上海国企改革全国领跑 五股享有政策优势

　　申达股份:大力发展汽车内饰和纺织新材料,受益上海国企改革落地

　　申达股份 600626

　　研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2016-07-26

　　投资要点:

　　公司主营业务分为四大板块:以纺织品和服装为主的进出口贸易业务、汽车纺织品为主的内饰业务、纺织新材料业务和房产租赁及物业服务。(1)主营业务稳健增长:过去三年,主营收入复合增速为4%。2015年归母净利同比增长15%;16年Q1归母净利同比增长123%,归母扣非净利同比增长46%,净利大幅增长来自于主营毛利率上升和收购兼并带来的投资收益增加,公司中报业绩有望超预期。(2)重点发展高增长的汽车内饰业务和高毛利的纺织新材料业务:2015年贸易业务毛利率5%,汽车内饰毛利率13%,纺织新材料毛利率25%;贸易收入占比79%/毛利占比56%,汽车内饰和纺织新材料收入占比20%/毛利占39%。在十三五期间,公司汽车内饰和纺织新材料利润贡献有望超过贸易业务。

　　实际控制人为上海市国资委,有望受益于国企改革全面铺开,公司存在集团优质资产注入预期。(1)2016下半年上海国企改革有望明显提速:近期国企改革试点全面铺开,上海作为地方国企改革先锋,2016下半年有望明显提速。(2)上海市国资委早为公司改革做出准备:控股股东上海纺织集团旗下仅有2家上市公司,率不足30%。2015年4月,上海市国资委将其所持纺织集团49%股份无偿划转至上海国盛(上海市仅有的2家国有资产流动平台之一),上海国资委为旗下企业进行改革做好了准备。(3)公司作为纺织集团旗下仅有的二家上市平台之一,一季报已披露可能存在集团优质资产注入。

　　各项业务齐发力,汽车内饰增长最快,未来目标“打造车用纺织内饰亚洲第一”。(1)近5年公司进出口贸易业务收入复合增速为4.4%,确定向以自营为主的供应链集成服务商转型:公司确定了学习“利丰”,向一站式供应链服务提供者发展的目标,计划以兼并收购为突破口,迅速提升规模和在整个供应链上的议价能力。(2)受益于汽车行业发展,汽车内饰快速增长,未来将整合资源搭建全球生产平台:公司汽车内饰产品包括汽车地毯、车顶内饰、安全带等,主要供应上海大众、宝马、奔驰等公司,最近5年业务收入复合增速为16%,毛利率稳定在11%-13%之间,预计该业务未来将持续快速发展,进而带动公司整体盈利不断上升。(3)纺织新材料产品平均毛利在20%以上,是公司重点培育的新兴业务:实施主体申达科宝(公司持股95%)为高新技术企业,主要产品沼气膜、建筑膜、防水卷材等附加值高。该业务2015年收入仅为2亿元,未来不仅要效益也要规模,寻找新的利润增长点。本次定增向碳纤维等领域延伸,经过一定培育期,未来规模化收益可期。

　　有望受益上海国企改革,存在集团优质资产注入预期,主业稳健增长,重点发展高增长的汽车内饰业务和高毛利的纺织新材料业务,外延并购持续不断,首次覆盖给与增持评级。

　　公司定增底价10.53元/股,与现股价接近,拟募集12.5亿元投资于碳纤维及其预浸料生产项目、沈阳和宁波汽车装饰件业务项目、收购PFI(美国优秀的家纺设计和销售公司)100%股权项目和收购NYX(美国汽车内饰生产企业,汽车硬内饰产品一级供应商)35%股权项目。控股股东申达集团认购31%,锁定期3年,彰显对公司发展的信心。我们预计16-18年的EPS分别为0.32/0.38/0.43元,对应16年PE35倍、17年PE30倍。同行业具有国企改革预期公司PE平均水平在40-55倍之间,考虑到公司重点发展的汽车内饰业务广阔前景、纺织新材料业务高盈利能力和预计持续将有外延并购落地,我们认为公司PE在40-45之间较为合理,目标市值100亿左右,首次覆盖给与增持评级。

　　开创国际:拥有二支中国最大的大洋性捕捞船队

　　公司目前主要业务由全资子公司上海开创远洋渔业有限公司经营。开创远洋拥有二支中国最大的大洋性捕捞船队,分别是大型拖网船队和金枪鱼围网船队,涉渔品种主要以竹荚鱼和金枪鱼为主。2015年1-12月,大型拖网船队捕捞产量4.66 万吨,销售收入3亿元,金枪鱼围网船队捕捞金枪鱼6.06万吨,销售收入3.55亿元。

　　大众公用:在公用事业行业中具有较强的无形资产优势

　　“大众”是上海市著名商标,在公用事业行业中具有较强的无形资产优势,拥有广泛的客户 全体和品牌认同度。大众的几大核心品牌 ——“大众出租”、“大众燃气”、“大众租赁”、“大 众物流”等无论是市场份额,还是经营业绩,均处在市场的领先地位。 “大众”品牌正成为公用 行业中的领先品牌,已成为企业核心竞争力的突出部分,为使大众成为百年企业打下了坚实的基础。

　　锦江股份:外延并购+迪士尼效应,业绩有望快速提升

　　锦江股份 600754

　　研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2016-05-31

　　概况:近年盈利平稳增长,并购提升公司业绩

　　公司主营连锁酒店和食品餐饮业务,实际控制人为上海市国资委。公司15年营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为55.6亿元、6.4亿元和3.0亿元,同比分别增长91.0%、30.9%和112.9%。其中,卢浮于15年并表期间实现合并营业收入26.1亿元,归母净利润2.2亿元。公司旗下已经开业的有限服务型连锁酒店合计为2223家,其中境内1073家,遍布31个省、自治区和直辖市的319个城市,境外1150家,分布于56个国家或地区。

　　主要业务:国内酒店业务承压,餐饮业务有所好转

　　国内酒店业务:15年公司国内酒店业务收入和净利润分别为26.8亿元和1.6亿元,15年末已开业1,073家连锁酒店,客房128,336间,其中近两年增长主要以加盟为主,加盟酒店占比分别为74%和71%。公司酒店业务盈利规模和能力远高于同行平均水平。但近两年酒店业经营压力加大。13-15年营业收入同比增长分别为14.6%、9.4%和1.8%,增速明显放缓,15年净利润也出现30.8%的下降。此外,15年平均出租率为76.9%(同比下降3.7个百分点),平均房价183.65元(同比增长0.7%);RevPAR为141.17元(同比下降4.0%),而净利率分别为9.6%、8.8%和6.0%。

　　餐饮业务:公司餐饮业务包括控股的上海锦亚、新亚食品、锦箸餐饮、同乐餐饮,并参股吉野家快餐和上海肯德基。所有控参股子公司在13-15年实现净利润2551万元、-1427万元和3673万元。其中,15年扭亏为盈主要依赖参股42%的上海肯德基。

　　外延拓展:收购效益逐步显现,卢浮、铂涛、维也纳贡献增量

　　卢浮酒店:15年3月,锦江向喜达屋支付现金约9.96亿欧元,收购卢浮酒店集团100%股权。卢浮是欧洲和法国第二大连锁酒店集团,品牌涵盖各个档次,15年卢浮酒店收入和净利润分别为26.1亿元和2.2亿元,其中盈利占公司整体扣非净利比重达70%。公司收购卢浮,除了盈利规模明显增长外,公司全球布局,跨国经营的战略也逐步明确和清晰。

　　铂涛集团:15年9月,锦江公告拟以现金82.69亿元收购Keystone铂涛集团约81%的股权。铂涛集团在国内酒店业市场占有率为9.18%,在所有酒店集团中排名第四,覆盖高、中、低档酒店,麾下7天在在国内经济型酒店中位居第二。收购铂涛将有利于公司完善中高端酒店构成,形成区位互补,实现会员资源共享,同时进军OTA领域以弥补原先业务短板。

　　维也纳酒店:16年4月,公司拟以17.49亿元收购维也纳酒店80%股权以及百岁村餐饮80%股权。维也纳在中国连锁酒店中端品牌中规模第一,市场占有率达到17.8%,15年净利润达到1.4亿元。收购维也纳后,公司产品线更加丰富,高、中、低端覆盖也更加完善,未来规模优势将进一步加强。

　　迪士尼正式开园在即,业绩有望明显提升

　　上海迪士尼将于2016年6月16日正式开园,公司业务将明显受益于迪士尼开园:(1)锦江集团合计持有上海迪士尼项目约14.25%的所有权,集团的纽带作用在未来或为锦江股份带来更多的合作机会;(2)从上海世博会以及香港迪士尼过往经验来看,预计开园后游客量有望大幅提升,而锦江作为酒店业的龙头企业,15年上海地区营业收入占比高达23%,开业酒店中上海地区直营和加盟的客房间数占比分别为15.2%和10.9%,而签约酒店中占比分别为17.7%和9.7%。

　　外延并购+迪士尼效应,业绩有望快速提升,首次覆盖给予“买入”评级

　　近两年公司加快了外延并购节奏,依次收购卢浮、铂涛、维也纳,分别为公司布局海外、经济型酒店以及中端酒店的重要举措,由于酒店业竞争加剧盈利能力总体下滑,公司将逐渐受益于并购带来的规模效应。此外,迪士尼将于2016年6月正式开园,从过往经验来看上海及周边地区的酒店业将会迎来新增长,而公司在华东地区深耕多年,将会是迪士尼效应最大的受益者。预计公司16-18年EPS分别为1.09元、1.16元和1.29元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:经济型酒店增速放缓,海外业务存在汇率风险。

　　光明乳业:核心产品恢复增长,毛利率提升业绩有弹性

　　光明乳业 600597

　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2016-07-22

　　简评

　　原奶价格继续下探,一季度毛利率创新高

　　2016Q1,公司营收下降1.59%(相对于2015Q1调整后的收入),销售期间费用率同比增长3.89个百分点,而归母净利润却增长22.55%,原因便是受益于原奶价格下降公司销售毛利率创历史新高,达到40.72%,同比增长5.59个百分点,拉动销售净利率同比增长0.76个百分点。目前为止,国内外原奶价格均无止跌企稳迹象,预计全年原奶的价格带将同比下移。尽管上海奶协制定了3.8元/kg的原奶收购指导价,但在国内外原奶价格继续下探的背景下,该指导价对乳企已无实际约束力。

　　华北、西南亏损市场大逆转,高价奶粉去库存完成 去年华北和西南市场合计亏损2.8个亿左右,主要因为产品结构不合理、营销措施不当,以及处理高价奶粉所致。去年上半年公司在这两个市场采取“直营+渠道全覆盖”的营销模式,导致运营成本和铺货效率都处于劣势。去年下半年公司对此进行调整,突出产品差异化,用经销商和直营相结合的方式拓展市场,薄弱的市场用经销商来做。

　　今年一季度西南地区已经扭亏为盈,华北地区一季度也减亏三千万,公司的调整已初见成效。这两个市场的大幅改善,将进一步改善公司全年的盈利水平。此外,高价奶粉去年也处理完毕,公司今年的业绩将不受其拖累。

　　加大费用投入,效果显现,莫斯利安重拾增长

　　新管理层上任后制定的今年的经营目标是营收215亿,净利润5.4亿。为此,公司今年计划加大销售费用投入,一方面用于支持核心产品应对市场竞争,另一方面用于拓展新品。今年一季度销售费用同比增长10.76%,销售费用率上升3个百分点,收效较好: 莫斯利安实现两位数的增长,今年的推出的莫斯利安“2果3蔬”、海盐系列酸奶等新品市场反响都不错。虽然今年销售费用率预计会有所提升,但我们认为原奶成本下降可有效对冲销售费用增长对毛利率的削弱,预计毛利率不会有较大下跌,大概率会有所提升。

　　盈利预测:

　　去年公司业绩有所下滑,今年公司通过减亏开源等一系列措施已成功实现一季度开门红。短期来看,受益于原奶成本下降以及核心产品恢复增长,今年业绩实现增长已无碍。长期来看,通过之前整合光明集团下属牧业资产,以及加强与海外子公司及托管企业的协作,公司全产业链布局已出具规模,规模效应以及协同效应将逐渐展现,同时公司也拥有了更加雄厚的实力应对日益激烈的市场竞争,因此我们长期看好公司的增长。预测16-18年EPS为0.42、0.50、0.54元,给予“增持”评级,目标价16元。