去产能打响攻坚战黑色系商品飙涨 5股量价飞

　　兖州煤业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　兖州煤业:主业盈利能力大幅下滑 未来看点多元化发展

　　兖州煤业 600188

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松,万炜,王祎佳 撰写日期：2016-04-01

　　事件

　　公司发布2015年年报,实现营业收入690亿元,同比增长5.64%;归属于上市公司股东的净利润8.6亿元,同比下降60.28%;扣非归母净利润2.2亿元,同比下降83.4%;经营活动现金流28.2亿元,同比下降52.20%;基本每股收益0.17元,同比下降61.36%;拟每10股送现金红利0.10元(含税)。

　　简评

　　贸易业务变化,传统主业营收占比骤降至53%

　　公司传统主业为煤炭、煤化工、电力、机电装备、铁路运输、热力等六大类,2014年(含)以前传统主业营收占比均在94%以上,其中煤炭业务营收占比均在91%以上;然而,2015年公司各业务营收占比变化较大,六大传统主业的营收占比大幅下降至53%,其中煤炭业务营收占比下降至47.6%。据年报透露,非传统主业基本为钢铁和铁矿石贸易,推算得知此类业务2015年销售收入达325亿元,营收占比达到47%。

　　主营业务盈利能力大幅下滑,非经常性损益贡献较大

　　公司2015年归母净利润8.6亿元,其中非经常性损益贡献6.4亿元(其中政府补助1.9亿元、减持申能股份和连云港股票收益2亿元、税费同比减少8亿元),扣非归母净利润仅为2.2亿元,同比大幅下滑83.4%。从单季度盈利能力来看,Q1-Q4的扣非归母净利润分别为1.28亿元、-1.77亿元、7.49亿元、-4.79亿元,排除Q3可能是因为采用特别储备抵消成本致使大幅盈利的因素外,推算出单季度的盈利能力应为持续下滑。

　　量价齐跌,煤炭销售收入同比下降43.8%

　　2015年原煤产量6848万吨,同比下降5.67%,商品煤产量6287万吨,同比下降6.01%。商品煤销量8724万吨,同比下降29.1%,其中主要是外购煤同比大幅下降,当年销量仅为2707万吨,降幅达到52.5%。商品煤销售均价377元/吨,同比下降98.8元/吨,降幅达到20.8%,其中公司本部吨煤销售价格336.2元/吨,同比下降103.8元/吨,降幅23.6%;兖煤澳洲吨煤销售价格411.5元/吨,同比下降52.3元/吨,降幅11.3%;外购煤吨煤销售价格455.3元/吨,同比下降98.4元/吨,降幅17.8%。综上,量价齐跌,致使煤炭销售收入大幅下滑,2015年仅为328.7亿元,同比下降256.6亿元,降幅达43.8%,其中自产煤价格下降导致销售收入减少46.5亿元、自产煤销量下降导致减少17.6亿元、外购煤价格下降导致减少26.6亿元、外购煤销量下降导致减少165.9亿元。

　　控成本举措见效,但难抵煤炭业务毛利下降。

　　2015年公司煤炭业务销售成本为237亿元,同比下降228.5亿元,降幅达49.1%,其中主要是外购煤销量减少导致销售成本同比减少191.2亿元,此外公司还通过“三减三提”和“优化人力资源”等措施进行降本。从吨煤销售成本来看,公司商品煤平均销售成本为271.7元/吨,同比下降106.5元/吨,降幅28.2%,其中公司本部吨煤销售成本158.3元/吨,同比下降21.2元/吨,降幅11.8%;兖煤澳洲吨煤销售成本为297.5元/吨,同比下降65.7元/吨,降幅18.1%;外购煤吨煤销售成本为452.7元/吨,同比下降97.4元/吨,降幅17.7%。由于价格下跌幅度较大,成本下降难抵煤炭业务毛利下降,2015年煤炭毛利91.7亿元,同比下降28.2亿元,降幅23.5%;从吨煤毛利来看,公司本部吨煤毛利177.9元/吨,同比下降82.6元/吨,降幅31.7%,兖煤澳洲吨煤毛利为113.9元/吨,同比上涨13.4元/吨,涨幅13.4%;外购煤吨煤毛利为2.6元/吨,同比下降1元/吨,降幅27.2%。

　　产融结合、多元发展,未来增值空间潜力较大。

　　公司主营业务多元发展,已有煤化工、电力、热力、铁路运输、机电装备等相关业务,并通过投资煤化工甲醇项目和参股电力公司等方式积极向煤电化一体化转型;通过投资煤矿开采业务、收购东华重工100%股权、参控股物流贸易公司等方式向上下游一体化转型;所属山东煤炭交易中心开始探索电商模式,开始向线上线下一体化模式转型;同时公司积极推进产融结合,坚持产业运作和资本运营的“双轮驱动”,加大资本运营力度,通过增资上海中期、认购齐鲁银行股票、增资中垠融资租赁等一系列资本运作,推进公司由“产业运营”向“产融一体、财富增值”转型。公司多元发展,增强了公司的盈利能力和抗周期波动能力,未来增值空间潜力较大,可拭目以待。

　　供给侧改革推进,公司或将享受改革红利。

　　2月5日,国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》后,山东省也向外界公布了未来5年将退出煤炭落后产能4282万吨,按照本省2015年煤炭合法产能1.7亿吨计算,约占省内产能的25.1%左右。公司所属兖矿集团是省内第二大煤炭企业,仅次于山东能源集团。《意见》中明确了退出煤炭落后产能可采取兼并重组的形式,公司作为省内的重点大型企业,有望在供给侧改革中享受政策红利。

　　盈利预测:2016-2018年EPS为0.18、0.19、0.22元。

　　我们预计未来三年随着降本增效、供给侧改革、多元业务发展和产融结合等措施的推进与实施,公司未来业绩或将有所改善,2016-2018年EPS分别为0.18、0.19、0.22元,当前股价10.27元,对应的PE为57/55/47倍,我们维持对公司的“增持”评级,给予1.5倍PB,目标价格12.10元。

　　西山煤电（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　西山煤电:炼焦煤龙头 持续受益供给侧改革

　　西山煤电 000983

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2016-06-06

　　公司产销正常,严格执行276限产。公司目前产销正常,4月山西省政策出台要求按照276天重新核定的产能进行生产,公司作为国有企业严格按照要求执行,今年产量预计会有一定下调。目前276天限产是定位到每个矿井,省里主要采取抽查的方式进行监督。地方国有企业对于限产的执行力度较好。

　　主要销往山西河北,气煤部分下水。公司本部主要生产高品质炼焦精煤,主要销往山西及河北钢厂及焦化厂,合计1400万吨产能左右。斜沟矿1500万吨产能,主产高品质气煤,洗出来的气精煤主要销往下游钢厂及焦化厂配煤,气混煤主要经由大秦线去往秦皇岛港口下水。目前斜沟矿的盈利较好。焦炭价格4月以来上涨幅度较大。

　　4月以来下游需求明显改善,售价上涨。4月以来下游需求明显改善,主要是钢价大幅上涨后钢厂复产较多,整体开工提升。公司销售回暖,目前库存偏低。4月以来公司售价上涨,后续仍有提价可能。

　　试点关停煤矿体现供给侧改革决心,资本运营将严格按照时间表执行。此前山西出台的三批供给侧改革细则中提到将选择焦煤集团一座矿井进行试点关停,如果试点顺利将在全省推广。选择的矿井是焦煤集团旗下非上市公司的矿井。本轮供给侧改革目前山西最为积极,关停试点矿井提现对于供给侧改革态度较为坚决。同时山西省选择焦煤集团试点资本运营模式,集团预计将严格按照政策进行试点,对于集团本身的运营将产生积极影响。

　　供给侧改革助力行业过剩产能出清,政策支持力度将进一步提升。目前供给侧改革相比年初有一定进展,改革本身有利于行业过剩产能的出清,但是改革是一个系统性的工程,目前政策出台比较多但支持力度还有待进一步提高。公司会积极响应省里和集团的各项政策。公司目前在积极做人员分流,以提前内退为主。

　　炼焦煤龙头标的,将持续受益于供给侧改革。公司煤质行业领先,背靠中国最大的炼焦煤生产企业焦煤集团,在行业供给侧改革进程中关停矿井预计对公司影响不大,但将持续受益于人员分流以及债务处置带来的成本端的改进。煤炭板块同质性较强,但在博弈性机会及后续的趋势性机会中公司是首选标的之一。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.08、0.10、0.11元,维持“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济大幅下滑,供给侧改革低于预期

　　陕西黑猫（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　陕西黑猫:循环经济产业链优势明显 看好公司“减焦增化”转型发展

　　陕西黑猫 601015

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松,万炜,王祎佳 撰写日期：2016-04-27

　　主营焦炭业务市场占有率高,但公司上市两年以来连续亏损。

　　报告期内,公司主营业务产品焦炭(营收占比76%)产量483.83万吨,陕西省内市场占有率近13%,全国市场占有率1%。但受焦炭产品价格持续低迷影响,据估算公司全年焦炭销售均价669.32元/吨,公司焦炭板块毛利率-10.37%,同比减少7.52个百分点,亏损继续扩大。公司自2014年上市以来,主营焦炭业务连续两年出现亏损。

　　炼焦其他副产品毛利率可观,未来朝向“减焦增化”转型发展。

　　报告期内公司实现焦油产量19.14万吨,毛利率56.89%;粗苯产量5.25亿吨,毛利率26.47%;甲醇产量18.99万吨,毛利率39.97%;合成氨产量6.44万吨,毛利率42.35%;LNG产量9.32万吨,毛利率43.82%。受主营焦炭业务毛利率偏低影响,公司主营业务综合毛利率仅1.59%。公司将积极进行“减焦增化”的产品结构转型升级,尽可能降低焦炭收入占比,提高化工产品的收入占比,以改善公司盈利状况。

　　子公司龙门煤化工艺改造,对公司业绩影响较大。

　　报告期内公司控股子公司龙门煤化焦炭、LNG、甲醇产能分别为400万吨/年、25万吨/年、20万吨/年,本年度焦炭、LNG、甲醇产能利用率分别为74%、37%、22%,尤其是毛利率较高的LNG、甲醇等化工产品产量偏低,主要原因是为解决技术性调试中发现的问题,同时为提高环保设施污染物处理能力,本年度对LNG、甲醇部分工艺系统进行了升级改造,焦炭、LNG、甲醇产能未能完全释放。加之产品价格不同程度下滑,导致销售收入降幅大,对公司业绩影响较大。

　　全资子公司受让汇丰物流28%股权,营业外收入增长明显。

　　报告期内公司全资子公司黄河销售于2015年1月以5600万元受让河北鑫达钢铁有限公司所持汇丰物流28%股权,权益法下确认的投资损益为2533.18万元。由于初始投资成本小于投资,对其差额2333.37万元,计入公司“营业外收入”,致营业外收入同比增长369%。

　　非公开发行预案拟募集不超过25亿元,加快转型步伐。

　　2016年2月公司非公开发行预案拟募集不超过25亿元用于焦化转型示范项目一期工程,转型步伐继续加速。控股股东黄河矿业以现金不少于5亿元、不超过10亿元认购本次非公开发行股份,彰显对此次募投项目信心。本次募投项目拟以公司自行生产或直接外购的化工焦为原材料,经加压气化后提取甲烷生产LNG,液化尾气进一步合成甲醇,并对甲醇驰放气生产的液氨再利用生产碳铵。项目建成并达产后计划实现年产180万吨甲醇、21万吨液化天然气(LNG)、16万吨碳铵的生产能力,将显著增厚公司业绩,帮助公司摆脱经营困境。

　　循环经济产业链优势明显,首次覆盖给予“增持”评级。

　　公司整个循环经济产业链优势明显,生产过程主要是原材料精煤的一次性投入,将上游产品的副产品或废气作为下游产品的原料,充分综合利用煤、水等各项资源,降低产品成本,提升产品竞争力。使公司实现“资源-产品-废弃物-再生资源”的循环过程。公司朝向“减焦增化”转型步伐的加快,加之近期“煤-焦-钢”产业链的恢复性好转,我们看好公司的中期发展,预计公司未来两年的EPS分别为0.03和0.22,首次覆盖给予“增持”评级。

　　潞安环能（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　潞安环能:业绩符合预期 供给侧改革受益标的

　　潞安环能 601699

　　研究机构：申万宏源 分析师：周泰,刘晓宁 撰写日期：2016-07-29

　　29日(周五)潞安环能公告2016年中报,报告期内,公司实现营业收入50.76亿元,同比减少16.59%;归属上市公司股东的净利润0.51亿元同比减少55.70%。基本每股收益0.02元/股;符合预期。(注:因财务模型与上市公司统计口径不同,数据结果稍有不同)。

　　混煤销售增长明显促使商品煤销量增幅明显。2016年上半年公司原煤产量1830.75万吨,同比增加1.15%,基本持平;商品煤销量1744.36万吨,同比增长23.79%,其中主要由于混煤销量1135.77万吨,同比增加65.16%。商品煤综合售价268.57元,较15年同期366.81元下降26.78%,较15年年报降幅有所收窄。煤炭业务营收46.85亿元,占总营收93%,比重提高。

　　期间费用同比下滑45.75%,销售费用下降83.55%。2016年上半年,公司期间费用合计8.66亿元,同比下降45.75%。其中销售费用受益于运费下降等因素,同比下降83.55%;管理费用方面,通过缩减开支,同比下降40.35%。财务费用2.3亿元,同比增加13.97%。

　　供给侧改革稳步推进供给不断收缩,焦煤、焦炭价格上涨明显利好公司。5月份全国推行276天工作日制度,以及供给侧改革进入关停煤矿阶段,导致当前煤炭供给明显收缩。而6月份钢铁产量突破1亿吨,进一步刺激用煤需求增加。焦煤价格上涨使得公司煤炭板块盈利扩大,焦炭价格上涨将使得公司煤化工板块减亏。

　　投资建议:供给侧改革呈现全面加速态势,煤炭行业供给过剩格局将加速改善,我们较为看好近期焦煤、预计去产能比例较低。维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.11元、0.26元和0.29,对应PE分别为70倍、30倍和27倍。对公司继续维持“买入”评级。

　　陕西煤业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　陕西煤业:陕西地区煤炭龙头 煤炭电商+国改预期提升公司估值

　　陕西煤业 601225

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松,万炜,王祎佳 撰写日期：2016-04-26

　　事件

　　公司发布2015年年报,2015年实现营业收入325.11亿元,同比下降20.99%;归属净利润-29.89亿元,同比下降414.09%;扣非后归母净利润-25.56亿元,同比下降358.76%;基本每股收益-0.3。

　　简评

　　煤价大幅下跌,公司主动调节产能结构

　　报告期内,公司完成煤炭产量11002万吨,同比下降4.53%;煤炭销量13575万吨,同比增长0.82%;煤炭售价189.28元/吨,同比大幅下降71.93元/吨。受煤价大幅下跌影响,公司主营煤炭业务实现营收309.22亿元(占总收入95.11%),同比下降22.07%,毛利率32.9%。公司着重调整产能布局,通过转让关中老区经营成本高、产品质量低、盈利能力弱的5对矿井,减少关中老区产能540万吨/年,同时红柳林矿和柠条塔矿完成1800万吨/年生产能力核定,胡家河煤矿500万吨/年和孙家岔煤矿400万吨/年技改项目联合试运转验收也已完成。

　　严格成本费用管理,原煤平均成本较上年下降22.09元/吨

　　报告期内,公司严控成本管理,2015年公司营业成本同比下降48.96亿元,降幅18.18%。其中自产煤吨煤完全成本159.39元/吨,同比下降22.09元/吨,降幅12.17%;洗精煤吨煤完全成本218.95元/吨,同比下降71.20元/吨,降幅24.54%。

　　运输费及经营性借款增加,导致期间费用增长

　　主要受运输费增加6.88亿元影响,公司发生销售费用56.56亿元,同比增长9.50%;同时经营性借款额增加导致财务费用增加,公司发生财务费用8.12亿元,同比增长27.13%。

　　关停矿停产损失增加导致营业外支出大幅增加

　　报告期内公司发生营业外支出6.23亿元,同比去年1.17亿元大幅增长432.5%。其中新产生关停矿停产损失4.88亿元,是公司营业外支出大幅增长的最主要原因。

　　期待公司煤炭电商领域有所突破

　　公司旗下陕西煤炭交易中心是一家拥有互联网支付业务牌照的企业,公司利用交易中心平台为客户提供多样化的资金解决方案,确定了供应链金融、互联网金融共同发展模式。同时公司在陕西煤炭市场具有绝对话语权,年产量过亿吨,客户资源丰富,未来在煤炭电商领域将有突破。

　　陕西地区龙头煤炭企业,煤炭电商+资产注入预期提升公司估值。

　　公司是陕西地区仅有的大型煤炭集团之一,当地下游企业对其依赖性很强。公司在当地市场年产量过亿吨,客户资源丰富,在此基础上公司进军煤炭电商领域,相对于同领域的其他企业也更具资源优势。同时集团上市时候6个不符合上市条件的煤矿,彬长、陕北地区一些新矿,以及集团公司的相关电力煤化工资产,后续注入到上市公司也将是大概率事件。在上市公司2015年巨额亏损近30亿元的背景下,我们相信公司控股股东陕煤化集团也会加快这方面的动作。我们预计公司未来两年的EPS分别为-0.01和0.1,继续维持公司“买入”评级。