航空产业政策密集来袭 发动机专项成焦点

　　南方航空:Q1产能低速扩张,降本控费提供利润增量

　　南方航空 600029

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-05-03

　　报告要点

　　事件描述

　　南方航空发布2016年一季报,营业收入同比增加0.99%至279.93亿,毛利率同比增长0.32个百分点至22.03%,归属母公司净利润同比增加40.99%至26.83亿,EPS 为0.27元。

　　事件评论

　　扩张速度较低,毛利率小幅提升。2016年一季度,公司可用座公里同比增长9.11%,客座率同比小幅下降1.71个百分点至79.66%,最终旅客周转量同比增长6.81%,运力增速和客座率表现弱于东航和国航。

　　一季度,营业收入同比小幅增加0.99%至279.93亿,单位收益水平下降预计主要因行业票价水平普遍承压,收入增速低于RPK 增速5.82个百分点,跌幅三大航中最小。一季度,国内航空煤油出厂价为2755元/吨,较去年一季度同比下降35%。由于定价机制,国内航油出厂价较国际市场滞后一个月,3月原油反弹并未反映在一季度国内航油成本中。受益低航油成本,公司营业成本同比仅增加0.58%,最终公司毛利率同比增长0.32个百分点,毛利较去年小幅增加1.5亿。

　　提直降代销费走低,Q1汇兑或贡献正收益。随着提直降代在2015年加速,国内线代理费的全面取消,公司2016年一季度销售费用大幅降低,同比下降26.46%,节约开支近5个亿。一季度人民币自年初大幅贬值后,整体处于震荡区间,最终季末人民币/美元中间价为6.4612,较2015年末小幅升值0.50%。预计公司或产生汇兑呈正收益,最终Q1财务费用同比下降27.58%至7.59亿元。

　　维持“买入”评级。考虑到1)预计全年油价仍处于同比下降通道的概率较大,毛利率将稳中有升;2)公司汇率敏感性显著降低,美元加息预期较去年四季度减弱,汇率风险下降,我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.66元、0.90元和1.13元,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业景气恶化;油价大幅上升;人民币大幅贬值。

　　中国国航:收益管理得当,风险管控有力

　　中国国航 601111

　　研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2016-04-06

　　公司发布2015年度报告:报告期内实现营业收入1089.29亿元(+3.85%),其中客运收入970.68亿元(+3.85%);实现归属上市公司股东的净利润67.74亿元(+77.45%);实现每股收益0.55元(+77.42%),拟每股派息0.107元(含税)。

　　运力投放合理,票价水平坚挺:客运运力(“ASK”)同比增长11.0%,达到2148.3亿座公里,其中国际航线同比增长19.0%。旅客周转量(“RPK”)达到1717.1亿客公里,同比增长11.0%,其中国际航线同比增长18.0%。15年2月开始国内停收燃油附加费,三大航总体票价水平有所下滑,国航票价水平最为坚挺,全年客公里收益0.565元,居于三大航之首。

　　直销比例提高,两舱收入增加:国航着力拓宽直销渠道,15年直销比重大幅增长至30%,代理业务手续费大幅下降42%。同时丰富产品类型,搭建以附加收入和增值服务为主体的新产品体系。期内,国航两舱销售收入同比增长9%,电子商务及常旅客贡献收入同比分别增长85%和15%。

　　优化债务结构,降低外汇风险:报告期内,受央行中间价汇改、美联储加息影响,人民币下半年大幅贬值6.2%,由年初的6.2046跌至6.4921,汇兑损益侵蚀了三大航大量利润。国航全年汇兑损益51.6亿元,占净利润比重相对较低。15年三季度开始,通过调整负债结构,降低美元负债占比,国航外汇风险得到有效降低。截至2015年底,人民币兑美元汇率每变动1%,净利润变动5.3亿。

　　投资建议:我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.69元、0.82元、0.94元;给予“买入-A”投资评级,6个月目标价为10.32元,相当于2016年15x的动态市盈率。

　　风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,需求不及预期等。

　　深圳机场:产能进入爬升期,航空主业增长可期

　　深圳机场 000089

　　研究机构：东北证券 分析师：王晓艳,瞿永忠 撰写日期：2016-07-06

　　报告摘要:

　　起步深圳,飞向全球。深圳机场主营航空客货地面运输及过港保障服务,是中国境内第一个实现海、陆、空联运的现代化国际空港,也是民航总局规划的全国四大航空货运中心之一,自通航以来,深圳宝安国际机场旅客吞吐量和货邮吞吐量高速增长,连续多年在全国保持第四大机场的地位。

　　航空主业增长稳健,成本控制得当,公司净利提升。2015年,公司实现营业收入29.5亿元,同比下滑0.7%,归属母公司所有者净利润5.2亿元,同比增长94.7%,公司净利大幅提升一方面是公司成本控制得当,15年公司营业成本同比下降12.5%,另一方面公司“深机转债”已经全部赎回,导致财务费用大幅减少。

　　航空维持高景气度。2010-2015年航空客运量与客运周转量复合增速分别达10.4%、12.5%。伴随着民航业的发展,我国航空机场亦日益发展壮大,2015年,我国航空机场完成客吞吐量91477.3万人次,比上年增长10.0%,其中国际航线增长21.1%,保持着较快增长态势。未来在消费升级带动下,航空业有望维持高景气度。

　　产能进入爬升期,非航业务结构逐步优化。目前深圳机场高峰小时起降48架次/小时,而机场高峰起降架次容量在60架次/小时,未来产能将逐步释放,提升航空主业。非航业务中,公司逐步退出货代业务,强化机场货站、物流仓储业务,与国际快递巨头合作,打造物流平台;15年公司广告业务收入同比增长6.6%,保持平稳增长。

　　投资建议:我们预计2016-2018年公司将实现归属母公司净利润6.50亿元、7.73亿元、9.30亿元,EPS分别为0.32元、0.38元、0.45元,对应PE为26x、22x、18x。在航空业维持高景气的背景下,随着公司产能利用率不断提升,公司航空主业将保持较快增长,此外,公司非航业务结构逐步优化,形成“物流+广告”双辅业发展。我们继续看好公司航空主业与非航主业发展,给予“买入”评级。

　　风险提示:航空需求下降;突发疾病与安全事故。

　　吉祥航空:票价水平坚挺,全线快速增长

　　吉祥航空 603885

　　研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2016-04-21

　　吉祥航空公布2016年一季报:报告期内实现营业收入25.52亿元(+30.43%),营业利润5.06亿元(+48.16%),归属于上市公司股东的净利润4.54亿元(+70.42%),实现每股收益0.40元。

　　运力投放合理,全线快速增长。1Q2016公司实现RPK54.1亿客公里(+31.54%),其中国内航线RPK42.5亿客公里(+31.75%),国际航线RPK10.5亿客公里(+35.69%)。1Q2016共投放ASK62.5亿座公里(+30.98%),其中国际运力投放占比约20%,运力和需求匹配度高。总体客座率86.5%(+0.51%),维持高位。

　　依托区位优势,票价水平坚挺。公司以上海航空枢纽港为核心,建立辐射全国及周边地区和国家的航线网络。16年一季度收入同比增长30.43%,与旅客周转量增速基本相当。经测算,在运力投放大幅增加的情况下,吉祥一季度票价水平同比下降不到5%,优于行业平均水平,区位优势明显。

　　九元表现不俗,期待扭亏为盈。14年上半年吉祥控股设立(持股79%)九元航空,着力打造以广州白云为枢纽的廉航品牌。16年一季度九元实现净利润172.78万元,客座率约9成。目前九元拥有7架飞机,年底计划达到10-11架。随着机队规模的扩大,预计九元的经营效率将有所提升,16年全年有望扭亏为盈。

　　调整负债结构,降低风险敞口。面对人民币兑美元潜在的贬值风险,吉祥航空积极调整负债结构,美元负债占带息负债比例拟从60%下降至30%,相应增加人民币及欧元负债。我们预计,汇率波动对吉祥的业绩影响将进一步降低。

　　投资建议:预计公司2016年-2017年EPS分别为1.34元、1.80元,成长性突出;维持“买入-A”投资评级,6个月目标价为33.41元,相当于2016年25x动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济不佳,油价波动,人民币贬值等。