第三批内陆自贸区申建冲刺 六股引擎将启

　　第三批自贸区渐行渐近 内陆自贸区申建冲刺重庆港九:铁水联运稳定增长 政策效应逐步显现五洲交通:专注高速主营 上半年利润归位西安旅游:转型至传媒营销领域 有望打开新的成长空间西安民生:业绩符合预期 关注未来收购供销社情况曲江文旅:2015财年业绩符合预期 历史文化景区集成管理的先行者北部湾港:业务创新配合降本降费 中报盈利超预期

　　重庆港九

　　重庆港九:铁水联运稳定增长 政策效应逐步显现

　　重庆港九 600279

　　研究机构：国联证券 分析师：陈晓 撰写日期：2016-08-26

　　事件:

　　公司公布2016年中报,报告期内实现营业收入6.69亿元,同比下降25.40%;归属于上市公司净利润3487.1万元,同比下降16.13%。

　　投资要点:

　　商品销售业务大幅萎缩致营收下滑。报告期内,公司商品销售业务营业收入1.85亿元,较去年同期大幅减少52.28%,成为公司上半年总营收同比下滑的主要原因。考虑到该项业务毛利率仅不到5%,对公司净利影响相对有限。

　　充分发挥地域优势,铁水联运业务持续增长。报告期内,公司充分发挥猫儿沱、江津、九龙坡、果园、万州五大铁水联运港区的独特优势,积极开拓市场,拓展港口经济腹地范围,提高公司对水运市场的控制力,主要量能指标装卸自然吨、货物吞吐量和集装箱吞吐量较去年同期有一定增幅,其中集装箱吞吐量止跌回升,铁水联运继续保持稳定增长态势。

　　国家战略正面效应逐步显现。重庆是丝绸之路经济带的重要战略支点以及长江经济带的西部中心枢纽,公司下属的寸滩港、果园港是一路一带战略的重要载体。随着“一带一路”、长江经济带以及中新政府间第三个合作项目等国家战略的不断推进实施,重庆将更好地发挥西部开放重要战略支撑作用,长江黄金水道的功能将进一步得到提升,长江物流货运量预期将持续增长,港口行业总体上将继续保持平稳发展的态势。在重庆“一带一路”和长江经济带战略建设中,重庆港九优质地位凸显,受益国家战略的正面效应将逐步显现。

　　投资建议:公司生产经营正逐步从传统单一的港口装卸模式向全程物流模式转变,服务价值链得到较大延伸,对港口物流市场的控制力明显增强,经营规模不断扩大,实现了港口经营模式的转型升级发展,在国家战略的扶持下公司业绩有望实现持续稳定的增长。预计公司2016-2018年EPS分别为0.13元、0.16元和0.22元。首次覆盖并给予“推荐”评级。

　　风险提示:宏观经济景气度持续下行的风险。

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　　五洲交通

　　五洲交通:专注高速主营 上半年利润归位

　　五洲交通 600368

　　研究机构：国联证券 分析师：陈晓 撰写日期：2016-08-19

　　事件:

　　公司公布半年报,2016年1至6月实现营业收入5.99亿元,同比下降53.47%;归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,同比增长110.18%;基本每股收益0.17元。预计公司2016年1至9月累计净利润与上年同期相比增长约350%至400%。

　　投资要点:

　　剥离矿产资产,提升总体盈利能力

　　公司在2015年末以6.98亿元完成了3家亏损公司--堂汉公司(67%)、南星公司(100%)和国通投资公司(51%)股权转让处置,为公司带来1.08亿元处置收益。与此同时,由于三家公司的亏损不再计入公司2016年报表合并范围,2016年上半年公司主营业务毛利率随之升至74.38%,较去年增加35.71%,盈利能力显著回升。

　　高速收入下滑影响有限,内生外延均有空间

　　上半年,高速公路收入端受高铁开通影响同比下滑15.9%,成本端受坛百路折旧系数调整下降19.4%,两者对冲,毛利率微增。公司治理方面,收费公路业务回归为为第一要务:作为广西交投唯一上市平台,公司未来仍有优质路产注入的可能;另外,公司公路运营中心上半年其他营业收入同比增长71%,服务区延伸业务将成为未来增收新领域。

　　区位优势+跨境电商,农产品物流体系成看点

　　公司拥有的金桥物流园是全省最大的农贸产品交易中心,而凭祥物流园地处东盟贸易重要节点,是华南地区最大规模物流园。随着近期海润项目落地、跨境电商平台的搭建成型,公司的口岸优势进一步增强,公司精心培育的互联网+农产品物流配送体系正稳步推进,值得关注。

　　风险提示

　　高铁分流影响、自贸区推进不及预期

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　　西安旅游

　　西安旅游:转型至传媒营销领域 有望打开新的成长空间

　　西安旅游 000610

　　研究机构：国海证券 分析师：周玉华 撰写日期：2016-07-27

　　事件:

　　公司公告重大资产重组方案并复牌:拟以11.04亿元收购三人行100%股权,其中,通过募集配套资金方式现金支付3.56亿元,通过发行股份方式支付7.48亿元。按照三人行业绩承诺,收购价格对应其16年PE为13.75倍。

　　投资要点:

　　转型至校园传媒营销领域,打开新的成长空间。三人行成立于2003年,是线上线下全媒体的广告公司,主营校园全媒体业务与校园公关营销活动。目前其已与全国近900所知名高校建立了长期合作关系,拥有包括阅报栏、运动场围栏及校园餐桌户外媒体、新生手册、高校BBS、校园户外媒体、平面媒体、互联网媒体等多种形式的全国性校园媒体网络资源。三人行于2015年挂牌新三板,并被称为新三板“校园传媒第一股”,其拥有庞大的自有媒体资源库和丰富的客户资源。2014年,我国互联网广告整体市场为1540亿元,同比增40%,远超同期全国广告市场2%的增速。广告及数字营销行业借助于互联网之风正处于高速成长期,同时相对更容易和旅游 行业进行整合,公司有望借助本次收购实现新的增长点和发展空间。

　　高额业绩承诺(及补偿方案)结合大股东高比例认购体现发展信心。根据双方交易条件,三人行承诺其2016~2018年的扣非后净利润分别不低于0.8亿、1亿和1.25亿元。三人行2015年净利润为2448万元,同比增长94.44%。若按此承诺,则其2016~2018年的净利同比增速分别达227%、25%和25%。同时交易对业绩承诺提出了补偿方案,若当年实际净利润低于承诺净利的90%时,即启动相对的补偿方案。三人行总经理钱俊冬先生承诺交易完成后继续担任三人行总经理且期限不少于8年,主要股东西安多多投资、钱俊冬和崔蕾取得的股份分7年解禁。此外,大股东西旅集团拟认购配套资金4.5亿元,占全部募集资金总额5.8亿元的77.59%,且锁定期为三年。无论是高额的业绩承诺,还是对方核心人员长期限的服务期及股份锁定期,或是大股东高额的认购比例,均显示出双方管理层对此次合作的高度信心。

　　老树新花,未来发展值得期许。公司主业为传统的旅行社和酒店经营,历史资本运作鲜少。由于行业竞争加剧及三公消费收紧影响,近几年经营情况不佳。近两年年报一直提出资本运作和做大做强资产诉求,并积极寻求转型。此次收购三人行,公司成功踏入广告及数字营销行业。二者结合除业绩厚增,亦有望产生协同效应,为公司长期发展寻求到新的增长空间。

　　盈利预测:暂维持2016~2017年0.06元和0.07元盈利预测,若考虑收购及股本摊薄,则其对应2016至2018年的EPS分别为0.26元、0.32元和0.4元,对应的PE为49、40和32倍。维持“增持”评级。

　　风险提示:1)突发事件或重大疫情;2)收购进度低于预期或无法完成

　　第三批自贸区渐行渐近 内陆自贸区申建冲刺重庆港九:铁水联运稳定增长 政策效应逐步显现五洲交通:专注高速主营 上半年利润归位西安旅游:转型至传媒营销领域 有望打开新的成长空间西安民生:业绩符合预期 关注未来收购供销社情况曲江文旅:2015财年业绩符合预期 历史文化景区集成管理的先行者北部湾港:业务创新配合降本降费 中报盈利超预期

　　西安民生

　　西安民生:业绩符合预期 关注未来收购供销社情况

　　西安民生 000564

　　研究机构：光大证券 分析师：唐佳睿 撰写日期：2016-08-24

　　业绩符合预期,1H2016净利润同比降低33.31%

　　公司公布2016年中报业绩,1H2016实现营业收入28.93亿元,同比降低2.52%,实现归属母公司净利润3342.95万元,同比减少33.31%;扣除非经常性损益的净利润为2779.44万元,同比增长14.75%,折合EPS为0.04元,基本符合预期。根据最新调整后财报,单季度拆分,2Q2016公司实现营业收入13.66亿元,同比降低3.39%,归属母公司净利润1020万元,同比降低41.27%。

　　毛利率同比降低1.5个百分点,期间费用率同比增加3.83个百分点

　　报告期内营业收入分品类看,超市/百货/其他业务的营业收入同比分别变化-9.19%/1.07%/447.08%。

　　报告期内公司综合毛利率为21.69%,同比降低1.5个百分点。分品类看,超市/百货/其他业务报告期间毛利率分别为19.42%/22.43%/99.1%,同比变化-4.49/-9.88/7.51个百分点。期间费用率方面,1H2016同比上升3.83个百分点,达到19.39%,其中销售/管理/财务费用率分别为7.18%/9.43%/2.79%,同比变化-0.21/0.4/-0.99个百分点。其中销售费用减少系公司店面调整导致广告费、物业费、运输费下降所致,而财务费用减少则是报告期内银行贷款利息降低所致。

　　公司未来收购供销社,多业态格局符合行业趋势:

　　公司收购供销大集控股有限公司交易仍在进行中,交易完成后将使公司实现“互联网+流通”的多业态发展战略,带来新的利润增长点,然而公司短期业绩压力依然较大。

　　维持中性评级,6个月目标价10.5元

　　不考虑增发,我们调整公司2016-2018年EPS分别为0.07/0.07/0.07元(之前为0.04/0.04/0.06元)的预测,给予公司未来六个月10.5元的目标价,对应2016年150X市盈率。目前市盈率较高,维持中性评级。

　　风险提示:

　　宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。

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　　曲江文旅

　　曲江文旅:2015财年业绩符合预期 历史文化景区集成管理的先行者

　　曲江文旅 600706

　　研究机构：银河证券 分析师：周颖 撰写日期：2016-04-21

　　核心观点:

　　1.事件摘要。

　　公司于4月18日发布2015年年度业绩报告,2015年全年公司实现主营业务收入9.89亿元,较2014年同期下降8.58%;归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,较2014年同期增长64.81%,扣除非经常性损益后净利润0.36亿元,同比增长61.08%。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)区域历史、文化主题景区核心竞争力明显。

　　2015年,陕西省旅游业逆势扬帆,全年共接待境内外游客38567.1万次,同比增长16.10%,旅游总收入3005.8亿元,同比增长19.2%。“十二五”期间共接待游客14.14亿次。旅游总收入1.07万亿元,分别比“十一五”期间增长180%和226%,年均分别增长21%和25%,陕西从旅游资源大省向旅游强省迈出新步伐,这为公司的发展提供了强劲的动力。公司的核心竞争力主要体现在面向历史、文化主题景区的全面运营管理集成能力,陕西和西安的历史文化资源具有得天独厚的先天优势,这种独特的地理位置和历史文化资源传承带来的先天优势,以及目前表现出的一定先行者优势,已经构成公司资产和业务发展历史文化景区非常独特、难以模仿、不易转移的核心竞争优势。

　　(二)景区运营业绩贡献明显,费用控制同比见成效。

　　公司2015年营业收入较上年同期-8.58%,营业利润较上年同期-200.19%,归属于母公司所有者的净利润为较上年同期+64.81%。净利润能够在营收同比下降的情况下维持增长主要来源于:① 核心业务景区运营利润同比放大,大唐芙蓉园和海洋极地公园创收明显 ② 2015财年费用控制同比见成效,营业成本较上期降低11.22%,其中销售费用较上期降低21.08%,管理费用较上期降低5.3%,财务费用较上期降低11.35%。

　　(三)聚力品牌建设,走出去取得新的突破。

　　在2015年,公司各景区共举办芙蓉园新春灯会、海洋公园恐龙节、寒窑泼水节等近百场文化主题活动异彩纷呈,这些极具成长性的项目和活动提升公司收益和品牌知名度。而且公司继续实施“走出去”战略,相继开展了河南神农山景区托管及策划规划咨询服务,洋县华阳景区托管服务,山西三多堂文化旅游景区及寿阳农业公园项目旅游策划规则,邯郸文旅管理咨询服务,四川成都安仁镇、山海关旅游规划服务咨询等外拓智力服务项目,这为公司的业务打开了一扇大门。2016年,我们对公司能够在稳定发展的基础上实现进一步突破寄于希望。

　　3.投资建议。

　　我们认为,公司核心竞争力并没有得到改变,景区2015全年能够交出这样的成绩单,随着旅游 行业的发展,保守预计2016年公司归属净利润7000万,相应EPS 为0.28元,对应67.6倍PE。2015年EPS 为0.27元。

　　4.风险提示。

　　公司经营不达预期,或出现影响旅游业的系统性风险等。

　　第三批自贸区渐行渐近 内陆自贸区申建冲刺重庆港九:铁水联运稳定增长 政策效应逐步显现五洲交通:专注高速主营 上半年利润归位西安旅游:转型至传媒营销领域 有望打开新的成长空间西安民生:业绩符合预期 关注未来收购供销社情况曲江文旅:2015财年业绩符合预期 历史文化景区集成管理的先行者北部湾港:业务创新配合降本降费 中报盈利超预期

　　北部湾港

　　北部湾港:业务创新配合降本降费 中报盈利超预期

　　北部湾港 000582

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆达 撰写日期：2016-08-25

　　投资要点:

　　上半年净利润2.64亿元,高于我们的预期。由于大宗商品贸易业务按计划停止,公司上半年营业收入有所减少,为13.71亿元,较去年同期减少10.66%;但由于公司有效地降本降费,上半年营业总成本仅10.60亿元,同比减少14.59%,最终实现净利润2.64亿元,较去年同期增长7.51%;加权平均ROE为4.36%,较去年同期减少1.28个百分点;2016年上半年最终基本每股收益0.277元。

　　继续推行“散改集”,公司业务量逆势增长。2016上半年,受国内经济结构调整及全球经济下行影响,全国进出口贸易量增速继续下滑,大宗原材料进口贸易量增速趋缓,全国港口行业吞吐量持续走低。公司为应对行业低迷现状,进一步推行广西北部湾港的港口功能布局调整,创新发展模式,推进散货运输改集装箱运输,发挥集装箱聚集效应,同时公司加大货源组织力度,不断增强市场竞争力。在此努力下,2016年上半年,公司业务量逆势增长,累计完成货物吞吐量6450.21万吨,较去年同期增长11.38%,其中集装箱吞吐量82.13万TEU,较去年同期增长35.39%。

　　推行降本降费,营业成本同比减少14.59%。为应对行业低迷现状,公司除创新发展模式外,进行科学地成本费用控制。其中在采购方面,公司采用统一电子采购招标方式,使得修理费及物料消耗同比减少12%;在设备租金方面,一方面公司集中议价进一步压低设备作业单价,使得外付第三方机械装卸费都有5-10%不等的价格下降,另一方面公司优化工艺流程提高设备利用率,盘活专业化堆场和严格控制转栈审批等方式有效的降低外付机械租费支出,最终外付设备租费同比减少8%。另外由于设备投资抵扣增值税,营业税及附加同比减少40.27%;募集资金归还部分贷款,加之利率下调,财务费用同比减少25.7%。最终公司实现营业成本同比减少15.03%,营业总成本同比减少14.59%,整体毛利率38.95%,较全年同期增加3.12个百分点。

　　上调盈利预测,维持增持评级。考虑到公司业务模式创新及有效地成本把控,我们上调盈利预测,但长期来看如果宏观经济增速难以提升,作为先行指标的港口业绩亦难以实现大幅上涨。综合来看,我们预计公司16-18年EPS分别为0.41元、0.43元、0.42元(原16-17年预测分别为0.38元、0.40元),对应PE分别为40倍、38倍、39倍,维持增持评级。