上市公司“竞技”里约奥运 中国制造借机出海 十股井喷

　　凯撒旅游

　　凯撒旅游:深化零售端布局带动业绩提升,航旅结合多元化发展前景可期

　　凯撒旅游 000796

　　研究机构：长江证券 分析师：高超 撰写日期：2016-08-18

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布2016年半年报,上半年实现营业收入26.02亿元,同比增长47.14%;归属于上市公司股东净利润5693.78万元,同比增长60.25%;EPS为0.0709元/股。

　　事件评论

　　旅游业务受益于深化零售端布局和航旅结合新模式,配餐业务稳步增长。报告期内公司实现旅游服务收入22.17亿元,同比增长52.47%,主要在于:1、公司新设8家分公司和73家体验中心,零售端的进一步布局带动零售业务营收增长64.70%,占比扩大至74.5%;公司加大对华东和西南地区拓展力度,营收增幅达126.22%和136.14%。2、深化航旅结合模式,重点布局亚洲出境游,上半年与首航先后开通国内城市至普吉、大阪、冲绳、静冈等航线,涉及8个始发城市和6个目的地国家,累计送客超25万人次,亚洲地区业务增长102%。在欧洲地区多次发生恐怖袭击,欧洲出境游市场有待观望的情况下,亚洲市场为公司营收带来新增长点。3、公司推进布局邮轮市场,推出环球邮轮和极地邮轮等高单价产品,极地邮轮市场占有率达28.6%。全境产品推出和与国际知名邮轮公司深度合作进一步扩大公司邮轮市场占有率。此外,公司犹太餐业务持续增长,并新增多条铁路线和贵宾室配餐业务,带动实现配餐业务营收3.77亿元,同比增长19.92%。

　　期间费用率下降;采取境外资源采购整合、外汇套期保值多举措控制成本。报告期内,公司管理费用率下降1.21pct带动期间费用率下降约1pct。此外,公司采取多项措施应对网点和业务扩张带来的成本增加:1、公司加大了旅游要素的直采力度,直接签约境外酒店、景点、巴士公司5000余家;2、制定了外汇套期保值业务相关制度,防范汇率大幅波动对公司生产经营,成本控制带来的不良影响。

　　看好公司享受出境游高景气度、布局旅游全产业链以及多元化旅游产品:欧洲突发事件影响有限,航旅模式积极布局亚洲境外目的地成新增长点;背靠海航提供的航空、酒店等资源,加速上游直采力度;布局邮轮市场快速增长,参与乐视体育B轮融资,后续合作值得期待。

　　暂不考虑定增情况,预计公司2016、2017年EPS分别为0.35元/股和0.47元/股,维持“买入”评级。

　　风险提示:旅游业突发事件风险,汇率波动。

　　中信国安

　　中信国安:入股全球顶级VR直播企业NextVR

　　中信国安 000839

　　研究机构：申万宏源 分析师：顾海波 撰写日期：2016-07-01

　　公司于30日晚发布公告,拟以现金2000万美元通过下属全资子公司认购NextVR拟发行的3,947,031股B级优先股,占发行后总股本的2.27%,总估值8亿美金。

　　NextVR是全球唯一能做到提供高清品质VR直播的公司,有望成为VR直播独角兽。公司可以传输3D直播,高帧率视频图像,建立环境的几何模型,同时还允许通过显示家庭和移动网络进行高质量的流媒体内容播放。直播内容包括摇滚演唱会、体育赛事、时装秀、总统辩论等所有能让观众身临其境般体验的高质量视频广播。

　　技术顶尖+内容为王,成就NextVR孤独求败地位。从拍摄、压缩、传输和内容等方面公司拥有26项专利技术做支撑。能做到直播视频自带深度信息,独有算法实现低宽带看流畅VR视频。公司优质的解决方案包括全景直播卡车能够实时转播360度VR节目。同时,丰富而优质的VR内容也是公司核心竞争力之一。公司合作公司包括NBA、NFL、ICC等大型体育机构,涉及世界级影响力的篮球、橄榄球、足球、高尔夫等赛事;LiveNation活动推广公司,打造全球直播演唱会。年初公司与Fox体育签署5年直播协议,持续推动VR直播的发展。

　　核心业务广电通信网络运营DVB+OTT战略合作稳步推进。公司于21日发布控股子公司签署DVB+OTT业务合作协议公告,成为湖北楚天视讯DVB+OTT业务唯一合作方,承诺采购不少于200万台DVB+OTT机顶盒,唯一接受公司子公司提供的OTT平台服务。子公司广视具备跨省域大规模运营DVB+OTT实现覆盖终端的优势,通过结合DVB和OTT形成新的商业模式,提升有线电视用户体验和价值。本次合作有利于公司该业务发展模式后续落地实施,盘活用户资源,激活OTT端价值。

　　卡位VR直播,原有业务与新投资业务战略契合。VR直播是最有可能先普及的VR体验之一,同时又有很高的竞争壁垒,公司对外投资NextVR卡位VR直播,未来在赛事、旅游、美食等众多领域为用户带来直观而直接的观感,公司有线电视业务与NextVR业务具有很好的契合性,有利于增加用户体验和用户粘性。

　　维持“买入”评级。考虑公司20亿外延多省有线电视运营股权的进展慢于预期,维持原有盈利预测,预测2016/17/18业绩为0.46/0.61/0.68元,继续看好公司在广电通信网络运营龙头的发展前景。

　　众信旅游

　　众信旅游:收购协同效应不断显现,集团化提速出境服务生态建设

　　众信旅游 002707

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2016-08-19

　　2016上半年公司业绩增长28.41%,保持平稳增长

　　报告期内,公司实现营收44.53亿元,同比增长41.99%;实现归属母公司股东的净利润7525.03万元,同比增长28.41%(扣非增长34.98%),EPS0.09元。

　　行业大环境不佳背景下,公司原有主业及竹园仍有上佳表现

　　报告期内,在众信原有主业及竹园并表(15年3月并表)的推动下,公司营收及业绩继续稳中有升。其中,上半年竹园贡献收入16.28亿,权益利润1922.53万元,剔除竹园及开元并表影响预计原有业务营收增接近40%,业绩增超过30%。具体来看,公司批发业务营收增59.03%,主要由于并表的竹园主营业务以批发为主;公司零售业务营收增长21.73%,与全国线下门店扩张有关(京津新增门店13家);会奖业务则由于部分原有客户缩减预算及新客户培育期贡献业绩较小,营收下滑30.71%。总体来看,公司上半年毛利率提升0.86pct,充分显示出收购整合后公司协同效应的显现。期间费用率上涨1.47pct,其中管理/销售费用率分别增加0.25/0.58pct,主要受人员增多带来薪酬费用增长所致,财务费用率增加0.21pct,主要受汇兑收益下降及短期借款增加影响所导致。

　　收购协同效应逐步体现,出境综合服务大生态构建有望加速

　　公司预计16年三季报业绩增长区间为0%~50%。上半年我国出境游 行业在多因素影响下增速有所放缓。但中长期来看,由于居民渗透率低,整体出境游 行业及欧洲线仍有着巨大的发展空间,而公司在完成收购华远后规模效预将更加显现,上下游议价能力也将有效提升。同时,公司通过开拓包机产品将进一步完善多目的地特别是亚州区布局,并通过同业产品推介会等方式,实现批发渠道向三四线城市的下沉。公司7月更名“众信旅游集团”,有望加速构建出境综合服务大生态(教育、置业、金融等),资本运作预期也有望持续强化。

　　风险提示

　　自然灾害等重大突发事件;市场竞争加剧;收购扩张及后续整合低于预期。

　　收购协同效应逐步显现,看好出境综合服务生态建设,维持“买入”

　　考虑增发并假设华远四季度并表,预计16-18年EPS0.26/0.41/0.52元,对应PE79/50/39倍。中长期依然看好出境游高成长,公司收购协同效应将逐步体现,看好集团化战略,且20.98元定增价有望形成心理支撑,维持“买入”评级。

　　贵人鸟

　　贵人鸟:增资星友科技、布局体育游戏,有望受益奥运概念

　　贵人鸟 603555

　　研究机构：光大证券 分析师：李婕 撰写日期：2016-07-28

　　拟以1亿元增资星友科技、持股45%成为第一大股东

　　公司7.26公告以1亿元增资深圳市星友科技有限公司,完成后持有其45%股权、成为第一大股东。投资后,星友科技的董事会由5人组成,其中公司提名3名董事,原持股70%股东星河互动(交易完成后持股38.50%)提名2名董事;星友科技的财务总监由公司推荐人员任职。

　　星友科技成立于2016年5月10日,以打造移动互联网体育游戏精品内容为愿景,核心人员将由一支拥有多年丰富从业经验、多个成功项目经历的资深研发人员构成,负责人及核心管理团队成员均是具有近十年游戏行业从业经验的资深人士;学历背景良好,均拥有985/211大学硕士学历。目前旗下已签约明星体育手游项目有:《最佳阵容》、《街球联盟》、《BasketballStars》、《Pele:SoccerLegend》等(详见表2)。截止2016年6月30日,星友科技总资产862万元,净资产-37万元;2016年1-6月实现营业收入0万元,净利润-37万元。

　　切入体育游戏领域,体育产业链布局再添一员

　　星友科技成立时间较短,手机游戏业务原先主要为股东星河互动运营(成立于2013年12月,持股70%)。星河互动专注于移动游戏运营开发,主要有《最佳阵容》、《狂斩三国2》、《求合体2》、《妖玉奇谭》等移动游戏。未来星友科技计划继续引入境外优秀游戏、进行体育类手机游戏的研发和内容输出,同时原股东星河互动业务偏游戏发行环节、二者可实现业务协同。

　　本次投资意义在于:(1)是公司布局体育产业链重要的一环,有利于切入体育业务中手机游戏细分市场、扩大体育业务板块布局;(2)有望增厚业绩:公司将努力把星友科技打造成移动互联网体育游戏精品内容提供商,随着体育游戏市场的逐步发展,本项投资预计可以为公司带来一定的收益。原股东星河互动、星企信息承诺星友科技2016年经审计的扣除非经常损益后的净利润不低于400万元,2017年经审计的扣除非经常损益后的净利润不低于2500万元。每年实现的净利润可向上下浮动10%,但两年实现的净利润合计不低于2900万元。(3)未来随着公司体育业务布局的逐渐明朗和成熟,有望在产品和用户上实现资源互通、扩大协同效应。

　　体育鞋服推进集成店建设,大体育布局继续推进

　　公司运动鞋服主业继续稳健发展,随着整个体育用品行业进入渠道调整尾声、小品牌逐步退出,公司打造多品牌、按功能陈列产品的集成店模式有望进一步满足消费者对于体育用品的细分化需求、贡献新的业绩增长点,公司已经收购优秀零售商湖北杰之行50.01%股权,预计公司未来将继续在渠道和品牌方面进行布局,收购优质渠道资源以及细分领域品牌等、推进集成店建设。

　　体育产业布局方面,公司已合作西班牙BOY、虎扑、大体协、中体协等,在运动健身、赛事运营、体育游戏、运动营养品、体育旅游、体育经纪、运动器材、体育保险等领域等继续加强布局,本次增资星友科技帮助公司切入体育游戏细分市场,预计后续催化剂将继续推出。

　　定增预案调整夯实体育服装供应链,有望受益奥运概念

　　7月26日公司公告,定增预案进行修订,原方案为募集不超11.07亿元投向服装供应链、体育云平台及偿还银行贷款项目,调整为募集不超3.96亿全部投向服装供应链建设项目,尚需获得证监会审核批准。我们预计公司定位于聚合大体育产业生态圈资源的体育云平台项目将继续推进,公司16年1月完成发行总额8亿元的短期融资券,4月公告申请发行不超15亿元超短期融资券、不超10亿元非公开定向融资工具,预计可为公司丰富资金来源。

　　今年9月末公司一期员工持股计划解锁,成本价22.48元;17年1月原始股东解禁。本次增资已获得董事会通过,预计于8月并表,调整16-18年EPS0.57、0.63、0.69元(若定增完成将摊薄EPS);收购杰之行仍需获得商务部批准,预计顺利可于9月并表。公司短期估值偏高,但8月5日里约奥运会开幕有望带动奥运、体育概念,公司作为体育产业布局较全面、赛事运营方面有相关业务的标的有望受益;长期仍然看好大众体育继续普及背景下公司体育产业化集团战略的推进及后续催化剂推出,维持“买入”评级。

　　风险提示:定增进展不及预期、并购整合不当、消费疲软。

　　当代明诚

　　当代明诚:坚定拓展体育版图,谋求影视新发展

　　当代明诚 600136

　　研究机构：国金证券 分析师：魏立 撰写日期：2016-08-17

　　投资逻辑

　　剥离传统主业,搭建大文化平台。2015年以前,公司的主营业务为磷矿石贸易与学生公寓运营管理,为了实现其大文化产业布局,公司先后完成了对强势传媒和双刃剑体育的收购,并将其传统主业剥离,集中资源和优势布局影视娱乐和体育产业。

　　双刃剑体育十年积累,铸就国内体育营销产业领军企业。双刃剑主营包括体育营销、体育版权、体育赛事等,其传统核心业务为体育营销。随着体育营销生态圈的初步形成,双刃剑将形成自有内容加平台运营的发展模式,逐步发展体育旅游、体育视频、体育经纪、体育科技及体育大数据等业务。体育营销方面,公司成为代理国家奥委会最多的中国体育营销机构,在2012年伦敦举行了“亮剑伦敦发布会”,为近二十个国家奥委会招募“伦敦奥运会”中国战略合作伙伴;运作361°成为2016里约奥运会官方合作伙伴。体育版权方面,2015年,双刃剑协助苏宁旗下聚力传媒获得“2015-2020年西甲联赛中国地区全媒体独家版权”。

　　完善体育产业版图,收购MBS西班牙和MBS英国,布局体育经纪;拓展场馆运营、体育培训、俱乐部运营等。MBS西班牙和MBS英国分别在西班牙境内和英国境内从事职业球员和青年球员的经纪业务以及俱乐部的咨询服务。拥有国际知名运动员、教练员资源,同时和国际顶尖俱乐部保持良好的合作关系,公司将通过引进国外优质赛事IP资源和输出国内企业和球员,实现进一步的全球化布局。同时公司还完成了对汉为体育51%股权增资,布局场馆运营;参与成立郝海东体育,布局体育培训;出资成立俱乐部管理公司,拓展上游资源。公司不断完善体育产业版图,各项业务间将形成良好的资源整合,实现相互促进。

　　影视产业资源丰富,厚积薄发。强视传媒是全国首批取得国家广播电视总局颁发的《电视剧制作许可证(甲种)》资质的民营影视制作机构之一,累计投资拍摄1000多集电视剧作品,并成功创作多部优秀作品,如《小李飞刀》、《飞刀问情》、《金粉世家》、《龙票》、《楚留香传奇》等。2016年,公司预期将有6部新剧完成制作发行,包括《玄武》、《爱人同志》等大制作精品剧。公司拍摄题材也由传统的年代、战争剧拓展到青春爱情题材、电子竞技题材等,在坚持精品化制作的同时拓展内容的广度。2016年下半年新剧拍摄计划包括《大清相国》、《金粉世家之梦》、《金粉世家之飘》、《新龙门客栈》、《青春的陷阱》、《相遇在普朗克温度》、《星际驱魔人》、《超神小子》等。

　　投资建议和估值

　　我们预计,公司2016E、2017E、2018E收入为8.82亿、11.52亿、13.26亿;归母净利润分别为1.87亿、2.42亿、2.77亿;对应EPS分别为0.385元、0.497元、0.569元。按业务拆分,我们预计公司2016年影视业务贡献利润1亿,体育业务贡献利润8700万,考虑到体育产业处于市场化进程起步阶段,未来将进入加速发展期,同时对比行业内可比公司估值给予其影视业务40X16PE、体育业务100X16PE,公司对应市值为127亿,目标价26元,给予“买入”评级。

　　风险

　　体育产业市场化进程不达预期;影视产业政策风险。

　　华录百纳

　　华录百纳:精品内容主导,期待业绩爆发

　　华录百纳 300291

　　研究机构：中泰证券 分析师：康雅雯 撰写日期：2016-08-02

　　1)华录百纳控股子公司北京华录百纳文化经纪有限公司与风火石文化发展(北京)有限公司合作投资设立风火石文化经纪(北京)有限公司(著名演员、导演以及北电教师黄磊为其控股股东,何炅参股),共同推进艺人经纪行业的战略布局。新设公司注册资本为人民币500万元,华录经纪以自有资金出资150万元人民币,持股30%,风火石文化发展出资350万元人民币,持股70%。

　　2)华录百纳拟收购罗立平持有的上海平实影视有限公司49%股权,并在收购交易完成后对其增资2500万元人民币,增资完成后注册资本变更为3000万元人民币,公司名称变更为华录百纳(上海)影视有限公司(以工商登记机关最终核定为准)。

　　点评:合作黄磊,培养和挖掘潜质青年演艺人才。华录百纳计划2016下半年及2017年,在影视剧端推动六大导演项目、六大IP项目以及六大合作项目,将大量签约、启用新人。此次与黄磊控股的风火石文化经纪合资设立艺人经纪公司,有利于华录百纳更好的整合行业优质资源,储备和培养大量优质的青年演艺人才,引领艺人经纪行业从“争夺明星”到“培养明星”经营模式的升级换代,提升公司的核心竞争力。

　　影视剧维持精品化,推动年轻化、网络化。公司六大导演项目继续保持公司一贯精品路线,涉及内容包括谍战剧、青春剧、情感剧、喜剧以及红色主旋律剧等多种风格,以先台后网的形式为主。六大IP项目更加年轻化、网络化,且以网络端为主。六大合作项目则多以参投合作为主,同时部分剧由华录百纳负责广告营销以及演员选定。

　　电视综艺、网络综艺双向发力。华录百纳2016全年将上线四档综艺(《旋风孝子》、《跨界歌王》、《我们的新衣》、《来吧,说做就做》),均定档一线卫视,其中《旋风小子》、《来吧,说做就做》是由公司最新引入的韩国MBC电视台前娱乐部部长金荣希为核心的金牌综艺制作团队操刀制作。一季度已经在湖南卫视上线播出的《旋风孝子》表现出色,CSM35城市网收视率在1.6左右,6次获得同时段收视第一,江苏卫视在播的《跨界歌王》收视也是节节攀升。2017年计划在原有基础上再增加三档电视综艺,同时进军网络综艺(计划推出两档),还将联合国内优秀的制作公司共推央视三套节目。

　　上调公司业绩预测:预计公司2016-2018年实现的收入分别为24.53亿元、33.75亿元和40.47亿元,分别同比增长30.16%、37.55%和19.91%;实现归属母公司的净利润分别为4.09亿元、5.68亿元和6.69亿元,分别同比增长53.38%、38.80%和17.68%。对应摊薄后EPS分别为0.58元、0.80元和0.94元。作为A股中稀缺的在影视、综艺、营销、体育等均有布局的标的,各大业务均可实现资源互补,发挥更好的协同效应。当前价格23.56,对应2016-2018年PE为41/29/25,给与目标价28.5元,维持“买入”评级。

　　风险提示:1)综艺、影视制作进度、收视效果不达预期;2)人才流失风险;

　　乐视网

　　乐视网:增长前景强劲,宣布收购乐视影业,重申买入评级

　　乐视网 300104

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发 撰写日期：2016-06-07

　　建议理由

　　乐视网复牌后我们重申对该股的买入评级,12 个月目标价格为人民币69.72 元(上行空间24%)。我们看好乐视网生态系统的稳健增长,因为硬件销售增长良好而且公司致力于提高对内容的投资。此外,乐视网于5 月6 日宣布收购乐视影业。我们对收购能否成功不予评论,但我们的预估分析显示,乐视影业可能将乐视网2016-18 年预期净利润提高36%-50%,并将2016-18 年预期每股盈利提高12-23%。

　　推动因素

　　(1) 管理层表示超级手机自2015 年5 月上市以来销量已超过1000 万部,表明硬件战略似乎进展良好。我们预计2016 年超级手机/超级电视的销量将达到1500 万/500 万。

　　(2) 乐视影业的增长和盈利势头强劲。2014/2015 年收入为人民币7.65 亿/11.45 亿元,同比增长50%。未经审计的净利润为人民币6,400 万/1.36 亿元,净利润率为8.4%/11.9%。根据此项收购计划,乐视影业2016-2018 年净利润预计将不低于人民币5.20 亿/7.30 亿/10.4 亿元。

　　(3) 乐视影业是领先的民营电影制作/发行公司,拥有广受关注的影片。其在中国民营电影发行市场上的份额从2013 年的7.4%升至2015 年的8.5%。公司拥有丰富的内容储备,2016 年有望推出的影片超过15 部,包括投资的好莱坞电影。

　　乐视影业对于乐视网来说可能形成较好的战略协同:其电影业务可为乐视网的电视剧业务提供补充,有望进一步丰富其内容储备,这将有助于乐视网更好地推进其“平台+内容+终端+应用”战略。

　　估值

　　盈利预测没有调整。我们的12 个月目标价格新预测为人民币69.72 元,基于39倍的2020 年预期市盈率并以8%的股权成本贴现回2016 年计算得出。我们尚未计入收购乐视影业的影响。

　　主要风险

　　超级电视/超级手机销售低于预期;成本高于预期。

　　所属投资名单

　　亚太买入名单

　　浔兴股份

　　浔兴股份:2015年全年经营平稳,财务结构优化显著提振2016年一季度业绩

　　浔兴股份 002098

　　研究机构：长江证券 分析师：雷玉 撰写日期：2016-04-27

　　2015年全年经营平稳,2016年一季度营收恢复正增长。公司主业以拉链产品的研发、生产与销售为主,作为服饰类产品的附件商品,需求量受相关产品终端需求量影响显著。“SBS”借助中国拉链第一品牌的优势,通过提高重点客户合作占比保证订单来源的稳定性,在2015年全年营收同比微降0.77%基础上,2016年一季度实现同比3.92%的正增长。从区域结构来看,2015年实现内销收入8.34亿元、销售规模基本稳定,营收贡献亦稳定在80%;实现外销收入2.07亿元、同比降低5.25%。

　　毛利率基本稳定,费用率提升拖累净利率。公司拉链产品结构基本稳定,高毛利条装拉链销售占比基本稳定在六成;其中拉头产品实现销售收入1.83亿元,同比增长21.69%、占比提升3.25个百分点至17.60%,受成本大幅提升31.74%影响,虽然产品单价略有调整但未完成消化全部成本增长,单品毛利同比降低5.68个百分点至25.51%;受其它品类产品毛利率同比提升影响,全年主营业务毛利率同比小幅提升0.51个百分点至30.50%。叠加期间费用率提升影响,净利率同比降低0.54个百分点至6.91%。

　　募投资金到账优化财务结构,显著提振一季度业绩。公司定增资金于2015年12月15日到账,其中2亿用于偿还银行贷款、1.02亿元用于补充流动资金;受益于银行贷款偿还,一季度财务费用同比减少498.90万元、显著提振公司业绩,一季度实现净利润同比增长488.36万元、增幅达444.51%。

　　跨界培育“第二主业”,打造传统制造业+新兴大健康产业双轮驱动格局。公司在加大研究投入、稳定主业增长的基础上,借助大股东福建浔兴集团有限公司的体育产业资源,积极培育场馆、培训、经纪、赛事等业务,并积极寻找可供并购对象。预计公司2016-2017年EPS分别为0.25元、0.30元,对应目前估值53倍、45倍,维持“买入”评级。

　　探路者

　　探路者:持续去库存业绩承压,稳步转型社群生态服务中心

　　探路者 300005

　　研究机构：长城证券 分析师：黄淑妍 撰写日期：2016-07-14

　　公司积极布局户外用品、旅游服务以及大体育业务,同时推进三大事业群板块的协同发展,凭借体育及户外行业进入高速发展期的契机,充分挖掘户外、旅游及体育行业的潜力,构建大户外及大体育社群生态圈,打造流量入口、分销平台、产品经理、供应链和生态支持系统五个层级的社群生态体系,想象空间巨大,预测公司2016-2018年EPS分别为0.34元、0.43元和0.51元,对应PE分别为50X、40X和34X,维持“推荐”的投资评级。

　　上半年营收大幅增长,伴随利润下滑:公司公告2016年上半年业绩预告,预计业绩同向下降,实现营收约10.87亿元,同比增长约61%,实现归属上市公司股东净利润约9400万元,同比减少约24%。公司上半年营收大幅增长的同时,净利润下滑,主要有两方面原因:一、户外用品板块由于库存优化、调整终端店铺等措施,整体营收同比增长1%左右,但同时四家加盟商并表致使零售终端费用大幅上升,导致户外用品板块净利润同比下滑明显;二、由于易游天下并表,旅行服务板块提升了整体营收水平,但由于易游天下处于转型阵痛期,以及绿野中国计划也处于业务拓展期,旅行服务板块负面影响公司上半年的整体净利润。

　　持续执行库存优化政策,加盟商并表影响期间费用:2016年鞋服消费品行业洗牌形式继续,公司过去的期货模式无以为继,继续库存优化依然是公司的主要任务之一,今年的清货计划目标是较去年降低25%,公司将调整期货采购节奏、提升翻单补货及柔性供应链的运营能力,力争今年内调整到一个正常周期。公司在2015年收购的4家优质加盟商将有助于公司消化库存,改善渠道经营质量,但同时4家加盟商的并表或对期间费用造成一定影响,致使户外板块业绩有所下滑,待今年存货量回到正常水平后户外板块或将恢复企稳至正常水平,为来年业绩回升奠定基础。

　　易游天下并表增厚营收,旅行服务及户外用品初显协同:旅行服务板块方面,由于去年7月所收购的易游天下并表,使得旅行服务板块上半年营收增厚,上半年旅行服务业务占总营收比例约37%,公司重心转移的效果显著,旅行服务业务已初步显现出与户外用品业务间的协同效应,但由于易游天下及绿野尚处于业务转型期,短期内未能贡献利润,随旅行服务业务的持续开发拓展,未来或将成为公司转型战略及整体社群生态体系构建的奠基石。

　　业务重心逐步转移,致力打造社群生态服务中心:今年公司将工作的重点放在业务的进化突破上,2016年是公司的进化元年,公司重新梳理整体业务模式,积极推进户外、旅行、体育三大事业群,我们看好公司的整体战略转型方向,搭建平台及完善运营团队为户外产业的爆发夯实基础,为消费者提供个性化及体验式的户外、运动、旅行服务,围绕社群生态打造服务平台,以此适应未来消费者的偏好转变,从传统的产品品牌商发展成为搭建户外运动生态体系的服务商。

　　风险提示:旅行业务拓展进程不及预期,户外产品去库存化进展不及预期。

　　三夫户外

　　三夫户外:赛事运营带动专营店零售,未来可期

　　三夫户外 002780

　　研究机构：东北证券 分析师：瞿永忠 撰写日期：2016-07-18

　　报告摘要:

　　打造赛事运营+户外零售+旅游开发整体运营模式:公司的赛事运营举办场次将从2015年的24场提升到2016年的37场,到2019年将增加到200场每年的规模,未来三年专营店数量将从现有的34家增加到60家,覆盖国内主要的一二线城市。我们认为公司以专营店为核心开发周边赛事运营及旅游生态的模式将会显著提升公司赛事运营及旅游开发的知名度和专营店的零售额。

　　下半年强势推出自有品牌KIDS儿童户外和跑步户外装备:公司针对目前主要代理销售国外知名品牌户外用品以及售价较高的现况,下半年准备引入儿童户外及跑步的自有品牌,这将使公司的产品布局更加合理,较低价位的自有产品也会对户外运动的长尾市场产生较强的吸引力,同时降低对国外经销商的依赖性,整体提升公司产品的毛利率。公司为此还成立了专门的研发中心,未来的目标是使自有品牌的占比达20%。

　　加强数据中心的建设:公司的自营网店自1999年上线以来已经累计30多万用户,俱乐部注册的会员有23万,未来随着赛事运营的推进,会有更多的线下会员加入进来,因此公司成立数据中心,将这些线下线上的数据全部打通,这将使公司对会员的管理和分类更加清晰,利用大数据来实现专营店的合理布局。

　　户外培训业务为公司提供人才储备:公司准备成立户外培训学校,这不仅仅是一项户外培训的业务,也是为公司提供储备人才的摇篮,将会为公司之后赛事的组办以及专营店的扩张提供强有力的支持。

　　盈利预测及估值:公司目前仍然以线上线下零售户外用品为主,基于我国户外用品未来巨大的发展空间,我们给予公司2016至2018年的EPS为0.74/0.87/1.04元,公司是A股较为稀缺的户外零售及赛事运营的上市公司,考虑到目前类似的体育公司都具有较高的估值,我们给予16年120倍的PE,对应目标价88.8元,给予增持评级。

　　风险提示:专营店销售不达预期;赛事运营的风险事故。