辽宁吹响国改号角 首批9家参与试点 五股是耀眼新星

　　本钢板材

　　本钢板材:板材行情低迷致全年大幅转亏 1季度实现微利

　　本钢板材 000761

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2016-05-03

　　报告要点。

　　事件描述。

　　本钢板材发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入292.54亿元,同比下降29.38%;营业成本298.12亿元,同比下降22.54%;实现归属于母公司净利润-32.94亿元,去年同期为2.33亿元;2015年实现EPS为-1.05元。

　　4季度公司实现营业收入78.90亿元,同比下降29.71%;实现营业成本109.24亿元,同比上升1.16%;实现归属于母公司所有者净利润-34.57亿元,同去年同期为0.31亿;4季度实现EPS-1.10元,去年同期为0.01元。

　　公司同时发布2016年1季度报,报告期内公司实现营业收入61.64亿元,同比下降35.61%;实现营业成本53.90亿元,同比下降37.71%;实现归属于母公司所有者净利润0.41亿元,对应EPS为0.013元。

　　事件评论。

　　收入成本倒挂,全年业绩大幅转亏:2015年钢价持续单边下行,综合指数全年均价同比下跌28.48%,板材价格指数在供需格局恶化压力之下,均价同比降幅相对更大,为29.90%,因此公司作为板材龙头企业,价格端无疑受到大行情冲击而大幅下降,同时销量端也难以独善其身,全年销售量同比减少5.94%,因此,营业收入同比下降29.38%,而营业成本的相对降幅较小,出现了收入成本倒挂现象,毛利率变为负值,同比大幅减少8.99个百分点,从而毛利润同比增亏34.91亿,确立全年业绩亏损基调。同时,财务费用因人民币贬值导致的汇兑损失增加而同比上升48.24%,三项费用共计同比增加2.36亿,而存货跌价损失激增导致资产减值损失同比增亏4.85亿,进一步加剧了全年亏损程度。此外,递延所得税资产为比期初增加253.69%,导致当期所得税费用大幅下降,同比减少4.79亿,这一定程度上缓解了业绩下滑幅度,最终公司实现归属于母公司净利润-32.94亿元,同比大幅转亏。

　　4季度毛利率大幅下滑致巨亏,1季度成功扭亏:4季度板材价格延续跌势,同比下跌36.22%,环比下跌9.32%,公司毛利率仅为-38.45%,创阶段性新低,毛利润同环比分别增亏34.61亿与40.67亿,同时,公司对前期挂牌销售结算价格高于市场价格的产品进行集中价格补偿,也是加剧4季度公司亏损的重要原因,此外,年末计提的资产减值损失同环比增亏4.57亿与4.42亿,进一步加剧4季度亏损程度,最终亏损34.57亿。1季度板材季度均价环比上升11.84%,受益于反弹行情,毛利润环比增加38.08亿,同比差额缩窄至1.46亿,最终公司1季度盈利0.41亿,环比提升,同比基本持平。

　　预计公司2016、2017年EPS分别为0.06元、0.13元,维持“增持”评级。

　　渤海轮渡

　　渤海轮渡:毛利率继续回升 财政补贴增厚盈利

　　渤海轮渡 603167

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-04-27

　　报告要点

　　事件描述

　　2016年一季度,渤海轮渡实现营业收入2.41亿,同比下降8.9%,毛利率同比增加6.3个百分点至28.8%,归属母公司净利润同比增加118.3%至1.26亿,EPS为0.26元,去年同期为0.12元。同时,公司预计上半年净利润同比增加40%-70%。

　　事件评论

　　成品油价格财政补贴贡献主要盈利增量。2016年一季度,公司实现营业收入2.41亿,同比下降8.9%。同时,受益于船用燃油价格的大幅走低(CST380均值较上期下降39.3%),公司营业成本降幅(-16.3%)大于营收,毛利率提升6.3个百分点至28.77%。最终,公司实现归属净利润1.26亿,同比增长118.3%,盈利大幅提高一方面由于公司成本和费用控制得当,报告期内全面缩减,另一方面公司本期收到烟台市财政局下发的成品油财政补贴资金同比增加7180.5万元至1.19亿,致营业外净收入大幅增加152.6%。

　　客滚业务现金流稳定。受累于市场容量趋于饱和、宏观经济增速放缓及公路分流等不利因素的影响,占公司总收入88%的客滚运输业务收入增长受阻(2015年同比下降3.0%),但是依然提供较为稳定的现金流:2016年一季度,公司经营活动产生的现金流金净额为1.46亿,同比增加11.45%。

　　邮轮业务磨合初步完成。根据比达咨询的数据显示,2015年中国邮轮市场收入达45.3亿,同比增长35.2%,2016年有望达到60.8亿元,增速为34.2%。由于一季报不披露分业务数据,我们无法获知公司邮轮业务的运营进展,根据2015年年报数据显示,公司邮轮业务在经历1年多的磨合期之后,逐步走向盈亏平衡,总收入占比已从2014年的3.4%提升至2015年的11.2%,预计后期仍将受益于邮轮市场的高速增长,逐步放量,甚至有望实现利润输出。

　　维持“买入”评级。公司未来看点在于:1)随着邮轮业务收入逐渐放量,“客滚+邮轮”的业务格局日渐稳固,前者将提供坚实的现金流基础,后者提供广阔的成长空间。2)中日韩自贸区谈判逐步推进,若后期方案推出和落实,立足烟台的位置优势将有利于公司日韩航线的进一步拓展。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.49元、0.51元和0.53元,对应PE为19倍、18倍和17倍,维持“买入”评级。

　　金杯汽车

　　金杯汽车:公司简介

　　金杯汽车 600609

　　公司简介:公司是辽宁省最大的汽车生产企业，也是国内最大的轻型客车制造企业，迄今为止轻型客车已连续九年市场保有量位列国内第一位。05年开始公司调整了发展战略，加大了自主创新力度，并通过集团与宝马的合作平台，推出了一系列适合本土市场的创新产品，形成了较完整的轿车、轻型客车、轻型卡车系列产品格局；继中华轿车之后06年公司推出了华晨骏捷系列轿车，在确保轻型客车市场占有率第一的情况下，大力介入发展前景更为广阔的轿车市场。

　　金山股份

　　金山股份:公司简介

　　金山股份 600396

　　公司简介:公司是集火力发电、供热、供汽、风力发电为一体的综合性的发电企业，共有9家全资、控股、合营及参股企业。其中全资发电企业1家、控股4家，参股4家。公司下属参控股企业中火电项目权益容量占总权益容量的97.5%左右，风电项目权益容量占总权益容量的2.5%左右。这九家发电企业，主要分布在辽宁省内，其中康平、彰武两个风电企业处位置是辽宁省内可勘测风资源最优的位置，并且全部引进目前世界一流风力发电机组，自项目一期投产以来运行良好，项目二期正在积极筹备过程中，公司正向清洁能源领域逐步迈进。

　　申华控股

　　申华控股:公司简介

　　申华控股 600653

　　公司简介:公司是一家综合类的上市公司，其前身是上海申华电工联合公司，作为中国证券市场最早发行股票和最早上市的公司之一，公司是中国证券市场著名的“老八股”和“三无概念股”，经过资产重组，华晨汽车成为公司实际控制人，公司与CBA、金杯汽车一同成为华晨汽车集团控股有限公司的三大产业支柱。近年来，公司逐步走出了一条明晰合理的产业链条，确立了以汽车销售和汽车服务为主导产业，新能源为第二产业，同时依靠在资本市场的资产运作能力和房地产市场的丰富经验，支持企业多元化发展的道路。公司主营业务主要包括汽车销售及后市场服务、新能源、房地产、金融投资和产业管理等，控股子公司分布在全国各地，逐步建立起申华的品牌效应和价值。在未来的发展中，公司将秉承为社会、股东和员工创造最大利益的宗旨，不断利用有关产业优势，积极参与市场竞争，进一步加强汽车主业的投入，成为国内最具影响力的汽车经销商、服务商和投资商。