为业绩重要支撑。公司8月10日中标北京3.1万吨/日黑臭水项目再证实力,随着“水十条”对黑臭水体治理的全面推进,公司在水环境运营服务上将迎来进一步拓展,

　　期间费用维持稳定:公司上半年期间费用率23.12%,较上年同期增长0.62PCT。其中销售费用率10.10%、同比下降0.65PCT;管理费用率13.35%,同比增长1.16PCT;财务费用率-0.33%,同比增长0.11PCT。公司收购华大后平稳过度,除管理费用略有增加外,各项费用均管控良好。

　　签订40亿PPP框架协议,深入拓展华南市场:公司7月4日公告,与粤桂特别试验区管委会签署投资建设框架协议,总投资规模约40亿元,包括工业污水处理厂(BOT模式,一期规模1万吨,总投资1亿元;二期规模2万吨;三期中水回收);自来水目(BOT模式,一期规模5千吨;二期规模3-10万吨);污水管网项目(PPP模式);自来水管网项目(BOT模式)。该PPP项目近两年投资规模约2-3亿元,未来有望作为示范项目进一步进军广东广西市场,更多PPP项目可期。

　　积极外延并购,打造全方位水生态平台:1)公司上市以来扩张迅速,15年收购江苏华大100%的股权,扩展污泥产业链;16年收购四通环境65%的股权(已获证监会通过),布局污水处理运营,增强建设资质能力;收购道源环境100%的股权,补齐设计资质。打通“设备-设计-工程-运维”全产业链,打造全方位的水生态保护与修复平台龙头。2)参与首都水环境治理技术创新及产业发展基金、环能睿泽环境产业基金、禹泽环境产业基金,不断拓展业务领域和范围,做大做强动力充足。公司将在稳健当前黑臭水磁分离领域龙头地位的同时有望跻身PPP万亿市场,海绵城市更值期待!

　　盈利预测与估值:考虑到公司传统设备销售行业景气度下行,我们下调公司2016-2018年盈利预测至0.50、0.75、0.86元(考虑此次发行摊薄),对应PE64、43、37倍。公司作为磁分离龙头,未来在水环境治理运营上仍将有大发展,且在通过产业基金、PPP模式打造新发力点。公司员工持股计划31.88元/股完成买入1000万元(总计划1/3),安全边际较高,维持“买入”评级。

　　风险提示:业务拓展不及预期,收购整合风险。

　　多项节能环保政策将出台 概念股迎黄金期环能科技：设备下滑拖累业绩 黑臭水治理大有可为先河环保：环境监测业务稳步发展 智能网格化孕育新增长巴安水务：海外并购再获先进技术 打造海水淡化全链条天壕环境：财务费用高企拖累中报 未来看好水电气一体化

　　先河环保：环境监测业务稳步发展 智能网格化孕育新增长

　　先河环保 300137

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松,王祎佳,万炜 撰写日期：2016-08-23

　　事件

　　公司公布2016年半年报

　　上半年实现营业收入3.63亿元,同比增长33.79%,实现归属于上市公司股东的净利润4329万元,同比增长20.58%;其中二季度实现营业收入2.22亿元,同比增长23.98%,净利润3342亿元,同比增长14.65%。

　　简评

　　环境监测设备业务稳步发展,市占率提升

　　公司上半年环境监测系统收入3.06亿元,同比增长41.16%,毛利率43.06%,同比增长1.06个百分点。公司在全参数空气质量传感监测仪的基础上推出基于室外空气质量监测的端到端一体化应用解决方案,使得报告期内公司在大气网格化监控、常规空气监测市场保持较高市场份额。此外,公司利用拥有的先进技术搭建水质精细化网格监测系统,建立水质网格化监测试点,完成应对“水十条”在水质监测市场的战略布局,在国产设备的市场占有率有了提升。

　　运营服务业务增长明显,下半年有望迎来更大飞跃 公司运营服务收入4449万元,同比大幅增长61.18%,占主营业务收入的12.31%,较2015年同期增加超过3个百分点,毛利率83.81%,同比减少2.62个百分点。公司在大气运营领域占据约1/3市场,在国家环境监测总站运营招标中中标多项,涉及金额7340万元。去年10月与保定市政府关于大气污染防治监控的合作战略框架也于日前正式落地签订合同,总金额8777万元,包括设备购置费、技术材料费等8080万元,一年技术服务费697万元。

　　积极拓展VOCs治理领域

　　在VOC治理业务上,公司针对企业有组织排放、无组织排放VOCs污染治理解决方案已在全国多地进行应用,为减轻空气污染提供有效的技术手段。我们看好公司和雄县政府签订共18亿元规模的VOCs治理及资源化利用合作框架协议,预计在今年下半年转化为项目订单,落地后类似模式将有较大复制预期,为公司业绩增长添动力。

　　控股子公司广州科迪隆、广西先得业绩增长迅速。

　　公司控股子公司广州科迪隆、广西先得保持了业绩的增长,上半年共实现净利润3601万元,占2016年承诺总额的68.5%。公司实现权益净利润2880万元,占上半年整体利润的66.5%。

　　灵活利用超募资金,通过收购横向布局细分领域。

　　公司利用首次发行获得的超募资金在2013年设立美国子公司,并在报告期内通过此子公司以4541万元收购了SunsetLaboratory Inc.公司60%的股权。SunsetLaboratory Inc.公司拥有有机碳与元素碳(OCEC)气溶胶颗粒分析仪,是市场上唯一可以现场部署的兼有有机碳与元素碳热/光测量功能以及光学黑碳(BC)的互补性测量功能的仪器,可以帮助公司加快国内OCEC监测研究的步伐,填补技术上的空白,布局碳气溶胶分析市场并占据OCEC监测市场的领导地位。

　　此外,在报告期内公司利用非公开发行的超募资金及自由基金共1780万元,通过子公司先河正源收购北京卫家环境技术有限公司100%股权,切入民品净化领域。卫家环境拥有一批精良的室内环境净化专家,技术力量雄厚,而且其在国内拥有丰富的操作经验;此次收购丰富了先河正源的产品线,不仅具备了工业废气处理的能力,也拥有了居住、办公等环境的空气净化及监测能力,初步打造了公司的环境健康平台。另一方面可以实现资源共享,推进卫家环境的净化技术在全国各地的发展,未来业绩提升潜力大,成长性较强。

　　大气监测龙头,“网格化精准监测”是最新利润增长点。

　　目前正在推行的网格化精准监测方案与原来监测站最大差别是:利用高密度的小型设备对污染区域实行全面布点,此外还有很多增值服务,包括行政参与管理,数据App推送及后台管理方案,达到精准监测、精准治霾。公司的方案一经推出迅速受到市场欢迎,目前已先后在石家庄井陉矿区、石家庄市区及周边、衡水、廊坊、北京周边、沈阳等地安装使用,效果得到了各地客户的充分肯定。预计2016年有在全国遍地开花之势,并且下半年可能会推出水质的网格化监测。我们预计一般城市中实行网格化监测布点大约有1-2亿元规模,城市覆盖后将会延伸到县,每个县的订单级别在700-800万元。我们认为下半年公司还将在河北及省外获取更多该类订单。

　　盈利预测和估值。

　　公司未来的规划:一是大力整合内外部资源,进行深度数据分析与功能挖掘,拓展应用;二是完善技术,提升产品稳定性和产品成熟度;三是从战略高度和抢占市场先机的角度,提高认识,各部门紧密配合,迅速系统化完成网格化系统的规范和指标体系,力争成为市场规矩的制定者、引领者;四是市场部要在全国全面铺开宣传与推广,高举高打,快速提升品牌及影响力,成为引导市场的先行军;五是完善商业模式并加紧复制,实现规模效益。我们预计公司2016年会拿到更多运营类项目,传统业务也会保持稳定增长。我们小幅调整2016-2018年公司净利润至1.11、1.51、1.94亿元,折合EPS分别为0.32、0.44和0.56元,对应当前股价估值分别为48、35、28倍,维持买入评级。

　　多项节能环保政策将出台 概念股迎黄金期环能科技：设备下滑拖累业绩 黑臭水治理大有可为先河环保：环境监测业务稳步发展 智能网格化孕育新增长巴安水务：海外并购再获先进技术 打造海水淡化全链条天壕环境：财务费用高企拖累中报 未来看好水电气一体化

　　巴安水务：海外并购再获先进技术 打造海水淡化全链条

　　巴安水务 300262

　　研究机构：东吴证券 分析师：袁理 撰写日期：2016-08-04

　　事件:

　　公司发布公告,签订德国ItN纳米平板陶瓷超滤膜公司股权收购备忘录。

　　投资要点:

　　收购优秀技术公司,获取海外资本平台:1)0.1欧元/股价格受让ItN股东CoreoAG和Stoll家族967.29万股,并拟2016年11月前以2欧元/股出资300万欧元认购150万股,收购、增资完成后共持有ItN公司67.65%股权;ItN公司2000年成立、2006年德国法兰克福交易所上市,高效吸附技术、纳米陶瓷平板超滤膜技术、海水淡化技术、深层地下水处理技术以及污水处理MBR工艺等领域共拥有18项同族专利,69项实用新型专利,47项授予专利。2)借款50万欧元给ItN用于补充日常经营现金流,以95万欧元买断Stoll家族和SWNBeteiligungsGmbH对ItN公司的1770万欧元债权,我们认为ItN公司接受公司财务整合后将更良性运作,有望成为公司重要的海外资本运作平台。

　　打造海水淡化全技术链条:1)ItN公司平板陶瓷膜可应用于海水淡化RO反渗透工艺前,达到保护RO膜效果,目前已与沙特签订中试合同,2019年有望实现工程应用;2)公司7月公告收购瑞士水务21.6%股权,获取其海水淡化膜技术(海水淡化工艺核心)和低温多效海水淡化技术(MED),结合此前对KWI公司的收购,公司将掌握海水淡化技术全产业链;3)预计我国未来10年内海水淡化将带来565亿新建市场与最高每年166亿元的运营空间;且东南亚、中东等海外地区均存“走出去”的机会,公司有望借助ItN公司和瑞士水务海外平台不断拓展海水淡化市场,打造成为业绩重要增长点。

　　放射水处理技术领先,受益核电重启:1)ItN公司陶瓷超滤膜去除放射性元素的能力可以达到97%,饮用水行业地位领先,中东地区应用潜力巨大,目前在沙特已有1100万欧元订单;2)公司近期取得中核集团合格供应商证书,除核电凝结水处理、海水淡化外,未来有望凭借该技术进军核电放射水处理市场,核电重启背景下机遇明显。

　　定增助力,轻装上阵高速发展:公司拟非公开发行不超过9600万股,募集资金不超过12亿元,其中10亿元投入六盘水市水城河综合治理二期工程项目建设,2亿元用于偿还银行贷款。目前公司非公开发行已获证监会批文,近期有望完成发行补足资金,大幅增强发展动力,支持公司锐意创新不断成长!

　　盈利预测与估值:结合公司最新订单状况,我们预测公司16-18年增发后EPS0.49、0.56、0.61元,对应PE34、30、28倍。公司通过完善股权激励进一步实现核心人才绑定,高激励标准激励不断成长,维持“买入”评级。

　　风险提示:订单拓展不及预期;项目回款风险;收购整合风险。

　　多项节能环保政策将出台 概念股迎黄金期环能科技：设备下滑拖累业绩 黑臭水治理大有可为先河环保：环境监测业务稳步发展 智能网格化孕育新增长巴安水务：海外并购再获先进技术 打造海水淡化全链条天壕环境：财务费用高企拖累中报 未来看好水电气一体化

　　天壕环境：财务费用高企拖累中报 未来看好水电气一体化

　　天壕环境 300332

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2016-08-18

　　事件:

　　2016年H1公司实现营业收入6.35亿元,同比增长163.60%;归母净利润0.59亿元,同比下降2.57%,基本符合业绩持平的预期。

　　投资要点:

　　公司中报业绩符合预期。公司营收同比大幅增长,主要是北京华盛并表且燃气业务大幅增长所致。由并表带来的燃气业务收入为4.78亿元,相比去年1-7月北京华盛的营收740.14万元大幅增长,占公司营业收入的75.36%;但由于燃气业务的毛利率(9.73%)远低于余热发电合同能源管理业务的毛利率(51.64%),因此对公司利润贡献一般,毛利占比36%。净利润0.59亿元,同比下降2.57%,基本符合之前与上年持平的预期。净利润下降主要原因:(1))融资规模扩大导致财务费用大幅增加,同比增长155.05%;(2)工程建设承包与技术服务收入,因工程进度原因上半年确认的较少,共计1118.03万元,比去年同期下降87.20%。(3)一季度受合作企业检修期延长的影响,导致余热发电合同能源管理业务收入同比减少5.05%。公司毛利率为20.13%,同比下降51%,系并表燃气业务所致。

　　并购快速切入水处理领域,打造“水电气”一体化整体解决方案提供商。赛诺水务主业为水处理、海水淡化及膜产品的开发、生产和销售。赛诺在海水淡化领域处于行业领先地位,16-18年赛诺的业绩承诺为净利润不低于5000万元、7000万元和10000万元。公司通过收购赛诺水务,将快速切入水处理领域。

　　完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司自15年收购北京华盛正式进入天然气业务后,确定了特许经营权区域内的煤层气气源优势,并于同年9月与CPPE签订战略合作协议,开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目。4月公司收购霸州正茂51%股权,取得了河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权;同时,公司围绕河北、山东等地收购了东营天隆5%股权。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同,再加上募投项目煤层气管路,为公司实现战略布局的落地。

　　维持余热发电合同能源管理领域业务龙头地位,积极并购开拓新领域。公司自14年开始陆续进入铁合金、天然气压气站等行业的余热利用,巩固了公司的EMC龙头地位,目前EMC业务在手订单45个。此外,公司积极开展光热+余热综合发电,有望在新兴的光热发电领域崭露头角,目前已签订300MW的框架协议,未来项目落地将进一步提升公司盈利能力。

　　投资评级与估值:考虑到公司财务成本高企,及明年赛诺并表,我们下调16上调17-18年盈利预测至1.82、3.22、4.45亿元(原为1.97、2.88、4.34亿元),对应EPS为0.23、0.42、0.57元/股,对应2016年PE为40倍。若考虑增发摊薄,16-18年EPS为0.20、0.36、0.49元/股,对应2016年PE为45倍,2017年PE为26倍。我们认为公司海淡业务及燃气业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。