建筑央企估值优势显著 基建PPP+国企改革有望

　　隧道股份:上海国改将迎新高潮,股权划转国资平台提升改革预期

　　隧道股份 600820

　　研究机构：安信证券 分析师：夏天 撰写日期：2016-07-26

　　国企改革进程提速,上海走在全国前列。6月以来中央在深改组会议、国务院常务会议以及中央财经领导小组会议上连续多次提到国企改革;7月14日国资委表示当前国企改革试点已经全面铺开,新增及深化推进部分央企试点。国企改革进程进一步提速。上海今年也出台国企混改操作细则,年初市委书记韩正就表明2016年将是上海国企改革的突破之年,上海国企改革在国资平台运作、率等方面持续走在全国前列。7月18日,上海市国资两委三季度会议召开,表示要以国资布局结构调整为抓手,以创新资本运作为突破,全力推进重要领域和关键环节改革发展,努力掀起新一轮国资国企改革新高潮,预计将在国资平台运营、国资结构调整、引入战投等方面继续发力。

　　股份划转上海国资流动平台,公司国企改革扬帆起航。公司6月公告控股股东上海城建(集团)拟将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国盛集团。 国盛集团为上海国企改革的两大国资流动平台之一,参与过上海蔬菜集团与光明食品集团联合重组、长江计算机集团重组、置出建材集团100%股份给地产集团等多个上海国资改革案例。此次股权划转,标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例,在今年1月公告股权划转国盛股份后,3月就公告以非公开增发方式推行核心员工持股计划。公司作为最老牌的上市建筑企业,后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题。

　　轨交及地下管廊迎来投资高峰,公司订单高速增长。城市轨交与地下管廊是目前最具潜力的基建子领域,作为全国地下工程龙头企业,轨交及管廊投资的高景气度将为公司带来充足业务。公司公告一季度新签施工及设计订单68.47亿元,同比增长29.26%,新签投资类项目131.28亿元,两者合计199.75亿元,已经超过去年上半年签约总量。施工订单中,地下业务订单44.88亿元,同比增长44%,占比高达73%。

　　积极创新,全产业链优势把握PPP 加速落地机遇。根据财政部网站,截止至6月30日,PPP 项目落地达1.06万亿,呈加速趋势,我们预计全年有望突破2万亿。公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,积极尝试公司可转债、等融资工具。公司产业链覆盖上游基础设施投融资、咨询、设计及下游建设、运营,全产业链参与PPP 项目优势明显。去年由于PPP 项目落地速度较慢,公司投资业务进度有所放缓,但在第一季度连续斩获株洲轨道科技城路网等3个PPP 项目,合计131.28亿元,预计后续将强势发力,贡献显著增量。

　　投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.55/0.66/0.79元,当前股价对应PE 分别为16/13/11倍,考虑到公司未来PPP 业务的巨大潜力及国企改革进程提速,给予公司目标价13元,“买入-A”评级。

　　风险提示:国企改革推进不达预期风险,PPP 项目进度不达预期风险。

　　葛洲坝:深度改革激发内在动力,国际业务、PPP及大环保开启跨越式发展

　　葛洲坝 600068

　　研究机构：安信证券 分析师：夏天 撰写日期：2016-07-13

　　八大板块全产业链布局,综合实力强劲。葛洲坝成立于1997年,旗下拥有建筑、投资、房地产、水泥、民爆、机械制造、金融和环保八大业务板块。公司2015年实现营收823亿元,同比增长15%,实现净利润27亿元,同比增长26%,ENR全球“250家国际承包商”和“250家全球承包商”中分列第51位和37位。公司第一大股东葛洲坝集团持股42.3%,间接控股股东为能建集团,实际控制人为国务院国资委。

　　改革激发内在动力,转型坚决成效显著。2013年公司高管进行了大规模换届,新任领导制定了公司未来发展的顶层战略规划,围绕国际业务、PPP、环保等领域重点布局,并对业务模式、治理结构、激励机制等内在软实力进行深度变革,由内激发全员潜力。确认了业绩导向的全员激励模式,核心人员市场化激励到位,主要高管首次于二级市场增持股票彰显强烈信心。不同于一般央企改革节奏和力度,公司举上下全力推动新业务发展,多点布局,成效突飞猛进。2014-2015年及2016年一季度,公司收入与净利润增速均排在建筑央企前列。与此同时,公司近年来不断加强与同业优秀的国有资本、民营资本和国外资本合作,提升经营能力和发展动力。利用混合所有制模式在传统的水泥和民爆业务上抢得发展先机,并积极开展在新业务领域的并购和合资开拓。

　　充分受益一带一路政策,全产业链优势把握PPP推广机遇,主业订单高速增长:一带一路战略进入实质推进期,公司业务覆盖东南亚、南亚、中东、非洲、南美、大洋洲等26个国家,大多在一带一路沿线,充分受益国家战略红利。公司过去5年海外新签订单和收入分别年均增长25%和31%。2015年海外订单占38%,收入占22%,在建筑央企中处于前列。当前多因素促PPP项目加速落地,公司对PPP业务的理解深刻,项目管理能力强,激励机制灵活充分,融资渠道通畅,全产业链参与PPP项目优势明显,有望充分把握十万级别PPP大市场。在海外订单及PPP项目带动下,2015年公司新签合同金额创历史新高,达到1815.98亿元,同比增长32%;2016年计划新签订单2000亿元,上半年新签1084亿元,完成计划的54.2%。充足订单保障主业持续稳定增长。

　　环保高端大平台搭建,潜力巨大。公司积极通过投资与并购,搭建环保大平台,已开拓再生资源(环嘉再生资源)、水务(凯丹水务)、污水污土治理(湖北中固)、水泥窑协同处理垃圾(中材洁新)等业务领域。2015年环保业务收入达到66亿元,收入占比达到8%,成为第二大业务板块。未来将积极延伸上下游及相关领域,打造具备全产业链优势,与葛洲坝央企品牌相适应的“葛洲坝环保”业务板块,潜力巨大。

　　投资建议:我们预计公司16年-18年净利润为33.4亿/40.5亿/48.5亿,增速分别为25%/21%/20%;EPS分别0.73/0.88/1.05元,当前股价对应PE分别为9/7/6倍,显著低于行业平均。给予目标价8.76元,对应2016年PE12倍,买入-A评级。

　　风险提示:项目进度不及预期风险、海外经营风险、环保业务开拓不达预期风险。

　　中国建筑:基建发力,业务稳健增长,PPP和海外有望成为新增长点

　　中国建筑 601668

　　研究机构：银河证券 分析师：周松 撰写日期：2016-04-26

　　事件:

　　公司公告2015年年度报告。

　　业绩稳健增长,同比增速仍保持较高水平。公司2015年实现营业收入8806亿元,同比增长10.1%,归属上市公司股东净利润260.6亿元,同比增长15.5%;对应EPS0.84元/股,同比上升12.00%,2015年是建筑行业结构调整的一年,公司由于基础设施合同与海外业务的大幅增长,带来了营业业绩的良好表现,2015年全年公司新签合同额16740亿元,同比增长8.9%。

　　盈利能力基本持平,期间费用小幅上升,现金状况大幅改善。公司2015年全年综合毛利率为12.44%,同比下降0.14pct;净利率下滑0.07pct至4.08%,导致毛利率与净利率下降的主要原因是房地产行业去库存的影响,以及期间费用率的上升,期间费用率增加0.04pct 至3.18%,其中财务费用率保持持平,销售费用率以及财务费用率出现一定程度的上升。2015年收现比、付现比分别为0.90/0.74,同比分别下降0.06pct和0.1pct,应收账款降低2.43%至1155.57亿元,经营性净现金流从2014年249.06亿元大幅上升119.24%至546.04亿元。公司现金流管理情况大幅改善l 业务订单量活跃,公司一四季度盈利数据均显著上升。公司全年建筑业务新签订单增长7.1%,房产业务销售额增长28.8%,分地区来看,公司境外业务新签合同额增长42.2%,海外订单大幅增长保证了公司整年业务的上升空间。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入2199.67亿元、1976.08亿元、1937.67亿元、2692.35亿元,分别同比增长18.19%、4.06%、3.62%、15.07%,分别实现归母净利润56.25亿元、81.08亿元、53.11亿元、70.18亿元,同比增长21.59%、12.78%、4.41%、23.82%。一四季度公司营业收入利润均大幅上升,二三季度有小幅上升。

　　把握一带一路战略,公司海外业务进展迅速。伴随我国“一带一路”战略的深入实施,国家近万亿美元的投资已经落实,公司积极开拓海外市场。2015年全年实现新签合同额1119亿元,同比增长42.2%,公司已经在“一带一路”沿线65个国家中的43个开展了业务,公司在巴基斯坦28.9亿元的合同标志公司战略取得重大实质性成果,2016年公司又签订了埃及新行政首都项目,公司不断取得重大实质性成果,未来海外业务有希望成为公司业务的新的重要来源,业务发展前景光明。

　　积极开展PPP 模式,打通千亿元业务通道。PPP 自15年开始受到政策与市场关注之后,16年开始了迅猛的增长,公司及时把握这一新兴业务模式,在15年全年批准实施38个项目,预计可带动超过千亿元的EPC合同额,16年开年便与上海市青浦区签订新型城镇化PPP 项目,总投资约120亿元,3月份与西安市政府签订战略合作框架协议,将在“十三五”期间与西安市开展城市基建、综合开发大、民生等领域近800亿元的建设项目,公司不断模式创新,抓紧风险防范,未来公司PPP 业务前景十分广阔。l 国企改革及创新业务拓展推动业绩估值持续提升。整合中建直营地产与中海地产内部资源,提高市场竞争力,其他专业板块未来进行混改或分拆上市的预期推动估值提升。完成优先股的发行,有助于降低公司负债。成立中建发展作为创新业务平台,积极开展水务环保业务、分布式能源、新型建筑工业化等新业务。

　　盈利预测与估值:结合公司发展趋势,我们略有调整盈利预测,预计公司2016/17/18年EPS 分别为0.95/1.02/1.10元,给予公司16年7-8倍PE,对应目标价为6.7-7.6元,维持“推荐”评级。

　　中工国际:中期业绩有望显著受益于人民币对美元贬值

　　中工国际 002051

　　研究机构：安信证券 分析师：夏天 撰写日期：2016-07-04

　　二季度人民币持续贬值有望对中期业绩形成显著积极贡献。二季度以来人民币对美元持续贬值约2.7%,创历史单季度最大跌幅。公司海外订单90%以上美元计价,成本端多以人民币计价,人民币对美元持续贬值预计将对中期业绩产生明显影响。美元兑人民币汇率15年12月31日为6.4936,16年6月30日为6.6433,假设公司美元货币类资产规模较去年年底不变(约12亿美元),则上半年产生的汇兑收益约为1.8亿元人民币,占去年同期归母净利润(3.36亿元人民币)的53.6%。

　　订单生效趋势强劲,在手订单充足,为股权激励增长目标完成提供坚实保障。公司公告2015年累计生效订单为19.93亿美元,同比增长70.5%;2015年末在手订单充足,为82.37亿美元,是2015年收入的6.6倍。公司5月底公告限制性股票激励计划第一个解锁期达条件可解锁,本次符合解锁条件的激励对象包括董事长、财务总监、董秘等核心骨干员工共计212人,可申请解锁并上市流通数量占总激励计划的三分之一,未来两年仍在解锁期内,需要完成解锁前一年度较2013年净利润复合增长率不低于19%等考核条件,划定稳健且明确的增长目标,充裕在手订单为完成考核目标提供坚实保障。

　　工业水处理技术国际领先,打造独立水务平台扬帆起航。公司公告沃特尔承接的华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得了国际水处理领域大奖,标志着公司在工业污水“零排放”处理领域走在了世界前列。同时中工入股沃特尔带来的央企股东背景也将显著增强其拿单能力。除工业污水处理业务外,公司依托旗下中工武大设计研究院在水生态领域的优势,未来有望向流域治理领域延伸。公司公告拟出资5亿元设立中工水务有限公司,系统整合旗下BOT水务运营、水生态修复设计院、北京沃特尔等优势水务环保资源,有望形成协同合力,内生外延驱动加速发展,打造独立的中工水务环保板块,未来潜力巨大。

　　投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.39/1.69/2.02元。

　　当前股价对应PE分别为14/12/10,估值在板块中处于低位,给予目标价27.8元(对应2016年20倍PE),“买入-A”评级。

　　风险提示:汇兑损失风险、海外经营风险。

　　中材国际:人民币贬值或促公司业绩大幅增长

　　中材国际 600970

　　研究机构：东北证券 分析师：王小勇 撰写日期：2016-07-19

　　报告摘要:

　　人民币贬值或将给公司带来丰厚汇兑收益。公司是大型新型干法水泥生产线建设的集成服务商,在国际国内均处于领先地位。公司积极拓展海外市场,2015年公司新签海外订单达到285亿元,占比约90.48% 。这部分庞大的海外订单今年将逐步落地并结转收入,考虑到今年人民币或将贬值7~10%,预计将会给公司带来数亿元的丰厚汇兑收益。人民币贬值或促使公司海外订单持续快速增长、去年庞大新签订单逐步落地、东方钢贸事件巨额减值准备或有冲回等因素或促公司中报业绩超预期。首先,人民币贬值除了会给公司带来丰厚的汇兑收益之外,同时也会进一步强化公司在海外市场的综合竞争力,海外订单有望持续快速增长;其次,公司去年新签订单达到315亿元,这部分庞大的订单今年上半年开始逐步落地并结转收入,保障公司业绩稳步上升;最后,针对东方钢贸事件公司计提的巨额减值准备,今年或有部分冲回。综合上述三个因素看,公司中报业绩或可能超预期。

　　积极布局国内环保市场,双主业协同发展。2015年,公司以发行股份的方式收购了安徽节源环保科技有限公司100%股权,加快布局节能环保产业。据统计,2015年度我国节能环保产业总产值为4.55万亿元,未来市场发展空间巨大。而随着国家对于环境监管力度的加强,公司规模庞大的传统水泥工程主业对节能环保需求也将越来越大,公司开展节能环保业务具有天然优势,未来可分享节能环保业务数万亿级市场的蛋糕。

　　国企改革风头渐起,公司有望直接受益。随着中纪委点名国资委“推进国资国企改革进度较缓”,国资委对国企改革动作频频,后期或有望加快节奏。而中材集团和中建材集团重组事项已经在推进中,中材集团内部资产整合也有望加速推进,公司有望明显受益。

　　预计公司2016~2018年EPS 分别为0.50元、0.61元、0.71元。当前股价对应2016年PE 仅为14倍,有较强吸引力,维持“买入”评级。

　　风险提示:海外业务推进不及预期、国企改革进程不及预期。

　　中国交建:“五商中交”战略持续推进,金融创新助力全产业链服务

　　中国交建 601800

　　研究机构：银河证券 分析师：周松 撰写日期：2016-04-29

　　投资要点:

　　事件:公司公告2015年年报和2016年第一季度报告。

　　业绩持续增长,发展稳中向好。公司2015年实现营业收入4044.20亿元,同比增长10.29%,归属上市公司股东净利润156.96亿元,同比增长13.02%;主要受益于基建稳投资、交运投资高位运行、城镇化持续推进。2015年度基建建设业务实现营业收入3441.94亿元,占年度营业收入的85.11%,同比增长15.80%。2015年度累计新签合同6503.15亿元,同比增长6.89%;其中海外新签合同1562.96亿元,占比23.88%。

　　截至2015年12月31日,在执行未完工合同金额为8672.98亿元,同比增长5.99%。2016年Q1公司实现营业收入825.74亿元,同比增长11.06%;归属上市公司股东净利润23.06亿元,同比增长17.61%;新签合同1078.84亿元,同比增长2.19%。

　　盈利能力持续提升,期间费用率略有上升,现金流大幅好转。公司2015年度综合毛利率为15.20%,同比增加1.59pct;净利率增加0.15pct 至3.90%。期间费用率有所上升,2015年度同比增加0.7pct 至7.66%,其中管理费用占营业收入百分比增加0.76pct,主要和人力成本增加和研发费用增加有关。2015年度研发费用支出72.65亿元,同比增加118.56%。2015年度收现比、付现比分别为0.92/0.72,同比分别下降2.12pct/4.56pct。经营性净现金流从2014年度的44.04亿元大幅增加至2015年度的319.11亿元。

　　公司收入逐季稳健增长,三季度所得税的增加使得归母净利润同比下滑。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入743.53亿元、1019.58亿元、1035.23亿元、1245.87亿元,分别同比增长20.07%、5.50%、10.27%和9.07%,分别实现归母净利润19.60亿元、45.63亿元、35.34亿元、56.40亿元,同比增长7.63%、14.37%、-10.64%和36.80%。第三季度归母净利润同比有所下降,主要是由于所得税的大幅增加。

　　顺利发行优先股,推进“五商中交”战略部署。“五商中交”即立足公司既有业务、市场、资源的优化再造,将公司打造成全球知名的工程承包商、城市综合体开发商、特色房地产商、基础设施综合投资商、海洋重型装备与港口机械制造及系统集成总承包商。2015年公司共发行1.45亿股优先股,采取向合格投资者非公开发行的方式募集145亿元资金,用于基础设施投资项目、补充重大工程承包项目营运资金和补充一般流动资金。此次募集资金有利于推进“五商中交”战略部署,加快业务结构调整与升级,稳步提升公司经营效益。

　　并购拓展业务范围,有序推进国际化发展。2015年公司全资子公司中交国际收购澳大利亚工程公司John Holland Group Pty Ltd,进入澳洲、新西兰市场,有序推进公司国际化发展。John Holland 在公路、铁路、隧道和供水基础设施方面,尤其是运输服务方面具有极强的竞争力,此次收购有助于公司获得在水务和铁路的建设及运营方面的专业补充,提升战略价值。2015年,John Holland 公司贡献新签合同额达18.98亿美元。

　　金融创新助力全产业链服务。2015年公司组建金融管理部,先后成立了财务公司、租赁公司、基金公司、资产公司,完成主要金融平台的  搭建引入招商银行、全国社保基金、平安银行等外部资金,先后成立了北京中交招银城市轨道交通一期投资基金(承诺出资150亿元)、北京中交壹期股权投资基金(承诺出资150亿元)、广州南沙中交股权投资基金(承诺出资100亿元),进一步拓宽投融资渠道,助力公司整合全产业链资源,提升资本运作能力。

　　风险提示:宏观经济波动风险、海外政治风险、回款风险等。

　　盈利预测与估值:我们预测公司16-18年EPS 分别为1.07/1.15/1.20元。给予公司2016年13-15倍PE,对应目标价14.0-16.0元,维持“推荐”评级。