国务院批准《深港通实施方案》 6股狂欢

　　西部证券

　　西部证券:投行表现抢眼,业务更加均衡

　　西部证券 002673

　　研究机构：平安证券 分析师：缴文超,陈雯 撰写日期：2016-07-26

　　盈利能力同比下滑,但仍然处于历史高位:2016年上半年实现营业收入16.98亿元,同比下滑43.67%,但仍是2014年上半年营收的3倍;实现归母净利润5.89亿元,同比下滑61.21%,但仍是2014年上半年归母净利润的近4倍。

　　经纪业务占比大幅下滑,投行、自营业务占比上升:2016年上半年,经纪业务收入占比为30.9%,比2015年底下降18个百分点,而投行业务收入占比为24%,比2015年底提升了11个百分点,自营业务收入占比为30.3%,比2015年底提升6.5个百分点。其他业务占比变化不大。

　　投行业务表现靓举,业绩逆势上扬:在整个市场不景气的大环境下,公司2016年上半年投行业绩却超出预期,实现投行业务收入3.96亿元,同比大增188.59%。业绩的增长源于公司“大投行”业务平台的搭建,全面梳理制度体系,细化工作流程,设立了投行业务质量控制及内部审核办公室。

　　IPO方面,上半年共有7家企业上报证监会;再融资方面,上半年完成了东吴证券非公开发行。此外,成功发行了14家债券主承销项目。

　　经纪业务量价齐跌,未来需要加强互联网和财富管理布局:2016年上半年,股基日均交易量稳定在约6000亿元,同比减半。而公司的股基交易额和佣金率同比双降,2016年上半年股基交易额占比为0.49%,与2015年相比,下降了0.05个百分点,2016年上半年佣金率为万分之7.52,比2015年下降了20%,量价齐跌导致经纪业务收入大幅下滑,未来想在经纪业务上有所突破,需要加大在互联网金融和财富管理方面的布局力度。

　　自营业务投资稳健:2016年上半年,公司实现自营业务收入5亿元,同比下滑41.72%,但自营收入占比提升,源于公司的自营业务较为稳健,注重风险把控。2016年上半年在权益类投资方面,公司加大了低估值蓝筹股的投资配置比例;在固定收益投资方面,维持较低的杠杆和久期;同时,加快衍生品策略的开发。

　　信用交易中,股权质押业务规模提升:2016年上半年,两融业务收入随市场的成交量萎缩而下滑,但股权质押业务却有提升态势,2016年上半年公司股权质押规模由2015年底的37.8亿元提升至68.8亿元,从而减弱了利息收入的下滑。

　　投资建议:我们认为,随着市场的回暖,公司的经营业绩在下半年将有所回升。预计2016年公司实现营业收入31.02亿元,同比下降45%;实现归母净利润14.51亿元,同比下降44.5%。公司目前股价对应2016年、2017年的PE分别为50.3倍、38.8倍,PB分别为5.5倍、5.0倍。维持“推荐”投资评级。

　　风险提示:市场波动风险、政策趋紧超预期、公司业绩不及预期。

　　中信证券

　　中信证券:综合实力突出,国际化布局完善

　　中信证券 600030

　　研究机构：长江证券 分析师：蒲东君,周晶晶 撰写日期：2016-07-25

　　报告要点

　　事件描述

　　中信证券发布2016年半年度业绩预报,2016上半年实现营业收入181.60亿元,同比下滑41.63%;实现归母净利润53.19亿元,同比下滑57.35%; 实现每股收益0.44元,同比下滑61.06%。

　　事件评论

　　2016上半年市场震荡下行叠加交投低迷致公司业绩同比下滑。2016上半年沪深300下跌15.5%,市场低迷下交投活跃度下降,上半年日均股基成交额5346亿元,同比下滑54.4%;受此影响公司经纪、投资业务收入下滑明显,但公司投行股债融资规模同比均实现大幅提升, 集合资管规模持续扩容,归母净利润同比下滑-57.35%,基本符合预期。

　　公司对于零售客户通过互联网平台导流,实现线上线下互动,加大低风险产品销售力度;对高净值客户加强投研、资讯等全方位服务;对于机构客户通过整合经纪、投行、资管等资源提供综合金融服务。同时公司大力推进分支机构转型,将分支机构打造成为各项业务的服务窗口和营销基地。2016上半年股基成交份额约5.83%,较2015年6.43%略有下滑,2016年一季度净佣金率万分之6.6,略企稳回升。

　　投行在巩固传统行业客户优势的同时,增强对新兴行业的客户开拓力度。2016上半年完成股权融资规模922.9亿元,同比增长81.9%,其中IPO 融资规模17.7亿元,再融资规模905.3亿元;完成各类债券融资规模1900亿元,同比增长57.6%。公司投行项目储备丰富,过会15个,在会63个,未来增长动力十足。

　　公司各项业务国际化布局完备。2015年公司将境外投行资源和里昂证券进行整合,完成后业务的协同效应进一步凸显。2015年中信国际在香港完成15个IPO、24个再融资、19个离岸人民币债与美元债券发行项目,同时利用里昂证券的境外分支机构和网络,实现对于欧洲客户的覆盖;美国经纪业务成功完成业务线拓展,中信国际经纪业务市场份额稳步上升,市场排名由 2014年的 48位上升至 2015年的 44位。随着公司境外团队磨合日渐完善,进一步加强境外业务竞争力。

　　建立和加强全面风险管理制度之后,龙头券商扬帆再起航。经纪业务转型持续推进;投行和资管增长良好,成为稳定利润增长点;直投深耕多年,在产业基金领域多有建树,实现大投行产业链的有效延伸; 海外业务布局完善,经过业务整合后海外业务竞争力将进一步提升。预计公司16、17年EPS 为1.07、1.36元,对应PE16.3和12.8倍。

　　东兴证券

　　东兴证券:海外业务能力增强,集团资源将助力公司业务快速发展

　　东兴证券 601198

　　研究机构：申万宏源 分析师：胡翔 撰写日期：2016-05-03

　　投资要点:

　　公司2016年一季度实现营业收入6.75亿,同比减少50.07%,环比减少44.35%;实现归属于母公司股东的净利润2.79亿,同比减少59.07%,环比增长1.09%,业绩符合预期。2016年一季度末,公司总资产767.14亿元,归属母公司股东净资产134.15亿元,分别较年初增长4.81%和下降1.26%。加权平均ROE 为2.06%,同比下降个5.29个百分点。

　　经纪业务、利息净收入和投资收益同比下滑是营业收入下降的主要原因。2016年Q1公司经纪业务净收入同比下滑41%,一方面市场日均成交金额同比下滑19%,虽然公司经纪业务市场份额同比由0.97%上升到1.03%,但对冲效果并不明显;另一方面公司佣金率同比大幅下降,由0.056%下降到0.039%。利息净收入同比下降-1048%,3月末融资融券余额为94.66亿,同比下降39%;买入返售金融资产规模同比增长242%,但规模仍小于融资融券业务规模,因此收入贡献有限;同时由于2015年公司发行多期公司债和次级债,且期限均在2年以上,因此利息支出大幅增长,导致利息净收入为负。自营业务投资收益(包含公允价值变动损益)同比下降62.50%,其中投资净收益同比下降60%,主要原因是可供出售金融资产投资收益减少;公允价值变动损益同比下降75.5%,虽然交易性金融资产规模同比大幅增长,但受市场环境变化影响,公允价值变动损益大幅减少。

　　投行业务和资管业务表现突出,收入同比大幅增长。东兴证券作为东方资产管理公司旗下唯一上市平台,股东资源丰富,有利于投行业务和资管业务的长期发展。一季度公司承销5单定增项目,总承销金额61.68亿元,完成债券承销项目15单,承销金额144.66亿,实现投行业务净收入同比增长182.74%。资管业务净收入同比增长62.93%。

　　2016年一季度新增公司债券28亿元,公司杠杆率提升。2016年1-3月,公司新增发行公司债券28亿元,报告期末,公司杠杆率为4.60,较年初提升0.40个百分点。

　　控股国际金融公司增强海外业务能力。2015年末东兴香港参股并控股国际金融公司70%股权的交易获得香港证监会通过,2016年一季度交易完成,国际金融公司改名为东兴证券(香港),纳入公司合并报表。国际金融公司原为东方资产的孙公司,此次并入东兴证券,一方面有助于公司海外业务实力提升,另一方面有利于公司共享集团客户资源,实现业务协同。4月公司定增方案获批,预计募集资金不超过80亿,并将主要运用于互联网金融业务、信用业务、海外业务、场外市场业务、自营业务以及资管业务等。维持“买入”评级,考虑公司定增后,部分资金将很快产生收益,因此上调盈利预测。预计2016-2018年公司EPS 为0.59元、0.70元和0.75元(原2016-2018年EPS 预计为0.51元、0.58元和0.7元),对应最新收盘价的PE 分别为41倍、35倍和32倍。

　　华泰证券

　　华泰证券:公募牌照助力资管业务,江苏银行上市公司持股增值

　　华泰证券 601688

　　研究机构：东北证券 分析师：高建 撰写日期：2016-08-03

　　公募基金牌照获批,公司成为第12家券商公募系成员。公司公告华泰资管公开募集证券投资基金管理业务资格已获证监会核准,成为第12家券商公募系成员。自新《基金法》实施以来,券商大集合产品停止发行,申请公募基金牌照成为各大券商资管发展重点。自东方证券资管2013年获批后,浙商证券、华融证券、山西证券、国都证券、渤海证券、东兴证券、中银国际、北京高华证券、财通证券、长江资管等券商也相继获得资格。

　　强者恒强,公募基金牌照助力资管业务继续发力。截至去年末,华泰资管以8355亿元总规模排名行业第二,主动管理规模1806亿排名行业第四。根据公司公布的月度经营信息,初步统计华泰证券资管上半年营业收入达7.62亿,较去年同期增长32%。公募基金牌照的获取将助力公司在主动管理规模及收入上继续突破,并将进一步与其旗下的公募基金、私募股权基金和期货资管子公司产生内部协同效应,提升行业影响力。江苏银行上市,公司持有原始股大幅增值。江苏银行于8月2日上市,首日涨幅44%,收盘价报9.03元;华泰证券持有6.4亿股,对应市值57.79亿元。

　　江苏银行中报显示2016年上半年实现营业收入161.69亿元,归母净利为56.10亿元,分别同比增长16.7%和14.06%。按初始投资13亿元测算,华泰证券增值超40亿元,静待公司资产价值重估。

　　投资建议:受银行理财新规及监管力度加大等因素影响市场回调以及券商中报利润普遍同比腰斩,券商股短期股价承压。但是我们坚定券商股下半年业绩拐点、同比基数降低等向好预期,同时深港通、养老金入市稳步推进将带来行业利好,看好华泰证券在这期间股价表现,预计公司16年-18年EPS分别为1.31元/1.60元/1.93元,买入评级。

　　风险提示:市场下行带来业绩、估值双重压力。

　　国金证券

　　国金证券:经纪业务市占率再创新高,投行业务增长可持续

　　国金证券 600109

　　研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2016-05-11

　　事件:4月25日,公司披露2016年一季报,报告期内公司实现营业收入11亿元,同比增长0.58%,实现归母净利润3.17亿元,同比下降16.81%,一季度加权平均ROE为1.92%。

　　点评:

　　净利润降幅低于行业平均,得益于经纪市占率扩张和自营业务稳健。公司2016年Q1净利润同比下降17%,大幅好于行业平均(-43%)。(1)经纪业务市占率再创新高:公司依靠互联网证券业务平台“佣金宝”,带动经纪业务市占率持续增长,16年Q1股基成交额市占率达到1.53%,同比增长41%,市占率逆势创出历史新高(见图表3)。(2)自营业务相对稳健。公司一直秉持稳健的投资风格,权益类主要投资定增项目、公募基金和资产管理产品等,2016年Q1自营投资收益同比下降15%,好于行业平均(-70%)。

　　融资项目储备丰富,投行业绩有望持续高增长。公司16Q1投行业务收入2.4亿元,同比增长38%,低于行业平均(54%),主要由于公司1季度获批股权类融资项目较少,而公司目前IPO在会排队27家,储备量居行业第七,充分的项目储备为公司投行业绩持续增长奠定基础,我们预计公司今、明两年投行收入增速分别为33%、21%,占营收比重分别达到27%和25%。

　　抢滩PB业务,打造资管生态圈。公司去年成立了国金道富和资产托管部,分别为机构客户提供基础行政人及托管清算服务,截止15年底,道富服务的资产规模达到3000亿元,居于行业前列;同时公司去年与朝阳永续组建“国金涌富”,为资金方提供私募尽调和组合投资管理咨询服务,已覆盖1万多家私募和6000多位基金经理。

　　我们认为,私募基金正值快速发展的黄金阶段,公司围绕行政人、托管、尽调和咨询等多维度服务率先打造以私募基金为主的资管生态圈,先发优势明显,未来有望持续扩大机构业务带来的佣金、利息和增值服务收入。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。我们认为,公司通过线上平台“佣金宝”以及资管生态圈的布局有望持续扩大经纪业务市占率,从而带动公司佣金和利息收入稳健增长,而丰富的项目储备成为公司投行业绩持续增长的保证。基于上述分析,我们预计公司16年-18年净利润增速分别为-26%/49%/40%,EPS分别为0.57元/0.86元/1.20元(核心假设见图表4),对应目前股价的动态市盈率分别为21x/14x/10x,目前市净率为2.2x,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:1、市场景气度出现超预期下降,带来公司业绩不达预期;2、公司经纪业务市占率增速不达预期;3、公司投行项目业绩释放低于预期。

　　招商证券

　　招商证券:一季度业绩承压,投行和资管大有可为

　　招商证券 600999

　　研究机构：长江证券 分析师：蒲东君,周晶晶 撰写日期：2016-05-03

　　报告要点

　　事件描述招商证券发布2016年1季报,公司实现营业收入24.02亿元,同比下降57.96%;归母净利润10.09亿元,同比下降62.11%。一季度末归母净资产480.58亿元,较2015年末下降0.61%;加权平均净资产收益率2.09%,同比下降4.10个百分点;基本每股收益0.17元,同比下降62.11%。

　　事件评论

　　公司一季度净利润同比下滑主要在于自营业务收益同比大幅下滑。公司一季度实现营业收入24.02亿元,同比下降57.96%,其中金融资产投资亏损0.24亿元,公司公允价值变动收益亏损13.34亿元,截止16年1季度公司交易性金融资产规模486亿元,占总资产比重19.3%, 1季度市场低迷导致公司自营投资收益大幅下滑。

　　经纪和资本中介业务下滑明显。公司一季度经纪业务和利息收入分别为13.26亿元和1.18亿元,同比下降21.47%和83.50%。一季度市场下跌导致交投活跃度下降,日均成交额5402亿元,同比下降24.29%,公司一季度股基成交额份额3.7%,较2015年下降0.4个百分点。两融份额5.30%,同比下降0.05个百分点。

　　投行业务同比增长较快,环比回落明显。公司一季度实现承销净收入4.75亿元,同比增长160.04%,环比下降49.00%。股权融资规模22.92亿元,份额1.22%,份额较2015年下降3.78个百分点;债券融资规模497.11亿元,份额3.79%,份额较2015年下降3.18个百分点,份额降幅虽大但仍居行业前列。公司股权融资项目储备48个,其中过会项目14个,预计未来增长幅度较大。

　　资管业务持续创新。公司一季度资管手续费收入2.80亿元,同比增长39.97%。公司打造以保证金、量化、固收、权益和另类业务为核心的五大利润中心,积极拓展通道业务规模,并借资管转型契机,大力发展产品。预计资管规模和收入将保持增长态势。

　　未来看点:优质经纪业务向财富管理业务转型,预期公司资产管理业务将快速发展;投行项目储备较多,预计未来增长幅度较大;H 股融资有序进行,股东大会已通过员工通过资产管理计划认购H 股议案,FICC 业务推进卓有成效。预计公司16、17年EPS 为1.42元、1.58元,对应PE11.77和10.58倍,维持买入评级。

　　风险提示:资本市场大幅波动,业务推进低于预期。