供给侧改革加速煤炭去产能发展 六股具上升潜力

　　潞安环能

　　潞安环能:行业景气提升助力2季度业绩环比回升 冶金煤弹性标的

　　潞安环能 601699

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2016-08-16

　　上半年煤炭产销同比上升,2季度喷吹煤销量环比上升。上半年公司原煤产量1830.75万吨,同比上升1.15%;商品煤销量1744.36万吨,同比上升23.79%,其中混煤销量1135.77万吨,同比上升65.16%,喷吹煤、其他洗煤销量分别为550.54、56.82万吨,同比分别下降12.81%,28.87%。上半年焦化产品产量54.15万吨,同比下降3.54%;销量58.03万吨,同比上升8.61%。2季度公司混煤、其他洗煤销量481.77、25.82万吨,环比分别下降26.33%、16.71%;喷吹煤销量316.54万吨,环比上升35.27%,主要与2季度钢厂开工回升有关。

　　成本管控不抵煤价弱势,上半年煤炭毛利率同比下滑。上半年公司商品煤综合售价为268.57元,同比下跌98.24元,跌幅26.78%,环比1季度下跌25.91元。吨商品煤成本195.90元,同比下降50.60元,降幅20.53%;成本管控不抵煤价弱势,煤炭业务毛利率27.06%,同比下降5.74个百分点。上半年公司吨焦收入同比下滑29.61%至582.52元,受益于煤价弱势,吨焦成本同比下降30.17%至565.70元,焦炭业务毛利率同比上升0.78个百分点至2.89%。

　　上半年费用控制得力,管理费用大幅下降。上半年公司期间费用合计8.66亿元,同比下降28.88%,其中管理费用同比下降3.80亿元,降幅40.35%,主要由于研发费、修理费等支出减少,财务费用同比上升13.97%,销售费用同比下降0.13%。

　　2季度业绩环比回升。2季度实现毛利7.14亿元,环比增加1.40亿元,增幅24.30%,实现归属净利润0.30亿元,环比上升43.39%。

　　公司盈利能力相对较好,业绩弹性较高,维持“买入”评级。我们预测公司16-18年EPS分别为0.04、0.05、0.06元,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济大幅下滑,供给侧改革低于预期

　　兖州煤业

　　兖州煤业:供给侧改革效果显著 产融贸多元发展

　　兖州煤业 600188

　　研究机构：招商证券 分析师：卢平 撰写日期：2016-07-11

　　事件:近日我们调研了兖州煤业,公司经营稳定,供给侧改革276天政策严格执行。煤价反弹预期明显,我们预计公司今年仍能维持盈利,同时随着成本的压缩和人员分流安置政策实施,盈利能力将得到明显提升。公司是山东省动力煤龙头企业,临近消费地,价格优势明显。未来公司从战略层面寻求转型,积极投资金融产业,发展实体、物流和金融三大板块,有望实现产融贸协同增效。我们给予“审慎推荐-A”评级。

　　供给侧改革:

　　产能退出:目前山东地区和公司严格执行276天核定生产,此前山东地区核定产能4155万吨/年,重新核定后产能3490万吨。公司暂无计划退出的矿井。山东省供给侧改革去产能的细则,例如产量置换等,暂未具体下达,如果政策到位,公司将充分享受政策红利置换一部分老旧产能,产能置换的比例大致为1:1.2。276天核定生产政策从5月1日开始实施,暂时未考虑追溯1-4月份产量,再加上去年年末企业库存较高(400万吨),煤价上涨以来库存消化明显,库存现处于低位,因此我们预计全年公司煤炭销量变化不大。

　　奖补资金及人员安置:公司在职员工66000人左右,出于继续降本增效的考虑,我们预计公司今年将继续分流安置职工6000人以上。据了解,山东省钢铁和煤炭行业分流安置的基础奖补资金大约19亿元左右。分流安置的方式主要有提前退养(领取最低生活保障,可以减少50%以上成本),加强考勤解决无效冗余人员等,最大的问题在于女职工的分流,但具体细则尚未出台,因此人员分流工作暂未开始。公司内蒙地区项目也将分流一部分职工,同时许多员工在行业不景气的环境下主动转业。去年员工人均薪酬在6.3万元左右,明年预计通过降本增效的手段再下降15%,盈利能力有望得到进一步提升。

　　煤炭业务盈利改善:随着供给侧改革的持续推进,煤炭价格开始回升,山东地区的煤炭价格已经从低点回升50元/吨,我们测算目前公司煤炭的完全成本在300元左右,已能够实现盈利。公司对今年下半年的煤炭价格相对乐观,行业整体盈利能力有望改善。

　　定增60亿优化产业结构:公司公告拟定增不超过60亿元,发行价格不低于8.33元/股,用于收购久泰能源52%股权、增持增资中垠租赁以及偿还部分银行贷款。此次定增有望拓宽下游煤化工产业链,提高公司整体盈利能力;同时增资中垠租赁可以提高公司融资租赁的资本实力,降低融资成本,借助金融力量带动实体产业发展。目前公司资产负债率68%,募资完成后有望明显改善资产负债情况。

　　积极寻求转型:今年下半年是公司产业整合发展的重要阶段,未来考虑陆续整合完善金融服务板块,使下属实体产业(解决生存问题)、物流贸易(壮大规模)、金融投资(提高增效)三大板块协同发展,达到以金融带动实体,产融贸结合多元发展的目的。未来预期公司从战略层面也会考虑进一步的多元财务投资,背靠兖矿集团的雄厚实力,积极转型发展现代服务业,包括养老、房地产、医疗等。

　　盈利预测及评级:供给侧改革驱动下煤价反弹预期明显,我们预计公司今年仍能维持盈利,同时随着成本的压缩和人员分流安置政策实施,盈利能力将得到明显提升。公司是山东省动力煤龙头企业,临近消费地,价格优势明显。同时公司从战略层面寻求转型,积极投资金融产业,发展实体、物流和金融三大板块,有望实现产融贸协同增效。我们给予“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:供给侧改革低于预期。

　　兰花科创

　　兰花科创:上半年亏损 煤炭和尿素价格同比降约20%

　　兰花科创 600123

　　研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏 撰写日期：2016-07-29

　　预计上半年亏损1.5-2.0亿元。

　　公司预计其上半年亏损1.5-2.0亿元,折合每股亏损0.13-0.17元;去年同期净利润0.57亿元。公司第1季度亏损1.5亿元,推算第2季度亏损0-0.5亿元,环比减亏主要是第2季度价格环比上涨。

　　上半年,晋城地区的煤价和尿素价格同比降20%左右。

　　我们预计公司业绩同比下滑,主要是因为:

　　(一)煤炭售价同比下降,煤炭产销量同比下降。

　　根据WIND 数据,晋城地区的无烟中块和无烟末煤的坑口价,2016年上半年均价分别为652元/吨和316元/吨,同比下降13%和25%;2016年第2季度均价分别为606元/吨和331元/吨,环比下跌14%和环比上涨10%。

　　(二)尿素售价同比下降。

　　根据WIND 数据,公司的尿素出厂价,2016年上半年均价分别为1253元/吨,同比下降20%;2016年第2季度均价为1265元/吨,同比增加2%。

　　(三)尿素产品电价优惠政策取消,恢复征收增值税。

　　公司主要为煤炭和尿素业务,技改矿井较多,但较难盈利。

　　公司主营业务为煤炭(无烟煤和焦煤)和尿素。公司现有煤炭产量750万吨/年,基建及整合矿井产能690万吨/年。公司无烟煤品质较高,未来产能增长空间较大;但整合矿在目前煤价下,较难盈利。

　　公司2015年生产尿素125万吨,吨毛利75元/吨;生产原煤663万吨,吨毛利167元/吨。

　　预计16-18年每股收益-0.06元、0.11元和0.12元。

　　我们认为公司16年扭亏存在不确定性,但17年的盈利将会大幅改善。

　　我们维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示。

　　供给侧改革低于预期。

　　西山煤电

　　西山煤电:行业景气度提升助力2季度业绩环比回升

　　西山煤电 000983

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2016-08-16

　　报告要点

　　事件描述

　　公司今日发布2016年中报,实现EPS 为0.03元,符合预期。

　　事件评论

　　上半年煤炭产量同比下滑。上半年受276个工作日影响,公司调整生产经营计划,实现原煤产量1192万吨,同比下降13.56%,其中洗精煤产量565万吨,同比下降12.54%,以此计算洗选率同比上升0.55个百分点至47.40%。上半年焦炭产量207万吨,同比下降9.61%。

　　上半年煤炭毛利率同比下滑,但盈利能力仍行业领先。按原煤产量口径计算,上半年实现吨煤收入359.11元,同比上升4.39%;吨煤成本200.30元,同比上升13.07%,吨煤毛利158.82元,同比下降4.82%,受制于煤价弱势,煤炭毛利率同比下滑4.28个百分点至44.22%。

　　上半年期间费用管控得力,管理费用降幅较大。上半年公司期间费用合计19.25亿元,同比下降8.42%,其中销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降7.39%、13.42%、2.22%,费用管控得力。

　　上半年现金流情况好转。上半年公司现金流量净额合计13.10亿元,同比上升161.63%,其中经营活动分项为5.20亿元,同比增加10.83亿元,主要由于现金支付运费减少;投资活动分项为-9.14亿元,同比减少3.26亿元,是古交西山发电三期构建固定资产支付现金增加所致;筹资活动分项同比增加0.53亿元至17.05亿元。

　　煤价上涨叠加费用控制较好,2季度业绩环比回升。2季度公司主要产地煤价古交2号焦煤均价环比上涨62元/吨,实现毛利12.13亿元,环比增长0.28亿元,叠加期间费用控制较好,环比减少0.67亿元,2季度实现归属净利润0.61亿元,环比增加0.12亿元。

　　公司为炼焦煤龙头标的,业绩弹性优秀,维持“增持”评级。我们预测公司16-18年EPS 分别为0.09、0.10、0.11元,维持“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济大幅下滑、供给侧改革低于预期

　　冀中能源

　　冀中能源:高弹性低估值 供给侧行情优选标的

　　冀中能源 000937

　　研究机构：招商证券 分析师：卢平 撰写日期：2016-05-05

　　冀中能源是华北地区重要的煤炭供应商,按276天重新核定后产能3188万吨,煤种以优质焦煤为主,精煤产出率55%,其中冶炼精煤产出率37%,焦煤主要供应河北钢铁、安阳钢铁等华北地区大型钢厂,动力煤主要供应河北周边电厂。我们预计今年公司实现报表盈亏平衡,考虑到公司股价的高弹性和目前仅1.2倍的PB估值,给以公司“强烈推荐-A”投资评级;在供给侧改革政策不断落实下,煤价将逐步向均衡价格回归,供给侧行情远未结束,建议积极参与。

　　煤炭板块触底回升,受益供给侧改革。目前公司拥有煤炭产能3915万吨,其中在产24对矿井,产能3735万吨,在建2对矿井,产能180万吨,今年预计60万吨的平安煤矿会投产;按照276天重新核定生产能力后,公司产能为3188万吨,减少16%,由于公司产量已经降到3000万吨以下,重新核定产能不会对公司产量有影响。由于行业持续低迷,公司煤炭板块目前已经处于亏损状态,2015年吨煤亏损46元;年初以来,中央和地方不断推进供给侧改革,行业供需格局环比不断改善,煤价触底之后逐步回暖,公司煤炭板块业绩将明显改善。

　　化工、建材以及电力业务多元发展。公司拥有150万吨焦炭产能,23万吨PVC产能,5万吨玻纤产能以及20万千瓦左右的矸石电厂,2015年焦炭亏损118元/吨,PVC停产,玻纤和电力微利;公司实施煤化建电多元发展的战略,但由于相关业务体量较小,对业绩影响较小。

　　盈利预测与投资评级:受益煤价回暖,预计2016年公司能够实现报表微利,给以公司“强烈推荐-A”投资评级,推荐理由有两点:第一,公司股价具有高弹性,以年初总理调研西煤官地矿为本轮供给侧改革行情起点算起,公司涨幅21%,仅次于本轮行情的龙头西山煤电(37%)和转型股盘江股份(31%),远高于煤炭指数涨幅(-3.5%),在供给侧改革持续推进,行业基本面回暖的大环境下,公司的高弹性将带来明显的超额收益;第二,公司估值仍较低,目前PB不到1.2倍,低于焦煤股平均水平2倍和行业中值。

　　风险提示:供给侧改革低于预期

　　宝泰隆

　　宝泰隆:2季度焦炭及甲醇景气度提升助力业绩环比增盈

　　宝泰隆 601011

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2016-08-18

　　上半年焦炭产量同比上升或与行业景气度回升有关。上半年公司焦炭产量56.64万吨,同比上升1.74%,完成年度计划的55.53%;甲醇产量万吨,同比上升5.99%,完成年度计划的54.12%。

　　焦化业务毛利扭亏,甲醇毛利率同比上升。上半年公司实现吨焦收入679.91元,同比下跌22.03%;吨焦成本666.09元,同比下降26.26%;吨焦毛利13.82元,同比扭亏45.16元;焦炭业务毛利率2.03%,同比增加5.63个百分点;吨甲醇收入1566.35元,同比上升0.18%;吨甲醇成本450.33元,同比下降23.82%;吨甲醇毛利1116.02元,同比上升14.77%;甲醇业务毛利率71.25%,同比增加9.06个百分点。

　　期间费用控制得力,财务费用降幅较大。上半年公司期间费用合计1.51亿元,同比下降15.35%,其中销售费用同比上升10.56%主因销售甲醇运费增加;管理费用同比下降11.89%主因公司减员降低工资等费用;财务费用同比下降41.12%主因贷款平均利率降低及债券利息减少。

　　受益于焦炭及甲醇景气度提升,2季度业绩环比增盈。2季度公司所在产地七台河二级冶金焦含税出厂价环比上涨201.72元/吨,甲醇现货基准价环比上涨75.33元/吨,焦化及甲醇景气度提升助力公司毛利环比增加0.14亿元,叠加费用控制较好,2季度公司实现归属净利润0.12亿元,环比增加0.10亿元,扣非后业绩环比扭亏0.20亿元。

　　关注石墨烯及稳定轻烃项目后续进展,维持“买入”评级。公司积极寻求转型升级,稳定轻烃项目及石墨烯项目是主要看点。我们预测公司16-18年EPS分别为0.07、0.10、0.11元,对应PE分别为79、54、49倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济大幅下滑,项目推进低于预期