PPP助推基建蓝筹崛起 四股步入牛途

　　中国建筑

　　中国建筑:新签订单强劲增长,新开工持续加速

　　中国建筑 601668

　　研究机构：安信证券 分析师：夏天 撰写日期：2016-08-17

　　新签订单加速增长,房建回升,基建强劲,新开工持续加速。公司公告1-7月建筑业新签订单10236亿元,同增32%,相较于1-6月增速提升5.17个pct,7月单月同比大增84%。分业务来看,房建新签7415亿元,同比增长12.7%,增速较1-6月提升3.09个pct,7月单月同增52%。基建订单大幅增长145.9%,较1-6月增速快3.09个pct,已完成去年全年签约总量的88%。基建快速增长主要受益于PPP项目的快速落地及国家稳增长政策的发力。分区域来看,国内订单同比增长31.2%,境外订单同比大幅增长45.5%。新开工面积同比增长17.2%,较1-6月提升1.33个pct,连续六个月加速增长。

　　地产销售增速有所下滑,但预计全年仍保持稳健增长。公司1-7月地产合约销售额924亿元,同比增长14.2%,增速较1-6月下滑4.23个pct。实现合约销售面积708万平方米,同比增长4%,增速较1-6月下滑3.2个pct。销售面积及金额均较1-6月有所回落,预计全年与地产行业整体一致,呈前高后低的走势,但仍将保持较稳健增长。旗下中海地产业绩极其稳定优异,2010-2015年CAGR为22%,且每年增速均在20%以上,近期公告整合中信地产住宅业务,获取充足稀缺一二线土地资源,进一步巩固龙头地位。

　　全产业优势充分受益PPP模式推广。公司与地方政府合作经验丰富,今年以来连续公告与西安、辽宁、青海、湖南等地政府签订战略框架协议累计达4300亿元,后续有望逐步落地转化为可执行订单。公司具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将有力帮助公司充分把握当前PPP加速落地的战略机遇期,在国家三大战略(一带一路、京津冀、长江经济带)与城市三小战略(综合管廊、城市停车场、建设海绵城市)继续展现龙头风采。

　　超低估值极具吸引力。公司公告预计2016年上半年业绩同比增长15%以上,二季度较一季度进一步加速。公司年报披露全年签约目标1.6万亿,收入目标9200亿元,十三五收入增速目标平均9%,预计未来业绩仍将保持稳健增长。当前公司在香港上市子公司中国海外发展与中国建筑国际合计权益市值为1622亿元,据此计算公司其他业务对应2015年静态PE仅为4.2倍,显著低估。另外公司过去三年分红比例平均约为23%,2015年股息率约3.2%,2016年PE仅6.2倍,位于全市场估值倒数第七,是除银行外估值最低的股票,处在全市场洼地,资产荒背景下极具吸引力。

　　投资建议:投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.02/1.15/1.28元,当前股价对应三年PE分别为6.2/5.5/5倍。目标价8.16元(对应2016年8倍PE),买入-A评级。

　　风险提示:宏观经济大幅波动风险、PPP落地低于预期风险、地产销售下滑风险。

　　中国铁建

　　中国铁建:大举发行公司债,盈利能力将大幅提升

　　中国铁建 601186

　　研究机构：东吴证券 分析师：黄海方 撰写日期：2016-07-04

　　投资要点

　　公司是中国乃至全球最具实力、最具规模的特大型综合建设集团之一。公司业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易等,具有科研、规划、勘察、设计、施工、监理、维护、运营和投融资等完善的行业产业链。公司连续入选美国《工程新闻记录》(ENR)杂志“全球250家最大承包商”,2015年排名第3位;连续入选《财富》杂志“世界500强”,2015年排名第79 位;连续入选“中国企业500 强”,2015年排名第13位。2015年公司收入为6005亿元,同增1.22%,归母净利润为126.45亿元,同增7.76%。过去五年,公司收入复合增长率为5%,净利润复合增长率为24.4%。

　　公司累计获得多个奖项。公司在工程承包、勘察设计咨询等领域获得了593项国家级奖项。其中,国家科技进步奖68项,国家勘察设计“四优”奖112项,詹天佑土木工程大奖72项,国家优质工程奖237项,中国建筑工程鲁班奖104项。累计拥有专利5,125项、获国家级工法292项。 近期主要看点之一:公司各项订单饱满,上半年PPP 项目订单明显增多,已公告504 亿元。2015年新签订单9488亿元,同比增长14.62%,为2015年收入的158%。其中海外新签合同862亿元占新签合同9.09%。截至2015年末,未完合同额合计达18,085.284亿元,同比增长2.58%。其中,海外业务未完合同额3,582.435亿元,占未完合同总额的19.81%。

　　近期公司公告的PPP项目较多,上半年累计公告PPP项目504亿元。此外,根据公司3月9日公告,公司还将积极参与:1)呼和浩特轨交2号线PPP项目投标;2)将与新加坡SMRT corporation Limited、SMRT International Private Limited联合体参与福州轨交2号线机电PPP项目投标。

　　近期主要看点之二:公司债一期80 亿元顺利发行完毕,有效降低利率资本化的程度,提升毛利率。公司获准向合格投资者公开发行面值总额不超过150亿元的可续期公司债券,采用分期发行方式。公司最终发行规模为80亿元,最终首个周期的票面利率为3.53%,初始基准利率为2.69%,初始利差为0.84%。此外,公司最新主体信用及债券信用为AAA,好于行业平均水平。

　　盈利预测与投资评级:公司发行公司债后,债券利率低于实际银行贷款利率,虽然财务报表反映的利率不高,那是因为一部分做了资本化处理进入销售成本,公司债的顺利发行将有效提升毛利率,同时公司去年资产减值损失计提较多,所以今年将体现大幅改善。我们预计2016-18年收入分别为6455、6765、7263亿元,实现EPS分别为1.18、1.27和1.34元,对应PE 8、8、7倍。估值优势明显,业绩拐点确立,给予“买入”评级

　　风险提示:或有订单执行消化低于预期情况。

　　隧道股份

　　隧道股份:上海国改将迎新高潮,股权划转国资平台提升改革预期

　　隧道股份 600820

　　研究机构：安信证券 分析师：夏天 撰写日期：2016-07-26

　　国企改革进程提速,上海走在全国前列。6月以来中央在深改组会议、国务院常务会议以及中央财经领导小组会议上连续多次提到国企改革;7月14日国资委表示当前国企改革试点已经全面铺开,新增及深化推进部分央企试点。国企改革进程进一步提速。上海今年也出台国企混改操作细则,年初市委书记韩正就表明2016年将是上海国企改革的突破之年,上海国企改革在国资平台运作、率等方面持续走在全国前列。7月18日,上海市国资两委三季度会议召开,表示要以国资布局结构调整为抓手,以创新资本运作为突破,全力推进重要领域和关键环节改革发展,努力掀起新一轮国资国企改革新高潮,预计将在国资平台运营、国资结构调整、引入战投等方面继续发力。

　　股份划转上海国资流动平台,公司国企改革扬帆起航。公司6月公告控股股东上海城建(集团)拟将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国盛集团。 国盛集团为上海国企改革的两大国资流动平台之一,参与过上海蔬菜集团与光明食品集团联合重组、长江计算机集团重组、置出建材集团100%股份给地产集团等多个上海国资改革案例。此次股权划转,标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例,在今年1月公告股权划转国盛股份后,3月就公告以非公开增发方式推行核心员工持股计划。公司作为最老牌的上市建筑企业,后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题。

　　轨交及地下管廊迎来投资高峰,公司订单高速增长。城市轨交与地下管廊是目前最具潜力的基建子领域,作为全国地下工程龙头企业,轨交及管廊投资的高景气度将为公司带来充足业务。公司公告一季度新签施工及设计订单68.47亿元,同比增长29.26%,新签投资类项目131.28亿元,两者合计199.75亿元,已经超过去年上半年签约总量。施工订单中,地下业务订单44.88亿元,同比增长44%,占比高达73%。

　　积极创新,全产业链优势把握PPP 加速落地机遇。根据财政部网站,截止至6月30日,PPP 项目落地达1.06万亿,呈加速趋势,我们预计全年有望突破2万亿。公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,积极尝试公司可转债、等融资工具。公司产业链覆盖上游基础设施投融资、咨询、设计及下游建设、运营,全产业链参与PPP 项目优势明显。去年由于PPP 项目落地速度较慢,公司投资业务进度有所放缓,但在第一季度连续斩获株洲轨道科技城路网等3个PPP 项目,合计131.28亿元,预计后续将强势发力,贡献显著增量。

　　投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.55/0.66/0.79元,当前股价对应PE 分别为16/13/11倍,考虑到公司未来PPP 业务的巨大潜力及国企改革进程提速,给予公司目标价13元,“买入-A”评级。

　　风险提示:国企改革推进不达预期风险,PPP 项目进度不达预期风险。

　　中工国际

　　中工国际:海外订单充裕,期待国内环保业务发力

　　中工国际 002051

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2016-08-16

　　事件描述

　　中工国际发布2016年中报,报告期实现营业收入27.12亿元,同比下降0.95%,毛利率19.52%,同比下滑3.57%,归属净利润4.14亿元,同比增长22.99%,EPS0.45元;

　　据此计算,公司2季度实现营收14.14亿元,同比下降5.13%,毛利率13.77%,同比下滑11.75%,归属净利润2.50亿元,同比增长32.20%,EPS0.32元。

　　事件评论

　　人民币贬值叠加应收账款收回,净利润明显提升:受项目结算周期性差异影响,公司营业收入有所下降。盈利能力方面,因去年高毛利率项目结算,毛利率基数高,核心产品工程承包和成套设备毛利率下滑2.56%,致使整体毛利率下滑3.57%。费用方面,截至2016年6月30日,人民币兑美元贬值2.31%,导致财务费用同比减少0.48亿元。同时,收回部分委内瑞拉应收账款,冲回已提坏账准备致资产减值损失同比减少2.31亿元,导致最终净利润4.14亿元,同比上升22.99%。

　　公司发布业绩预告,前3季度实现净利润5.78~7.52亿元,同比增长-0.06%~30.03%,EPS0.62~0.81元,据此计算3季度实现净利润1.64~3.38亿元,同比增长-32.07%~39.80%,EPS0.18~0.36元。

　　“一带一路”政策效应显现,海外订单充裕:“一带一路”政策效应显现,公司2015年度新签海外合同额32.71亿元,累计生效订单为19.93亿元,同比大增70.5%。截至报告期末,公司在手合同余额累计达80.48亿美元,约为2015年收入的6.6倍,充裕的订单为公司的未来增长空间提供了坚实的基础。

　　拟设立中工水务完善环保板块,期待国内环保业务发力:拟成立的中工水务,加之已有子公司中工武大及沃特尔,公司在国内环保领域的布局更趋完善。在“水十条”等政策推动下,国内环保业务增长可期。

　　预计公司2016、2017年的EPS分别为1.72元、1.97元,对应PE分别为11.67倍、10.21倍,给予“买入”评级。