新能源车企"准入门槛"提高 五股或爆发

　　比亚迪

　　比亚迪:全年新能源车销量有望翻倍 成立轻轨事业部培养新增长点

　　比亚迪 002594

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：刘帅 撰写日期：2016-06-16

　　结论与建议:

　　据中汽协统计,5月新能源汽车销售3.5万辆,YOY+128%。随着各地补贴政策的落地,下半年新能源汽车销量将稳步提升,行业龙头比亚迪将极大受益。公司“新能源+SUV”的配置有效迎合市场需求,纯电版“秦”有望打开北京市场。在新能源客车方面,由于深圳计划3年内公交车100%电动化,公司有望持续获得订单。4月份公司中标3024辆纯电动公交,已占去年全年销量的56%。公司还与多个地方公交集团成立合资公司以促进电动大巴的销售,我们认为公司全年新能源客车销量有望近万辆。此外,公司已成立轻轨事业部,预计五年后有望成为新的增长点。

　　我们预计公司2016、17年营收分别为1046亿和1259亿,YOY+31%和20%;净利润为39.05亿和49.17亿元,YOY+38%和26%,EPS分别为1.43元和1.80元。当前股价对应P/E为41倍和33倍,维持买入建议。目标价67元,16年动态PE为47×。

　　5月新能源汽车快速增长:据中汽协统计,5月新能源汽车销售3.5万辆,YOY+128.0%,MOM+10.2%。其中纯电动汽车2.6万辆,YOY+161.6%;插电式混合动力汽车0.9万辆,YOY+68.7%。1-5月,新能源汽车销售12.6万辆,YOY+134.1%。我们认为,随着各地补贴政策的落地,新能源汽车的销量将稳步提升。作为行业龙头,比亚迪的销量有望快速增长。

　　预计比亚迪新能源乘用车销量将翻倍:公司15年6月推出插电混动SUV“唐”,目前单月销量维持在3000辆以上;公司6月2日宣布将自掏腰包补贴购买插电混动“秦”的上海消费者,补贴幅度1.4万元,这有利于提升混动“秦”的销量,预计七八月小油箱版“秦”有望推出以获得上海1.4万元额外补贴;此外,双模版插电混动SUV“宋”和插电混动A0级SUV“元”也将在七八月份正式起售,“新能源+SUV”的配置将有效迎合市场需求。由于北京新能源汽车指标在摇号中签后需6个月内使用,下半年“秦”EV300的销量有望爆发。公司四月新能源乘用车销量已近8000辆,我们认为随着地方政府补贴政策的落地,公司全年新能源乘用车销量有望翻番,接近12万辆。

　　公司新能源大巴销量高速增长:公司4月份发布公告,中标“深圳市东部公共交通有限公司2016年3024辆纯电动公交客车更新解决方案项目”,目标金额合计18亿元(不含国家和地方政府补贴)。公司2015年新能源商用车销量为5400辆,该项目中标量已占去年全年销量的56%。

　　由于深圳计划3年内公交车100%电动化,公司后续还有望在深圳取得更多订单。另外,公司目前与多个地方公交集团成立了合资公司,有利于公司获得更多的地方订单。我们认为公司电动大巴16年销量有望达到1万辆,YOY+85%。

　　成立轻轨事业部培养新增长点:总裁王传福在6月6日召开的股东大会上确认,公司已成立轻轨事业部发展骑跨式轻轨电车技术。该技术拥有几大优势:占地面积不大、造价低(成本仅地铁的1/6)、工期短,将主要面向二三线城市推广。比亚迪已开始落实轻轨研发工作,幷在深圳建设电车试验线。5月25日比亚迪新能源汽车基地项目签约落户宁波奉化,未来可建立面向全国的跨座式单轨列车生产基地。我们认为,该业务五年后有望成为公司新增长点。

　　盈利预期:我们预计公司2016、17年营收分别为1046亿和1259亿,YOY+31%和20%;净利润为39.05亿和49.17亿元,YOY+38%和26%,EPS分别为1.43元和1.80元。当前股价对应P/E为41倍和33倍,维持买入建议。目标价67元,16年动态PE为47×。

　　宇通客车

　　宇通客车:龙头地位稳固 新能源高增速依旧

　　宇通客车 600066

　　研究机构：西南证券 分析师：高翔 撰写日期：2016-06-07

　　投资要点

　　事件:公司发布2016年5月份产销数据快报。5月份销售客车5698辆,同比增长28.7%;截至5月累计销售客车23316辆,累计同比增长24.3%。

　　龙头位置依旧稳固,增速向中型客车转移。就公司客车整体增速而言,1-5月份中型客车累计销售8552辆,累计同比增速为52.6%,而中型客车5月份单月销量达3681辆,单月同比达90.1%。相比之下,公司大型和轻型客车1-5月份累计增速分别为-5.2%和17.1%,受新能源客车新政调整预期影响,公司灵活优化产品结构,有望最大程度上受益于新能源补贴红利。

　　逆势中增速超预期体现龙头实力。客车行业今年以来一直受到“骗补”调查和新能源补贴政策变动传闻的影响,整体笼罩在“不景气”的阴霾之中。然而公司客车整体增速为24.3%,甚至超出我们之前对公司新能源客车2016年20%的增速预期,逆势扩张彰显龙头实力。新能源汽车补贴新政即将落地,下半年公司新能源客车销量井喷为大概率事件。

　　重申公司逻辑,洗牌利好龙头,市占率有望提升。行业洗牌无疑会加大市场的集中度,公司作为行业龙头,营业收入多年来保持了15%以上的增速,毛利率维持20%以上。未来新能源客车销售占比有望维持在30%以上,市场占有率有望从目前的15%提升到30%。预计2016年公司新能源客车销售达2.4万辆,增速超过20%。

　　大概率维持高分红比率,精益达有望超预期。2015年公司分红数额达33.2亿元,分红比例高达93.3%,公司已经度过2010-2014的新建新能源工厂、研发中心等高资本投入期,胜利果实亟待摘取,未来几年大概率会维持高分红比率。

　　2015年精益达实现净利润6.1亿元,超出业绩承诺8.9%,预计精益达与公司协同作用将逐步提升,利润增长点进一步延伸。

　　估值与评级:我们预计公司2016-2018年EPS预测分别为1.79元、1.99元和2.17元,对应PE分别为11倍、10倍和9倍。下半年为今年新能源客车行业的爆发期,公司作为客车龙头企业,最大程度受益。维持“买入”评级。

　　风险提示:新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响;并购企业业绩实现或不及承诺等风险。

　　江淮汽车

　　江淮汽车:电动车有望重构估值体系

　　江淮汽车 600418

　　研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2016-06-08

　　投资要点

　　电池目录的扰动因素对公司影响有限。

　　公司1-5月份电动车销量突破8000辆,位列行业第一。市场此前普遍公司iEV6s因电池目录制约,而推迟上市的疑虑在我们看来更多是影响在情绪上,公司电动车销量依旧朝着2.2万的预计的方向前进。目前公司在售车型依旧以五代车为主,在补贴上确定性较高。此外,由于公司5,6代车共采用S2平台研发,产线调整较为灵活,即便悲观情况下6代车换国产电池重新上目录,预计也不过2个月的调整时间。

　　下半年各类电动车产品有望密集推出。

　　基于公司在传统产品的积淀,公司有望在下半年集中推出各类车型的电动化产品。除了电动SUV(iEV6s)外,公司还有望推出采用磷酸铁锂的电动MPV,轻卡,以及低速电动车。从细分来看,电动轻卡主要运用在城市、城乡等区域性物流领域,续航里程往往在150-200公里,预计享有1800元的度电补贴,我们预计随着7-8月份物流车补贴目录的完善有望使得下半年该类细分市场大放异彩。至于低速电动车,全国保有量接近200万,以每年10%的更换率估计,20万的年销量市场吸引力极大。值得一提的是,公司电动轻卡、电动MPV、低速电动车在市场上并没有业绩预期,我们预计这块业务有望使得公司下半年业务超预期。

　　传统业务稳中有增。

　　尽管SUV 市场今年行业竞争继续加剧,我们依然维持了对其全年36万辆的预测,公司换代款S2,3有望在旺季推出。MPV 方面,受产线调整影响,目前M3,5月均销量接近4000辆,新增的M4将于9月上市,而对标丰田埃尔法的高端MPV M6也有望于17年上市。轻卡方面,市场占有率逐步集中,公司今年重新站稳了行业前二的位置。而受益于专业化的城际货运需求提升(通常意义上要求400公里以上的续航),公司重卡反弹强势,5月销量同比翻倍,厂商持续去库存。

　　电动车业务有望使得公司估值重构。

　　公司是乘用车板块中,少有的专注于高增长细分领域的主机厂,预计随着电动车渗透率的逐步提升,其估值结构有望上移。目前市场上认为15x 合理,假设估值提升至18x,结合公司16年约13亿元的利润,预计股价有30%以上的涨幅空间。

　　力帆股份

　　力帆股份:6月份新能源汽车开始放量 下半年销量可期

　　力帆股份 601777

　　研究机构：长城证券 分析师：曲小溪 撰写日期：2016-07-12

　　投资建议

　　随着电池供应商进入企业目录,公司新能源汽车下半年将进入放量阶段,6月新能源汽车销售实现2388辆即是验证。公司新能源汽车产品主打运营领域(出租车、分时租赁、物流车等),且公司是新能源汽车运营全产业链布局,将明显受益运营领域的发展。公司是国内稀有的换电模式推行者,换电最契合新能源汽车运营,我们看好公司在运营和换电模式上的发展前景。我们预计,2016-2018年对应EPS分别是0.68元、0.88元和1.05元,对应PE为17X,13X和11X,给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　事件:公司近期公布6月份产销数据,其中新能源汽车销售2388台,同比增长29.36%,环比增长1280.3%,我们点评如下:

　　公司新能源汽车推广进入放量阶段:因电池供应商迟迟没有进入产品目录,公司上半年新能源汽车销量欠佳,16年1-5月累计销售新能源汽车1593辆,月均仅约300辆。随着公司两大电池供应商进入产品目录后,不确定性消除,公司产品进入放量阶段,仅6月份即实现销售2388辆。我们预计,16年下半年公司新能源汽车将继续发力,预计仅高速电动车部分将完成2-2.5万辆,贡献主要业绩增量。

　　公司分时租赁推广力度加大:分时租赁平台--盼达租车是公司新能源汽车主要推广渠道,近日推广力度加大,抢先布局分时租赁站点。依据公司盼达租车APP上显示的网点数量,分时租赁站点当前主要集中在重庆和杭州两个城市,重庆分时租赁站点最多,约50个。杭州市大约11个站点,另外,河南,重庆、杭州等地仍有近40个预设网点将建成。数量仍在持续增加。

　　近期央视等官媒持续跟踪报道,展现了对公司转型模式的认可:CCTV-1《新闻联播》和《焦点访谈》相继播出力帆汽车独树一帜的新能源汽车解决方案。一周内四次出现在央视报道中,对力帆从传统汽车转型新能源汽车给予高度认可,报道中对力帆集团的分时租赁平台、新能源换电模式进行了较详细的介绍。我们认为,换电模式一直在国内存在争议(与充电模式相比,存在明显优劣势),此次官媒的认可有利于换电模式在国内的推进。

　　公司是目前A股里面较少对新能源汽车运营全产业链布局的企业,布局电池、能源站、整车制造和汽车运营全链条:公司新能源汽车产品主要应用于公共运营领域,包括分时租赁、出租车、物流车等。公司新能源汽车以换电模式为主,更贴合汽车运营行业属性。依靠电力改革,公司能实现从电厂获得较低用电价格,且能源站利用低成本“谷电”对电池统一充电,统一维护,大幅提升电池的寿命,降低成本。而分时租赁平台则实现运营车辆的快速推广,保障换电收入。我们认为,新能源汽车运营只有全产业链布局,才能获取整个产业链的超额收益,无疑公司将是新能源汽车运营的受益标的。

　　风险提示:新能源汽车运营推广进度低于预期,能源站建设进展低于预期。

　　长安汽车

　　长安汽车:车企价值龙头 自主品牌霸主

　　长安汽车 000625

　　研究机构：西南证券 分析师：高翔 撰写日期：2016-08-16

　　投资要点

　　事件:近期,我们对公司进行了调研。汽车自主品牌龙头,研发实力强劲,汽车国产化受益第一股。2015年公司累计销售车辆277.7万辆,同比增长9.1%,公司成为国内第一个汽车自主品牌销量突破百万的公司。公司研发实力强劲,目前研发人员超过6200人,并已构建全球研发体系。

　　SUV车型发力,建立优势地位。国内SUV车型销量渗透率约为25%,距成熟的汽车市场35%的水平还有差距,公司SUV产品线齐全,排量主要集中在1.6L及以下,持续受益于国家购置税减半政策,自主品牌SUV车型CS15,CS35,CS75和合资品牌福特翼虎、福特锐界满足了各层市场需求,未来还将推出CS55、CS95等产品,届时产品结构更加完备。

　　合资品牌为业绩主力军,自主品牌后来居上,持续向好。公司旗下拥有长安福特、长安马自达、长安铃木、长安标志雪铁龙等合资品牌,目前合资品牌贡献投资收益占利润总额的98%以上。近年来,汽车国产化趋势明显,公司2012-2015自主品牌收入复合增长率超过30%,目前已实现盈利,未来自主品牌有望后来居上,为公司持续贡献利润。

　　公司发展目标已确定,积极布局新能源汽车和汽车智能化领域。公司2016年目标为实现整车销售295万辆,2020目标实现整车销售496万辆,其中自主品牌车型287万辆。此外,公司积极布局新能源汽车领域,2015年已提出未来产品“518”计划,2016年上半年公司新能源车型逸动EV累计销售9634辆,已具备一定市场份额。汽车智能化领域,长安发布“654”战略,2016年4月,搭载公司无人驾驶系统的睿骋车型已成功完成2000km的无人驾驶测试。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为2.54元、2.72元、2.82元,对应PE分别为6倍、6倍、6倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:汽车行业增速放缓、合资品牌车型销售或不及预期、自主品牌车型推广或不及预期等风险。