血液制品和维生素E提价东风再起 五股成长与价值兼备

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　　九强生物:立足生化,亮点频现

　　九强生物 300406

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2016-07-04

　　报告要点

　　事件描述

　　近期,我们跟踪了公司经营情况,主要内容如下。

　　事件评论

　　专注生化产品,业绩稳健增长:公司销售自产生化试剂和代理生化分析仪,拥有154张生化试剂注册证,是国内生化试剂注册证数量最多的企业之一。产品在三甲医院的渗透率达到70%,获得高端市场的高度认可。试剂产品毛利率高达70%以上,多年稳步上升,是业内生化试剂毛利率最高的企业。近年来,公司营业收入和利润稳健增长,在国内生化市场多数小企业采取低价竞争的环境下,公司坚持走以品质取胜的道路,证明了产品质量的优异。

　　新产品引领行业趋势,研发实力业内领先:公司今年新推出产品“小而密低密度脂蛋白胆固醇”,是国际上首先拿到注册证的厂家,文献显示该指标比传统指标能更好的预测心脑血管事件,心血管病是老年人高发病,该试剂盒在临床应用具有巨大潜力。公司正在注册申请的总抗氧化活性、谷胱甘肽还原酶、谷胱甘肽过氧化物酶测定试剂盒也都是国内首家或是前几家注册的产品。显示了公司超前的研发实力,始终走在行业前列。

　　雅培、罗氏项目推进顺利,期待业绩体现:公司在2016年2月和3月分别与雅培和罗氏达成合作协议,第一阶段向雅培转让合计55个产品的专利和技术,合作时间为10年,雅培将提供一次性技术转让费用和里程碑付款;为罗氏诊断提供21个产品的定制生产,合作时间为2年。我们预计雅培和罗氏项目将在今年年底或明年初形成收益。

　　与迈瑞合作实现封闭化,绑定试剂销售促进业绩增长:封闭式检测系统的准确性和溯源性更好,是未来行业发展方向。公司之前只生产试剂,代理销售少量仪器。2015年中与迈瑞合作,迈瑞将为公司OEM 一款封闭式生化分析仪。拥有封闭式生化分析系统,一方面仪器绑定试剂保证了试剂的销售,另一方面能借助迈瑞仪器的良好声誉吸引一部分客户。

　　首次覆盖,给予“买入”评级:公司产品品质优异,研发实力领先,“与巨人同行”业绩值得期待。预计2016~2018年EPS 分别为0.58元、0.75元、0.88元,对应PE 为37x、29x、24x,给予“买入”评级。

　　风险提示:与罗氏、雅培合作不及预期、新产品上量进度不及预期

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　　华兰生物:血制品龙头受益提价,单抗新贵春芽初茁

　　华兰生物 002007

　　研究机构：平安证券 分析师：叶寅,魏巍 撰写日期：2016-07-28

　　投资要点

　　事项:近日,福建省公布血制品价格谈判结果,大部分品种价格有明显提升,尤其是人凝血酶原复合物(PCC)提价36%-50%,八因子提价13%,大大超出市场预期。同时,公司收到曲妥珠单抗的临床批件。

　　平安观点:

　　血制品持续高景气,从“量价齐升”到“量价全面超预期”。自今年6月发改委启动价格检查,一度引发市场担忧,我们坚定认为血制品涨价具有坚实的市场基础。作为控费严厉的代表,福建“顶风”率先提价则完全打消了市场的顾虑,说明严重供不应求下,血制品提价大势所趋,且已经被各主管部门接受,未来其他地区、其他品种将陆续跟进。华兰生物作为当仁不让的行业龙头,产品结构国内最丰富,将充分受益于各类血制品的提价。更难能可贵的是,公司的采浆能力也有望超预期,预计2016年采浆量将超过1000吨,其优势区域河南、重庆未来还具备开设大量浆站的潜力。

　　在血制品业务的基础上,公司始终在努力寻找新的增长点,目前已经确立“血制品+疫苗+单抗”的大生物战略版图。曲妥珠单抗获得临床批件充分显示公司申报效率,研发进度有望加快。公司具备7大单抗储备品种,将陆续获得临床批件。流感疫苗去年通过WHO 预认证,若发生全球性疫情,订单有可能出现爆发。

　　维持“强烈推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS 为0.86、1.15、1.52元,考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力,以及领先的产业布局和外延并购预期,维持“强烈推荐”评级,目标价50元。

　　风险提示:血制品提价幅度低于预期,采浆量增长低于预期。

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　　新和成:维生素龙头业绩反转,蛋氨酸、新材料业务打开成长空间

　　新和成 002001

　　研究机构：申万宏源 分析师：李辉 撰写日期：2016-06-16

　　全球精细化工龙头,四大业务协同发展。公司主营维生素,同时积极发展香精香料、蛋氨酸、以PPS为代表的新材料、原料药等高技术业务,形成四大业务板块协同发展。在维生素领域,公司是全球前三的维生素生产企业。香精香料、PPS、原料药等业务近年来快速发展。蛋氨酸投产在即,进口替代空间巨大。

　　养殖景气提升带动饲料消费,维生素需求提升。维生素主要下游为饲料领域,受益于国内外养殖产业链复苏,国内猪、鸡养殖在栏数量触底回升,同时下半年肉类消费高峰来临,饲料消费需求快速增长,从而带动维生素需求量上升。同时养殖毛利率提升,下游对饲料价格敏感度降低,有利于扩大工业饲料使用量以及维生素的添加量。

　　维生素供给收缩,公司作为VA、VE龙头,业绩弹性最大。VA、VE经过多年竞争,行业有效产能集中度持续提升。VA受BASF柠檬醛供给不足影响,供给受限价格从89元/千克涨至360元/千克;VE由于西南合成、北沙、海鑫等产能长期停滞,能特扩产低于预期,天成化工环保原因导致VE中间体双乙甲酯短缺等一系列原因支撑报价至90元/千克。公司拥有VA、VE有效产能各6300、36000吨,全球市占率超20%;养殖景气传导加中间体短缺、环保政策影响,VA/VE供需格局持续改善,VE价格每上涨10元/kg,VA价格每上涨50元/kg,将分别增厚公司EPS0.12、0.21元。

　　蛋氨酸进口替代空间巨大,公司蛋氨酸项目预计年内投产。蛋氨酸是鸡和奶牛的第一氨基酸,全球CAGR6%,我国蛋氨酸自给率低,进口替代空间巨大。公司在山东建设10万吨蛋氨酸项目,一期5万吨项目预计年内投产,将成为新的利润增长点。

　　香精香料、新材料PPS业务亮点频现,快速增长。公司香精香料业务在总营业收入中占比25%,保持稳步增长,毛利率也逐年提升。主要客户涵盖联合利华、宝洁等日化巨头,未来将向高端化、高价化发展。PPS产品技术含量高,具有多种优异性能,下游需求强劲。

　　国内PPS消费量呈快速增长态势,但进口依赖度大。公司5000吨纤维级PPS装置满负荷生产,并正在扩产1万吨/年的产能,2015年基本实现盈亏平衡;注塑级PPS和PPS改性复合材料客户认证进展顺利。同时又可与已完成中试的1000吨/年PPA材料形成良好互补,共同成为公司新材料战略布局的重要节点。

　　盈利预测与估值:预计公司2016-2018年营业收入分别达到65.34、82.42、95.23亿元,归母净利润分别达到18.42、19.29、20.30亿元,对应EPS分别为1.69、1.77、1.86元/股,当前股价对应PE为11、11、10倍,公司是维生素全球龙头,业绩反转弹性大,新业务发展顺利。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:1)维生素涨价幅度和持续时间不及预期;2)香精香料、蛋氨酸、新材料等新业务发展不及预期。

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　　博雅生物:业绩符合预期,血制品利润充分释放

　　博雅生物 300294

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-07-14

　　业绩预告:公司 发布2016年半年度业绩预告,预计实现净利润0.99-1.20亿,同比增长40%-70%。

　　血制品量价齐升逻辑兑现,全年净利润有望翻番。(1)分季度来看,2016Q2实现净利润约为6040-8160万,同比增长137%-221%,与一季度扣非后同比增速80%相比大幅度提升。(2)从全年来看,公司在上半年共实现净利润0.99-1.20亿,按照我们预测的全年2.97亿净利润进行测算,上半年共完成了全年净利润的33%-40%。由于一季度春节影响及血制品从年初到年末的投浆量逐步提升,上半年的净利润占比普遍偏低在40%左右。公司的上半年业绩基本符合预期,预计全年净利润有望翻番达到3亿左右。分业务来看,(3)非血制品板块,根据标的并购时的盈利预测,预计天安药业和新百药业全年并表的净利润合计约为8000万,估计上半年完成40%即贡献3200万净利润。(4)在血制品板块,量价齐升逻辑得到充分验证,业绩逐步释放。从中检所批签发数据来看,2016H1公司的静丙、纤原、白蛋白批签发数量同比增速分别为48%、41%、8%,考虑到上半年提价因素的影响,估计血制品收入增速超过50%,且利润增速更高,扣非后净利润同比增速达到70%-100%,即7300-8600万。总体来看,我们认为血制品量价齐升的逻辑得到充分验证,加上天安药业和新百药业并表的影响,预计全年有望翻番达到3亿净利润。

　　血制品量价齐升夯实基本面,员工持股打造安全边际,业务拓展提供催化剂。(1)从基本面来看,公司血制品量价齐升将逐步释放业绩。在采浆量方面,2015年和2016年各有3个和2个浆站投入运营,即便不考虑新浆站获批,2016-2017年采浆量复合增速也超过40%;在价格方面,药品最高零售价取消后,血制品存在持续提价预期,将带来显著的业绩弹性。(2)公司员工持股计划累计出资约3.55亿元,从二级市场上通过竞价交易共购买623万股,占总股本比例为2.33%,成交均价为57.03元/股,当前股价仅溢价8%左右,具有较高的安全边际。(3)催化剂主要体现在两方面:一方面各省浆站审批态度转暖,如公司获得新浆站批文将显著提升业绩;另一方面,公司通过收购获得了糖尿病药物和生化药物平台,未来很可能继续围绕这两个领域持续开展外延式扩张。

　　盈利预测及评级:预计2016-2018年EPS 分别为1.11元、1.58元、2.09元,对应PE 分别为56倍、39倍、29倍。考虑到公司血制品量价齐升带来显著的业绩弹性,打造综合性医药集团存在强烈的外延并购预期,且公司高管及核心员工大手笔参与员工持股计划,维持“买入”评级!

　　风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

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　　天坛生物:王者归来,价值重估

　　天坛生物 600161

　　研究机构：安信证券 分析师：吴永强 撰写日期：2016-08-03

　　解决同业竞争意志坚定,重组方案加速推进:自股东大会审议通过了以疫苗资产置换中生血制品业务的方案以来,公司成为中生旗下唯一的血制品平台的发展路径已经逐渐清晰。7月,公司成立全新子公司“北生研”,拟承载本部疫苗资产,标志着公司重组正式拉开帷幕。我们预计年内疫苗资产剥离,公司将成为纯血制品企业,2017年中生体内其他血制品资产注入,承诺期以前完成重组将是大概率事件。

　　抛开疫苗负累,踏上“血制品”的顺风车:在当前“一类疫苗盈利困难+水痘疫苗竞争格局恶化+亦庄基地导致巨大财务压力”的情况下,疫苗业务持续下行、拖累公司业绩的局面中期内难以改变。而血制品行业正处于高度景气的上升通道之中,整合兰州所、上海所、武汉所、贵州中泰的血制品资产之后,拥有浆站48个(在采45个),预计今年浆量突破1200吨,5张血制牌照的巨大战略优势全市场独一无二,将成为我国血制品行业当之无愧的新龙头,充分享受行业成长红利及龙头溢价,估值体系有望全面上移。

　　加冕血制品新龙头,价值亟待重估:从采浆情况来看,蓉生:三个所+中泰=6:4;从利润来看,蓉生:三个所+中泰=2:1,因此我们预计,天坛最终持有蓉生权益大概率在65%左右。2016年中生浆量增速预计在20%以上,有望突破1200吨,17年预计达到1500吨,公司权益浆量接近1000吨,按照基准假设,重组过程中股本不变,吨浆收益70万元,预计公司2017年利润在7亿元附近。考虑到5张牌照+48个浆站的存在,未来浆量拓展速度存在超预期的可能,我们认为公司目前被市场大幅低估,合理市值应重估到250-300亿元投资建议:我们预计公司2016-18年收入,17.63、27.43与34.29亿元,净利润1.68、6.48与8.86亿元,折合EPS分别为0.33、1.26与1.72元,维持买入-A的投资评级,上调12个月目标价格至54元(较原目标价格上调10%)。

　　风险提示:行政审批事项较多,有可能导致重组重组方案实施慢于预期;流通股东对方案对价不满意,致使重组方案进程受阻