农业国企改革获大概率资产注入 六股受提振

　　北大荒

　　北大荒:农林牧渔行业

　　北大荒 600598

　　研究机构：信达证券 分析师：康敬东 撰写日期：2016-07-05

　　本期【卓越推】组合:北大荒(600598)。

　　北大荒(600598)

　　核心推荐理由:

　　1、清理整顿效果明显。2015年公司实现利润总额6.32亿元,同比下降13.99%,实现归属于母公司所有者的净利润6.59亿元,同比下降17.64%。利润同比下降的原因主要是,2014年3月处置北大荒米业集团有限公司股权导致2014年度合并报表形成收益6.42亿元。若扣除此因素影响,则2015年利润总额同比2014年增加5.39亿元,同比增长578.76%。2015年公司通过对下属工贸企业进行清理整顿,大幅减亏,实现净利润-4.12亿元,同比减亏2.32亿元。

　　2、强强联合打造中国农业新品牌。合资公司佳北控股将打造全产业链大米市场高端品牌。利用联想佳沃集团的品牌优势,营销推广优势,现代企业管理优势以及互联网技术优势;北大荒及九三集团土地资源优势,自身市场优势,丰富优质的产品资源优势,尖端农业科技人才优势;智恒里海公司的海外市场优势及海外产地优势。充分发挥股权多元化的体制机制优势,能够弥补公司在市场营销、产品经营方面的不足,并有利于带动公司有机绿色农产品的种植业务,有利于优化产品结构,提高产品档次。

　　3、混改、农垦改革及粮食食品安全形势加速公司价值回归。毫无疑问,2016年无论是混改还是农垦改革、农村改革都将大步向前。在当前农业及粮食、食品安全形势越发紧迫的背景下,随着全球范围内诸多行业及商品价格陷入极度不景气,我们判断公司的相对价值上升是大趋势。公司巨大的资源价值在新的通胀大背景下,无疑期待重新调整和回归,也将吸引越来越多的有实力的投资者,共同提升公司价值。

　　盈利预测和投资评级:国际上有机农业蓬勃兴起,前所未有。国内有机农业深入人心,北大荒业绩利空出尽,公司清理整顿见效,未来有望成为有机农业龙头。我们预测公司未来三年EPS分别为0.56元、0.57元和0.63元,维持“增持”评级。

　　风险提示:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

　　相关研究:《20151123清理整顿完成谋求发展落子》《20160323清理整顿成效显现加速发展有机农业》

　　中牧股份

　　中牧股份:重磅新品上市,公司发展再上层楼,维持增持评级

　　中牧股份 600195

　　研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2016-07-27

　　投资要点:

　　公司公告:在前期获得农业部核发相应疫苗新兽药证书的基础上,经农业部审查,准予公司生产高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗(TJM-F92株+C株)。该产品由公司与华威特(北京)生物科技有限公司、吉林硕腾共同研发并拥有生产批号(未来4家企业生产销售)。截至目前发生的研发费用为6656.88万元。

　　新品推出结合此前公司口蹄疫直销疫苗工艺升级,标志着中牧股份正积极由传统的招采为主的动保企业,转型成为市场化疫苗的主流企业之一。过去一年中,公司先后取得了猪流感病毒H1N1亚型灭活疫苗(TJ株)、鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗(LaSota株+HQ株)、高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗(TJM-F92株+C株)、猪传染性胃肠炎+流行性腹泻二联活疫苗(HB08株+ZJ08株)、猪支原体肺炎灭活疫苗(DJ-166株)等9个新兽药证书,产品将在今年成为业绩新增长点。兰州厂新建口蹄疫细胞毒悬浮培养灭活疫苗车间3条生产线及其他生产车间9条疫苗生产线通过GMP验收;保山厂通过三标一体管理体系监督审核,悬浮培养车间顺利通过第三方洁净度检测,产品配备齐全。

　　新产品竞争优势显著拥有如下特征:1)变异毒株免疫效果好;2)蓝耳+猪瘟两大疫病一针多防,降低防疫成本和人员劳动;3)免疫期6个月涵盖育肥全环节。根据相类似产品测算,我们预计未来3年可实现数千万至亿元销售目标。

　　养殖规模化程度提高有利公司市场苗加速渗透。由于环保等外力影响,本轮猪周期中,规模扩张的主力还是大型养殖企业及新进入的部分饲料企业,大型猪场是市场苗的主要客户,给口蹄疫市场苗加速渗透提供了必要条件。同时,猪价上涨也积极助推高端市场苗在商品肥猪领域渐进式渗透(非一蹴而就)。假设能繁母猪3800万头,每头一年免疫3-4次(按4次计算),需要约1.5亿头份,这部分全会用市场化疫苗;商品肥猪一年出栏值7.4亿头,市场苗按照1.5亿头市场计算(万头猪场近20%占比)。每头免疫1-2次/头(根据出生季节不同,按1.5次计算),2.25亿头份,合计3.75亿头份(种公猪太少不考虑)。肉牛+奶牛免疫群体6500万头,每年免疫2-3次,约1.6亿头份。合计6.85亿头份规模,根据产品出厂价计算,估计市场容量在30-55亿元,15年市场苗规模在10亿元左右,整体有3-5.5倍空间。假设在15年市场苗10亿元收入以外的部分中,中牧股份占到30%市场份额,则相对现时中牧股份市场苗收入,约有5.5-13亿元的增长空间!而蓝耳+猪瘟疫苗市场空间也达到10-20亿元,公司中长期有望获得10-15%以上的市占率。

　　维持“增持”评级:预计公司16-18年实现净利润2.85/3.9/5.15亿元(维持原盈利预测),EPS0.66/0.91/1.2元,PE30/22/16倍,暂维持“增持”评级。

　　风险提示:公司招采苗因政策原因大幅下降,直销苗渠道费用上升导致业绩不达预期。

　　催化剂:期待制度破局,激励到位后公司迸发出的增长潜力。

　　华英农业

　　华英农业:受益禽链景气复苏,盈利提升

　　华英农业 002321

　　研究机构：安信证券 分析师：吴立 撰写日期：2016-08-02

　　事件:7月29日,公司公布2016年上半年业绩快报。公告称,公司上半年实现营业收入10.5亿元,同比增长13.58%;实现归属于上市公司股东净利润6805.06万元,同比增长223.69%,EPS 为0.127元,同比增长157.96%。

　　销量增长,主业业绩回升。二季度子公司江西丰城华英禽业获得3588.94万元的政府补助。扣除该部分影响,则上半年公司主业净利润约3216万元。2016年上半年,鸭产品价格在禽链景气好转的带动下也迎来景气好转。截至7月22日,主产区鸭苗价格为3.05元/羽,自年初以来上涨134.6%,同比上涨36.7%;毛鸭价格为6.86元/公斤,自年初以来上涨7.18%。报告期内,随着禽链景气复苏,公司产品销售价格提升,带动毛利率提升,同时产品销量逐步上升,业绩增长明显。

　　严控费用,管理效率持续提升中。随着公司外部投资者的引入以及管理层的持续增持,管理层与股东的利益日趋一致,由此带来公司经营效率的逐渐提高。报告期内,公司不仅利用增发资金降低的财务费用,而且全面加强成本费用开支的控制,期间费用有所下降。

　　禽链景气持续,“中国鸭王”业绩预计高速增长。禽链产能去化,加之近期鸡苗价格上涨、上市公司盈利区间上调以及祖代引种复关时间推迟三大催化因素,鸡链价格将迎来新一波强势增长。鸭链产品因替代作用,拉动需求增长,预期鸭链价格提升。禽链新一轮投资机会已经来临。“中国鸭王”地位凸显,公司将充分受益于禽链景气持续。

　　投资建议:公司迎来行业景气+管理改善双重拐点,公司的公告验证了我们此前的判断。我们预计公司16/17/18/年实现归属于母公司净利润3.08/4.53/4.60亿元,同比增长1664.5%/46.9%/1.5%,对应EPS 为0.58/0.85/0.86元。公司是产业链一体化龙头企业,将充分受益于禽链周期的反转。我们给予“买入-A”投资评级。目标价16.8元。

　　风险提示:产品销售不达预期,鸭链价格低迷;

　　XD中粮屯

　　中粮屯河:关注糖业务利润释放及集团资产注入

　　中粮屯河 600737

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-05-23

　　报告要点

　　事件评论

　　糖价步入上涨周期,公司食糖业务利润有望大幅释放。目前公司国内外食糖产能约140万吨(含炼糖),年贸易量110万吨左右,占全国糖总进口量的40%左右。根据测算,15/16榨季全球糖缺口或达600万吨,国内缺口亦将超200万吨,在此背景下,我们判断2016年国际原糖均价18美分/磅(高点达20),中国平均白砂糖均价为5800元/吨(高点达6000~6500)。预计公司2016年食糖销量80万吨(不含贸易糖),吨糖平均成本约5600元(考虑Tully糖业),合计贡献净利润1.6亿元。此外,未来公司或将继续扩大食糖业务,重点布局广西、云南等甘蔗糖厂,并不排除依托中粮集团优势进行海外糖厂的兼并收购。

　　番茄业务将拓展国内市场及向终端延伸。目前公司具有年产大包装番茄酱40万吨、番茄调味品5.3万吨、番茄粉3000吨、番茄红素10吨的生产能力。近年来由于国内生产成本不断提升,番茄制品的国际竞争力随之下降,中国番茄酱出口单价已由2014年3月的1154美元/吨下跌至2016年3月的772美元/吨,两年之中降幅超过33%。而目前受制于国内饮食习惯,番茄酱国内消费量较小,因此,未来公司的番茄业务或将在维持现有产能基础上,一方面加强宣传,引导国内消费需求,扩展国内番茄酱市场,另一方面向终端延伸(目前为B2B模式),推广毛利率较高的番茄制品,如番茄粉、番茄红素等深加工产品。

　　集团糖业资产注入是大势所趋。目前除中粮屯河所属糖业资产外,集团层面涉糖资产还包括中糖公司(现有糖库20个,储存能力超过150万吨,目前已由中粮屯河托管)以及中粮农业(原来宝农业,在巴西拥有4个大规模糖厂,目前由中粮国际持股)。未来中粮集团要实现整体上市,首先需要对旗下企业的资产进行整合与重组,完成各业务板块的分拆上市,而中粮屯河作为糖业板块唯一上市平台,集团的糖业相关资产注入是必然趋势。此外,在国企改革的大背景下,公司在股权激励、混合所有制改革等方面亦值得期待。

　　给予“增持”评级。我们预计,公司2016、2017年EPS分别为0.07、0.10元,总体上,我们看好公司在糖价上涨阶段的利润释放以及国企改革前景,给予“增持”评级。

　　风险提示:糖价低于预期;番茄制品销售低于预期;改革低于预期。

　　亚盛集团

　　亚盛集团:上拓资源,下拓市场,产业链化布局提升盈利!

　　亚盛集团 600108

　　研究机构：申万宏源 分析师：赵金厚,宫衍海 撰写日期：2016-04-13

　　投资要点:

　　公司公告资产置换即关联交易公告:拟置出非农业资产,置入土地资产。公司拟从集团置入甘肃农垦集团拥有的5宗土地共计27.23万亩土地使用权及相关农业资产,主要坐落在河西的金塔、民乐、酒泉、山丹等地。 其中11.4万亩为农业用地(部分已有农作物种植),其余15.8万亩为宜农未开垦荒地,将在未来3-5年时间开垦。公司拟置出给集团的资产为矿业分公司、盛远分公司等四家企业。注入资产评估价值9.71亿元,置出资产评估价值9.67亿元,差额400余万元公司以现金支付。

　　进一步发挥资源优势,促进业绩改善并创造新增长点,传达积极信号。这是公司第三次从集团置入土地资产。此前,10-11年公司剥离亏损的农化业务,13年公司收购集团土地资产。公司此次将集团5宗土地及相关农业资产与本公司部分资产进行置换,能够更好地发挥本公司的土地资源丰厚、产业化发展、规模化经营优势,形成一个良性循环系统和产业链条,能够进一步优化本公司的资产结构和产业布局, 并减少本公司与集团之间关联交易和同业竞争问题,同时也象征了集团对上市公司发展的大力支持,投资者未来不用担心公司制度捆绑的问题。另一方面,本次置出的矿业分公司、盛远分公司、供销分公司以及持有的绿色空间100%的股权的主营业务为芒硝、原盐的开采与 销售、花卉种植等,与本公司的产业发展方向不一致,且处于亏损状态(15年1-11月总计亏损762万)。

　　公司同时公告成立甘肃亚盛好食邦食品有限公司,用原料供应商转型品牌食品。公司拟投资5000万元,成立甘肃亚盛好食邦食品有限公司,持股比例100%。过去几年,公司土地资源不断扩张,本次资产注入前,公司土地面积415万亩,已开垦耕地超过70万亩,统一经营模式的耕地占65%左右,现代化水平已经很高,公司得天独厚的资源优势+技术优势,生产出大量特色的优质农产品。但由于营销的短板,品牌的缺失,公司主要在本地批发市场销售,给大型加工企业做原料供应。成立好食邦,公司将围绕产业链,以全面提升农产品附加值为根本目标,实施以食品原料产业和食品产业为主的专业化、全产业链大食品发展战略,构建“从田间到餐桌”的完整产业体系,突出产业特色;借助现代营销手段,进一步做好特色农产品的 终端销售,开通大宗农产品的购销通路,形成“大流通”;把属于食品类产品、产业整合到专业化食品公司组团发展,推动形成一篮子能 够走向终端市场的农产品,用“亚盛好食邦”统一品牌,实现产业链各环节有机融合。通过互联网+ 市场营销思维,打造集优质农产品、食品加盟连锁专卖、电子商务、 团体销售、大宗批发、传统分销、大商超流通、系统采购等为一体的 优质安全农产品、食品市场体系及 O2O 的互联网+的营销平台,建立种植、生产、加工、销售为一体的大食品产业全产业链的经营模式,从而实现初级农产品就地转化为高附加价值的优质农产品、食品的市 场行为,获取更加合理的利润。大食品产业链建设完成后,预计将实现 年收入12亿元,净利润1亿元。

　　维持“中性”评级,关注食品端布局的催化剂。打通产业链推动产品溢价, 资产注入增加盈利能力,由于公司在食品端的布局才刚刚开始,业绩贡献的节奏具有不确定性,暂不做过多考虑的情况下,我们预计15-17年公司净利润1.24/1.61/2.1亿元(盈利预测未调整),每股收益0.064/0.083/0.11元,17年估值50X,我们暂维持中性评级,但我们强烈建议投资者关注公司在食品端布局的外延扩张,战投引入以及股权多元化发展的催化剂。

　　顺鑫农业

　　顺鑫农业:GARP策略的最佳选择,5年蓄势准备造就巨大预期差,44%空间

　　顺鑫农业 000860

　　研究机构：国信证券 分析师：刘鹏 撰写日期：2016-06-08

　　GARP策略最佳选择,成长性最好,且3年未涨(PS仅1.7倍)

　　顺鑫的成长性是白酒里面最好的(区域扩张能力,提价能力,本身利润率释放能力最优),而估值最低(PS角度)。目前是GARP策略的最佳选择,上半年涨的很少(年初到现在涨了9%)。具体来看:1)09年末至15年末,公司净利润增长134%,且核心产品白酒毛利贡献比例由56%提升至80%,而公司股价仅上涨26%;2)16年PS仅1.2倍(剔除肉、房地产等后,PS也才1.7倍),而最低的老白干(业务结构与公司十分类似)也有3.1倍,且行业平均水平是4.7倍。此外,我们判断资产剥离已是箭在弦上,当前是最佳入场机会。

　　细分行业:千万吨大众酒市场谋发展,且存消费升级

　　终端零售价在100元以内的大众酒市场年销量达千万吨(50元以内为主),呈稳增长态势,且集中度非常低,销量最多的牛栏山也只占3%左右。而牛二的发展机会则在于进一步攫取大众酒市场份额,以及消费升级所带来的量价齐升:1)牛二能以较低的价格提供符合大众口味的优质光瓶酒,且较早的全国化布局、市场卡位抢占大众酒发展先机,为自身发展构筑了一道坚实的护城河;2)光瓶酒提价是趋势,同类产品价格大多在25-35元,而牛栏山5年未系统提价,今年的提价是新一轮消费升级的开始。如能提到25元,则业绩能翻倍。

　　区域酒企的扩张启示:牛二利润率存1倍提升空间

　　参考大多数区域性酒企,我们认为牛二利润率不到10%,存1倍以上提升空间,且净利润年复合增速在30%以上。这些区域性酒企平均毛利率为60%,净利率超过20%。其中,最低的公司净利率也超过16%(青青稞酒,毛利率为63%);最高的是洋河股份,62%的毛利率,而净利率超30%。此外,参考洋河股份、迎驾贡酒扩张历程,省外市场成熟后,利润率可大幅提升。

　　风险提示:资产剥离进度较慢;白酒销售不达预期

　　投资建议:业务快推进与国改带来业绩与估值双升,维持买入评级我们认为顺鑫的牛栏山在吨价提升、利润率释放以及区域扩张三个方面,潜力巨大,这种优势的转化将伴随国改和自身的业务推进加速验证并提升公司估值,当前是布局绝佳时机。采用分拆估值来看,不考虑地产,12个月内给予白酒16年3倍PS,对应162亿市值;肉业务,1倍PS。合计市值为192亿元,对应股价为34元,44%空间。