新疆兵团力挺纺织服装业计划十年投资逾千亿 布局4股

　　鲁泰A（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　鲁泰A:海外产能释放提升利润空间

　　鲁泰A 000726

　　研究机构：广发证券 分析师：糜韩杰 撰写日期：2016-05-30

　　国内唯一在东南亚三国规模建厂的纺织企业。

　　公司自2013年开始在东南亚布局新产能。目前柬埔寨和缅甸总投资3000万美元的衬衫加工项目已经开始投产。在越南的总投资1.8亿美元的3千万米色织布和600万衬衫项目推进顺利,预计16年底投产。

　　海外产能逐步释放将提升利润率。

　　人工成本优势:衬衫加工中的人力成本达到90%,而东南亚的人工成本只有我国的1/4至1/2。公司将逐步将衬衫加工环节向东南亚转移,提升利润率。不受棉花配额限制:公司受制于棉花配额限制,目前棉花原料只有1/3来自于价格便宜且质量好的美棉。而东南亚国家不受棉花配额限制,公司越南色织布生产基地在17年投产后,将可以完全使用美棉,提升利润率。关税优惠:东南亚三国中,越南作为TPP成员国,对美国市场的纺织品出口关税将逐步降至零关税。而柬埔寨,缅甸作为不发达国家,也享有许多西方国家给与的出口关税优惠待遇,使产品价格更有竞争力。

　　股息收益率可观。

　　公司分红稳步增长。目前公司股息收益率为4.63%,高于一年期国债的收益率2.96%。且公司负债率极低,经营稳定,股息水平仍有上升空间。

　　16-18年业绩分别为0.76元/股、0.89元/股、0.95元/股,对应P/E分别为14.2x,12.0x,11.3x。

　　我们认为公司海外产能释放对2017年净利润的提升可能超越预期,估值较低且股息收益率可观。首次覆盖给与公司买入评级。

　　风险提示。

　　欧美消费复苏低于预期的风险;东南亚建厂的地缘政治风险

　　华孚色纺（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　华孚色纺:中小市值

　　华孚色纺 002042

　　研究机构：信达证券 分析师：关健鑫,单丹,胡申 撰写日期：2016-07-05

　　1、公司着力打造柔性供应链互联平台。棉花供应链主要以新疆优质棉花资源为起点,以轧花厂和棉麻站为载体,利用国家对农业改革新疆发展的支持,实现大农业大数据大金融的战略,做大做强棉花产业。纱线供应链将纱线制造商与客户通过订单连接起来,实现分类生产、降低成本,按照级别对资源加工制造商进行分类,a类制造商以入股供应链公司建立纽带,进行二次分配,辅之以原料、资金、标准、技术与人才的支持。面料供应链将建立一个新型的纱线与新型面料的数据库,变客户为供应商,建立贸易内部循环,对接服装供应链公司、制衣厂与面料分销商、终端品牌公司,提升对小批量、多品种,定制化快速多频次交付的能力,打造新型面料差异化的竞争力。服装供应链将以面料供应链为支撑,组织社会化的微生产单位服装产能,与垂直服装电商平台合作建立服装供应链公司,逐步实现以华孚为主导的柔性供应链体系。公司将实施平台互联战略,将线下的各个环节的供应链公司搬到线上,进行线上线下的互动,基于大数据,开放供应环境,电子商务搭建对资源、创业、消费专业服务的平台。控股新疆棉花交易市场,创建资源技术为背景的最具性价比解决方案的棉花交易平台;建立以大数据为支撑,提供整体解决方案的纱线交易平台;建立以面料数据库为支撑,依托各个服装供应链公司一起成长的面料交易平台;创建华孚自主的垂直服装平台,建立新型纱线、面料、服装,集全球产业链的设计师与电商于一体的服装交易平台。公司通过一系列的资源整合降低成本,提高信息交换速度,同时依靠垂直电商平台与消费者直接对接,扩大了品牌知名度,客服了目前色纺纱行业发展的障碍,色纺纱的快速增长可期。

　　2、紧扣“一路一带”,战略布局新疆和越南。公司选择新疆和越南进行本次募投项目的建设,是紧扣国家“一带一路”的国际化发展战略以及国家对于纺织行业的政策支持。针对新疆公司2010年就开始实施产业布局,预计未来也将会对公司内地产能进行战略转移的主要目标地;国家对新疆的定位是丝绸之路经济带核心区,将通过发挥新疆 独特的区位优势和向西开放重要窗口作用,深化与中亚、南亚、西亚等国家交流合作。而且新疆对棉纺业也给予了足够诱人的政策支持:2014年7月新疆发布纺织服装业十大优惠政策,政策对公司的建设、经营、人力资源以及金融四个方面进行全方位的支持,公司充分利用中央与地方扶持新疆纺织服装产业发展政策,重点布局新疆,享受中央对新疆纺织的十大优惠政策外,锁定优质资源,打造高质、高效、高附加值,具有国际一流竞争力的新型棉花产业链,公司预计每吨纱线将获得补贴3500元以上,而且我们判断政策具有一定的持续性,高额的补贴将为公司持续贡献可观业绩。公司于2013年投资设立了越南子公司,主要看中期劳动力优势以及对东南亚国家的辐射能力,公司本次加大在越南的投资,体现了通过利用其在东南亚的区位优势来开发国际市场的意图,这也是公司进一步提升越南产能的目的。

　　3、色纺业具有较大的替代空间,公司弹性最大。从长期来看,色纺纱代表了环保、科技和时尚方向,是具有朝阳产业特征的细分子行业,具有旺盛的生命力。随着人均收入的提升,居民的消费意识也会随之提升,同时技术的进步也将有助于色纺纱进一步与色织布、匹染形成三分天下的格局。目前色纺纱在原料中的占比6%左右,依照目前全国纺纱产能一亿多锭来算,其产业规模未来可达3000万锭以上,其市场空间可达1800亿元,产业前景非常广阔。目前色纺纱行业已形成寡头垄断格局,华孚色纺作为全球色纺纱产业的龙头,占有中高端色纺纱约40%左右的市场份额,其他规模较小的中小企业主要集中在中低端色纺纱领域。由于色纺纱行业壁垒相对较高,中小企业和新进入者难以打破现有市场竞争格局,未来行业龙头的市场地位将得到进一步巩固,行业集中度会进一步提升,公司也将成为色纺行业成长中的最大受益者。

　　4、员工持股带来较强的安全边际。公司一期员工持股计划购买成本11.47元/股、十倍杠杆、持股比例2.1%(在员工持股标的中属于偏高比例)、一年的锁定期,目前股价相对安全,考虑到较高的杠杆以及相对较短的锁定期,公司目前具有相对比较强的安全边际。另外公司3月5日公告显示,公司“华孚财富2号专项资产管理计划”通过二级市场购买的方式买入华孚色纺股票22,235,160股,占公司总股本2.67%,购买均价为8.87元,目前股价也在成本线附近。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司16、17、18年EPS分别0.61、0.80、1.00元,维持“增持”评级。

　　风险因素:棉价波动剧烈影响销售订单,政策改变影响补贴额,人民币汇率波动剧烈,海外需求低于预期。

　　山东如意（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　山东如意:集团拟收购法国轻奢集团SMCP,品牌战略不断布局

　　山东如意 002193

　　研究机构：申万宏源 分析师：秦聪 撰写日期：2016-04-06

　　如意科技就收购SMCP 集团多数股权已签署排他性协议。根据如意科技官网消息,如意科技、KKR 及SMCP 的创始人与管理团队共同宣布,已就如意科技收购SMCP 的控股权签署排他性协议,但仍需征求工会意见与监管批准。我们认为,此次收购是如意科技延伸产业链,尤其是海外知名品牌服装的又一重要战略布局。

　　SMCP 旗下有Sandro、Maje 与Claudie Pierlot 三大轻奢品牌,近年来保持较快增长态势。1)SMCP 为国际知名轻奢服装集团,总部在法国,旗下有Sandro、Maje与Claudie Pierlot 三大品牌,净收入贡献分别为49%/40%/11%。Sandro 创立于1984年,SMCP 集团在2010年创立,2013年70.2%股份被KKR 收购。2)截至15年底SMCP 在全球33个国家共有1118个销售网点,40%净收入来自直营店。目前50%收入来自法国本土,但其他地区尤其亚太净收入增速更高。3)2015年SMCP 净收入为6.8亿欧元,YoY33%,同店增长11%,EBITDA 为1.1亿欧元,YoY44%,毛利率与EBITDA 利润率分别为62%与16%。在轻奢行业持续扩容背景下,SMCP 近4年来年均净收入增速为26%,年均开店164家。4)中国是SMCP 5个核心市场之一:截至15年底中国有45家店,中国收入占比为9%,15年中国市场净收入增长54%。

　　如意科技近年来不断布局海外品牌资源,日本Renown 品牌与伊藤忠股东背景提供品牌运营与管理经验。1)如意科技15H1收入为101亿,归母净利润为2亿,业务主要涉及纺织、服装与贸易板块,收入占比分别为39%/20%/35%,服装板块毛利率最高。如意科技是山东如意控股股东的控股股东,实控人为公司董事长邱亚夫。2)服装板块近年来加大海外品牌收购,2010年收购日本最大服装品牌运营商之一Renown,旗下有包括Durban、雅格狮丹等约30个国际品牌。Renown 作为百年企业,品牌影响力强,过去十年经营不佳但已逐步好转,16财年前3Q 收入500亿日元,净利润4.6亿日元。3)2011年日本伊藤忠对如意科技注资,截至15H1伊藤忠商事与伊藤忠(中国)合计持股近32%,伊藤忠商事是二股东,其先进的管理模式为公司带来一定的国际化经验。4)如意科技的发展战略是继续做大做强纺织服装主业,通过重组并购方式延伸至全产业链,加快服装品牌培育与零售网络建设。

　　山东如意作为如意科技集团里唯一的国内上市公司平台,正在通过定增装入集团国内的服装资产,实现产业链向下游的初步延伸,目前市值仅25亿,为纺织服装行业上市公司里最小,维持“增持”评级。公司拟定增18.38亿,发行底价为9.14元,如意科技拟认购10-40%,募集资金将用于收购集团服装业务、扩产能及偿还银行贷款。公司为典型的大集团+小上市公司,曾在13年7月-14年2月停牌做涉及跨境资产的重大资产重组但终止。随如意科技不断布局海外品牌并购,未来上市公司也有望获得集团更大支持。维持盈利预测,考虑增发以后16-18年EPS 分别为0.46/0.75/0.88元,对应PE 分别为34/21/18倍,维持“增持”评级。

　　新野纺织（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　新野纺织:棉价上涨和产能释放推动利润成长

　　新野纺织 002087

　　研究机构：广发证券 分析师：糜韩杰 撰写日期：2016-07-15

　　核心观点:

　　公司将受益于棉花价格上涨

　　棉花占到公司生产成本的70%,而纱线以棉花成本加成方式定价。如果棉花价格保持稳定增长的趋势,公司将会持续受益于棉花库存价格上升所带来的利润增长。而我们认为棉价将会持续上涨。 棉花的供需关系已经发生了逆转。在供给侧,内棉种植面积持续下降,而抛储政策对棉价的压制作用,会随着国储棉存量和品质的下降而减弱。在需求侧,我国棉花供需关系仍然偏紧。并且外棉价格回升带动了外纱价格回升,减小了外纱对纺纱企业的冲击,增加了纺纱企业对棉花的需求量。

　　新产能投放将推动利润增长

　　2016/17年,公司在新疆将分别增加3-4万吨和2-3万吨的纱线产能。这将进一步提高公司因为在新疆进行纱线生产所收到的政府补助。同时公司的针织面料项目预计于17年底投产,毛利率可达20%。我们预计2018/19年,该项目将为公司贡献10亿元/16亿元营收。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2016-18年的EPS 分别为0.361元,0.397元和0.556元,同比增长+60.0%, +9.9% 和 +40.2%,对应P/E 21.67x, 19.71x 和14.07x。 相对于公司的盈利增长潜力,股价估值较低。并且如果棉花价格进一步上涨,公司业绩存在超越预期的潜力,给予公司买入评级。

　　风险提示

　　纱线和面料产品下游需求下滑的风险;募投项目推进不及预期的风险;