区块链应用投资持续升温技术尚待成熟 五股飞

　　海航投资

　　海航投资:以退为进 转型思路不变

　　海航投资 000616

　　研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2016-03-15

　　事件

　　公司调整非公开发行预案

　　3月12日,公司公告调整非公开发行A股股票预案,由原定增金额120亿缩减为74亿元。不再使用募集资金实施“增资取得渤海信托32.43%股权项目”,将“补充流动资金”金额由32.43亿元下调为21.76亿元。

　　简评

　　降额度,保发行,为主动适应市场环境之举

　　2015年4月,公司首次公布了非公开发行股份收购信托、保险、养老相关资产的预案,谋求转型,彼时上证综指在4000点上方。

　　预案发出后,受到市场认可,股份从4.77元最高摸至17元附近。

　　去年7月份起,市场一路走低,目前跌至3000点下发,市场情绪脆弱,百亿规模以上定增少见。鉴于此次定增已历时约一年时间,公司此时选择主动调减规模,我们判断为确保发行成功,加快转型进度的主动做法。

　　转型决心坚定,思路未变

　　在公布定增预案后,公司进行了一系列积极的处置低效资产的动作,先后剥离唐山、苏州等受宏观影响较大的三线城市资产,目前仅剩天津、上海的房地产业务。我们在之前的报告中分析过公司未来转型的方向——金融投资平台,涉足房地产信托基金(与铁狮门合作)、养老产业和金融企业股权投资,此次预案调整,仅仅调减金额,募资使用仍然紧紧围绕转型方向,我们理应有所期待。

　　保存弹药,未来动作可期

　　此次调减规模虽然不再使用募集资金“增资渤海信托取得32.43%股权”,但增发成功后公司仍然补流21.76亿,并拥有排名十位左右的财险公司华安财险近20%的股权和北京四环商业物业建筑。

　　基于目前公司的发展战略,未来大概率再次在养老产业、金融企业投资领域有动作。而且届时可直接利用自有资金操作,不再通过定增过会等复杂程序。

　　飞天诚信

　　飞天诚信:智能卡业务有望爆发 "区块链+金融"是未来看点

　　飞天诚信 300386

　　研究机构：西南证券 分析师：熊莉,文雪颖 撰写日期：2016-05-31

　　依托COS核心技术优势,成就智能卡领域先驱者。公司是以身份认证为主的信息安全产品研发、生产、销售、服务的高新技术企业,在网络身份认证、软件版权保护、智能卡操作系统三大领域处在行业领先地位,并在COS(嵌入式操作系统)领域拥有显著技术优势。公司于2015年在巴黎智能卡工业展上展示了全新产品卡式OTP令牌、飞天诚信EMV可视卡、蓝牙个人交易卡等一系列全新的产品,公司还与上海华特迪士尼合作,成为国内唯一一家可使用迪士尼漫威、卢卡斯、皮克斯经典形象为交通卡设计元素的卡商,实现了现代科技与时尚在公共交通领域的完美融合。公司2015年全年实现营收和归母净利润分别为9.12亿元和1.84亿元,同比分别下降15.63%和30.56%,主要原因在于招投标行为的增多导致USBKey、OTP动态令牌等公司主营产品利润下滑严重。

　　2016年基本没有新的招投标项目,预计公司传统主业毛利率将扭转下滑趋势。

　　加大“区块链”技术研发投入,抢占战略高地。随着中国平安成为第一家进入国际区块链联盟的中国企业,区块链在中国市场掀起了一股投资热潮。按照其去中心化、安全性等特点,区块链技术在互联网金融、人工智能、大数据与云计算等领域都有较为广泛的应用前景。公司一直以来密切关注此行业的技术发展,目前在区块链技术已有一定的技术储备和研究,公司未来将积极参与数字货币及其他区块链技术产业,欲从虚拟/数字货币和私有链平台入手,力争使区块链技术成为公司业务新的增长点。

　　开拓民用领域市场,并购预期强烈。传统业务强劲发展动力不足,市场竞争加大,同时公司又力图突破金融领域界限,将业务向民用领域拓展,并购重组已然成为公司发展创新业务,吸收新技术,增强竞争力的高效选择,2016年公司将根据业务发展需求,综合考虑与公司主业配套、产生协同效应等因素,审慎寻求行业内优质企业的并购机会,推动上下游及跨界合作,强强联手实现双赢。

　　估值与评级。我们预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.50元、0.58元和0.70元,2016年给予公司70倍PE的估值,目标价为35元,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:智能卡业务推广或不及预期风险;区块链技术研发进度或不及预期风险。

　　新国都

　　新国都:业绩保持快速成长 看好电子金融业务的成长

　　新国都 300130

　　研究机构：太平洋 分析师：宋雷 撰写日期：2016-08-08

　　事件:公司发布了2016年中报。2016年上半年,公司实现营业收入5.36亿元,同比增长56.15%;归属于母公司所有者的净利润3435.34万元,同比下降2.4%。

　　报告期内,公司销售收入和净利润保持快速增长,智能POS加快推广,国际市场加速拓展。单季度数据看,公司单季度营业收入3.43亿元,同比增长49.67%;实现利润总额3068.89万元,同比下降1.35%;归属于母公司所有者的净利润3068.31万元,同比下降4.41%。1)报告期内,公司智能POS机器加快推广,同时加大海外市场拓展的投入。报告期内,公司智能POS机的推广加快,同时公司海外市场销售收入6,557.51万元(同比增长338.28%)。我们认为,随着中国金融业走向全球,公司的电子支付和电子金融业务将获得新的市场成长空间;3)报告期内,公司与长沙公信诚丰信息技术服务有限公司股东签署股权转让协议,公司拟购公信诚丰100%股权,进入征信大数据领域。我们认为,公司通过上述收购,未来将有能力整合核心支付业务的数据资源、征信牌照资源、公信诚丰的数据处理能力资源,从而形成系统效应,打开新的利润空间。

　　公司利润率显著提升,我们预计利润率水平将保持持续上升。22016年上半年,公司的综合毛利率为39.4%,同比上升1.25个百分点;公司第二季度单季度的综合毛利率为39.08%,同比上升1.11个百分点。我们认为,随着公司智能POS产品的推广加快、生物识别类技术的广泛应用以及新增业务的协同效应,以及随着公司以电子支付为核心的闭环生态圈的形成,公司的利润率水平有望保持持续提升。

　　公司期间费用控制良好,各项费用处在健康合理水平。报告期内,公司的期间费用率为34.3%(同比上升3.15个百分点)其中年初累计销售费用率为9.59%(同比下降0.25个百分点),年初累计管理费用率为22.51%(同比上升0.16个百分点)。我们认为,公司各项期间费用控制情况良好,公司各项费用率处在健康合理水平。

　　我们首次给予公司“增持”投资评级。我们预计,公司2016/2017/2018年的营业收入分别为13.08亿元、17.59亿元和22.44亿元;归属于上市公司母公司的净利润分别为1.17亿元、1.45亿元和1.54亿元;每股收益分别为0.5元、0.62元和0.66元;对应的动态PE分别为51.82倍、41.79倍和39.26倍。我们看好公司以电子支付为核心的电子金融业务形成生态闭环后的巨大价值。首次给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:下游需求超预期波动。

　　广电运通

　　广电运通:多项公告预示预示金融服务业务将迎来爆发

　　广电运通 002152

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘洋 撰写日期：2016-08-03

　　投资要点:

　　广电运通近日发布多项公告。事件1:内部转让广州广电银通安保投资有限公司40%股权。事件2:以自有资金向全资子公司广电银通增资10亿元。事件3:认购广电计量发行股票3000万股。

　　连续增资预示保安押运业务拓展迅速。2016年3月11日,广电运通使用非公开发行股份募集资金19.6亿元对全资子公司广州银通进行增资。广州银通是公司开展金融外包服务的总平台,在全国各地的金融外包服务已全面铺开,其下属子公司广州安保投资公司收购武装押运公司时,面临着较大的资金需求。因此,本次公司拟以自有资金向广州银通增资人民币10亿元(增加注册资本2亿元,转入资本公积8亿元),用于对广州安保投资公司增资。

　　打造全国押运网络。2015年广电运通投资武装押运公司8家,公司目标在2至3年内完成投资20至30家,根据我们的推测,收购数量将会超出市场预期,此外,我们预计新网点整合后1-2年的利润将逐步体现。在押运公司网点数量和利润方面广电运通有三点优势:(a)可开展多项增值业务,增值服务和网络性产生规模经济。(b)可输出管理,提高效率。集约化管理提升净利润。(c)公司资金充裕,在竞拍、投资等环节具有优势。

　　系统推动公司ATM 外包服务业务。广电运通将持有的广州安保投资公司40%的股权转让给广州银通,转让完成后,广州银通将持有广州安保投资公司100%股权。最终形成以广州银通为主体,广州安保投资公司和深圳银通为两个二级子公司的ATM 外包服务体系。广州银通以押运业务为切入点,开展区域金融外包全产业链服务。经过2015全年对押运公司收购和业务摸索,2016年全面增资银通以及转让安保公司股权表明该业务有望迎来大规模爆发。

　　金融服务体量逐渐向硬件靠拢。2015年服务形成了以子公司广州银通为主体的金融外包业务平台,全年实现净利润1.9亿元同比增长54%,我们预计广电运通通过不断对广州银通的增资和子公司业务的梳理,使金融服务业未来高增长成为常态化,把利润体量逐步向硬件拉进。

　　认购国内一流的计量检测专业机构。广电运通拟通过竞价方式认购本次广电计量发行股票3000万股,认购所需资金约为人民币2.10~2.16亿元。广电计量是一家以计量服务、检测服务、检测装备研发等专业技术服务为主营业务的全国性计量检测服务机构,是国家火炬计划重点高新技术企业。2015年广电计量计量营业收入4.13亿元,归属于母公司所有者的净利润4154万元。

　　维持买入评级和盈利预测。公司5月21日以目前公司总股本10.8亿股为基数,向全体股东每10股送5股。预计2016-2018年收入分别为53.0、70.6和86.8亿元,净利润分别为10.2、12.2和15.7亿元,每股收益为0.63、0.76和0.97元。对应2017年为20倍。

　　卫 士 通

　　卫士通:深化信息安全布局 业绩增长符合预期

　　卫士通 002268

　　研究机构：西南证券 分析师：熊莉,文雪颖 撰写日期：2016-04-05

　　事件:卫士通发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入16亿元,同比增长29.65%;归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长24.56%,基本符合预期。

　　信息安全核心业务持稳健增长。报告期内公司各项业绩指标稳健增长,业务规模不断扩大,其中安全终端、安全芯片业务增幅较大。作为国内最具主导地位的信息安全龙头企业,公司持续保持国内最大的安全集成商的产业地位,竞争优势明显,为公司利润提供有力保障。作为国家安全战略的组成部分,网络与信息安全国家政策方面利好频出,网络安全概念得到重视,在传统业务优势基础上,公司还有望分享政策红利,实现业绩增长。

　　信息安全产业链全面开花。公司是国内唯一一家同时拥有涉密、商密领域最高级别资质信息安全企业,公司保持完整的产业链覆盖,并一直致力于以市场需求的导向的技术研发与创新,重点布局对政务、能源、金融、工业控制、军工、党政等传统优势行业市场的拓展。在电子政务领域,中标国办电子政务网络建设项目,军工领域,在船舶重工、核工业等领域实现了突破;在金融领域,公司围绕国密算法改造的利好政策,争取了密码服务国密改造项目,全面展开新市场拓展工作;在能源领域,继续保持了公司在国家电网的竞争力,并成功拓展了南网、中石油、中石化、核电等新的市场。充分发挥业务协同效应。并在在国家主管部门政策指导下,积极参与“一路一带”的信息保障能力建设,布局海外市场。随着网络强国政策的具体措施落实,产业链不断优化,公司业绩将有望迎来持续增长。

　　积极开拓运营服务新增长点。报告期内,公司把安全运营服务作为未来的发展重点之一,提前进行业务布局,加强团队建设,进行安全运营服务产品和模式研究,逐步推出具有行业影响力的运营服务产品,实现公司业务发展模式的多元化。公司已成为中国移动研究院安全手机业务商业密码总体单位,在围绕中国移动的安全手机产业链中占据核心地位,建立了“ 终端厂商-卫士通-中国移动”安全手机商务合作模式,占据中国移动安全手机终端入口,为后续移动互联网安全服务运营提供终端平台。同时,公司通过与行业优势企业合作,积极探索民品芯片市场,扩大市场容量,力争取得新的业务增长点。2016年,公司将在手机业务、安全移动办公产品、云计算和大数据行业解决方案、密码芯片等多方面发力,力争实行创新业务大发展。

　　盈利预测。我们预测公司2016-2018年摊薄后EPS 分别是0.53元、0.75元、1.08元,参考网络安全板块平均估值,我们给予卫士通2016年85倍PE,合理股价为45元,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:业务季节性波动的风险;行业竞争加剧的风险;技术风险。