神舟载人飞船将发射 五股有望爆发

　　中航动力:中国航发组建顺利 公司业绩稳步增长

　　中航动力 600893

　　研究机构：申万宏源 分析师：薄娉婷 撰写日期：2016-05-03

　　事件:中航动力发布2015年年报,公司2015年实现营业收入234.80亿元,同比减少12.27%,实现归属上市公司股东净利润10.33亿元,同比增长10.34%。其中航空发动机及衍生产品实现收入162.14亿元,同比增长8.21%,主要是因为航空发动机及衍生产品修理规模增大。

　　2016年第一季度公司实现营业收入25.72亿元,同比减少35.50%,主要是航空发动机交付减少,实现归属上市公司股东净利润-1.02亿元,同比减少146.14%,主要原因一方面是因为航空发动机及衍生产品收入同比下降,另一方面是因为子公司黎阳动力的搬迁费、固定资产折旧和利息支出同比增加。

　　公司业绩稳步增长。公司是国内唯一能够生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,未来军品需求将随着我国积极防御的军事战略稳步增长,但是由于航空发动机正处于产品更新换代时期,二代机产品需求增长有限,三代机产品产能扩张受限,新产品正在研制定型,短时间内难以支撑高速增长。

　　2015年公司航空民品收入为5.2亿美元,随着一型活塞发动机完成适航取证,两型涡轴发动机适航取证进度加快,公司将进一步开拓民航市场。2015年,公司营收接近RR公司的1/5,利润总额不到RR公司的1//10,盈利能力仍有较大的提升空间。2016年公司计划实现营收220亿元,其中航空发动机及衍生产品收入168亿元,外贸出口转包收入25亿元,非航空产品及其他收入27亿元。

　　中国航发组建顺利。4月26日,国务院国资委宣布聘任马力强、孙晓峰、陈民俊为中国航发外部董事。陈少洋(原航天科工一院院长)、王之林(原商发总经理)、张民生(原中航资本总经理)任中国航空发动机集团有限公司党组成员。陈少洋、王之林为中国航发副总经理,张民生为中国航发总会计师。结合之前关于曹建国(原中国航天科工集团公司总经理)任中国航发董事长、党组书记,李方勇(原中国航空工业集团公司副总经理)任中国航发董事、总经理、党组副书记的任命,我们认为中国航发的组建工作正在顺利推进,航空发动机的重要性将上升到与飞机同等次。

　　我国航空发动机整机制造唯一平台。业绩低于预期,公司2015年净利润为10.33亿元(原预测为12.67亿元),在十三五规划未来五年实施的100个重大工程项目中,航空发动机及燃气轮机居首。随着中国航空发动机产业体制机制和定价采购体系改革的不断推进,我们看好公司作为龙头总装的未来发展前景,下调2016、2017年业绩分别为11.09亿、12.03亿(原为15.23亿、18.32亿),2016年、2017年、2018年EPS为0.57元、0.62元、0.68元,维持增持评级。

　　航天电子:提速 整体上市指日可待

　　航天电子 600879

　　研究机构：渤海证券 分析师：张敬华 撰写日期：2016-07-29

　　定增进展顺利,有效增厚公司业绩。

　　7月20日,公司已经完成了对所购买资产的交割手续。通过此次资产的注入,公司的盈利能力得到了进一步的增强。重组完成后,公司2015年的备考营业收入从56.09亿元上升到110.65亿元;扣非后归母净利润也从2.39亿元上升到4.02亿元。

　　系统级产品成公司新的利润增长点。

　　公司是全军无人机型谱项目研制总体单位,拥有装备发展部无人机研制生产资质,也是全军无人机系统集中采购合格供应方名录单位。公司的军用无人机产品是目前列装军队最多的军用无人机产品。同时,公司军用无人机项目还通过了国防科工局出口许可证,未来有望通过军贸出口。我们预计今年公司无人机收入将大概率超过5亿元;到2020年,公司在无人机板块的收入或将达到20亿元左右。此次募集资金投资的项目中,也包括制导炸弹产业化项目,投资总额约1.5亿元,建设周期为三年,预计达产后年均收入将达到近7亿元,净利润将达到近5000万元。到2020年,我们预计公司在制导炸弹产品上的收入将突破10亿元。

　　整体上市与军民融合齐发展。

　　在完成此次资产注入后,仍未在上市公司体内的航天九院资产大部分在事业制的科研院所内,以771所和13所为代表的事业单位截至2015年末净资产约为44亿元,2015年度备考收入为50亿元,净利润为3-4亿元。公司将在今年年内开始启动科研院所转企改制工作,并将于明年全面启动整体改制上市工作,资产注入预期非常强烈,这也将有效地增厚公司的业绩。此外,公司在军民融合方面也积极布局。从目前上市公司的收入结构来看,民品只占到了收入的10%左右。在十三五规划中,公司提出到2020年,公司的民品收入至少要达到30%以上的占比,甚至要达到50%左右,公司民用产品的发展潜力巨大,也将成为未来公司新的利润增长点。

　　盈利预测与投资评级。

　　公司作为我国军工和事业制科研院所改制的试点单位,有望成为我国军工企业中首个实现整体上市的公司,航天九院在上市公司体外的资产优良,也将进一步的增厚上市公司的业绩。同时,公司两个系统级的产品增长迅猛,有望成为公司未来新的盈利增长点。另外,随着十三五期间我国太空发射任务的增多,将有效带动对公司产品的需求。我们预计到十三五末,公司营业收入有望达到330亿元,年均复合增长率近20%;净利润将达到16亿元。我们继续维持对公司的“买入”评级,在不考虑此次资产注入的情况下,预计公司2016-18年将分别实现EPS为:0.32元/股、0.37元/股和0.44元/股;考虑到本次资产注入已经交割完成,预计公司2016-18年备考EPS分别为:0.40元/股、0.55元/股和0.66元/股。

　　中航机电:大幅调增业绩预告 "有业绩"逻辑逐步得到印证

　　中航机电 002013

　　研究机构：长城证券 分析师：王习 撰写日期：2016-07-07

　　投资建议

　　中航机电7月5日晚间发布业绩预告修正公告,2016年1-6月归母净利润变动幅度为560%至590%,不考虑后续资产注入,我们预计16-18年EPS为0.38元、0.46元及0.53元,对应7月5日(周二)股价PE为43X、35X及31X,维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　上半年业绩预计同比增长超过500%,“有业绩”逻辑逐步得到印证:2016年上半年公司预计实现归母净利润1.31亿元至1.37亿元,同比增长560%至590%,而此前公司在一季报中披露的净利润变动幅度为增长334.9%至362.56%。今年上半年公司业绩大增主要原因有二,其一是航空产品交付好于2015年同期,其二是公司下属子公司汽车零部件业务收入同比大增。我们认为,公司业绩稳健的逻辑正在得到印证,公司去年净利润增长28.09%,我们预计公司2016年营收和利润总额同比增长率有望分别达到8%和30%,同时我们认为十三五期间先进武器装备大量供给状态正在逐步出现,公司业绩未来有望实现更快增长。

　　院所改制直接受益,军工行业少有的“四有”军工股:公司旗下609所和610所2015年研究所净利润超过4亿元,一旦注入我们预计公司EPS增厚幅度或超过40%。此外,公司还存在另外三项确定性较强的资产注入预期,随着今年3月增发实施,我们预计公司下半年将启动收购2014年11月公告拟收购的五家公司。我们重申公司逻辑,中航机电在可预期的未来“有业绩、有注入、有政策、有市场”,同时具备这四个因素的军工股并不多,市场存在预期差。

　　行业短期存在超额收益机会,维持“强烈推荐”的投资评级:考虑到目前军工行业估值位于历史估值区间中下部,同时受到中俄发表联合声明、南海仲裁结果即将公布等事件驱动的影响,短期来看军工行业或取得超额收益,不过是否具备绝对收益需结合市场整体风险偏好。中航机电近期资产注入逻辑和研究所改制逻辑逐步获得市场认可,表现明显强于行业。考虑今年上半年融资完成但尚未收购的情况下,预计公司16、17和18年的EPS分别为0.38元、0.46元及0.53元,对应当前股价PE为43X、35X及31X,维持“强烈推荐”评级。今年启动资产收购后估值将进一步降低,当前安全边际较高,维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示:后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。

　　中国卫星:业绩符合预期 看好科研院所改革进程

　　中国卫星 600118

　　研究机构：申万宏源 分析师：赵隆隆 撰写日期：2016-03-15

　　投资要点:

　　事件:中国卫星发布2015年年报,公司2015年实现营业收入54.48亿元,同比增长16.82%,实现归属上市公司股东净利润3.83亿元,同比增长7.62%。

　　航天五院稳步发展。2015年全年公司共完成10颗小/微卫星的发射任务,卫星在轨维护任务也取得了圆满成功。而全年五院共发射13星和8颗全面覆盖了1至100公斤产品体系的微小卫星,整个"十二五"期间,五院发射数量较"十一五"增长了130%,在轨航天器突破100颗。此外,五院全年完成了7颗卫星出口合同的签署,埃及ait中心援外项目完成立项,总签约额超过7.7亿美元。五院“十三五”综合发展规划中提到,到2020年,确保五院营业收入不低于750亿元,力争800亿元,利润不低于50亿元。此前该院2015年的计划为完成总收入500亿元,实现利润30亿元,与上市公司相比,体量差距相当明显。

　　卫星产业特别是微小卫星产业迎来发展黄金期。按照计划,到2020年,我国在轨航天器数量将超过200颗,占全球在轨航天器总数的1/5,年均发射数量达到30次左右,占全球发射数量的30%左右。据欧洲咨询公司最新报告《2024年卫星制造与发射》预测,2015-2024年全球将需要发射1400颗卫星,总价值量为2550亿美元,其中67.5%的份额将由含中国在内的10大航天大国承担。据权威机构预测,全球未来五年内将发射510颗微小卫星,其中预计有超过70%的卫星用于政府和国防领域。未来五年微小卫星的市场空间约为74亿美元左右,有望保持17%的增长速度。近几年每年微小卫星的发射量都占到全球全年发射航天器总数的40%-50%左右。

　　投资评级与估值。公司2015年业绩基本符合预期(此前预测2015年EPS为0.33元),维持2016、2017年EPS分别为0.38元、0.45元,预测2018年EPS为0.52元。3月11日,上证报报道,全国人大代表、中国航天科技集团公司副总经理张建恒表示,航天科技集团2015年底率仅为15%左右,计划到“十三五”末达到45%。集团科研院所改革方案已确定,今年将启动,科研院所改制后大部分将变为企业,分业务板块上市,分步骤有序推进。公司作为五院卫星研制和应用业务的重要上市平台,未来有望注入其优质资产,受益于其整合。此外,公司公告将由五院院长兼党委副书记张洪太接任公司董事长,我们认为这也从另一个角度证明了公司推进科研院所改革的决心。我们看好公司未来的发展前景,维持增持评级。

　　海特高新:业绩不及预期 期待触底反弹

　　海特高新 002023

　　研究机构：长城证券 分析师：李军政,王习 撰写日期：2016-04-01

　　业绩不及预期,行业周期以及期间费用影响较大:公司15年实现营收4.29亿元,同比下滑14.60%,收入下滑源于行业周期所导致的航空维修业务下滑。分项来看,航空维修、租赁及研发制造收入下滑超过20%,占营业收入的比重由14年时的81.91%下降到76.72%,毛利率也较14年下降10个百分点。公司15年实现归属于上市公司股东净利润为3965.32万元,同比下滑74.90%,我们认为期间费用大幅增加导致净利润下滑幅度超过营收下滑幅度。15年管理费用较上年同期增长3510万元,主要原因是公司加大研发投入力度令技术开发费增加,同时子公司新加坡AST办公大楼转固折旧增加。此外,银行借款增加导致财务费用同比增长91.21%。

　　航空维修静待项目达产,整机维修稳步推进:公司目前已经形成部件和整机维修全覆盖,2015年全年新开发维修项目400余项。其中,部附件维修由于15年航空维修业务整体不景气,业务收入受到冲击。整机维修方面,天津海特飞机工程于15年初投入使用,但目前只能从事飞机定检、改装及拆卸,整机大修仍处于能力建设期,尚未贡献业绩。发动机维修方面,公司主要从事发动机和APU修理工作,15年修理量同比增长27%,新三型发动机试修任务按预设节点稳步推进。我们认为随着天津维修基地能力建设完成,公司整机大修、工程改装业务、航线业务将步入正轨,公司目前公司及下属子公司等已经拥有6个FAA、2个EASA维修许可证和2个军工资质,16年有望取得波音B7374C检维修许可证和EASA/FAA资质认证。

　　航空培训稳中有升,模拟机数量未来有望提升:公司15年航空培训业务营收同比增长9.18%,目前公司昆明、新加坡、天津三大航空培训基地已经全面建成,其中昆明基地已经正式投产,5台模拟机2015年完成飞行模拟机训练近3万小时,乘务训练近8千人次,乘务训练成为公司培训板块业绩新增长点。新加坡AST公司已于2015年4月投入运营,目前客户包括包括vietjet、tigerair等国际企业。此外,15年定增募集资金中有5.7亿将投资于天津飞安航空训练基地建设项目,该基地将在3年内建成,截止到15年底已完成培训大楼基建,未来具备7-10台模拟机的运行能力。我们预计三年内公司模拟机数量可达到15-20台的规模。

　　航空研发制造未来或受益于直升机量产:公司航空研发制造板块目前主要产品有发动机电子控制器(ECU)、直升机救援电动绞车等,主要应用领域为直升机,目前军品占比超过60%。某型航空动力控制系统正在实现批量交付,16年APU控制器试飞鉴定工作有望完成并实现批量订货工作,而去年募投项目中有2.53亿元将用于三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发,三种新型号控制系统可实现军民共用,预计短期内主要以军方销售为主。我们认为随着军事战略调整,未来军用直升机的需求量将显著提升,预计未来5年中国军用直升机需求量复合增长率将在20%以上,公司将显著受益。

　　风险提示:低空开放政策落地晚于预期;天津飞安航空基地建设进度较慢。

　　公司发布2015年年报,实现营收4.29亿元(-14.60%),净利润为3965.32万元(-74.90%),EPS为0.06元。我们预计16-18年EPS为0.21元、0.28元及0.35元,对应当前股价PE为72X、53X及43X,维持“推荐”评级。