集成电路国产化稳步推进 五股持续发力

　　方大化工

　　方大化工:军工电子潜在龙头 开启新征程

　　方大化工 000818

　　研究机构：中信建投证券 分析师：冯福章 撰写日期：2016-08-25

　　1、传统主业面临瓶颈,亟待转型升级。方大化工主营烧碱、环氧丙烷以及聚醚三大板块,受主营业务所处的氯碱行业产能过剩、需求萎靡等下行压力影响,近五年内公司主业增长停滞不前,利润水平波动较大,正面临严重的发展瓶颈。

　　2、三大标的分属军工电子产业链不同环节,协同效应显著。本次收购的标的中,长沙韶光是我国军用集成电路系列产品的重要供应商,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商,其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、舰载雷达、卫星通讯、电子对抗、雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域;成都创新达专注于军用微波器件、组件及系统的研发与生产,其微波产品在航空、航海、航天、通讯、遥感、遥测、各类雷达、电子对抗等高科技领域得到广泛应用。

　　本次收购完成后,公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路及微波系列产品的业务体系,三家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节,在技术研发、产品供应、市场拓展等方面协同效应显著,有望较大提升公司综合竞争力。

　　3、利润快速增长显著增厚业绩,后续发展值得高度可期。本次收购所签署的业绩对赌协议中,长沙韶光承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于6500万元、9500万元及13800万元;威科电子承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于3500万元、5000万元与7000万元;成都创新达承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于5000万元、6000万元与7200万元。三者合计2016-2018年实现的净利润分别不低于1.5亿元、2.05亿元与2.8亿元,对应于上市公司2015年净利润比例分别为119%、163%与222%。拟收购标的利润快速增长不仅大幅增厚上市公司业绩,更彰显了交易双方对于未来的坚定信心,后续发展值得高度期待。

　　4、公司2016年2月5日停牌,停牌时股价为6.57元/股,交易完成后考虑配套融资以11.16亿股计算,预计总市值73.32亿元。我们预测2016年、2017年、2018年内备考合并后净利润分别是2.76亿元、3.31亿元、4.06亿元(假设传统主业业绩维持2015年水平),EPS分别是0.25、0.30、0.36元,对应停牌价格的动态市盈率分别是26.3、21.9、18.3倍。

　　由于公司化工业务仍占比较高(对应2016年备考业绩占比为46%),采用分块估值法进行计算。A股化工原材料公司的平均估值水平为25倍左右,化工主业对应市值为31.5亿;对于军工电子业务,我们选取A股中具有代表性的5家可比公司(均具有军工芯片业务),其对应2016年平均PE约为112倍,中位数PE约为100倍。我们保守按照可比公司中位数估值计算,给予军工电子业务100倍估值,即对应市值为150亿。两大业务合计目标市值为181.5亿元,对应股价为16.26元,对应现有股价仍有147%上涨空间,首次评级给予“买入”评级。

　　上海新阳

　　上海新阳:业绩逐步向好 推第二期员工持股计划

　　上海新阳 300236

　　研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2016-08-25

　　业绩逐渐向好,静待电子化学品放量

　　2015年为公司业绩低谷期,公司实现营业总收入3.65亿元,同比下降3.06%,净利润4245.42万元,同比下降37.76%。而随着公司化学品、设备、划片刀等产品产能逐步释放,以及营业规模进一步扩大;另外公司处置孙公司江苏考普乐特种涂料工程有限公司股权,增加公司当期利润291万元左右,公司上半年净利润实现同比20.95%,达到2885.76万元;实现营业收入达1.92亿元,同比增长10.96%。我们认为,公司业绩低谷期已过,业绩逐渐回稳向好,静待产品放量。

　　推第二期员工持股计划,绑定公司与管理层员工利益

　　本次员工持股计划资金总额上限为4000万元,董、监、高等9人将合计出资1675万元,其他员工不超过191人将合计出资2325万元。本员工持股计划设立后委托巨杉(上海)资产管理有限公司进行管理,巨杉-新阳私募基金的基金规模上限为8000万元,普通级份额与优先级份额的比例为1:1。根据公司2016年8月19日的收盘价43.55元/股估算,巨杉-新阳私募基金所能购买和持有的上海新阳股票数量约为183万股,占公司现有股本总额的0.94%。此次董事长、副董事长均出资300万元,存续期2年,管理层与公司利益进行绑定,稳固核心团队的同时将股东利益、公司利益和员工利益结合,有望激发经营潜力。

　　成电路产业崛起,半导体材料迎来投资黄金期

　　在国家一系列政策密集出台的环境下和在国内市场强劲需求的推动下,我国内集成电路产业整体逆势增长,开始迎来发展的加速期。在制造环节,中芯国际28纳米产品的量产、上海华力的投产以及西安三星的产能的逐渐释放,2015年中国晶圆制造业增速达到了26.5%,以及紫光国芯定增800亿元和武汉新芯240亿美金用于投资存储器,填补国内Memory空白。出于对技术门槛考虑,国产化进程势必沿着封测-制造-材料路线传导,作为集成电路制造和封测的上游,半导体材料将步入国产化替代正轨,享受集成电路行业的盛宴。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司2016-18年实现营收为4.56/6.40/8.90亿元,同比分别增长23.94%、40.17%、39.09%;对应的净利润为6300万元/9613万元/1.41亿元,同比分别增长48.85%、52.58%、46.61%。长期考虑到未来全球半导体产业向大陆转移,公司围绕半导体产业链深耕细作,作为半导体耗材稀缺标的,公司受益弹性最大,受益确定性最高,维持“增持”评级。

　　太极实业

　　太极实业:迈入半导体洁净空间设计领域 高新电子助力业绩爆发

　　太极实业 600667

　　研究机构：中投证券 分析师：孙远峰 撰写日期：2016-08-18

　　公司收购十一科技的方案得到证监会核准批复,标志着公司正式迈入高端洁净工程设计建设领域。随着半导体等高新电子行业在全球范围内向大陆的转移,我国已成为高新电子产业未来发展重心,预计洁净工程市场将出现向国内转移的历史契机,我国将成为洁净工程行业的新一轮增长极。我们认为,随着半导体等高新电子产线建设大潮的到来,十一科技有望乘势实现业绩爆发式增长;我国高新电子产业发展大潮和十一科技行业突出优势地位,是我们预计公司超速发展的主线逻辑,给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点:

　　十一科技是电子工程行业传统国家队、A股稀缺的电子洁净工程行业龙头标的。十一科技洁净工程已广泛应用于高新电子、精密制造、航空航天、生物医药等尖端制造业,特别是在半导体晶圆厂设计领域占据国内大部分市场份额;十一科技作为具备自主研发能力和整体系统集成解决方案提供能力的洁净室龙头企业,洁净室系统设计能力在市场竞争中具有明显的优势,在国内处于行业领军地位;与此同时,预计诸多领域亦存在较大发展潜力和空间。

　　芯片制造业是集成电路产业发展的基础。近年来,我国集成电路市场持续扩大,集成电路设计业发展提速,对国内晶圆代工厂需求持续攀升。我们预计,“十三五”期间,国家主导的资金投入、同时撬动地方基金和企业资金,将掀起新一轮半导体投资浪潮,多条制造和封装产线将密集新建。在国家战略导向下,国内存储器企业动作频频,今年上半年国家存储器基地项目落户武汉,总投资规模达240亿美元,预计2020年形成月产能30万片的生产规模,在存储器国产化进程中具有里程碑意义;紫光集团计划投资约300亿美金进军存储器芯片制造领域,该项目有望成为中国有史以来最大的存储项目;6月初上海华力微电子12寸晶圆厂环评公示,十一科技受托开展环评。我们预计,芯片制造工程的密集投资,将为洁净工程行业带来巨大利好,未来资本有望持续投入。

　　除半导体制造产线之外,洁净工程在诸多高端制造领域也有广泛应用。在面板领域,十一科技曾承接彩虹佛山AMOLED生产线项目、合作设计厦门天马光电有限公司TFT LCD LTPS项目以及天马成都、天马武汉项目等,未来有望分享大面板产业发展红利;在生物医药领域,新版GMP规范提高准入门槛,带来洁净工程需求提升;在国防军工领域,十一科技具备航空航天高端制造洁净工程经验和设计能力。我们认为,公司洁净工程在高端制造领域的广泛应用,有望为公司业绩带弹性空间。

　　控股子公司海太半导体位列“2015年国内十大封装测试企业”第七名, 处于国内半导体封测行业第一梯队。公司合作伙伴和服务对象为业内高品质客户,主要是为SK海力士的DRAM产品提供后工序服务。海太公司半导体业务显著的规模效应带来了稳定增长的现金流。公司国际领先的后工序服务技术和规模优势,显著增强了盈利潜力和抗风险能力。我们预计,半导体领域将是公司未来重点布局方向,带来持续发展预期。

　　给予“强烈推荐”评级。考虑发行股份购买资产并募集配套资金预案,进行全面摊薄预估,16-18年净利润预计3.9/5.3/7.2亿元,EPS 0.19/0.25/0.34元,同比增速1569%/36%/36%。公司在半导体封测领域地位稳固,预计凭借平台和资质优势,将迅速提升集中度;十一科技预计在国家推动高世代产线建设的大环境下,有望形成全产业链配套。预计未来利润结构持续优化,业绩具备高成长性,具备长期投资价值。鉴于半导体行业资本投融资热潮已经具有启动事件和迹象,给予17年50倍PE,目标价12.5元,强烈推荐。

　　风险提示:宏观经济和电子行业景气度不达预期,本土半导体产业链配套投融资进程不达预期的风险;国内集成电路晶圆厂产线建设低于预期、公司整合进度低于预期的风险。

　　苏州固锝

　　苏州固锝:MEMS与太阳能银浆放量 公司业绩拐点确立

　　苏州固锝 002079

　　研究机构：东北证券 分析师：王建伟 撰写日期：2016-08-22

　　点评:

　　各业务板块全面向好,公司业绩拐点确立。公司专注于分立器件和集成电路封装等相关业务。目前公司拥有产品设计到加工的整套解决方案,MEMS-CMOS三维集成制造平台技术及晶圆级封装技术居于业内先进水准,其实力获多家国际大客户认可,与行业内世界前三大生产商建立了OEM/ODM合作关系,拥有整合半导体行业的必备资源优势。2016年上半年,公司加速度计与太阳能导电银浆业务的加速放量,多家子公司实现扭亏为盈,营收与净利润均获大幅增长,公司进入业绩快速增长期。

　　MEMS加速度计龙头企业,引入战略投资者加速产业化。传感器是物联网感知层的重要组成部分,并向微型化、集成化、智能化和低功耗化的方向发展。公司是国内MEMS传感器龙头企业之一,深度受益于物联网快速发展。公司旗下苏州明皜、明锐光电以及江苏艾特曼形成了集设计、制造、销售于一体的全产业链布局。随着产能逐渐释放,公司MEMS器件出货量与毛利率稳步攀升。苏州明皜引入战略投资者进一步扩充资金实力,加速MEMS器件产业化。预计今年可进一步提升市场份额,完成1亿营收目标,并实现盈利。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。我们看好太阳能银浆与MEMS器件业务放量为公司带来的业绩反转,以及公司在MEMS行业的多方位布局,将深度受益于物联网行业的飞速发展。预估公司2016-2018年EPS分别为0.12、0.16、0.21元,给予"买入"评级。

　　风险提示:公司MEMS业务市场开拓不及预期。

　　紫光国芯

　　紫光国芯:特种芯片增速明显 存储器为长期看点

　　紫光国芯 002049

　　研究机构：长江证券 分析师：莫文宇 撰写日期：2016-08-19

　　营收和归母净利润均实现双位数增长。2016年上半年,公司实现营业总收入6.46亿元,同比增长15.76%;实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长12.76%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.37亿元,同比增长25.12%。同时,公司预计1-9月的归母净利润的增速将在0%-30%。

　　特种集成电路业务高速增长。公司特种集成电路业务主体是国微电子,上半年同比增长94.50%,产品包括特种微处理器、特种存储器、特种可编程器件等。公司在这一领域的市场开拓工作成绩喜人,实现了产品销量和销售收入的大幅增长。在研发方面,2016年立项的38个项目,已经完成22个新产品的设计定型工作,有18项已经投片。第四代特种FPGA实现小批量供货,第二代可编程系统集成芯片SoPC实现小批量订货。

　　智能芯片业务受电信SIM卡毛利下降影响大。公司智能芯片业务主体是同方微电子,在智能卡芯片业务方面,电信SIM芯片毛利率下滑明显;第二代居民身份证芯片保持稳定供货,城市卡、公交卡和居住证等应用项目全面推广;新一代THD88芯片取得国内外的相关资质认证,具备了规模应用的条件;居民健康卡的出货量增长迅速,继续保持行业领先。在智能终端芯片业务方面,USB-Key主控芯片已获得主要客户认可,未来市场份额将进一步提升;非接触读写器芯片和安全芯片将在各应用领域逐步替代国外同类产品,出货量持续增长。

　　公司已经成为最主要的国产存储器供应商。公司存储器芯片业务主体是西安紫光国芯,上半年营收增幅超过30%,产品主要应用于服务器、个人计算机及机顶盒等消费领域,其内嵌ECC的DRAM产品在工业领域实现销售,在汽车电子领域也在推广。同时公司已开始NandFlash和下一代DRAM的研发。

　　紫光成为国家存储器大战略的实施主体,未来将成为集成电路产业航母,维持“买入”评级。预计16-18年的EPS分别为:0.66、0.79、0.95元。

　　风险提示:公司后续存储器芯片建厂、生产和市场开拓进度不达预期