上海国企ETF横空出世 六股有望率先发力

　　云赛智联

　　云赛智联:国企改革注入云计算资产 扬帆起航

　　云赛智联 600602

　　研究机构：海通证券 分析师：郑宏达,谢春生 撰写日期：2016-08-03

　　国企改革注入云计算资产,中报业绩预增。2015年4月,上海仪电实施重大资产重组,通过股份置换完成云赛信息集团的资产注入,使公司由单一电子制造业平台转型信息服务业,2016年仪电电子正式更名为云赛智联。公司传统业务在物联网硬件领域积累丰富,通过转型补充信息产业短板,协同效应显著,形成三大业务板块:智能产品“基础”板块,云计算大数据“平台”板块和行业解决方案“应用”板块。公司定位清晰,主业成功转型,信息服务业占比超50%,驱动公司业绩大幅上升,2016年中报预计净利3604.17万元,同比增加95%。

　　云计算大数据板块:IaaS延伸至SaaS,涵盖智慧城市软硬件服务。公司云计算大数据业务板块主要包括:(1)智慧城市IaaS层业务,包括空间租赁、服务器托管等,相关增值业务包括网络安全、存储备份、负载均衡;(2)SaaS层业务,云平台服务和云软件服务。为打造智慧城市提供技术平台。公司在该领域优势显著,合作伙伴包括微软、Adobe、Autodesk、华为等知名厂商,2016年5月,公司与微软签署战略合作备忘录,共同打造物联网创业生态链,深入开展“智慧城市”相关的云计算、物联网和大数据前沿技术和示范项目合作,共同拓展政府及公共安全领域云计算及应用解决方案市场;6月与北洋集团签署战略合作协议,将在物联感知技术上优势互补同时在IDC等IaaS层紧密合作。

　　解决方案板块:全面布局大安防、智慧民生领域。解决方案板块业务涵盖:(1)智能化系统集成领域,包括大安防的全面布局,收购塞嘉电子、宝通汎球覆盖智能安防和弱电系统集成业务,目前已为上海大剧院、东方明珠电视塔、上海科技馆等提供智能化系统工程集成服务;(2)智慧民生领域,包括教育智慧化、医疗信息基础建设、税务智慧化、监测溯源智慧化,2015年收购卫生网络49%的股权布局医疗技术平台。目前在全国拥有超过4000个远程教学点,2016年2月公司上线“慕课平台”打造智慧教育软件产品。

　　智能产品板块:军工产品带来新亮点。主要业务包括:(1)智慧城市相关显示产品,采用“内容+设备”模式配合公司智慧城市的战略定位,主要产品包括消费电子、安防电子和检测电子分别应用于电视、视频监控和分析,2015年公司收购科学仪器发展数据采集和平台监测业务,积极布局农村土壤检测、水质安全监测和食品安全监测等领域,2016年6月收购仪电溯源60%股权打造基于物联网技术的“食品安全溯源体系”;(2)军工领域的特殊电子产品,军工领域有较高壁垒和准入资格限制,公司拥有国家保密局颁发的涉密计算机信息系统集成资质等相关资质,目前公司已有产品包括:岸基监控雷达解决方案、软件化雷达解决方案和电子海图导航系统解决方案。

　　盈利预测与估值。我们认为,经过资产重组后,公司新业务有望为公司未来盈利带来更大空间,各业务协同效应明显。我们预计公司2016-2018年EPS为0.19/0.25/0.31元。参考同行业可比公司,并考虑到公司新业务线的高成长性,给予2017年动态PE55倍,6个月目标价14.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　主要不确定性:资产整合低于预期的风险,系统性风险。

　　光明地产

　　光明地产:重组注入全新血液 助力公司业绩绽放

　　光明地产 600708

　　研究机构：长江证券 分析师：蒲东君 撰写日期：2016-07-26

　　报告要点

　　事件描述

　　此报告为我们首次对公司进行覆盖的跟踪报告。

　　事件评论

　　重组注入全新血液。2015年7月,公司进行重大资产重组,注入农房集团100%股权和农房置业25%股权,置出原本的出租车业务、不锈钢器皿制造业务以及安吉海博山庄酒店、上海临港投资有限公司。重组后,公司变更为集房产开发、施工、物业、冷链物流及产业链等为一体的大型国有综合房地产集团型公司。

　　深耕长三角,落子八省会。公司住宅地产开发业务主要产品为各类商品住宅,坚持立足深耕上海,并积极拓展发展潜力大的省会城市,项目主要分布在江苏、浙江、安徽、广西、河南、山东、湖南、湖北及上海等八省一市。截至2015年期末,公司按照总建面口径计算的可售项目资源约750万方,其中浙江占比高达40%,其次为江苏(27%)以及上海(16%),占比较高的均为本轮地产回暖中市场表现强劲的城市,公司将充分受益于此,业绩有望获得突破。

　　土储丰厚,存集团资产注入预期。公司重组注入的农房集团与光明集团上海长江总公司在2014年签署了《光明养生庄园项目合作开发框架协议》,农房集团出资70%,双方合作进行养老及相关产业的开发建设、经营。该项目规划占地约2000亩,项目投资约20亿元。长江总公司辖区横贯崇明岛北沿中东部和西部地区,拥有229.78平方公里的土地资源,建设用地面积1.95万亩。同作为集团的下属企业,公司是集团重要的地产开发业务平台,存在资产注入预期。

　　多元发展,打造冷链物流产业。除住宅开发外,公司在上海拥有光明地产大厦等三处集中型商业物业及两家物业公司;在镇江拥有金陵风景城邦大酒店。公司另一主要业务为冷链物流产业,在洋山自贸区、大虹桥等重点发展地区拥有较大规模的保税常温库和冷链物流园,在市内其他区域还拥有大型冷库等经营性资源,全力打造冷链物流产业。

　　投资建议:公司重组时农房集团承诺其三年合计净利润不低于35亿元。我们预计公司2016、2017年的EPS分别为0.93和1.21元/股,对应当前股价的PE分别为10.15和7.78倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:政策收紧,销售不达预期。

　　申达股份

　　申达股份:大力发展汽车内饰和纺织新材料 受益上海国企改革落地

　　申达股份 600626

　　研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2016-07-26

　　投资要点:

　　公司主营业务分为四大板块:以纺织品和服装为主的进出口贸易业务、汽车纺织品为主的内饰业务、纺织新材料业务和房产租赁及物业服务。(1)主营业务稳健增长:过去三年,主营收入复合增速为4%。2015年归母净利同比增长15%;16年Q1归母净利同比增长123%,归母扣非净利同比增长46%,净利大幅增长来自于主营毛利率上升和收购兼并带来的投资收益增加,公司中报业绩有望超预期。(2)重点发展高增长的汽车内饰业务和高毛利的纺织新材料业务:2015年贸易业务毛利率5%,汽车内饰毛利率13%,纺织新材料毛利率25%;贸易收入占比79%/毛利占比56%,汽车内饰和纺织新材料收入占比20%/毛利占39%。在十三五期间,公司汽车内饰和纺织新材料利润贡献有望超过贸易业务。

　　实际控制人为上海市国资委,有望受益于国企改革全面铺开,公司存在集团优质资产注入预期。(1)2016下半年上海国企改革有望明显提速:近期国企改革试点全面铺开,上海作为地方国企改革先锋,2016下半年有望明显提速。(2)上海市国资委早为公司改革做出准备:控股股东上海纺织集团旗下仅有2家上市公司,率不足30%。2015年4月,上海市国资委将其所持纺织集团49%股份无偿划转至上海国盛(上海市仅有的2家国有资产流动平台之一),上海国资委为旗下企业进行改革做好了准备。(3)公司作为纺织集团旗下仅有的二家上市平台之一,一季报已披露可能存在集团优质资产注入。

　　各项业务齐发力,汽车内饰增长最快,未来目标“打造车用纺织内饰亚洲第一”。(1)近5年公司进出口贸易业务收入复合增速为4.4%,确定向以自营为主的供应链集成服务商转型:公司确定了学习“利丰”,向一站式供应链服务提供者发展的目标,计划以兼并收购为突破口,迅速提升规模和在整个供应链上的议价能力。(2)受益于汽车行业发展,汽车内饰快速增长,未来将整合资源搭建全球生产平台:公司汽车内饰产品包括汽车地毯、车顶内饰、安全带等,主要供应上海大众、宝马、奔驰等公司,最近5年业务收入复合增速为16%,毛利率稳定在11%-13%之间,预计该业务未来将持续快速发展,进而带动公司整体盈利不断上升。(3)纺织新材料产品平均毛利在20%以上,是公司重点培育的新兴业务:实施主体申达科宝(公司持股95%)为高新技术企业,主要产品沼气膜、建筑膜、防水卷材等附加值高。该业务2015年收入仅为2亿元,未来不仅要效益也要规模,寻找新的利润增长点。本次定增向碳纤维等领域延伸,经过一定培育期,未来规模化收益可期。

　　有望受益上海国企改革,存在集团优质资产注入预期,主业稳健增长,重点发展高增长的汽车内饰业务和高毛利的纺织新材料业务,外延并购持续不断,首次覆盖给与增持评级。

　　公司定增底价10.53元/股,与现股价接近,拟募集12.5亿元投资于碳纤维及其预浸料生产项目、沈阳和宁波汽车装饰件业务项目、收购PFI(美国优秀的家纺设计和销售公司)100%股权项目和收购NYX(美国汽车内饰生产企业,汽车硬内饰产品一级供应商)35%股权项目。控股股东申达集团认购31%,锁定期3年,彰显对公司发展的信心。我们预计16-18年的EPS分别为0.32/0.38/0.43元,对应16年PE35倍、17年PE30倍。同行业具有国企改革预期公司PE平均水平在40-55倍之间,考虑到公司重点发展的汽车内饰业务广阔前景、纺织新材料业务高盈利能力和预计持续将有外延并购落地,我们认为公司PE在40-45之间较为合理,目标市值100亿左右,首次覆盖给与增持评级。

　　锦江股份

　　锦江股份:酒店市场整并者

　　锦江股份 600754

　　研究机构：元大证券 分析师：刘珮昀 撰写日期：2016-07-15

　　初次纳入研究范围,给予买进评等:我们认为锦江股份为行业整并趋势的主要受惠者,其多品牌项目、覆盖地区、议价能力均可望发挥综效。近期平均房价上扬,带动近几月平均客房收益提高,显示酒店营运成长回温。本中心预估住房率提升可望带动2016年下半年整体平均客房收益成长。研究中心预估锦江股份成长可望优于行业平均,2016/17年营收可望成长68.7%/12.5%,获利可望成长10.2%/30.3%,系受惠于并购与平均客房收益成长。初次纳入研究范围,给予买进评等,目标价人民币44元系根据现金流量折现评价法与EV/EBITDA评价法平均而得,隐含35%上档空间。

　　行业整并趋势受惠者:公司自2014年开始启动了几项重要并购案,至今锦江已成为产业龙头,在中国经济型酒店市占率达17%,且在前景看好的中端酒店市场占有领先地位。本中心认为锦江股份为行业整并趋势的主要受惠者,其多品牌项目、覆盖地区、以及会员系统与酒店数增加所带来之议价能力提升可望发挥综效。

　　景气回温改善酒店平均客房收益:过去五年以来经济型酒店因酒店供给迅速成长,导致平均客房收益表现不佳。但我们注意到在平均房价提升带动下,过去两月锦江的平均客房收益已回到成长轨道。我们看好平均客房收益改善的趋势,并预期该数据将在2016年年增4.6% 至人民币136元 (注:此处系指锦江酒店平均值),主要来自酒店供给量成长回到正常水准,以及中端酒店营收贡献增加,进一步提升平均房价。

　　上海迪士尼乐园为旅游 行业长期利多:我们预期上海迪士尼乐园开幕后,于2016/17年将吸引730万/1,350万名游客,可促进酒店需求上升。因此,我们认为在旅游需求畅旺带动下,上海地区的酒店入住率于2016/17年将提升2.3%/4.3%。

　　申通地铁

　　申通地铁:业绩稳健 潜在国改标的

　　申通地铁 600834

　　研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2016-08-23

　　申通地铁披露16年半年报,报告期内公司实现收入3.69亿元,同比略减0.43%;实现归属上市公司股东净利润0.35亿元,同比增12.75%,扣非净利润0.35亿元,同比增11.5%。

　　主业经营较为稳健:报告期内一号线客运量为1.72亿人次,同比略增0.5%,其中换乘入量为47万人次,同比增9.37%。16年地铁营业收入3.43亿元,同比降3.71%,主要是因为2015年末一号线增加了多个换乘站点,使地铁路网客流流向有所改变,换乘入客流和比例持续上升,使本线客运量有所下降。16年上半年地铁一号线成本3.23亿元,其中列车大修成本2772万元,占全年总金额的31.28%,预计剩余部分6091万元将于下半年发生。16年上半年地铁一号线毛利率为5.86,同比降4.34个百分点。融资租赁板块实现收入0.26亿元,同比增加79.76,营业成本0.08亿元,同比降7.05%,毛利率67.83%,同比增30.05个百分点。主要是因为新增加了长春管网项目及礼兴酒店项目的租金收入,部分新增项目投入为自有资金,成本降低。

　　投资收益成1H2016主要利润来源:1H2016公司收到了上盖物业股权投资基金投资收益合计0.14亿元,占报告期营业利润为0.23亿元的60.87%。

　　集团公司率较低,国企改革背景下存在资产注入预期:上市公司背靠承担上海全市地铁运营的申通地铁集团,目前申通地铁集团共运营地铁线路(包含磁悬浮)15条,线路总长度为617公里,预计2018年地铁网络线路总长度将达到700公里,2020年达到800公里。目前申通地铁集团注入上市公司的地铁线路资产仅有一号线一条,集团率较低,是最典型的“大集团小公司”,我们认为在部分线路运营逐渐成熟、盈利能力有望达到上市水平的情况之下,未来也有接受母集团资产注入的可能性存在。考虑到2010年后建设的线路鉴于人工、材料费用、拆迁费用上涨,成本较高,盈利能力堪忧,因此若有注入,可能的对象可能会是建设时间较早的线路(如2号线与6号线等)。

　　投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为3.8%、4.9%、5.8%,净利润增速分别为7.3%、11.2%、22.2%,考虑上海本地国改超预期可能,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为16.40元。

　　风险提示:上海市国企改革低于预期;迪士尼提振效果低于预期。

　　兰生股份

　　兰生股份:上半年净利润增长65.43% 国企改革加速

　　兰生股份 600826

　　研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2016-08-23

　　投资要点:

　　2016年上半年营收增长12.66%,归母净利润增长65.43%,符合我们预期。2016年上半年实现营业收入11.35亿元,同比增长12.66%,实现归母净利润7.06亿元,同比下降65.43%,符合我们的预期。公司上半年营收增长原因是贸易业务营收增长13.81%,净利润大幅增长原因为出售中信国健和兰生国健股权获得净收益6.56亿元。

　　国企改革加速推进,上海地区动作频频。2016年是国企改革落地之年,我们认为下半年国企改革进入实际操作阶段。自5月下半月至今,深改组、国务院常务会议、中央财经指导小组等多次提到重点工作落实国企改革,在中央顶层方针的指引下,各地方陆续出台当地国企改革政策。其中上海地区动作较快,早在年初政府工作报告中部署国企改革重点是实现包括现代服务业在内的国有资产整体上市。

　　积极推进现代服务贸易平台建设,集团旗下人力资源外服、会展传播业务轻资产、高毛利。

　　公司积极推进现代服务贸易平台建设,研究团队致力相关项目的可行性研究,其中包括与现代服务贸易具有较高契合度的会展基金以及现代服务业产业基金等的基础调研,积累可供选择的资源。集团旗下人力资源业务包括100%持股的上海外服和80%持股的上海东浩人力资源;会展传播业务包括两家全资子公司东浩会展经营、东浩会展活动策划和持股86.67%的世博文化传播。集团旗下上海外服在行业中具有较高的品牌影响力,从2006年起连续在全国人力资源行业位居第一。截至2014年底,上海外服和东浩人力资源服务的商社数量近25,000个,在岗雇员数达到139万人。2015年,集团人力资源板块实现营业收入927.56亿元,实现毛利13.71亿元。集团拥有上海世博展览馆(展览面积8.1万平)和上海汽车会展中心(展览面积3万平)两大展览馆的租赁,以及持股40%的国家会展中心(商务部持股60%,展览面积15万平)。2015年该板块营业务收入(包含广告)分别为12.23亿元,毛利分3.08亿元。

　　维持盈利预测和“增持”评级。我们预计2016-2018年公司实现营业收入24.65、25.15、25.40亿元,归属于上市公司股东净利润7.15、4.04、3.35亿元,对应EPS为1.70/0.96/0.80元,维持“增持”评级。上市公司贸易业务参照可比公司水平给予0.87倍PS,公司贸易业务合理市值为21.45亿元;持有海通证券15173.37万股,公允价值约23.67亿元;持有兰生大厦48%股份,权益物业重估价值为20亿元,扣除资产变现的所得税上市公司现有业务及资产合理价值加总为54.2亿元。考虑集团整体上市预期,给予人力资源服务和会展传播业务5.5亿净利润40倍PE,除兰生股份以外的贸易业务1.58亿净利润15倍PE。考虑整体上市预期后上市公司合理市值约为298亿元,公司当前市值为134.90亿元,假设公司资产注入时按照15倍PE作价,市值增加约106.20亿元,假设按照当前股价每股31.49元增发,注入后公司股本增厚80.17%(注入后7.58亿总股本)。