巨头竞相布局消费金融万亿级市场 五股正加速

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　　美克家居:增发取消不改公司稳健增长前景

　　美克家居 600337

　　研究机构：招商证券 分析师：郑恺,李宏鹏,濮冬燕 撰写日期：2016-06-17

　　事件:

　　公司公告,前期公告向大股东增发发行不超过27,985,074股新股,因时间窗口冲突的原因,增发核准时间段已到,增发取消。

　　评论:

　　1、增发取消在于时间窗口冲突,不影响公司业务发展

　　公司前期公告向大股东增发2800万股,一方面是基于对公司长期发展信心,另一方面也是解决公司流动资金瓶颈的问题,15年12月增发得到证监会批复。此次增发取消主要源自在增发被核准的窗口期,大部分时间处在公司回购股票以及利润分配方案商讨的窗口期,待走出两个窗口期,增发核准时间已经到期,因此公司不得已取消增发。此次公司增发主要是补充流动资金,目前公司账面资金具备5亿元,且资产负债率仅37%左右,因此增发取消并不影响公司长远业务发展。

　　2、2016年公司继续打磨产品力,提升公司销售增长水平

　　公司已经基本形成以美克美家为核心,四个新品牌:A.R.T.、ZEST、YvvY以及美克美家旗下子品牌Rehome为主力的品牌矩阵,定位高端、中高、中低等收入结构的差异化消费群体。未来公司依然以产品设计为核心,落实高效研发流程,不断丰富商品品类,持续优化商品结构。净利率由12年底部的0.8%逐渐爬升至13年6.4%、14年8.6%、15年10.5%。我们预计16年公司将加大终端的销售投入力度,扩大企业市场份额,收入增速有望继续提升。

　　3、看好公司多品牌发展展露,维持“强烈推荐-A”评级

　　我们自2013年起持续推荐公司,主要看到公司新管理层上台后对公司存在的症结的修复,2015年开始公司着力发展多品牌战略,扩大的增长点,我们认为2015、2016年均是地产成交大幅增长的年份,对后端家居产品需求将形成支撑,预计企业16年下半年开始交房完成后,将形成家居产品的消费小高峰,以美克家居为主的家居企业均有可能受益这一过程。我们维持预估美克家居每股收益16年0.55元、17年0.65元,对应16年的PE、PB分别为23、2.5,维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:多品牌业务发展低于预期。

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　　康耐特:发股收购及定增过会 消费金融转型迈入新征程

　　康耐特 300061

　　研究机构：国海证券 分析师：孔令峰 撰写日期：2016-07-25

　　事件:

　　7月21日,公司复牌并公告公司拟发行股份收购旗计智能100%股权并募集配套资金获得证监会有条件通过,标的公司对价23.4亿元,募集配套资金12.3亿元。标的公司2015-2018年业绩承诺为8000/16000/24500/34500万元,其中2015年实际已完成归母净利润8919.78万元。

　　投资要点:

　　旗计智能是国内领先的银行卡增值业务创新服务提供商。旗计智能结合银行提供的大数据资源,利用自身大数据分析应用能力、产品开发能力和电话营销服务能力优势,为银行提供银行卡商品邮购分期业务、信用卡账单分期营销业务以及其他衍生权益消费产品销售等整体解决方案,在为银行卡客户提供适销商品和服务的同时,高效、精准地帮助金融机构丰富客户服务内容、达成交叉营销、促进客户消费、提升服务品质、增强客户忠诚度并为银行创造更多中间业务收入。

　　银行卡商品邮购分期业务为当前主要收入来源,继续开拓信用卡分期营销等消费金融业务,先发优势壁垒高。旗计智能成立至今主要收入来自于银行卡商品邮购分期业务,2015年6月开始开展信用卡账单分期营销业务。鉴于公司优秀的商业洞察及业务创新能力等优势,标的公司拓展客户顺利,截至当前已经与13家银行开展合作。标的公司的业务受到银行初步认可,鉴于银行在银行服务外包方面的高需求,看好公司未来继续大幅拓展合作银行。另外,由于涉及核心敏感的银行用户数据,银行和标的公司采取脱敏、只能在银行职场通过银行系统外呼、严格限制进出人员携带设备等,银行考虑数据敏感性也会选择跟相关公司进行深度合作不轻易替换合作伙伴。

　　大数据分析、规划应用能力推动成单效率提升。标的公司通过与银行的深度数据合作及其数据解读能力及客户定位精准度的提升,在2014-2015年的成单率大幅提升,从2014年的1.32%提升至2015年的3.11%,电话销售人员的无效电话拨出量逐年减少,而单次通话质量提升(表现在通话时间增长),人均月成单率也处于持续增长状态,从2014年的23.57单增长至27.78单。预计未来电话效率和成功率仍将随着大数据模型的精度提升而提升。

　　拓展更多服务权益分期营销业务。标的公司主要通过整合国内外酒店住宿、餐饮、运动、商旅等多领域高端消费权益,以会员制的方式向私人银行客户、白金信用卡客户、财富公司高净值客户、VIP会员俱乐部等有消费升级需求的会员提供高品质的时尚消费权益。目前旗计智能已就该产品与华夏银行、东亚银行等机构展开合作,并开发了“五星荟”微信公众号供客户进行自己权益的预定、查询、转增、红包、组合、兑换等管理操作。目前,权享产品的购买者可以在全国30个城市50家酒店享受游泳、健身体验;可在全国近20个城市60家五星酒店享受下午茶、自助餐等餐饮服务;可以在全国近20个城市40家五星级酒店享受SPA等服务,后续会员权益将继续扩展,服务吸引力进一步扩大。

　　2015年超额完成承诺利润,未来三年承诺利润高增长。2015年公司实现归母净利润8919.78万元,超额完成2015年8000万元的净利润承诺。根据利润承诺未来三年净利润复合增长率为56.97%,潜在利润增长率高。

　　盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。在我们假设本次收购成功情况下,我们假设标的公司将于8月份完成并表,则我们预计2016-2018年整体净利润分别为2.60/3.82/4.86亿,考虑上市公司发行股份(发行148,928,621股)及募集配套资金(发行125,510,201)后总股本为524,445,205亿股,对应EPS分别为0.50/0.73/0.93元,对应7月22日收盘价PE分别为58/40/31倍。

　　在不考虑本次重组的情况下,我们预计2016-2018年净利润分别为0.6/0.7/0.8亿元,对应EPS分别为0.24/0.28/0.32元,对应7月22日PE分别为120/103/89倍。我们认为电话普及、信用卡活跃卡量增长、消费方式转变推动消费金融发展以及银行服务外包需求增长,带来银行卡增值业务创新服务获得历史性的发展机遇,公司为消费金融领域核心标的,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:并购重组失败风险;上市公司与标的公司的整合风险;业务拓展不及预期的风险;行业发展不及预期风险;商业模式不可行风险;宏观经济风险。

　　宏图高科（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　宏图高科:消费金融大格局 场景优势大空间

　　宏图高科 600122

　　研究机构：招商证券 分析师：董瑞斌 撰写日期：2016-06-30

　　随着政策推动以及居民消费观念的升级更新,国内消费金融市场在未来将进入快速发展时期,市场空间巨大,资本市场各路资金也都紧锣密鼓布局相关产业。作为集团金融布局平台,凭借原有3C业务及收购匡时国际丰富线下应用场景端口资源,利用国采支付的牌照资质逐步开展金融业务,完善公司金融生态圈。我们预计公司2016-18年收入达到20.45/21.98/24.07亿元,净利润4.60/5.04/5.73亿元,对应EPS为0.40/0.44/0.50元。给予首次“强烈推荐-A”投资评级。

　　在政策与消费需求的双重刺激下,消费金融正迎来大发展时期,消费场景创造需求,控制流量端口才可能有成长空间。中国经济进入新常态,消费担当了经济增长的最主要动力,消费升级的步伐一直在加快。目前国内居民消费信贷与海外发达国家均有较大差距,随着政策红利不断释放、居民收入持续增长、消费观念转变的背景下,消费金融市场未来有巨大的释放空间。

　　公司重构线下场景价值,依托“文化+新奇特”双轮驱动,构建大金融生态圈。

　　公司确定了“核心主业+金融投资”的战略定位,现金融生态圈布局已现雏形,场景丰富把握端口优势。收购国采支付,获得第三方支付牌照,为公司打通原有消费场景与金融服务之间的链接,同时为发展基于支付业务的业务延伸奠定基础。除了零售消费场景外,公司还拥有文化消费金融场景等,消费场景优势明显。

　　收购匡时国际充实应用场景,打造A股市场拍卖第一股。公司收购匡时国际,为公司消费金融发展提供了全新的文化交易应用场景,从而进一步丰富公司的客户群体,有利于消费金融发展,实现进一步盈利。

　　首次“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司消费金融市场布局将成为未来主要发力点,传统3C业务与新收购资产将互相助力,打开快速发展通道,逐步实现公司金融生态圈的完整构建。我们预计公司2016-18年收入达到20.45/21.98/24.07亿元,净利润4.60/5.04/5.73亿元,对应EPS为0.40/0.44/0.50元。给予首次“强烈推荐-A”投资评级;

　　风险提示:收购进展不及预期、消费金融布局不及预期。

　　商赢环球（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　商赢环球:黄金业务处置拖累公司业绩 拟定增28亿布局消费、金融双主业

　　商赢环球 600146

　　研究机构：长江证券 分析师：雷玉 撰写日期：2016-05-03

　　事件描述

　　商赢环球(600146)公布2015年年报,主要经营业绩如下:2015年,公司实现营业收入0.15亿元,同比减少31.27%;实现归母净利润-0.61亿元, 同比减少562.64%;基本每股收益-0.31元/股,同比减少562.12%。 2016年一季度公司实现营业收入131.64万元,同比增长708.28%;归属上市公司股东的净利润-195.43万元,上年同期为-243.76万元;基本每股收益为-0.01元/股,与上年基本持平。

　　事件评论

　　世峰黄金72%股权处置中,整体营收下滑超三成。2015年,受合并范围变化及经济不景气影响,公司产品市场开发受阻,共计实现营收0.15亿元, 同减31.27%。其中,子公司世峰黄金矿业因国际金价大幅下跌及资金短缺, 恢复生产工作被迫暂停,公司持续停产及股权处置损失拖累公司业绩,目前世峰黄金正在整体处置中。报告期内公司金矿石业务实现营收339.45万元, 同减28.05%;另一方面,受宏观经济下行及行业竞争加剧,公司建材业务实现营收1,142.96万元,同减3.24%。

　　大连创元业绩未达预期,管理费用、资产减值损失增加拖累净利润大幅下降。公司现有收入主要来源于2014年末收购的大连创元,因公司厂房建设尚未完工,新生产线仅部分投产运营,且受市场价格竞争激烈影响,塑料建材业务毛利率为-3.24%,归母净利润-6,107.29万元,盈利能力大幅下降,业绩未达年初制定的经营目标。同期,因公司进行资产重组,管理费用同比增长60.59%至0.44亿元、计提坏账损失等资产减值损失0.13亿元,多重因素共同作用导致公司净利润大幅下降562.64%至-0.61亿元。

　　定增已过会,推进“大消费+大金融”双主业转型。2016年3月23日,公司非公开发行方案于获证监会审核通过,拟募集资金不超过28亿元,其中18.8亿用于认购环球星光95%股权。通过收购环球星光,公司未来将拥有稳定盈利的国际化纺织服装业务,并运用自身平台优势加速环球星光扩张发展,培育新的盈利增长点。同时,公司看好互联网金融市场的巨大潜力及发展前景,于2015年5月参股设立上海商赢乐点互联网金融信息服务公司, 明确“大金融+大消费”双主业战略,共同推进公司盈利能力的稳步提升。

　　业绩增长预期强大,看好公司未来发展。公司2016年存量资产经营目标为年度实现营收1,200万元-3,000万元,全年净利润亏损控制在3,000万元以内;收购环球星光增量资产经营目标为实现营收24.02亿元以上,利润1.86亿元以上,公司全年整体盈利1.56亿元以上。预计公司2016年、2017年EPS 分别为0.86元、1.18元,对应目前估值31倍、22倍,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:退市风险、资产重组未及预期风险等。

　　重庆百货:国企改革有望深化 改善和创新空间大

　　重庆百货 600729

　　研究机构：海通证券 分析师：汪立亭 撰写日期：2016-06-12

　　重庆国企改革细化推进,公司有望深化改革。重庆作为国企改革的重点区域,改革进度在全国相对领先。今年3月底,重庆市委常委会议审议通过《关于深化市属国有企业改革的实施方案》,明确和细化了“十三五”期间国资改革的指导思想和目标任务。重庆市长黄奇帆等领导也在不同场合明确表示,要将渝富集团、地产集团等打造成股权类国有资本营运公司,将化医集团等打造成产业类国有资本投资公司,将对外经贸集团打造成现代服务业类投资公司,并设立处置不良资产的资产管理公司。公司作为重庆市商业龙头和唯一商业类上市国企,改革有望率先深化推进。

　　大股东资产注入已完成,引入战投和员工激励或为进一步改革方向。公司近期已完成参与竞价并支付7.03亿元购买控股股东商社集团旗下包括商社汽贸、商社电商、商社家维、仕益质检、中天物业共5家公司的100%股权。另外也将托管商社集团旗下经营较弱的资产,包括商社化工、商社进出口、商社投资等7家公司100%股权、重庆联交所2.57%股权等。托管费首年800万元,每3年调整一次。我们认为,上述资产注入本质上实现了资产向上市公司归集,进而是业务和组织管理的统一,这不是改革的结束,而或恰是进一步大力度改革的前提和准备。

　　根据我们在国企改革深度报告《国企改革有望加速,批零行业改善和转型空间大》中的梳理分析,除了大股东资产注入以外,引入战投和员工持股或股权激励也是行业中国企改革的主要方向。据已有案例,引入战略投资者或产业资本的持股比例多在10%以上,对公司的经营决策有一定影响力,将有效改善治理结构;员工持股计划或限制性股权激励覆盖范围较广,涵盖多数高管和核心员工,由上至下激发员工工作积极性,两类举措均有助公司中长期业绩改善。公司目前大股东商社集团持股比例为45%,股权相对集中,未来从引入战投和员工持股等角度,不排除公司股权结构有进一步优化的可能。

　　公司目前处于业绩低谷,改革提升空间大。公司2015年实现营业收入300.79亿元,同比基本持平;毛利率上涨幅度大于费用率提升幅度,若剔除资产减值损失及其他非经常影响,营业利润同比增长28%。归属净利下降25.28%至3.67亿元,主要由于年末对滞销存货和拟关闭门店计提的资产减值大增3.63亿元,若剔除该部分影响,归属净利为6.69亿元,同比增长36%。

　　公司2015年净利率仅1.21%,位于行业中下水平,相比2.5%的行业平均水平提升空间巨大。加上公司在重庆拥有百货、超市、电器超过230家门店,规模优势明显。

　　且公司经营趋势良好,在资产减值方面的包袱已充分释放,若国企改革在治理和激励方面有所改善,业绩弹性将快速释放。假设净利率未来提升至2.5%,则300亿元的收入规模对应的归属净利润约为7.5亿元,若给予20-25倍PE,则目标市值为150-190亿元,相比目前98亿元市值有约50-90%空间。

　　实际上,公司2016年一季度已经实现103.86亿元收入,实现归属净利润3.2亿元(同比降5.4%),该净利润占比2015全年的87%,1Q16的净利率为3.1%,大幅高于2015年的1.21%。

　　转型创新业务布局完善,未来拓展空间充足。公司在金融、物流配送、O2O、跨境电商等方面的转型创新稳步推进。未来若改革推动公司治理和激励进一步改善,机制更为灵活的情况下,创新类业务的开展空间广阔,或对主业形成强有力的补充和业绩增厚。

　　(1)金融方面:子公司保理公司、马上消费金融公司均于2015年6月开业,分别布局供应链金融和消费金融,注册资本分别为5千万元和3亿元,布局速度属于业内领先。

　　(2)跨境电商方面:公司下属事业部及香港公司均设专门采购团队,规模超过50人,涉及品类包括服装、鞋包、化妆用品、食品、用品、生鲜及跨境商品。通过生产厂家/商社进出口公司/国外直采等渠道实施货源采购;公司2015年跨境业务实现收入8426万元。

　　(3)物流配送方面:公司将零散的仓库资源整合成“1+3+N”的仓储管理体系,目前在重庆主城区内仓储面积约为13万平方米,区外泸州、涪陵等7个仓库仓储面积约5万平米;自有运力占比为28%;2015年公司物流费用同比下降5%。

　　(4)信息化和O2O方面:公司成功实施SAP系统,整合公ERP和财务系统,构建了统一信息平台,同时也搭建了微信营销平台,开通门店微信支付,为O2O进一步开展打下基础。

　　对公司的判断。(1)公司是由重庆国资控股45%的重庆商业龙头,销售规模行业领先;(2)大股东资产注入和托管作为公司国资改革第一步已经迈出,改革未来有望继续深化,中长期治理与激励改善有望提高净利率,业绩有向上弹性;(3)公司在2014年4月新董事长何谦上任之后,积极探索优化供应链和业务转型创新,尤其在金融创新方面,如消费金融、跨境电商、小贷和保理业务等,我们判断其后续仍将继续优化整合产业链,尝试开展买手自营等,均是围绕零售主业所做的有益尝试,有望贡献新的盈利增长点。

　　盈利预测。考虑到公司2015年利润主要受资产减值损失的影响,而2016年有望大幅减少,公司盈利能力恢复弹性或较好,我们预计公司2016-2018年EPS各为1.36元、1.58元和1.85元,同比增长50.7%、16.2%和17.1%,最新收盘价24.21元对应PE各为17.8倍、15.3和13.1倍;98亿元市值对应2016年约308亿元销售额的PS为0.32倍,估值较低,具有安全边际。考虑到公司较强的区域竞争地位,金融业务转型拓展空间,以及国企改革预期等,若给以2016年0.5倍PS,对应12个月目标价38元,维持“买入”评级。

　　风险与不确定性。资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响;改革和转型进展及力度低于预期。