能源发展"十三五"水电核电欲腾飞 5股已启动

　　华中数控（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　华中数控:中报低于预期 看好锦明并表带来业绩提升

　　华中数控 300161

　　研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆,周尔双 撰写日期：2016-07-28

　　事件:公司2016年上半年实现营收2.8亿元,同比+16.03%;归母净利润亏损0.36亿,亏损幅度扩大,EPS为-0.22元。

　　投资要点

　　报告期按期确认政府补助减少致业绩下滑

　　2016年归母净利亏损0.36亿元,亏损幅度扩大,我们认为原因是报告期按期确认政府补助收入较去年同期减少0.2亿元。

　　3C领域数控系统销量增长同比+212%

　　公司营收2.8亿,同比+16%,主要受数控系统3C产品领域销售增加影响。分产品看,数控系统、数控机床、电机、机器人、红外产品、节能改造营收分别是1.37/0.48/0.53/0.25/0.09/0.05亿元,同比+63.3%/-21.1%/+7.6%/+13.4%/-0.4%/-54.5%,数控系统收入大幅增加主要因为3C领域数控系统销量同比+212%,机器人营收增加是因为针对3C行业的5kg小机器人量产提供给客户。分地区看,国内、国外收入2.75/0.05亿,主要客户还是国内。

　　毛利率小幅下滑,三项费用合计大幅下降

　　上半年公司综合毛利率30.43%,同比-1.16pct,因为营收占比较高的数控系统毛利率下滑。分产品看,数控系统、数控机床、电机的毛利率分别是34.8%/24.8%/27.6%,同比-5.43/+4.42/+2.63pct,数控系统毛利率下滑是因为营业成本增速(+78%)远超营收增速(+63%),数控机床、电机毛利率增长分别因为营业成本降低、营收增速较快。三项费用合计47.8%,同比-6.43pct,其中管理/销售/财务费用率同比-6.15/-1.22/+0.94pct,管理费用率降低系研发费用降低,财务费用率增加是因为新增短期借款导致利息支出增加。

　　并购江苏锦明,分享业绩高增长

　　今年6月,公司并购江苏锦明定增申请过会,锦明是优质智能制造集成商,主营锂电PACK组装自动化业务、传统的包装和物流解决方案业务。1)年内高毛利锂电pack订单可达1亿元左右,目前仅众泰汽车项目订单就约8000万元。考虑到业内竞争对手仅德国徕斯(被库卡收购)一家,行业竞争不激烈,且市场空间达百亿。我们认为锦明未来在锂电自动化领域的发展有望超预期。2)公司食品自动化包装线主要做食品分拣、拆箱自动化、高速分拣自动化,目前在手订单超五千万。3)通过并购,锦明与公司将在人员培训、新能源汽车领域等方面合作。预计锦明全年销售收入可达2亿元左右。考虑到收入确认进度需看华中数控对锦明的激励机制,暂维持锦明原5000万业绩预测,预计未来三年锦明业绩将保持复合50%以上增长。

　　3C领域数控系统贡献高业绩弹性

　　受益于3C高景气及金属件渗透率提升,公司3C数控系统已正式投产放量增长。上半年,公司针对3C行业手机玻璃加工的应用,完成了华中8型玻璃机数控系统的开发及配套200W小功率伺服驱动器的小批试制,该数控系统产品已在用户处试用,得到认可。预计下半年正式投产后将放量增长。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑锦明收购完成后并表,我们预计公司2016/17/18年的备考EPS为0.01/0.22/0.35元,对应PE分别为2136/132/84X,锦明高成长预期差较大,维持“买入”评级

　　风险提示:3C行业景气度低于预期、锦明业绩低于预期。

　　岷江水电（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　岷江水电:下庄电厂1号机组投产 增效扩容效果将显

　　岷江水电 600131

　　研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2016-08-02

　　下庄电厂1号机组投产,增效扩容效果将显。

　　公司所属下庄电厂增效扩容改造工程项目于2014年4月正式启动,历经两年多的建设,该项目已建设竣工。1号机组1.2万千瓦于2016年7月31日正式投入运行。另外,下庄电厂3号、2号机组已分别于2016年6月27日和2016年7月4日投运。至此,下庄电厂3台机组全部投运,预计2016年将完成约6,400万千瓦时的发电量。

　　灾后重建和增效扩容,装机容量较大增长,提升自发水电占比。

　　公司旗下沙牌电厂(装机容量3.6万千瓦)于2013年7月10日遭受洪水、泥石流冲击,损毁严重。历经两年多的恢复重建,沙牌电厂1号机组(装机容量1.8万千瓦)已于2016年2月2日投入运行,预计1号机组2016年将增加约7000万千瓦时的发电量。沙牌电厂2号机组(装机容量1.8万千瓦)于2016年5月24日正式投入运行,预计2号机组2016年将增加约5000万千瓦时的发电量。2016年上半年,阿坝州华西沙牌发电有限责任公司完成发电量3992.22万千瓦时,实现营业收入952.02万元,实现净利润1,041.33万元。2017年以前,公司发电量有望获得较快增长。

　　公司所属下庄电厂增效扩容改造工程项历经两年多的建设,已经建设竣工。下庄电厂总装机容量由技改前的1.171万千瓦增至2.9万千瓦。目前,杨家湾电站进行整改,预计今年投运。

　　2015年公司自有及控股装机容量为20.29万千瓦,其中在运机组装机容量为10.94万千瓦,剩余机组9.35万千瓦都将在2016年陆续投运,投运机组的大幅提升,有利于增加自发水电占比。

　　2016年1月执行的新电价调整影响偏中性。公司于2016年3月1日收到阿坝藏族羌族自治州发展和改革委员会《关于全州电价分类结构调整方案的通知》。非居民生活用电、商业用电、非普工业用电、邮政通讯用电、施工用电等5类电价类别归并为一般工商业及其他(施工用电)用电电价类别0.60元/千瓦时(含税,不含政府性基金及附加)。一般工商业及其他用电类别中的施工用电价格从0.50元/千瓦时调整为0.65元/千瓦时(含税,不含政府性基金及附加)。根据公司2015年度销售实际结算数据测算,上述电价调整预计将增加公司年度利润约170万元。

　　维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元,分别对应27.36倍、20.89倍、16.18倍PE。目前,公司自发水电约占总售电量17%左右,考虑到公司装机量提升带动自发水电量快速增长,叠加电改背景下外购电价下降趋势,维持“推荐”评级。

　　川投能源（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　川投能源:一季度桐子林贡献出力 枯期不枯雅砻江延续高增长

　　川投能源 600674

　　研究机构：长江证券 分析师：童飞 撰写日期：2016-05-03

　　事件描述

　　川投能源发布2016年一季报:报告期内,公司实现营业收入2.19亿元,同比减少22.02%;实现归母净利润9.20亿元,同比增长19.29%。

　　事件评论

　　雅砻江利润同比上升,带动投资收益提振业绩。报告期内,由于需求增加及来水较好,公司控股发电量提升。其中,火电(嘉阳电力)实现发电量1.50亿千瓦时,同比增长21.26%;水电(田湾河公司、天彭电力)实现发电量6.59亿千瓦时,同比增长7.28%。然而由于2015年4月及2016年1月国家两次下调燃煤发电标杆上网电价,公司控股火电平均上网电价同比降低6.6%;且由于水电计划内电量不足,公司开展的水电直购电业务电价偏低,水电平均上网电价同比降低23.7%,致使公司营收下滑。公司业绩增长主要来源于参股雅砻江水电公司带来的投资收益。报告期内,得益于雅砻江来水偏丰,以及2015年下半年投产的桐子林前三台机组的出力,雅砻江水电公司完成发电量154.61亿千瓦时,同比增长13.40%,推动雅砻江公司净利润同比增长25.15%,助力公司业绩增长。

　　雅砻江中游开发启动,长期利润增长有保障。雅砻江中游水电站规划约1126万千瓦,归属公司权益装机约540.68万千瓦,建成后将显著提升公司利润。

　　其中,两河口水电站和杨房沟水电站已分别于2014年10月及2015年7月正式开工建设。开工最早的两河口水电站由于其特殊的地理位置,调节库容达到65.6亿立方米,水库投运后,将与二滩、锦屏一级形成联合水库调动,可极大优化整个雅砻江中下游的水电站运行,整体产能有望再度提升。

　　集团公司兑现资产注入承诺,未来可期待外延式发展。2015年1月,川投能源收购集团公司旗下四川川投电力开发有限责任公司,目前集团公司旗下尚有紫坪铺、力丘河、亭子口水电站等优质水电资产,在四川省加快国企改革进程以及集团公司支持上市公司继续做大做强的前提下,上述资产的注入值得期待。同时,由于雅砻江下游建设已经完成(桐子林最后一台机组已于2016年3月22日投产),而中游建设尚需时日,可以期待公司于“十三五”期间进行外延式发展。

　　领衔四川水电,有望受益电改。目前北京、广东两大电力市场均已挂牌成立,试点交易已经开始推行,并且确立了以售电公司为工作重点的电力市场建设原则,电改明显提速。公司作为四川省水电龙头企业,拥有电源规模优势,未来有望受益于售电市场。

　　投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.809、0.828、0.864,维持买入评级。

　　风险提示:系统性风险,项目推进不及预期风险

　　桂东电力（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　桂东电力:中报业绩大超预期 逐步进入业绩高增拐点

　　桂东电力 600310

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨 撰写日期：2016-07-13

　　事件:

　　公司发布半年度业绩预告,扣非净利润扭亏,业绩大超申万预期。公司16年上半年预计实现归母净利润8000~12000万元,同比下降70%~80%(去年同期确认了国海证券投资收益5.7亿),扣非后净利润实现扭亏。中报业绩大超申万预期(5000万)。

　　投资要点:

　　来水超预期,自发电量大幅增加,带动主营业绩快速增长。今年上半年南方降水偏丰,公司控股的水电站自发电量大幅增加。考虑去年收购的京南水电厂发电量,公司上半年自发电量同比高增89.77%,延续一季度的高增态势。自发电力增长,导致公司售电总量中的外购电占比由去年同期的47%大幅下滑到24%。公司在建2*35万kW动力车间的两台机组预计将于17年下半年相继投产,低成本的自发电置换高价外购电的规模将持续扩大,可显著提高售电业务盈利能力。

　　新增下游用电客户,受益电改,售电总量规模有望持续扩大。16年H1期间,因新增下游用电客户,实现售电量同比增长31%(不含去年收购的京南水电厂)。随着广西综合电改试点方案落地、电力竞价交易市场的成立,公司通过新增自发电源、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路),持续扩大下游售电范围。公司于6月加码售电公司注册资本至2亿元,彰显公司发力拓展售电市场的决心。

　　油品贸易业务拨乱反正,形成利润新增长点。全资子公司钦州永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易。在处理完历史坏账后,主营业务步入正轨。目前拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,稳妥推进“油网”建设。

　　上市公司董事长升任更大平台负责人,有望为上市平台带来更多发展支持。贺州市新设立贺州市农业投资集团有限公司,并将公司大股东正润发展集团全资划转到农投集团内。农投集团的法定代表人为上市公司董事长秦敏先生。未来公司有望通过农投集团孵化更多优质资产,为上市平台提供更多政策、发展支持。

　　盘活凯鲍重工资产,切入专用车生产销售,进军新能源车。公司近日公告拟以凯鲍重工100%股权作价增资扩股武夷汽车,实现参股武夷汽车50%。武夷汽车主要生产市政电力应急装备、各类专业托盘化运输装备等。

　　投资评级与估值:考虑上半年业绩超出申万预期,我们上调2016~2018年公司归母净利润分别为1.52、2.69和4.62亿元(上调前分别为0.98、2.19和4.44亿元),EPS分别为0.18、0.33和0.56元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应的20亿市值,PE分别为30、17和10倍。公司估值明显低于可比售电类上市公司平均估值。公司于2014年下半年更换管理层后,经过一年的资产清理及业务布局,开始在配售电领域和四表合一用电服务领域发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。维持“买入”评级。

　　烟台冰轮（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　烟台冰轮:冷链装备、中央空调、余热回收三大产业齐头并进

　　烟台冰轮 000811

　　研究机构：国联证券 分析师：马松 撰写日期：2016-07-04

　　事件:近日,我们与烟台冰轮董事会秘书孙秀欣先生就公司发展战略和经营情况进行了深入交流,调研内容纪要和点评如下:

　　公司将大力提升余热回收资产规模,逐步形成冷链装备、中央空调和余热利用三大产业齐头并进的格局。公司是冷链物流纯正标的,在速冻仓库设备和工程建设方面深耕已久。同时公司2015年收购冰轮集团(香港)拥有的顿汉布什资产,进入中央空调领域,2014年收购北京华源泰盟加强余热回收等节能领域建设。公司逐步形成了以冷链装备、中央空调和余热利用三大业务为主的经营模式,目前三大板块营收比例约为4:4:2,未来将大力提升余热回收业务规模,形成三者均衡发展的局面,努力打造气温控制领域国际一流系统解决方案服务商。

　　冷链装备2季度订单明显回暖,若能维持,2016年业绩将好转。公司冷链装备业务为行业龙头,公司长期在CO2和NH3制冷设备领域(冷水机组等)占据先发优势,最新研制的应用于-250℃“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统”的氦气螺杆压缩机亦研发成功,标志着烟台冰轮在超低温领域迈上一个新的台阶。工程方面,公司具备一级总包资质,子公司山东鲁商冰轮建筑设计有限公司具备冷库甲级设计资质。2014年并购山东神舟制冷,将业务拓展至小型装配式冷库市场。据悉,公司低温制冷冷链物流装备一季度已经企稳,二季度订单大幅回暖。冷链装备全年业绩有望扭亏为盈,由-2000多万元恢复至2000多万元以上水平。

　　顿汉布什中央空调在轨交领域具有较大优势,国内市占率较高,将充分受益于国内轨交市场的壮大。顿汉布什拥有100多年历史,公司一直关注其发展。其拥有的立式全封闭式螺杆压缩机冷水机组,集成度高,空间占比较小。顿汉布什定位中小功率市场,以中央空调小贵族身份享誉海内外,非常适合地铁建设。目前公司国内轨交市场占有率约70%,市占率较高。未来中国轨交市场将迎来快速增长,“十三五”期间新增城轨通车里程将达到5000公里,总投资额将达到2.5万亿元以上,城市轨道交通里程有望达到8600公里,公司将充分受益。

　　华源泰盟技术优势明显,余热利用市场空间较大。公司推出的“冷热互联水汽同制集成系统” 可同时提供中低温冷源、中高温热水、高低压蒸汽,替代燃煤锅炉等三高设备,提高能源一次利用率,实现废热回收利用,市场空间较大。公司涉及余热回收利用的子公司有烟台冰轮现代重工、2014年10月收购的华源泰盟和2016年6月收购的青岛达能环保。现代重工长期从事循环硫化床锅炉和余热锅炉,主要出口中东沙特、科威特等地,2016年净利有望达到4000万元,公司占45%股权。华源泰盟擅长大温差型热泵,技术源于清华大学,技术优势明显,公司联营企业烟台荏原为其供应商。华源泰盟2015年净利4137万,2016年净利将有望达到5000万以上,公司股权占比60%。青岛达能方面拥有五大电厂客户优势,在除渣、除尘、烟气深度余热利用系统领域拥有核心技术,未来有望进入资本市场。

　　公司估值较低,首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股收益为0.64元、0.69元和0.86元,当前(2016年06月29日)股价11.18元对应市盈率分别为17.6倍、16.1倍和12.9倍。公司估值较低,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:风险一:冷链装备订单回暖持续性低于预期;风险二:原材料价格上涨超出预期;风险三:汇兑风险。