电子商务"十三五"规划初稿完成 五股具牛股基因

　　腾邦国际

　　腾邦国际:增资“喜游+荷杭”强化大旅游生态圈

　　腾邦国际 300178

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2016-05-16

　　客观因素致重组方案终止,但公司拟增资喜游不超5000万元助力其海外目的地布局。

　　收购标的境内外股权复杂,审批流程长导致本次重大重组事项无法如期完成,致使本次重大资产重组事项终止。具体来看:一是由于喜游的主体多、体量大,且大部分主体在境外,审计的工作量大;二是喜游之前的股权不是同一控制人下,存在较多股权代持关系,今年2月3号才完成所有股权的内部重组,比预期的12月31号更晚,导致必须以3月31日为审计节点,而3月31日以来的仅1个月多的时间无法完成上述尽调、审计工作。在这种情况下,公司决定先终止重组喜游,但选择联合其他投资方增资不超过2亿(此前增发方案即准备对喜游增资2个亿),助力喜游的海外目的地布局,并以此未来有望优先获得喜游的控股权,未来在条件成熟后可能会再考虑重组或收购。公司预计资金到位后喜游在越南、巴厘岛、日韩等线路上会有不俗的表现,这些区域带来的营收未来有望达到喜游营收的30%以上。

　　增资荷杭假期,分享出境游&周边游的双成长,“模式独特+协同显著”打开未来成长空间。

　　荷杭假期的优势:1、华东线出境游龙头,目前是华东地区最大的欧洲出境旅游批发商之一(预计在华东线欧线批发商中排名前三),也是华东地区最大的直营零售门店旅行社之一,通过“直营门店+批发+目的地”垂直一体化业务模式缩短了客户与目的地资源之间的中间环节,有效地提升了客户体验及业务毛利。2、直营门店快速扩张(预计16年直营门店超100家),且积极利用周边游做导流(高频次,黏性高,可盈利,带动出境游增长且导流成本低)。

　　腾邦与荷杭假期的协同:1、腾邦机票资源可以与荷杭形成良好互补,对其长线、东南亚业务助力显著;2、荷杭的旅游业务有助于腾邦的旅游布局,与腾邦金融、欣欣旅游等协同显著。

　　增资预计对应16年动态PE17倍,相对良好。公司公告中表示2016年荷杭假期旅行社预计服务出境游人次超过10万,周边游人次超过25万,预计可实现营业收入8亿元,净利润2000万元。参考荷杭假期增资后估值不超3.5亿元,本次增资对应16年动态PE近17倍,参考目前同类可比标的众信旅游、凯撒旅游对应2016年动态PE分别为58、53倍(按5月12日最新股价和万德一致预期计算),我们认为本次增资对应PE仍相对良好。

　　腾邦国际未来2-3年规划:布局旅游流量+目的地资源,并以目的地零售及互联网金融业务来变现。

　　公司未来几年坚持“旅游*互联网*金融”的发展战略,目前在重点强化旅游布局(从收购欣欣旅游,到本次投资喜游和荷杭均可看出)。未来2-3年侧重布局旅游流量+控制目的地资源,再通过目的地零售及互联网金融来实现流量变现。

　　公司首选投资喜游和荷杭,一是由于两个公司的创始人都有丰富的行业经验,一个擅长获客流量,一个擅长目的地资源的获取和控制。未来腾邦会继续强化获客渠道及目的地资源控制两方面的布局。并且,为了解决旅游 行业普遍毛利率低的问题,公司一方面会深挖目的地资源,把产业链上能够进行利润切割的重要部分(即零售购物)牢牢把握;另外也会在形成旅游流量后,通过互联网金融来变现。

　　二股东华联集团持续增持,增持均价19.14元高于现价,彰显对公司中长期发展信心。

　　2016年2月29日起至2016年5月11日,公司二股东华联集团通过深圳菁英时代基金管理股份有限公司累计增持腾邦国际110.24万股,合计增持金额达2,100万元,且增持均价19.14元高于现价(截止5月13日,公司最新收盘价为18.40元)。增持后,华联集团持股比例从9.74%增加到9.94%。

　　我们认为,虽然本次增持与华联集团此前2015年7月股灾时的救市承诺相关,但从上述承诺的提出和履行,也充分彰显了二股东华联集团对公司未来中长期发展的信心。

　　重组终止预计影响有限,增资“喜游+荷杭”完善旅游产业链,二股东增持显信心,维持中长线“买入”评级。

　　虽然由于收购标的境内外股权复杂,审批流程较长导致本次重大重组事项无法如期完成,致使本次重大资产重组事项终止。但从公司增资喜游助力其海外布局,以及积极增资华东线出境游龙头荷杭假期的情况来看,公司正通过在出境游目的地和获客端双向发力,加速布局旅游全产业链,有效完善“旅游*互联网*金融”生态圈。虽因本次重组终止,公司在终止本次重大资产重组事项之日起三个月内不再筹划重大资产重组事项。但从公司申请延长公司非公开发行股票决议有效期也可以看出,公司后续通过与资本市场互动加速布局腾邦大旅游生态圈的意愿仍然强烈。与此同时,二股东华联集团今年以来累计增持110万股,充分彰显对公司中长期发展的信心,且增持均价19.14元高于现价有望构成情绪支撑。

　　暂不考虑喜游并表和增发方案的影响,考虑增资荷杭假期等的权益贡献,我们预计公司16-18年0.31/0.38/0.43元(暂按最新股本摊薄),对应16-18年PE55/49/43倍。我们继续看好公司长期战略布局的发展前景,短期股价波动或带来中长线配置机会,维持公司中长线“买入”评级。

　　风险提示。

　　航空公司直销大幅提升和佣金率继续下降的风险;出境游系统性风险(境外目的地政治动乱、恐怖袭击等);非公开股票方案推进具有一定的不确定性;增资收购标的未来发展存有一定的不确定性。

　　生 意 宝

　　生意宝:专业从事互联网信息服务、电子商务

　　公司是一家专业从事互联网信息服务、电子商务、专业搜索引擎和企业应用软件开发的高新企业,目前已发展成为国内最大行业电子商务运营商和领先的综合B2B运营商。

　　苏宁云商

　　苏宁云商:携手阿里巴巴,构筑“王者联盟”

　　苏宁云商 002024

　　研究机构：光大证券 分析师：唐佳睿 撰写日期：2016-06-07

　　事件:

　　2016年6月1日,苏宁云商和阿里巴巴在北京召开战略合作发布会,宣布两公司在2015年8月开启的战略合作顺利推进。(1)阿里巴巴集团认购苏宁云商增发股份的工作已经交割完成。阿里巴巴集团旗下的淘宝(中国)软件有限公司现金出资282.33亿元,以每股15.17元的价格认购苏宁云商非公开发行股票18.6亿股,占发行后公司总股本的19.99%,成为苏宁云商第二大股东。

　　(2)苏宁云商与阿里巴巴将在保持各自业务独立性的基础上,共享渠道、物流、数据等方面的资源,联合采购与营销,创新O2O商业模式。(3)苏宁云商、阿里巴巴与美的、联想、TCL等品牌商构筑“王者联盟”,向品牌商提供物流等方面的支持,帮助其降低成本,提高销售规模。

　　线上线下合作潜力巨大,销售收入有望持续增长

　　苏宁云商与阿里巴巴结盟,共享渠道、物流、数据等方面的资源,将苏宁云商在线下的门店、物流等优势与阿里巴巴在线上的优势结合起来,降低成本,提高服务质量。预计苏宁云商的销售收入将随着与阿里巴巴的合作深入而持续增长,市场占有率将继续稳步提升。

　　短期利润仍有压力,但长期合作双赢值得关注:

　　此前,我们因为该公司众多的门店和完善的物流而长期看好,但短期内,因为电商过度竞争等原因导致公司主营业务难以盈利。而此次,苏宁云商与阿里巴巴结盟,使得苏宁云商的物流竞争优势进一步加强,未来我们看好苏宁物流的物业价值和供应链优势,虽然短期利润方面恢复仍然尚需时日,但双方深入合作,未来潜力巨大。

　　维持原先盈利预测,考虑到公司与阿里的深入合作应给予一定溢价:

　　我们预测苏宁云商2016-2018年EPS分别为0.06/0.10/0.14元,以2015年为基期的三年CAGR为15.9%。我们认为公司股票12个月的目标价为15.00元,将评级调升为买入。

　　风险提示:

　　(1)宏观经济增速放缓,居民收入增长未达预期,(2)公司与阿里巴巴集团的合作效果未达预期。

　　浙江东方

　　浙江东方:传统主业收缩,静待AMC注入

　　浙江东方 600120

　　研究机构：国信证券 分析师：陈福 撰写日期：2016-05-05

　　一季报业绩超出预期

　　2016年一季度公司取得营业收入13.7亿,实现归属净利润1.4亿,同比分别增长0.95%、48.9%。考虑目前浙江省地方AMC浙商资产的注入尚未完成,公司一季度尚能录得如此优异业绩,超出我们预期。

　　投资收益助推业绩大涨

　　公司一季度业绩能够实现同比48.9%的增长主要因投资收益同比大涨32.2%。

　　而投资收益主要系出售可供出售金融资产收益增加所致,公司期初可供出售金融资产余额(32.7亿)全部为权益资产,考虑一季度市场走势,我们推测更可能是处置以成本入账的股权投资(主要为天堂硅谷等VC基金)所致。

　　传统主业收缩,或为深度转型金融蓄力

　　公司此次一季报有两个数据引起我们的高度关注,一是公司取得经营净现金流2.4亿,同比增长49.1%,二是公司购买商品、接受劳务的现金支出(主要的经营性现金支出项)同比下滑25.8%。我们认为这两个指标综合分析直接表明公司传统的商贸物流主业出现主动收缩迹象,改善现金流,或为深度转型金融蓄力。

　　搭建以AMC为核心的金融生态圈,剑指金控平台

　　公司前期公告定增注入浙江省地方AMC浙商资产,并将搭建起以AMC为核心涵盖租赁、保险、产业投资基金、信托、房地产等多元业务的金融生态圈,构建区域性的金控平台,为公司金融板块注入核心竞争力。我们预计2016-2018年金融板块将为公司贡献净利润8.7、10.0、11.5亿。

　　静待AMC注入,维持“买入”评级

　　根据分部估值法,我们认为公司整体合理估值为350-410亿元,股本扩张后(12.86亿股)对应27-32元/股,相较停牌前收盘价19.86元/股有36%-60%的空间。目前我们仍需等待定增最后落地,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1)全球经济低迷,公司传统业务业绩上涨乏力;2)宏观经济增长大幅放缓,导致不良资产管理业务收益率下降;3)资产重组进度低于预期。

　　小商品城

　　小商品城:我国最大的专业批发市场的发展商之一

　　公司是目前我国最大的专业批发市场的发展商之一，以独家经营开发、管理、服务义乌中国小商品城为主业，产品几乎囊括了工艺品、小五金、日用百货、纺织品、服装等所有日用工业品，辐射200多个国家和地区，是我国小商品的流通、研发、展示中心和重要出口基地之一。依托中国小商品城优越的商业环境、得天独厚的市场资源，公司实施'提升市场主业、带动相关发展，实行多元开拓'的发展战略，投资经营会展、房地产、宾馆酒店、国际贸易、现代物流、电子商务、广告信息、购物旅游、文化体育等业务，形成市场资源共享与联动发展的集团构架和赢利模式，取得了良好的经济效益。未来，公司将以创新提升为主线，促进企业经营向市场贸易服务型转变，努力把公司建成为国际知名的商贸服务企业。