呼唤引领者的另一种清洁能源 四股静待黎明 燃料电池

　　雪人股份:空气供应系统全球领先,站上燃料电池风口

　　雪人股份 002639

　　研究机构：西南证券 分析师：王颖婷 撰写日期：2016-07-27

　　事件:近期,我们与公司进行了交流。

　　燃料电池空气供应系统成熟提供商。空气供应系统是燃料电池重要子系统,具有很高的技术壁垒,在国内空气供应系统尚无成熟产品。瑞典OPCON自1990年投入燃料电池空气供应系统的研发,拥有20余年的技术储备,曾为Ballard以及世界上主要汽车制造商如通用、奔驰、福特等提供燃料电池空气供应系统,该业务目前由SRM和OES拥有。公司参股的并购基金于15年收购OPCON旗下SRM和OES,且公司已与并购基金签署回购承诺,预计18年SRM和OES将成为公司的全资子公司,公司将成为燃料电池零部件核心供应商。

　　压缩机和螺杆膨胀机业务快速发展。公司通过收购和合作的方式,掌握了压缩机的核心技术,并拥有了SRM和RefComp两个国际知名的压缩机品牌。公司压缩机产品在未来3年内有望获得持续快速增长,预计16年收入将达到5亿元;OES是全球螺杆膨胀发电机技术的创始者,其拥有的“OpconPowerbox”技术在全球范围内处于领先地位。公司参股的并购基金收购OES,使公司掌握螺杆膨胀发电关键技术。公司目前余热发电在手订单充足,项目在稳步推进中。

　　制冰产品稳定增长。公司目前已经成为国内制冰产品最大的生产商和供应商之一,始终保持着行业龙头的地位。公司的特种设备还在一些细分市场占据着绝大部分的份额。受益于冷链物流、食品加工、核电等行业的快速发展,未来公司的传统主业将保持稳定增长。

　　并购佳运油气增厚公司业绩。公司于2016年4月完成对佳运油气100%股权的收购。根据业绩承诺,佳运油气2016、2017和2018的扣非后归母净利润分别不低于3889万、4472万和5142万元,将显著增厚公司业绩。公司通过并购,可以利用自身产品优势和佳运油气资质、渠道优势加快压缩机在油气应用领域的市场开拓进程,扩大销售规模。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.22元、0.29元,对应PE为85倍、60倍、45倍。公司是燃料电池空气供应系统稀缺标的,压缩机等业务快速增长,但近期股价涨幅较大,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:燃料电池汽车推广低于预期、压缩机业务发展低于预期的风险、并购公司业绩不及承诺的风险等。

　　富瑞特装:氢能技术与平台优势明显,燃料电池产业加速进行

　　富瑞特装 300228

　　研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2016-06-20

　　近日我们调研了富瑞特装,了解公司经营现状以及未来的发展规划。

　　调研要点:

　　借助传统LNG装备技术优势,顺应新能源汽车发展趋势,大力开拓氢能装备领域。2016年4月,国家发改委、国家能源局发布《能源技术革命创新行动计划(2016-2030年)》,并同时发布《能源技术革命重点创新行动路线图》,《计划》中重点提到发展氢能与燃料电池技术创新任务,《路线图》明确氢能与燃料电池的具体战略方向、创新目标及创新行动,氢能与燃料电池发展被提上日程。公司作为国内领先的LNG领域特种装备制造商,在装备技术研发及制造方面有丰富的经验,公司依托LNG装备与氢气储存装备的相通性,积极打造在装备技术研发及制造方面多年积累的丰富经验。2016年5月30日,公司出资279万与其他合伙人共同投资张家港新云科技,上海富瑞持有新云科技45%股权,完成后公司与新云科技合资建立张家港富瑞氢能装备公司,主要提供氢能技术设施技术、装备和一站式解决方案。此次公司对外投资新云科技充分发挥了LNG方面的技术优势,把握当前氢能源应用市场启动的机遇。

　　液态氢源材料进入大试阶段,3万吨储氢材料项目建设蓄势待发,前景广阔。储氢材料主要由控股子公司江苏氢阳能源有限公司实施,日产100公斤储氢材料生产装置预计将于6月底建成进行大试。公司将于大试取得成功后,计划实施储氢材料与储放氢设备产业化项目,项目将形成年产3万吨液态氢源材料和2万套氢能专用设备,每年可供应高纯氢气1500吨。氢气储存是燃料电池产业化的关键,相对于高压储氢,液态储氢方法能使氢气密度达55克/升,相比高压储氢,氢气密度提高30%,是燃料电池储氢的发展趋势。液态储氢材料项目由程寒松教授带领,设计合成一系列常温下呈液态的单一组分氮杂有机液态储氢材料,能够有效降低脱氢温度,技术性能指标超过美国能源部颁布的车用储氢材料标准。

　　携手如皋经开区,借助平台优势加快推进公司氢能源战略建设。2016年3月15日,公司公告与如皋经济开发区签订《氢能源汽车产业战略合作意向书》,如皋经济开发区下设有新能源汽车产业园,是国内最早涉足氢能源汽车产业的开发区之一,拥有南通泽禾新能源科技有限公司等一批氢能源汽车及关键零部件制造商。公司此次与如皋经开区合作,开发区将提供加氢站选址、土地,包括加氢站建设补贴在内的相关配套政策以及审批工作,从而加快推进氢能源汽车应用的示范项目建设,同时推动加氢站、氢能源汽车、燃料电池等多领域进程。

　　传统业务天然气应用趋势长期向好,布局新品及开拓海外市场有望成为新的盈利增长点。尽管国际油价在上半年呈现小幅上涨,但当前国内油气经济性仍不明显。考虑到下游应用传导至制造业具有一定的时滞性,我们认为公司短期存在一定经营压力。从长期来看,我们对国内天然气应用的总体趋势保持乐观。国家能源规划中明确到2020年天然气在二次消费能源占比提升至10%,行业发展空间非常广阔。同时公司布局新品及拓展海外市场,积极打造新的业绩增长点。受益国家煤改气政策的推出,公司在雾霾环境较为严重的多个城市积极推进“速必达”业务配合当地政府解决雾霾环境问题,成为当前的业绩驱动力。公司在2013年确立海外战略,在印尼等地积极培育LNG应用市场,伴随项目落地有望打开公司海外成长空间。

　　首次覆盖,给予“增持”评级。公司借助传统LNG装备技术优势,顺应新能源汽车发展趋势,大力开拓氢能装备领域;液态氢源材料进入大试阶段,3万吨储氢材料项目建设蓄势待发,前景广阔;携手如皋经开区,借助平台优势加快推进公司氢能源战略建设;传统业务天然气应用趋势长期向好,布局新品及开拓海外市场有望成为新的盈利增长点。我们认为公司前景广阔,给予“增持”评级。预计公司2016-2018年EPS为0.13、0.15和0.19元,对应市盈率分别为121.3倍、104.2倍、85.2倍,给予“增持”评级。

　　风险提示:燃料电池发展不及预期;公司相关项目推进的不确定性风险;政策力度不及预期。

　　贵研铂业:基本业绩有支撑,燃料电池可预期

　　贵研铂业 600459

　　研究机构：东北证券 分析师：王小勇 撰写日期：2016-07-07

　　报告摘要:

　　公司现有业务有一定业绩支撑。公司建立了较完整的贵金属产业链体系,以贵金属新材料制造为核心,以贵金属二次资源回收及贵金属商务贸易提供支撑。公司主要利润来自于贵金属工业催化剂材料以及机动车催化净化器。预计今年公司在贵金属工业催化剂领域能够再添新亮点,而机动车催化净化器市场上也会有一定增长空间。

　　预计燃料电池汽车产业化风口即将来临,这将是铂金属材料新的重大应用领域。从技术水平以及整车成本来看,先进国家已经在产业化前夕,少数车企已经进行商业化尝试。丰田汽车发布的Mirai售价不到6万美元。各国对燃料电池产业的扶持政策,也会加速产业化的进程。“终极”新能源汽车产业化呼之欲出。

　　公司较早布局燃料电池电极催化剂市场,且为唯一的上市标的。公司通过承担政府科研课题、与上汽集团合作等方式深耕燃料电池电极催化剂市场。在国家“十三五”时期明确提出燃料电池关键部件、材料逐步实现国产化的政策下,公司将率先受益于燃料电池汽车市场的快速发展以及电极催化剂国产化的扶持政策。

　　盈利预测:预计公司2016-2018年净利润分别为9300万元、1.31亿元、1.63亿元,对应EPS为0.36元、0.50元、0.63元,当前股价对应PE分别为82倍、59倍、47倍。给予公司“增持”评级。

　　风险提示:燃料电池汽车产业化不及预期;铂族贵金属价格波动

　　南都电源:动力锂电池供不应求,业绩同比或增1倍

　　南都电源 300068

　　研究机构：华金证券 分析师：谭志勇 撰写日期：2016-07-14

　　投资要点

　　事件:南都电源2016年7月12日发布2016年半年度业绩预告称,2016年1月1日-2016年6月30日预计公司将实现归母净利润范围1.45亿元~1.69亿元,比上年同期增长:80%~110%。

　　锂电池供不应求,华铂科技并表,助上半年业绩大幅提升。随着新能源汽车等绿色产业的迅速扩张,南都电源上半年动力锂电池业务比去年同期实现较大增长。公司一季度锂电池出货3000万Ah左右,收   入近3亿元,其中动力电池近2亿,二季度主要客户是具有长期稳定订单的长安与三元锂电池为主的东风。目前公司总体产能约为1.2GWh,未来总体产能将会增加到3.5-4.5GWh,三元锂电池将占比40%-50%。目前由于产能较为紧张,订单生产已经排到年底,短期内供不应求仍将继续。华铂自去年7月份纳入合并报表,华铂的铅回收业务承袭华鑫铅业,具备坚定的业务基础,南都收购后开始盈利并稳定增长。另外,上半年预计非经常性损益较上年同期增加约1210万元。

　　铅炭电池综合成本不断下降,储能系统已经具备商用经济性。作为铅蓄电池的一种前沿技术,铅炭电池的核心技术突破是将具有电容特性的炭材料与负极活性物质铅进行复合,其优点是充电倍率高、循环寿命长(是普通铅酸电池4-5倍)、成本低(是锂离子电池的1/3左右)、再生利用率高可达97%,远高于其他化学电池。南都铅炭电池目前度电成本为0.45元左右,未来成本下降主要受电池成本与BMS、PMS等成本变化的影响。目前估算未来随着电池性能的提高,度电成本将会下降30-40%。随着产品循环寿命的不断提高及系统综合成本的不断下降,南都铅炭电池储能系统已经具备商用经济性。

　　投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.42、0.60、0.74元,对应PE分别为57.8、40.3、32.9倍,给予“买入-A”评级,6个月目标价为28元。

　　风险提示:铅回收市场竞争加剧;储能业务进展低于预期。