深港通布局规划渐明朗 市场差异藏良机 五股具上升潜力

　　比亚迪

　　比亚迪:全年新能源车销量有望翻倍 成立轻轨事业部培养新增长点

　　比亚迪 002594

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：刘帅 撰写日期：2016-06-16

　　结论与建议:

　　据中汽协统计,5月新能源汽车销售3.5万辆,YOY+128%。随着各地补贴政策的落地,下半年新能源汽车销量将稳步提升,行业龙头比亚迪将极大受益。公司“新能源+SUV”的配置有效迎合市场需求,纯电版“秦”有望打开北京市场。在新能源客车方面,由于深圳计划3年内公交车100%电动化,公司有望持续获得订单。4月份公司中标3024辆纯电动公交,已占去年全年销量的56%。公司还与多个地方公交集团成立合资公司以促进电动大巴的销售,我们认为公司全年新能源客车销量有望近万辆。此外,公司已成立轻轨事业部,预计五年后有望成为新的增长点。

　　我们预计公司2016、17年营收分别为1046亿和1259亿,YOY+31%和20%;净利润为39.05亿和49.17亿元,YOY+38%和26%,EPS分别为1.43元和1.80元。当前股价对应P/E为41倍和33倍,维持买入建议。目标价67元,16年动态PE为47×。

　　5月新能源汽车快速增长:据中汽协统计,5月新能源汽车销售3.5万辆,YOY+128.0%,MOM+10.2%。其中纯电动汽车2.6万辆,YOY+161.6%;插电式混合动力汽车0.9万辆,YOY+68.7%。1-5月,新能源汽车销售12.6万辆,YOY+134.1%。我们认为,随着各地补贴政策的落地,新能源汽车的销量将稳步提升。作为行业龙头,比亚迪的销量有望快速增长。

　　预计比亚迪新能源乘用车销量将翻倍:公司15年6月推出插电混动SUV“唐”,目前单月销量维持在3000辆以上;公司6月2日宣布将自掏腰包补贴购买插电混动“秦”的上海消费者,补贴幅度1.4万元,这有利于提升混动“秦”的销量,预计七八月小油箱版“秦”有望推出以获得上海1.4万元额外补贴;此外,双模版插电混动SUV“宋”和插电混动A0级SUV“元”也将在七八月份正式起售,“新能源+SUV”的配置将有效迎合市场需求。由于北京新能源汽车指标在摇号中签后需6个月内使用,下半年“秦”EV300的销量有望爆发。公司四月新能源乘用车销量已近8000辆,我们认为随着地方政府补贴政策的落地,公司全年新能源乘用车销量有望翻番,接近12万辆。

　　公司新能源大巴销量高速增长:公司4月份发布公告,中标“深圳市东部公共交通有限公司2016年3024辆纯电动公交客车更新解决方案项目”,目标金额合计18亿元(不含国家和地方政府补贴)。公司2015年新能源商用车销量为5400辆,该项目中标量已占去年全年销量的56%。

　　由于深圳计划3年内公交车100%电动化,公司后续还有望在深圳取得更多订单。另外,公司目前与多个地方公交集团成立了合资公司,有利于公司获得更多的地方订单。我们认为公司电动大巴16年销量有望达到1万辆,YOY+85%。

　　成立轻轨事业部培养新增长点:总裁王传福在6月6日召开的股东大会上确认,公司已成立轻轨事业部发展骑跨式轻轨电车技术。该技术拥有几大优势:占地面积不大、造价低(成本仅地铁的1/6)、工期短,将主要面向二三线城市推广。比亚迪已开始落实轻轨研发工作,幷在深圳建设电车试验线。5月25日比亚迪新能源汽车基地项目签约落户宁波奉化,未来可建立面向全国的跨座式单轨列车生产基地。我们认为,该业务五年后有望成为公司新增长点。

　　盈利预期:我们预计公司2016、17年营收分别为1046亿和1259亿,YOY+31%和20%;净利润为39.05亿和49.17亿元,YOY+38%和26%,EPS分别为1.43元和1.80元。当前股价对应P/E为41倍和33倍,维持买入建议。目标价67元,16年动态PE为47×。

　　丽珠集团

　　丽珠集团:特色专科药爆发增长 原料药或超预期

　　丽珠集团 000513

　　研究机构：东吴证券 分析师：洪阳 撰写日期：2016-07-18

　　事件:2016年半年度业绩预告发布,归属于上市公司股东净利润3.99~4.26亿元,同比增长17%~25%。我们认为公司基本未受到两票制、仿制药一致性评价等政策影响,多个特色专科药品种爆发式增长,原料药业务持续向好,精准医疗项目进展顺利,是目前稀缺的优质低估值标的。

　　参芪扶正销售平稳、特色专科药持续爆发:在中药注射剂使用受限的政策背景下,公司积极推进参芪扶正注射液的安全性再评价和药物经济学研究,2015年参芪扶正销售额突破15亿元,2016年一季度参芪扶正实现10%左右的平稳增长,预计全年可实现5%~10%的稳定增长。公司生殖辅助产品线的销售规模已接近10亿元,农历羊年过后,公司促性激素产品线整体增速大幅上升。从今年一季度数据来看,核心产品尿促卵泡素、尿促性素增速分别为35%、29%。其他新药品种鼠神经生长因子、亮丙瑞林注射微球和艾普拉唑等目前的销售规模为2~3亿元,都保持50%~60%的增速;可以预计2~3年内,这三个新药品种将陆续突破5亿元的销售规模。因此,未来公司主要品种将形成中药、生殖、新药的“三足鼎立”格局。值得注意的是,公司新药产品不仅可在招标中收益,而且基本不会受到一致性评价政策的影响。

　　原料药业务持续向好,营销改革成效显著:公司将四个原料药生产基地整合为原料药事业部,统一进行品种结构优化和产能布局调整,宁夏原料药基地已于2015年下半年实现扭亏。预计原料药板块将维持稳步增长,为公司贡献更多的业绩弹性,或成为未来亮点。公司自2012年启动营销改革,2015年自建销售团队的合约制销售模式实现全国覆盖。公司营销改革成效显著,有效降低两票制改革、招标降价对公司销售的影响。

　　定增加码主业,精准医疗推进顺利:公司本轮定增主要用于艾普拉唑等创新产品的深度开发、建立长效微球技术研发平台,以及加强单抗药物研发项目。其中,注射用重组人源化TNF-α单克隆抗体正处在Ib/IIa临床阶段,预计2018年可以获批上市。目前单抗的在研项目均进展顺利,公司计划未来每年申报1-2个项目,同时,公司希望通过各类合作,丰富单抗产品线,加快各在研抗体项目国内的申报及国际注册的步伐。在精准医疗布局方面,公司先后投资了美国从事肿瘤基因检测的CYNVENIO公司,以及从事抗体药物研发、个性化治疗的ABCYTE公司。目前公司正在大力推进CTC、ctDNA等项目的产品注册和生产转移工作。单抗和精准医疗产品将为公司未来成长进一步打开空间。

　　盈利预测和投资建议:预计公司2016~2018年EPS分别为1.93、2.37和2.81,对应PE分别为26倍、21倍和18倍。公司主业受行业政策影响较小,特色专科药品种多点爆发,精准医疗进展顺利,是目前稀缺的优质低估值标的。我们首次推荐为“增持”评级。

　　风险提示:药品政策性降价风险;新药研发风险;

　　五 粮 液

　　五粮液:市场受中报预期回调 看好五粮液价值修复空间

　　五粮液 000858

　　研究机构：长江证券 分析师：刘颜 撰写日期：2016-07-20

　　事件描述

　　我们预计公司中报收入增速区间约为15%~18%,由于季节效应以及提价效应引起的经销商打款节奏提前,二季度收入增速同比或略有下滑,当然也部分包含公司业绩季度间平滑的主观意愿。但我们认为,下半年看好公司直接受益于茅台严格控货产生的替代效应,同时公司淡季批价并未大幅上涨,随着中秋旺季的到来,公司一批价有望加速上涨并实现顺价,将为公司年内二次提价打开想象空间。因此,我们认为公司短期业绩波动不影响长期逻辑,重申“买入”评级。

　　事件评论

　　二季度收入增速或略有下滑,淡季价格受渠道库存压制:由于一季度提价效应引起经销商的打款积极性提高以及节奏提前,并考虑公司季度间主观的平滑意愿,我们认为二季度收入增速同比或略有下滑,中报收入增速区间约为15%~18%。由于一季度公司收入+预收款占其全年目标将近70%,导致二季度出货相对较少,五粮液淡季价格也受到渠道库存的压制,并未实现大幅度的上涨。我们认为,渠道库存8月底有望消化完成,新的打款预计在中秋来临前8月中旬左右开始,公司一批价有望在近期加速上行,或将实现顺价销售,这也为公司年内二次提价打开了想象空间。

　　茅台控量最为直接受益者,高度重视五粮液价值回归:由于目前国窖1573体量相对较小,实际上高端白酒领域已实现双寡头格局,而由于下半年茅台供应量仅8000吨,旺季高端白酒存在明显供需缺口,因此五粮液作为浓香龙头,将成为茅台控量的最为直接受益者。而据最新的草根调研数据,目前当前茅台批价已上行至950元,而五粮液批价仍保持在650元左右,价格差距从年初200元扩大到300元。因此随着在茅台批价逐步上台阶的背景下,五粮液可能会进一步通过提升出厂价来倒逼批价上行,缩小与茅台的价格差距,其提价窗口可能再次来临。

　　中长期看好公司治理机制,内生叠加外延促成长:中长期继续看好公司管理层与员工利益绑定后企业治理机制的激活与经营动力的释放,内生性成长无忧。同时,公司有较为强烈的外延式扩张预期,其一季度货币资金达270亿,公司规划十三五期间并购要达到100亿元左右。我们预计2016-2017年EPS分别为1.94/2.34元,给予25倍估值,目标价48.5元,重申“买入”评级。

　　风险提示:渠道库存消化不及预期;涨价不及预期;业绩不达预期。

　　广发证券

　　广发证券:财富管理转型提速 投行资管优势明显

　　广发证券 000776

　　研究机构：长江证券 分析师：蒲东君,周晶晶 撰写日期：2016-07-11

　　事件描述

　　广发证券发布2016年上半年业绩预告,预计实现归母净利润38.80-40.80亿元,同比下滑51.47%-53.84%,预计实现每股收益0.51-0.54元。

　　事件评论

　　2016上半年市场低迷致公司业绩同比大幅下滑。2016上半年沪深300下跌15.47%,市场低迷下两市股基成交额同比下滑52.89%,两融余额较年初下降23.8%。受此影响公司财富管理、交易和机构客户服务业务收入同比下滑明显,但公司持续推进战略和业务转型,投行和资管业务收入增长良好,总体归母净利润同比下滑51.47%-53.84%。

　　公司通过构建涵盖权益、固收、衍生、ABS、跨境等多品种资管产品线,开拓银行、机构客户和互联网平台等销售渠道,奠定领先地位。截止2016年一季度公司资管规模6352亿元,其中集合资管规模4403亿元,高居上市券商第二,租赁资产和应收账款ABS规模排名前列;2016年一季度资管净收入贡献超过20.9%,成为公司重要利润增长点。

　　投行业务领先优势明显。公司投行专注于增长潜力巨大的中小企业客户,大力拓展科技、传媒、通讯和医疗等新兴行业的企业客户,IPO项目储备位居行业前列,其中过会项目4个,在会项目63个;2016上半年各类债券总承销金额817.16亿元,行业排名第7,排名较去年提升3位;并购重组实力突出;新三板挂牌项目257家行业排名第6。项目储备丰富确保未来投行业绩增长潜力巨大。

　　智能投顾助力财富管理转型。公司通过与门户网站合作实现导流,优化易淘金电商平台,完善投顾团队建设构建财富管理平台,2016年前5月股基成交额份额4.5%,位居前列。同时大力布局智能投顾,推出贝塔牛为客户提供股票和大类资产配置机器人投顾服务,投资门槛为1万元和5万元,覆盖绝大多数个人投资者,通过不同投资策略满足不同风险偏好投资者需求,提高投资咨询服务能力,完善财富管理建设。

　　公司通过布局智能投顾完善财富管理平台建设,低投资门槛和多样化服务将加快公司客户获取,经纪份额有望实现提升;资管产品类型丰富,渠道建设完善,未来有望成为重要利润增长点;投行项目储备丰富,增长潜力巨大。预计16、17年EPS为1.26、1.49元,对应PE13.54和11.44。

　　投资建议

　　公司通过布局智能投顾完善财富管理平台建设,低投资门槛和多样化服务将加快公司客户获取,经纪份额有望实现提升;资管产品丰富,渠道建设完善,未来有望成为重要利润增长点;投行项目储备丰富,增长潜力巨大。预计16、17年EPS为1.26、1.49元,对应PE13.54和11.44。

　　风险提示:资本市场大幅波动,业务推进低于预期

　　东阿阿胶

　　东阿阿胶:品牌中药稀缺标的 估值仍有提升空间

　　东阿阿胶 000423

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广,何治力 撰写日期：2016-07-12

　　推荐逻辑:1)股 东及高管近期陆续增持,增持时点估值较低,其长期投资机会 明显;2)阿胶系列由于原材料驴皮市场供小于求,具有较强的终端提价预期; 3)阿胶系列在OTC 市场竞争力强,推进大健康布局战略将加速收入增长,业绩提升空间较大;4)当前估值仍低于近三年平均估值(约21倍)。

　　股东及高管陆续增持,看好公司长期发展。公司近期公告高管通过资管计划完成增持约265 万股,增持均价约为46.31 元/股。且华润医药投资自2016 年4 月20 日至2016 年5 月5 日通过二级市场增持公司股份约3048 万股,占公司已发行总股数的4.66%。本次增持完成后,华润医药投资及其一致行动人华润东阿阿胶共计持有公司股份为约1.82 亿股,占公司已发行总股数的27.8%。我们认为股东及高管陆续增持,显现了其对公司未来发展的信心。且公司当前估值仅20 倍,仍低于三年平均估值水平(约21 倍),为长期投资最佳时点。

　　阿胶终端需求稳步增长,终端提价及衍生产品多举措促增长。1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。由于养殖户对毛驴养殖积极性仍不高,短期内驴皮资源仍较紧缺;2)产品提价终端接受程度较好,同时布局高端市场。阿胶用户主要集中在东部沿海发达地区,品牌忠诚度高,且已经培育了良好的服用习惯,提价后客户流失的比率较小。此外产品多层次覆盖客户群体,贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求;3)大健康领域为新的增长点。持续推进阿胶衍生品开发,预计目前衍生品的收入占比约在5%,主要品种是保健食品桃花姬。后期将向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点。

　　品牌营销及渠道,助力公司取胜OTC 市场。在当前处方药政策背景下,OTC 行业收入增速在未来或将加速,预计收入增速在15%以上。公司通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。零售药店集中度提升、电商大发展等变革迎来新的机遇。公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品的消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年净利润复合增速约为18%, 阿胶系列产品由于原材料紧缺存在提价预期,且大健康布局能带动收入增长, 公司未来业绩提升空间较大,参考其未来业绩增长、历史估值水平及行业可比公司估值情况,给予公司2017 年20 倍估值,对应目标股价为68.6 元,上调为“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格或大幅波动、产品销售或低于预期。