燃料电池膜材料国产化势在必行 六股掘金

　　德威新材

　　德威新材:设子公司进军燃料电池领域,一核两翼构建未来

　　德威新材 300325

　　研究机构：国联证券 分析师：石亮 撰写日期：2016-06-30

　　设立全资子公司进军燃料电池领域,深化新能源战略布局。燃料电池作为21世纪清洁能源解决方案之一,实用性及可行性已得到不断突破和验证。目前以氢燃料电池系统为汽车动力装置的燃料电池车,其动力性能、续驶里程、加速性能、低温启动等特性均可与传统内燃机相媲美,并可实现零污染排放。公司此次设立德威互兴氢能涉足氢燃料电池领域,是公司“两新”(新材料与新能源)发展战略的进一步深入探索,与此前公司设立“开曼基金”投资境外新能源电池技术领域、增资贵州特车公司整合新能源汽车产业链的战略布局相契合。目前国内燃料电池领域相关企业虽然数目众多,但多为小规模经营,技术实力较为薄弱。公司通过布局燃料电池领域,并购海外技术成熟企业,将有助于燃料电池技术成果相互转移,使得公司新能源业务协同互补,在国内燃料电池领域建立起领先地位。此外,国家政策的明朗化也为公司发展燃料电池指明了方向:发改委、能源局今年4月印发了《能源技术革命创新行动计划(2016-2030)》,重点部署了氢能与燃料电池技术创新等15项任务。最后,考虑到燃料电池仍处于尖端研究领域,尚未形成成熟的市场,德威互兴氢能实现大规模盈利仍需一定时日,公司更多的是将其作为战略储备,确立起市场领先地位,以便未来实现厚积薄发,成为公司重要利润增长点。

　　电缆料龙头地位稳固,产能释放有望带来业绩爆发。公司具有行业领先的生产规模以及丰富的产品线,拥有美国UL检验机构产品安全认证,同时也是我国少数集美标、德标和日标于一体的汽车电线绝缘料合格供应商,是国内电缆料龙头企业。受益于首发募投项目“年产1.8万吨新型环保电缆料项目”的全面达产,公司2015年产品销量同比增长32%,综合毛利率由2014年的12.6%增至13.4%。2016年,公司安徽滁州9.8万吨高端产品超募项目将开始投产,总产能扩增至20万吨左右,与2015年相比几乎翻番,投产后将确立公司超高压领域国内领先地位,同时打开进口替代空间。随着新一轮高端电缆料产能分批释放,公司产品结构不断优化,2017年业绩有望进入释放期。

　　多元化布局,一核两翼构建未来。公司在坐稳电缆料龙头地位的同时,一直都在不断推进业务的多元化布局。2015年11月公司成立苏州德威商业保理有限公司,加快供应链金融业务的探索,结合此前控股的工讯科技与捷报信息,其优质的行业数据库以及强大的数据分析能力协助上市公司进行风险控制,相较其他上市公司保理布局更为完善。预计公司未来将会继续扩大商业保理业务规模。2015年12月公司与航天汽车、信达凯利签署合作协议,拟以现金12573万元增资贵州特车获得30%股权,切入军工新能源领域,德威互兴氢能的设立更是公司对新能源战略布局的深化。

　　至此,公司已形成电缆料为主业,供应链金融、军工新能源为两翼的产业格局,为未来发展壮大奠定坚实基础。

　　盈利预测与估值。预计公司2016~2018年的EPS分别为0.25、0.34、0.42元,对应最新收盘价PE分别为78X、57X、46X。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:燃料电池产业布局低于预期、新增产能消化不及预期、海外并购进展慢于预期

　　富瑞特装

　　富瑞特装:氢能技术与平台优势明显,燃料电池产业加速进行

　　富瑞特装 300228

　　研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2016-06-20

　　近日我们调研了富瑞特装,了解公司经营现状以及未来的发展规划。

　　调研要点:

　　借助传统LNG装备技术优势,顺应新能源汽车发展趋势,大力开拓氢能装备领域。2016年4月,国家发改委、国家能源局发布《能源技术革命创新行动计划(2016-2030年)》,并同时发布《能源技术革命重点创新行动路线图》,《计划》中重点提到发展氢能与燃料电池技术创新任务,《路线图》明确氢能与燃料电池的具体战略方向、创新目标及创新行动,氢能与燃料电池发展被提上日程。公司作为国内领先的LNG领域特种装备制造商,在装备技术研发及制造方面有丰富的经验,公司依托LNG装备与氢气储存装备的相通性,积极打造在装备技术研发及制造方面多年积累的丰富经验。2016年5月30日,公司出资279万与其他合伙人共同投资张家港新云科技,上海富瑞持有新云科技45%股权,完成后公司与新云科技合资建立张家港富瑞氢能装备公司,主要提供氢能技术设施技术、装备和一站式解决方案。此次公司对外投资新云科技充分发挥了LNG方面的技术优势,把握当前氢能源应用市场启动的机遇。

　　液态氢源材料进入大试阶段,3万吨储氢材料项目建设蓄势待发,前景广阔。储氢材料主要由控股子公司江苏氢阳能源有限公司实施,日产100公斤储氢材料生产装置预计将于6月底建成进行大试。公司将于大试取得成功后,计划实施储氢材料与储放氢设备产业化项目,项目将形成年产3万吨液态氢源材料和2万套氢能专用设备,每年可供应高纯氢气1500吨。氢气储存是燃料电池产业化的关键,相对于高压储氢,液态储氢方法能使氢气密度达55克/升,相比高压储氢,氢气密度提高30%,是燃料电池储氢的发展趋势。液态储氢材料项目由程寒松教授带领,设计合成一系列常温下呈液态的单一组分氮杂有机液态储氢材料,能够有效降低脱氢温度,技术性能指标超过美国能源部颁布的车用储氢材料标准。

　　携手如皋经开区,借助平台优势加快推进公司氢能源战略建设。2016年3月15日,公司公告与如皋经济开发区签订《氢能源汽车产业战略合作意向书》,如皋经济开发区下设有新能源汽车产业园,是国内最早涉足氢能源汽车产业的开发区之一,拥有南通泽禾新能源科技有限公司等一批氢能源汽车及关键零部件制造商。公司此次与如皋经开区合作,开发区将提供加氢站选址、土地,包括加氢站建设补贴在内的相关配套政策以及审批工作,从而加快推进氢能源汽车应用的示范项目建设,同时推动加氢站、氢能源汽车、燃料电池等多领域进程。

　　传统业务天然气应用趋势长期向好,布局新品及开拓海外市场有望成为新的盈利增长点。尽管国际油价在上半年呈现小幅上涨,但当前国内油气经济性仍不明显。考虑到下游应用传导至制造业具有一定的时滞性,我们认为公司短期存在一定经营压力。从长期来看,我们对国内天然气应用的总体趋势保持乐观。国家能源规划中明确到2020年天然气在二次消费能源占比提升至10%,行业发展空间非常广阔。同时公司布局新品及拓展海外市场,积极打造新的业绩增长点。受益国家煤改气政策的推出,公司在雾霾环境较为严重的多个城市积极推进“速必达”业务配合当地政府解决雾霾环境问题,成为当前的业绩驱动力。公司在2013年确立海外战略,在印尼等地积极培育LNG应用市场,伴随项目落地有望打开公司海外成长空间。

　　首次覆盖,给予“增持”评级。公司借助传统LNG装备技术优势,顺应新能源汽车发展趋势,大力开拓氢能装备领域;液态氢源材料进入大试阶段,3万吨储氢材料项目建设蓄势待发,前景广阔;携手如皋经开区,借助平台优势加快推进公司氢能源战略建设;传统业务天然气应用趋势长期向好,布局新品及开拓海外市场有望成为新的盈利增长点。我们认为公司前景广阔,给予“增持”评级。预计公司2016-2018年EPS为0.13、0.15和0.19元,对应市盈率分别为121.3倍、104.2倍、85.2倍,给予“增持”评级。

　　风险提示:燃料电池发展不及预期;公司相关项目推进的不确定性风险;政策力度不及预期。

　　厚普股份

　　厚普股份:业绩符合预期,等待行业拐点

　　厚普股份 300471

　　研究机构：东兴证券 分析师：郑闵钢 撰写日期：2016-08-18

　　事件:

　　公司发布2016年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入4.60亿元,同比增长5.21%;归属于上市公司股东的净利润5926.6万元,同比下降10.65%;归属于上市股东的扣除非经常性损益的净利润4300.9万元,同比下降32.11%。

　　观点:

　　收入小幅增长,主业仍存压力。公司上半年实现营业收入4.60亿元,同比增长5.21%,归属上市公司股东的净利润5926.6万元,同比下降10.65%。报告期内,公司主营业务中LNG/CNG加气站设备的销售额增长缓慢,其中LNG加气站成套设备产品占主营产品的销售收入比重为79.21%,毛利率同比下降了3.31个百分点,为37.11%,盈利能力有所下降。公司业绩的压力主要来自于宏观经济增速放缓导致的下游天然气汽车及相应加气装备的需求放缓。除此之外,2014年后半年至今,国际油价的大幅度下跌,国内成品油价相应下行,致使油气价差大幅度缩小,车用天然气装备的经济性大大降低。同期内,电动汽车的快速发展对车用天然气形成了剧烈冲击,影响了运营商对天然气加气站的建设投资积极性。由于国际原油价格短期内难有较大回升,公司主营业务的压力也将持续存在。公司2015年实施股权激励计划,相应费用分摊到报告期内造成管理费用同比增加41.32%。扣除该部分费用影响,公司上半年净利润约为8600万元,同比增加29.66%。公司在外部环境不利的情况下,业绩的仍然保持稳定,彰显出公司良好的运营能力。

　　战略转型为综合的清洁能源设备服务商。目前我国天然气一次能源使用占比不到6%,根据国家《能源发展战略行动计划》中低碳战略目标,到2020年我国的天然气一次能源占比将达10%-15%,天然气消费市场存在近一倍提升空间,其中非居民用气将成为主要部分,同时2015年国家发改委下调天然气价格,天然气消费的经济性有望重现。公司持续看好天然气产业,战略定位为天然气行业工程设备综合服务商,基于天然气加气站产品,目标涵盖清洁能源相关的工程设备与服务。报告期内公司延续清洁能源领域产品的生产与研发,特别加强了对船用LNG的产品研发。公司通过收购科瑞尔公司、宏达公司、重庆欣雨公司及合资设立湖南厚普公司,在天然气产业链进行战略布局,初步形成了清洁能源应用的高端装备集成板块和清洁能源装备关键部件研发制造板块。

　　布局充电桩、氢能源、物联网。除去天然气产业,公司寻求其他能源技术应用的研发。公司目前已完成直流一体式充电桩等6款电动车蓄能充电产品的研发,相关资质和产品已投入市场。公司2015年对氢能充能装置的研发取得阶段性成果,研发样机已完成现场测试。未来公司目标进一步拓展新能源汽车的充能装置领域的业务。公司依托RFID、无线数据通信等技术积累,在物联网领域取得多项成果,包括智能安防平台、智能工业控制平台、基于DRM、PLM系统的站点运营维护服务板块等,有效提高了企业的运营管理水平。

　　结论:公司在天然气加注站领域市场占有率超过40%,通过收购与投资设立子公司,公司目标打造成为清洁能源应用领域整体解决方案的服务商,将进一步维持在行业的龙头地位。公司在近年来天然气行业景气度下行的大背景下,仍然维持良好的营收状况,彰显出较好的运营能力。未来天然气行业整体有确定性增长,随着行业拐点的到来,公司的营收和盈利有望迎来大幅度增长。同时,公司布局的充电桩和氢能充能装置相关产品,意图进军新能源汽车领域。短期内暂时无法贡献业绩,未来将受益于电动车和燃料电池车的产业爆发。我们预计公司2016-2018年实现营业收入分别为12.05、14.51和17.91亿元,归属上市公司股东的净利润分别为1.80、2.42、2.99亿元,EPS分别为1.22、1.64、2.03元,对应PE分别为36.62X、27.27X、22.03X。首次覆盖,给予“推荐”评级,6个月目标价52.46元。

　　京城股份

　　京城股份:燃料电池主题新标的,有望受益国企改革

　　京城股份 600860

　　研究机构：安信证券 分析师：邹润芳,王书伟 撰写日期：2016-07-25

　　完成高压氢燃料车用储气瓶开发,燃料电池纯正标的。

　　氢燃料电池是继锂电池之后最有希望的储能技术,大量汽车厂商开始着手研发燃料电池配套的项目。商业化需求推动技术研发进程加快,十三五期间有望成为燃料电池黄金发展期。燃料电池的产业化重要前提是氢气储能及运输技术成熟,目前国外氢气瓶可达到70MPa,而我国普遍仅可实现35MPa水平。京城股份深耕气体储运装备业务二十余年,在2014年率先完成70MPa高压氢燃料车用储气瓶的开发,填补了国内这一级别储氢瓶技术空白。

　　土地资源有望重新规划,带来价值重估。

　　根据2015年报,公司土地使用权账面余额1.66亿元,在北京五环自有8.7万平方米闲置工业用地,计划于本年度开发使用。根据公告及京津冀协调发展规划,公司有可能将该土地资源改用于商用服务业,重估值预计有望达到10-20亿。目前公司正处于方案评估阶段,年内有望出台最终方案。

　　受益国企改革东风,大股东资产注资预期较强。

　　国企改革政策不断落地,重点方向之一是集团层面的资产重组,集团整体上市已成趋势。通过板块重组,北京国有企业数量减少,企业规模增大,总体实力增强。公司为京城机电控股集团旗下的上市平台,并且实际控制人为北京国资委,资产注入预期较强。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价15元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.03、0.06、0.09元,京城股份是燃料电池主题新标的,有望受益国企改革;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15元。

　　风险提示:业绩持续亏损、国企改革不达预期。

　　贵研铂业

　　贵研铂业:基本业绩有支撑,燃料电池可预期

　　贵研铂业 600459

　　研究机构：东北证券 分析师：王小勇 撰写日期：2016-07-07

　　报告摘要:

　　公司现有业务有一定业绩支撑。公司建立了较完整的贵金属产业链体系,以贵金属新材料制造为核心,以贵金属二次资源回收及贵金属商务贸易提供支撑。公司主要利润来自于贵金属工业催化剂材料以及机动车催化净化器。预计今年公司在贵金属工业催化剂领域能够再添新亮点,而机动车催化净化器市场上也会有一定增长空间。

　　预计燃料电池汽车产业化风口即将来临,这将是铂金属材料新的重大应用领域。从技术水平以及整车成本来看,先进国家已经在产业化前夕,少数车企已经进行商业化尝试。丰田汽车发布的Mirai售价不到6万美元。各国对燃料电池产业的扶持政策,也会加速产业化的进程。“终极”新能源汽车产业化呼之欲出。

　　公司较早布局燃料电池电极催化剂市场,且为唯一的上市标的。公司通过承担政府科研课题、与上汽集团合作等方式深耕燃料电池电极催化剂市场。在国家“十三五”时期明确提出燃料电池关键部件、材料逐步实现国产化的政策下,公司将率先受益于燃料电池汽车市场的快速发展以及电极催化剂国产化的扶持政策。

　　盈利预测:预计公司2016-2018年净利润分别为9300万元、1.31亿元、1.63亿元,对应EPS为0.36元、0.50元、0.63元,当前股价对应PE分别为82倍、59倍、47倍。给予公司“增持”评级。

　　风险提示:燃料电池汽车产业化不及预期;铂族贵金属价格波动

　　南都电源

　　南都电源:商业化储能项目再获大单,储能龙头势不可当

　　南都电源 300068

　　研究机构：国联证券 分析师：马松 撰写日期：2016-08-22

　　事件:

　　公司与与无锡星洲科苑公用设施开发有限公司共同实施电力储能电站项目,该储能电站建设总功率\容量为15MW\120MWh。 投资要点:

　　商业化储能项目再获大单,储能龙头势不可当。

　　公司再次获得商业化储能项目大单,电站总容量达到120MWh,合作对象无锡星洲科苑公用设施开发有限公司是无锡星洲工业园区内所有企业的唯一供电方。无锡星洲工业园吸引了包括美国希捷、康纳森、日本松下、村田、住友、德国英飞凌、意大利MTS等全球著名企业在园区内建厂,终端购电客户充足。盈利模式方面,公司与无锡星洲科苑约定:公司在谷时段或平时段,以相应时段的10KV电价向无锡星洲科苑购电;而无锡星洲科苑在峰时段或平时段以相应时段的交易电价(110KV)*约定折扣比例的价格向公司购电。根据2016年6月29日发布的《关于调整江苏省电价电费的通知》中制定的新电价,100KW及以上普通工业用电和大工业用电在峰时段(100KV)和谷时段(10KV)的电价差分别达到0.97元和0.73元,价差明显,给予公司不错的盈利空间。今年以来公司在商业化储能业务上频签大单,为今后该块业务的爆发奠定了坚实的基础。预计明年开始公司的储能业务将会迎来收获期,有效增厚公司业绩。

　　动力锂电池业务下半年将迎来快速放量期。

　　公司的动力锂电池业务16Q2受制于需进目录,仅销售1000余万元。公司已进入第四批电池目录,随着后续相关政策的逐步落地,该块业务将迎来快速放量期,成为公司业绩增长的重要动力。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.41、0.58、0.76元,市盈率分别为58倍、41倍、31倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:储能业务推进不达预期;动力电池业务不达预期等。