军转民新生代横空出世 六股受提振迎腾空契机

　　康拓红外

　　康拓红外:航天科技小巨人;军民融合新标杆

　　康拓红外 300455

　　研究机构：国金证券 分析师：贺国文 撰写日期：2016-07-21

　　投资逻辑

　　公司深耕铁路机车安全检测领域。康拓红外始于航天科技集团五院502所一个研究室的课题组;1988年,团队从502所4室分离出来,成为康拓公司的红外事业部;2006~2007年,五院重点培植优势产业产品,鼓励有条件的项目分立改制,分离出原公司单独建制公司。自公司成立以来,形成了以市场为导向的高科技企业研究开发体系,先后在铁路车辆红外线轴温探测系统、图像系统以及智能仓储系统方面取得数十项具有自主知识产权的专利技术。铁路检测行业增速稳定,行业集中度较高,基本处于三分天下的局面,公司的市场份额一直保持行业前列。

　　铁路后市场是一个广阔的蓝海。目前,每年运营维护和检测监测市场占全国铁路固定资产投资的比例达3%,其中检测检修设备为2%,智能安全检测专用设备为1%。按此比例计算,则2016年铁路机车、车辆及动车组安全运行保障的检测检修、安全监控专用设备空间达200亿元以上。随着对安全性要求的提高,后续列车保修需求的增加,市场比例在未来3到5年将持续上升。即使铁路固定资产投资和新线投产里程出现波动或减少,但在检测检修端的需求依然将保持较快的增长速度。公司年报披露,传感检测技术是康拓红外的核心技术,公司将建立以传感技术为中心的产品体系平台,着力开拓铁路外市场,在其它市场领域建立公司品牌,实现公司业绩的大幅增长。

　　我们认为工业领域从离线到在线是长期逻辑,随着工业互联网基础设施的不断完善,对于传感器、设备在线检测的需求将会快速显现。

　　公司有望成为航天五院民品资产整合平台。公司的控股股东是航天神舟投资管理有限公司,是航天五院的全资子公司。公司在2015年年报中明确表示,,公司既要立足于自主研发产品系列,又要建立产品体系发展平台,以利用资本市场的力量兼并、吸纳优质资源,使公司迅速发展壮大。借助资本市场的力量,兼并符合公司发展方向的技术企业或技术部门。我们认为,公司存在较强的外延并购预期。同时,结合航天五院提高率的明确思路,康拓红外有望肩负起五院在航天技术转化应用领域上更大的使命,公司是潜在的“航天智控”。航天五院的“十三五”规划提出,到2020年,将五院建成国际一流的宇航系统与服务提供商,其中智能控制板块收入将达到40-50亿元。

　　投资建议

　　我们认为,公司主营业务在铁路市场稳步增长,有望拓展铁路外市场,特别智能仓储系统有望嫁接到民用立体车库市场。考虑各项业务的稳健增长,并同时考虑到公司的资产整合预期,给予公司“买入”评级。

　　估值

　　我们给予公司未来6-12个月30.00元目标价位,相当于91.72x16PE和81.48x17PE。

　　风险

　　资产整合不及预期。

　　应收账款比例较高。

　　久远银海

　　久远银海:与平安系业务整合大幕开启

　　久远银海 002777

　　研究机构：安信证券 分析师：胡又文 撰写日期：2016-07-11

　　事件:7月8日,公司公告与和平安养老签署战略合作框架协议。

　　点评:与平安系业务、资源整合大幕开启。公司之前公告拟定增引入平安系资本,此次与平安养老签订战略合作意味着双方在业务、资源方面的整合大幕正式开启。

　　此次合作的领域具体包括:1、公司协助平安养老在政府主导下积极参与社保的线下服务业务,平安养老协助公司承建社保业务的信息化服务;2、合作开展社会保险治理体系现代化解决方案研发和推广;3、合作开展医疗保险治理体系现代化解决方案研发和推广;4、公司与平安养老在社会基本医疗保障与商业保险的医疗控费、基金精算与决策、参保人服务及大健康、社商服务平台、“互联网+”等领域开展长期战略合作。

　　从合作的内容来看,双方将聚集于医保控费。我们在之前报告《医保控费2.0时代到来》中前瞻指出:医保控费2.0时代,市场化是行业的主旋律之一,即医保管理事务社会化委托成为了政府改革的新路线,政府将逐步引入商业保险公司参与医保基金的管理(目前主要是大病医保)。在这个大的行业背景下,商业保险机构和医疗IT公司的资源要素互补协同会产生巨大的价值,双方将共同受益于以医保控费为杠杆推动的三医联动改革带来的服务方(医院、医药)、需求方(患者)、支付方的产业价值重构。我们十分看好双方合作的后续落地,有望成为府医保管理市场化运作的受益者。

　　平安养老完成业务重组,双方业务合作有望迅速落地。根据媒体报道,原本归属在平安养老险项下的相关医保业务,将分拆出来单独设立一家新的子公司,具体业务涵盖:承接大病医保项目、医保经办服务及“智慧医保”管理和服务系统等,打造集咨询、经办于一体的“医保一账通”。随着医保业务的分拆独立,平安的健康板块日益清晰,即,线上门户是移动互联网问诊平台“平安好医生”,线下服务的入口是连锁诊疗机构“万家诊所”,新成立的医保公司负责打通支付环节,加上平安健康险定位的即将下移(从高端医疗险调整为医保补充),平安整个健康医疗产业路径的闭环规划图已跃然纸上。我们认为,平安内部业务结构的理顺将助力双方合作加速落地。

　　投资建议:公司之前公告拟通过定增引入平安系资本,此次与平安养老签订战略合作则意味着公与平安系在业务、资源方面的整合大幕已经开启。双方强强联手有望成为政府医保管理市场化运作的受益者。预计2016-2017年EPS为0.97元、1.21元,维持买入-A评级,上调6个月目标价至150元。

　　风险提示:合作进度不及预期。

　　乐凯新材

　　乐凯新材:磁条及其他业务大幅增长,维持增持评级

　　乐凯新材 300446

　　研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2016-08-09

　　事件

　　乐凯新材于8月4日发布2016年中报,上半年实现营收1.31亿元,同比增长12%;实现营业利润6144万元,同比增长17%;实现归母净利5229万元,同比增长17%;扣非后的归母净利5013万元,同比增长13%;实现每股收益0.43元,每股经营现金流为0.46元。

　　简评

　　上半年增速下滑,但磁条和其他业务大幅增长

　　公司上半年业绩增速有所下滑,上半年营收同比增速为12%,低于2015年同期的20%,归母净利同比增速17%,低于2015年同期的29%。但公司磁条和其他业务大幅增长,公司利润总额增加了912万元,其中产品毛利增加718万元,投资收益增加219万元。在毛利增加量中,磁条业务增加299万元(占42%),其他业务贡献了271万元(38%),热敏磁票增加147万元(20%)。

　　2016年上半年,公司磁条业务的营收为2432万元,同比增长18%,毛利为1279万元,同比增长31%;其他业务的营收为918万元,同比增加340%,毛利为349万元,同比增长352%。

　　第二季度业绩同比大幅增加

　　分季度看,第二季度实现营收为6298万元,同比增加20%,环比增加下降7%;第二季度实现归母净利为2266万元,同比增长34%,环比下降24%。第二季度归母净利同比增速高于第一季度的7%。

　　磁条产品应用领域不断扩大

　　公司在磁条市场中竞争力较强,占据较大的市场份额,尤其在端市场中优势明显,磁条产品主要应用于商业零售、交通、银行业、社保等领域,在新的时期,磁条产品出现了隐形磁条、彩色磁条、LOGO磁条等多种类型,应用领域不断扩大,未来磁条市场仍将保持稳定增长态势。2016年上半年,公司磁条产品市场占有率进一步提高,销量继续稳步增长。

　　在研项目值得期待

　　公司将利用多年积累的核心技术、产品研发和生产经验,积极拓展装饰膜、FPC用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等产品的开发,产品应用涉及装饰、电子设备电磁波防护、水处理等领域。新材料产品开发前景广阔,有望成为公司新的业绩增长点。

　　铁路客运发展使热敏磁票业务增长空间巨大

　　公司是国内信息记录材料行业中同时从事磁记录和热敏记录材料域的龙头企业,公司的主营产品为热敏磁票及磁条。热敏磁票产品目前主要为我国新一代铁路客运自动售检票系统提供票务支持,我国铁路客运尤其是城际铁路面临着巨大而迫切的市场需求,到2020年全国铁路网规模达到15万公里,其中高速铁路3万公里,覆盖80%以上的大城市;到2025年铁路网规模达到17.5万公里左右,其中高速铁路3.8万公里左右,给企业市场需求带来了极大增长空间。随着我国铁路营业里程的不断增长,全国铁路网的完善和现代化高速铁路网的建成,铁路旅客发送量也将保持增长趋势,从而带动热敏磁票的快速增长。

　　预计16~18年EPS分别为0.94、1.18、1.57元,维持增持评级

　　久之洋

　　久之洋:红外领域又一新星冉冉升起

　　久之洋 300516

　　研究机构：安信证券 分析师：赵晓光,郑震湘 撰写日期：2016-06-06

　　红外探测是涉及国防安全的国家重点扶持行业,军事需求巨大。红外探测技术具备全天候探测能力,经受过历次战争的检验,在军事领域获得了广泛的应用,如弹道导弹防御计划和重要新型武器系统,是当今世界发达国家大力发展的军民两用的新兴高科技之一。由于技术封锁,我国红外探测技术在基础器件、加工工艺及系统整机性能方面长期落后于西方发达国家,因此在军事领域对具有自主知识产权的国产先进红外探测技术需求迫切,未来红外探测技术将是国家大力扶持和重点发展的高新技术。公司在红外探测技术领域深耕多年,产品在业界口碑良好,随着军工行业的发展,公司必将得益于国内巨大的市场需求。

　　背靠军工央企中船重工,立足军品,以民品促发展。公司实际的控制人为华中光电技术研究所,隶属于国内十大军工央企之一的中国船舶重工集团,是中国海军武器装备研发制造领域的骨干科研单位。公司背靠军工央企,技术实力雄厚,立足军品,具备较强的研发创新能力且在军事需求响应方面具有天然的优势,有效提升增强了公司未来参与市场竞争的能力。公司上市后,其研发能力、产能和产品知名度将进一步得到提升,规模效应和品牌效应将给对公司带来新的增长,有效提升公司参与红外探测设备在民品领域的竞争力。

　　激光测距技术领先,与红外技术结合的新型光电火控系统将带来新增长。公司在激光测距技术方面处于国内领先水平,2012-2014财报显示公司激光测距仪营收稳定增长。随着高精度激光测距技术在民用领域如民航管理、三维测绘等领域的推广,激光测距仪有望继续稳定增长。

　　同时,随着高技术战争及新型军事装备的发展对军事侦察与监视的能力和水平提出了越来越高的要求,传统火控雷达系统固有的抗电磁干扰能力差、隐蔽性差性,瞄准精度不高,不能成像的缺陷将促使军方将对融合了红外探测系统与激光测距系统的新型光电火控系统产生越来越多的需求。公司同时具备红外探测技术和激光测距技术,未来结合了红外探测技术与激光测距技术的新型光电火控系统将有望给公司带来新的增长点。

　　投资建议:公司作为一家背靠军工央企,从事红外探测技术和激光测距技术等朝阳产业的高新技术企业,拥有雄厚的技术实力和天然的市场需求响应优势。在国家政策的扶持和国防需求的依托下,公司未来将获得快速发展。公司目前唯一不足在于基础器件依赖进口,若未来能够通过研发拥有自主知识产权的国产器件,将拓宽公司的发展空间。

　　考虑到目前国内红外发展技术现状,我们认为公司短期内通过采购国内相关企业的国产化器件可摆脱进口依赖,保证产品交付,实现增长。

　　我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为26%、25%、26%,公司是军民融合标的,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为80元。

　　风险提示:军工订单不及预期,研发进度不及预期

　　中航电测

　　中航电测:电测空间广阔,军民两翼齐飞

　　中航电测 300114

　　研究机构：安信证券 分析师：赵晓光,郑震湘 撰写日期：2016-05-31

　　机载测控系统及智能配电系统将显著受益军品增长:我国直升机和运输机缺口巨大。我国军用直升机在过去很长时间以来对外依赖性较强,自研型号严重不足。随着国家成立航空发动机公司,我国的航空事业将迎来历史性发展机遇。公司作为二次智能配电和机载测控系统的直接供应商将显著受益。

　　高端MEMS 助力发展引擎,具有军品品质:全资子公司汉中101所背靠中科院半导体所、中科院微电子所,共同研发军用级高端MEMS传感器,具备耐高温、耐高压、高过载、超高g 值等一系列技术积淀。这将不仅提升公司在现在航空航天、兵器、舰船、基础器件等领域的核心竞争力,同时考虑到未来高端MEMS 在军事上的广阔应用前景与当下中国大部分高端MEMS 及传感器对外依存度占达80%以上的现状。公司有望快速打破高端MEMS 长期被国外垄断的形势,形成具有自主知识产权的高端MEMS 产品,将显著提升公司业绩。

　　内增外扩,走特色化国际道路:随着工业4.0的兴起,国内诸如高端医疗设备、智能机器人、无人驾驶汽车等民用高端产品的发展将使得公司产品面临较大的潜在需求,未来传感器的放量仍可期待。公司虽是一家国有军工企业,但与民营经济体的结合十分有效,发挥出了协同效应。近三年来公司持续深化内部改革创新,强化市场导向和激励机制,不断增加研发投入实现内部产品竞争力提升和国内市场开拓能力提升。同时,坚持实行“走出去”战略,打造三位一体营销网络,现已形成海外公司、经销商、代理商的三位一体销售模式,公司产品已出口到欧美、澳、非、俄日韩等几十个国家和地区,初步实现了国际化经营格局,公司海外年销售额占比均达到20%以上。

　　投资建议:我们认为未来三年中航电测将处于快速发展阶段,其形成的技术竞争力有望在迅速崛起的军品领域占有更大的市场空间,同时在军民深度融合的大背景下,公司背靠中航工业集团,同时具有民企基因。作为从单一元器件生产商成功转型系统集成商的军工企业,考虑到未来巨大的民品消费市场,我们预测公司16-18年EPS 分别为0.41元,0.66元和0.80元,PE 分别为50、31和26倍,首次覆盖给予“买入-A”评级。考虑到未来公司在测控、智能配电和MEMS 产品的规模化效应显现,给予6月目标价30元。

　　风险提示:军品订单低于预期,MEMS 研发进展低于预期

　　中航光电

　　中航光电:军民融合式发展优势显著,业绩节节攀升。

　　中航光电 002179

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,刘磊 撰写日期：2016-08-17

　　本期【卓越推】组合:中航光电(002179)。

　　中航光电(002179) (2016-08-12收盘价42.64元)

　　核心推荐理由:1、军民融合式发展优势显著,业绩节节攀升。中航光电主营业务为电连接器、光器件和线缆产品的研制与销售,经过多年发展公司已从单一的电连接器制造升级为电、光、液体等多种连接方案提供商。公司军品民品业务规模相当,订单饱满,产能充足。2016年一季度公司业绩再次超出市场预期,归母净利润高达1.66亿元,同比增长98.42%。

　　2、围绕互联技术,推进产业链横向拓展。公司瞄准高端互联技术,加大研发投入,2015年主动谋划进入消费电子领域,与深圳市鑫达亿通精密电子有限公司共同出资新设并控股中航光电精密电子(深圳)有限公司,未来将整合民用资源服务防务市场;2016年初,公司拟出资2550万元,与江苏永昇空间有限公司和自然人王建明合资新设公司,以提升公司流体互联系统的核心能力,未来在防务、通讯、新能源汽车、轨交等领域为用户提供流体互联解决方案。

　　3、瞄准高端装备制造加速扩张。公司计划自筹资金10.24亿元实施新技术产业基地项目,主要建设液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等与高端装备相关的业务。公司已选址完毕并计划于2016年12月开工建设,2019年建成投产。项目达产后预计新增销售收入13.75亿元,新增利润总额2.17亿元。

　　盈利预测和投资评级:我们预计未来三年EPS 分别为1.19元/股、1.52元/股和1.93元/股,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;工业连接器领域拓展不达预期;系统性风险,军工行业估值偏高。