医药工业“十三五”规划将于近期公布 8股造富能力强

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　　智飞生物:双发驱动打造大市值疫苗公司

　　智飞生物 300122

　　研究机构：安信证券 分析师：吴永强 撰写日期：2016-05-31

　　自主产品高占比塑造全新智飞:根据年报,随着自主研发产品AC-Hib三联疫苗的上市,以及与默沙东代理合同的终止,公司自主产品收入占比15年已达到68.61%,推动毛利率大幅上升。因此,虽然去年销售收入同比下降11%,销售费用率也创出历史新高,但依旧完成了33.38%的净利增长。我们预计,公司自主产品收入占比16年将达到98%以上,高盈利水平将为业绩持续稳定增长保驾护航。

　　重磅三联苗强势来袭: AC-Hib 三联苗的导入期已经结束,自15年二季度末开始上量,全年销售额2.32亿元。鉴于该联苗能够减少儿童接种次数,且不良反应率较低,在280-290元/支的终端价格上,市场接受度超越预期。我们推断,即便在终端二类苗受到抑制的状态下,16年三联苗销量依旧有望达到200万瓶。中期来看,在二胎全面放开的背景下,若市场渗透率为10%,则该苗销量上限应为800万瓶/年,市场空间约为15亿元,具有充足的成长空间。

　　双发驱动,第二个“十亿级”产品雏形已现:卡介苗在我国纳入免疫规划已有数十年历史,然而预防效果并不理想,每年肺结核患病人数仍有近百万。年报披露的公司在研项目中,ESAT 诊断试剂及微卡疫苗将是筛检和清除结核菌的黄金组合,若临床试验顺利,两大产品有望在3年内上市。在WHO2035年消灭肺结核的战略愿景下,若能够实现10%的市场渗透率,则两产品在国内的市场规模有望达到8-10亿元。

　　投资建议:结核产品+三联苗有望形成双发驱动格局,向着成为大市值疫苗公司的目标稳步迈进。预计2016-18年EPS 分别为0.18、0.33、0.35元,增速为50%、83%和6%。若ESAT 诊断试剂及微卡疫苗提前获批上市,则存在超预期的可能。给予买入-A 投资评级,未来12个月目标价20元,对应2017年61倍PE。

　　风险提示:三联苗收入增速不达预期;新产品上市慢于预期。

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　　沃森生物:非经营因素导致亏损,2016将迎业绩拐点

　　沃森生物 300142

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-03-02

　　事件:公司公告业绩快报,2015年实现收入和归母净利润分别为10亿元(+40%),-3.9亿元。

　　2015年亏损主要由非经营因素引起,预计2016年影响将大幅缓解。收入高增长主要源于实杰流通平台的放量。我们估计公司2015年利润结构为:经营性利润约1.5亿元,员工持股计划成本1.4亿元,费用化研发费用约2亿元,财务费用约1.5亿元。其中:1)员工持股计划成本为一次性项目;2)随着在研产品陆续获批进入临床,公司2016年的费用化研发支出将大幅下降(转为资本化);3)公司2015年已通过上市公司和子公司两个层面融资约26亿元,预计2016年将置换部分债务,财务费用负担将减轻。

　　2016年为主营业务重启增长的元年。1)公司过去收入主要来自于Hib疫苗、流脑A+C疫苗、ACYW135多糖疫苗、AC多糖疫苗,受GMP改造及竞争日趋激烈影响,近年增速下滑趋势明显,目前GMP改造影响已过去,市场竞争格局逐渐稳定,预计16年将步入恢复期。2)2015年新获批的23价肺炎多糖疫苗、吸附无细胞百白破疫苗、吸附破伤风疫苗将贡献业绩增量,其中23价肺炎多糖疫苗为重磅品种,估计2015年国内销售额10亿余元;3)山东实杰流通平台已完成整合,预计平台效应将于16年爆发,预计收入增速在30%以上;4)血制品领域:河北大安与广东卫伦的组分调拨已步入国家卫计委备案阶段,预计将于16年获批,300余吨存量浆将有望贡献业绩增量。

　　重磅品种研发有序推进,目前为业绩爆发前夜。1)2价HPV疫苗已步入临床III期尾声,预计将于18年获批生产,我们估计上市首年将贡献10亿元收入;2)13价肺炎结合疫苗已于2015年获批临床,预计将于2018年上市;3)曲妥珠单抗III期入组已完成,预计将于2017-2018年上市贡献业绩增量;4)后续重磅产品梯队还有4价流脑结合疫苗(已获批临床)、治疗性HPV疫苗(正在申请临床)、9价HPV疫苗(临床前安评)、4个生物类似药(除赫赛汀,预计17年将全部进入临床)、7个生物创新药(2个已申请临床),未来增长动力充足。

　　业绩预测与估值:考虑到实杰平台效应加速爆发、23价肺炎多糖疫苗放量、债务压力减轻等业绩利好因素,我们预测公司2016-2017年EPS分别为0.08元和0.18元(原预测0.01元、0.07元),研发费用、财务费用仍拖累业绩,预计2016年主营业务利润约2.5亿元,若考虑HPV疫苗、单抗等业务的放量,则目前价值处于低估状态,上调至“买入”评级。

　　风险提示:研发进度或不及预期,新产品放量或不及预期。

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　　安科生物:多业务齐头并进,精准医疗值得期待

　　安科生物 300009

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2016-07-20

　　报告要点.

　　事件描述.

　　近期,我们跟踪了公司经营情况,主要内容如下。

　　事件评论.

　　多方位布局医药各领域,积极抓住行业发展机会:公司以重组人干扰素起家,经过多年发展,现在已成为集生物药、化药、中成药、基因检测、细胞治疗等领域为一家的大型制药集团。公司积极抓住制药行业的发展机会,在中成药、化学药发展的黄金时期进入这两个领域,使公司得到较快成长。如今精准医疗有望成为未来医药行业的爆发点,公司围绕精准医疗完成了对基因检测、细胞治疗、生物药研发等领域的布局,是精准医疗坚定的践行者。

　　主营业务稳健,生长激素增速较快:公司主营业务分为生物制品、中成药、化学合成药等,生物制品占毛利的71%,生物制品中重组人生长激素和重组人干扰素收入比例约为5:4。重组人生长激素市场空间巨大,公司市场推广得力,2015年增速达30%以上,我们预计会维持高增长。近年来乙肝的临床治疗偏向核苷类用药,抢占了部分重组人干扰素市场,导致重组人干扰素市场增长缓慢,公司干扰素产品维持低增速。公司中成药的收入主要来自活血止痛膏等,增速平稳。化学合成药预计能够保持稳健增长。

　　精准医疗布局完善,有望抢占市场先机:公司在精准医疗领域的布局覆盖了诊断(中德美联的二代基因测序)、治疗(博生吉的细胞治疗+公司重组人HER2单克隆抗体)、研发(公司正在建设的转化医学中心),布局完善,成熟后能提供精准医疗的多种方案。精准医疗是未来医学发展的大方向,市场潜力巨大,公司提早布局,有望享受先发优势。

　　维持“买入”评级:我们预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.36元、0.46元、0.59元,对应PE分别为78x、62x、48x,公司主营业务稳健,外延增厚业绩,精准医疗布局完善,前景值得期待,维持“买入”评级。

　　风险提示:新收购公司业绩不及预期,在研项目失败风险

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　　达安基因:定位精准医疗,核酸诊断稳定增长

　　达安基因 002030

　　研究机构：长城证券 分析师：赵浩然 撰写日期：2016-04-18

　　投资建议

　　公司定位基因精准医疗,核酸诊断市场稳定增长,独立实验室探寻新合作模式,研发实力强,销售渠道广;借助医改背景,向产业上下游延伸,布局医院建设;同时还成立多个并购基金进行并购扩张。在精准医学浪潮与医改的背景下,公司在技术研发、销售渠道和医院资源的积累将为分子诊断业务的快速发展奠定良好的基础。不考虑增发摊薄,预计公司2016、2017和2018年EPS分别为0.20元、0.26元、0.35元,对应PE为170倍、131倍和98倍。首次覆盖,给予推荐评级。

　　定位基因精准医疗

　　公司定位分为三个阶段,第一阶段(2011以前)是生物医疗高新企业,主要为产品平台;第二阶段(2011-2014年)生物医药产业链公司,产品加服务平台;第三阶段(2015至今)以基因精准医疗精准医学技术为基础的医疗服务产业链平台。公司成立以来一直走在医疗技术前沿,2003年公司独立实验室开始发展,形成产品加服务的模式,目前在精准医疗背景下,将重点发展精准医学产业链。

　　核酸诊断市场稳定增长,独立实验室探寻新合作模式

　　公司专注于分子诊断领域20多年,主要业务分为:试剂、服务和仪器。 试剂:临床核酸诊断占国内市场的50%,主要覆盖病种是传染病、遗传病、肿瘤和妇科等;目前PCR核酸诊断项目基本上属于常规检测范畴,在新医改的大背景下,医院诊断性服务项目品种和范围不断增加,成为医疗服务的一个重要项目,未来随着医院对医疗服务收费项目的看重,作为医技范畴的诊断服务市场仍存在较大的增长空间。 服务:独立实验室方面,公司目前拥有7家独立实验室,具备无创产前基因检测、肿瘤诊断与治疗项目高通量基因测序的试点资质,实验室规模在国内排前五,其中在广州和四川地区的实验室盈利较好,主要客户群体为二级医院,未来主要与三级医院合作的模式建设实验室。 仪器:主要以代理为主,其中基因测序仪主要是代工lifeTech,公司侧重点并不在硬件设备方面。

　　研发实力强,销售渠道广

　　校办企业背景使得公司管理层一贯注重研发,研发投入保持在10%以上,拥有核酸诊断的核心技术和专利,公司与其他诊断服务公司比,最大的优势是可以借助高校资源如生科院、医学院等进行成果技术转化等全方位的合作。 公司销售模式是直销加代理,分子诊断业务主要是以直销系统为主,全国设 有30多个办事处,销售队伍本土化,产品销售的医院终端有2000多家,其中3级医院占比约为70%。

　　产业链向下延伸,布局医院建设

　　公司第三阶段定位是打造医疗服务产业链公司,基于这样的定位,产业链往下游延伸顺理成章,目前已成立了达安医院投资管理有限公司,由张斌先生担任总裁,与巴中市恩阳区人民政府共同成立医院项目管理公司,建设巴中市恩阳区人民医院。公司未来主要倾向投资公立医院,投资模式可以比较灵活,在公立医院社会化发展的政策背景下,公立医院改革有望持续深入,混营式改革为公司提供较好的投资介入机会。

　　风险提示:估值风险,市场风险。

　　迪安诊断（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　迪安诊断:收购加速,加码“服务+产品”战略发展

　　迪安诊断 300244

　　研究机构：国金证券 分析师：李敬雷 撰写日期：2016-06-24

　　事件

　　2016年6月22日,迪安诊断拟使用自筹资金1.5亿对陕西凯弘达医疗设备有限公司进行股权购买和增资,交易完成后将持有凯弘达60%的股权,收购价格对应2016年11倍市盈率。业绩承诺为2016年~2018年分别不低于2300万、3000万、3900万,对应年均复合增速不低于30%。

　　评论

　　1.陕西凯弘达是中国西北地区销售进口医疗检验设备规模最大的公司之一,其主要经销产品覆盖业务区域内主要大型三级、二级医院等医疗机构。通过本次战略投资,迪安诊断将借助陕西凯弘达现有医疗机构客户资源和渠道优势,通过与独立实验室服务网络的有机结合,可在其业务覆盖区域迅速建立、推广和实施“服务+产品”综合解决方案。

　　2.今年以来,公司已陆续通过并购的方式取得在“服务+产品”一体化商业模式发展战略上的阶段性成果:在区域渠道方面,公司陆续收购了新疆元鼎、云南盛时科华、内蒙古丰信医疗、陕西凯弘达等区域龙头体外诊断试剂、医疗检验设备代理商;在第三方医学实验室布局方面,公司此前不久宣布收购江西最大规模独立医学实验室江西华星。

　　3.投资并购使得公司迅速占领渠道资源:公司积极把握体外诊断行业发展的有利时机,通过投资方式快速进行优势渠道资源的整合,为各级医疗机构提供医学诊断服务与诊断产品相结合的综合解决方案,进一步提高公司的可持续发展能力和核心竞争力。

　　4.投资并购带来公司业绩增厚:今年以来的四个大的渠道并购和实验室并购,新疆元鼎、盛时科华、陕西凯弘达承诺未来三年复合增速不低于30%,内蒙古丰信医疗和江西华星承诺复合增速不低于25%。并购带来上市公司业绩增厚。

　　5.在巩固拓展主业的同时,公司继续打造七大技术平台,推动与大型三甲医院合作共建精准医疗实验室、精准医疗咨询门诊、病理远程会诊平台、特殊队列生物样本资源管理库与医疗大数据分析等,在新技术的临床实践、技术转化临床验证与精准治疗等方面均获得高端资源的合作。健康体检、司法鉴定、CRO中心实验室、第三方冷链物流等业务也均在稳步推进。

　　盈利预测

　　考虑并购可能带来的财务费用增加后,上调盈利预测至2016~2018年净利润分别为2.75亿、3.95亿、5.44亿(此前为2.65亿、3.67亿、5.12亿),对应EPS 0.5元、0.72元、0.99元。(假设内蒙古丰信医疗今年6月份并表,陕西凯弘达今年8月份并表;未考虑江西华星的并表因素)。 风险提示

　　渠道商整合风险;独立实验室跨区域整合风险;政策风险。

　　国际医学（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　国际医学:双主业布局,稳中谋进

　　国际医学 000516

　　研究机构：东吴证券 分析师：洪阳 撰写日期：2016-04-05

　　投资要点

　　双主业板块稳定,营收基本持平:2015年公司实现营业收入39.00亿元,同比小幅增长0.44%。其中零售业实现收入32.95亿,同比小幅增长0.75%;医疗业实现收入5.16亿,同比小幅下降0.5%。

　　发展导致增费,利润大幅下降:2015年公司实现归属于上市公司股东净利润2.41亿元,同比下降31.19%;扣除非经常性损益后净利润2.21亿元,同比下降10.90%。净利润下降主要由于1、零售板块:部分百货商城改造升级后,整体盈利能力小幅上升。2015年5家门店共实现毛利润2.18亿,同比小幅增长1.33%;2、医疗板块:西安高新医院不断谋求更高的专业发展平台,加速布局干细胞临床应用,在医院成立血液科、肿瘤放疗科,并建成先进的血液、肿瘤诊断实验室以及造血干细胞移植中心,费用大幅提升,导致高新医院贡献利润大幅下降,仅为8545.23万元,同比下降25.73%。

　　零售板块积极转型,稳中求进:2015年,公司零售业在市场持续低迷及电商冲击下仍旧保持营收平稳主要归功于公司围绕“体验性消费”积极探索转型,升级旗下百货商场装修,不断优化品牌结构,提升管理与服务能力。同时,公司大力打造互联网平台,加速开发企业相关APP。其开元商城微信服务号已于2016年初上线,电子商务公司海外跨境购业务正在加紧申办当中。公司对于零售板块的调整与升级,将进一步增加品牌竞争力,应对电商冲击,实现稳中有进的目标。

　　医疗板块布局加速,成重点发展方向:2015年,公司以2.3亿收购汇东投资有限公司100%股权,获得其土地所有权,筹划建设约1,000张床位的医疗综合楼,以改善高新医院超负荷运营的现状;同时公司合作其参股公司汉氏联合,布局干细胞上下游,致力于干细胞研究成果转化;公司重点募投项目西安国际医学中心于报告期内完成方案设计、总平图报批、初步设计、土方开挖等重要工作,预计2018年建成,2019年投入运营;2015年公司分别与陕西省商洛市人民政府、商洛职业技术学院签订协议,筹划建设商洛国际医学中心,迈开陕西省内参与公立医院改革第一步,该项目已于2016年3月25日开工建设;同时公司在医美、医养结合、妇幼等均有部署。

　　拟发行中期票券,现金流充裕:2015年公司通过定向增发,募集资金15亿,用于西安国际医学中心建设。报告期内,公司货币资金为23.63亿。公司于2016年3月30日发布拟发行不超过13亿中期票券的公告,若该发行成立,公司现金流将进一步得到扩充。

　　盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为45.08亿、50.93亿和56.02亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为3.05亿、3.65亿和4.01亿元,对应EPS分别为0.39元、0.46元和0.52元,对应PE 分别为45倍、38倍和33倍。 首次给予“增持”评级。

　　风险提示:政策风险、市场竞争风险、工程延期风险。

　　冠昊生物（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　冠昊生物:渠道收购配合新品获批,人工眼角膜上量可期

　　冠昊生物 300238

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-05-31

　　事件:日前,我们与公司高管就公司业务进行了交流。

　　国内生物再生材料龙头,已形成国内最强产品梯队。公司上市后凭借自身技术优势,并借力资本市场,已成长为国内再生医学材料龙头。公司依托四大核心技术,开发出一系列医用植入器械产品,目前已通过动物实验证明安全性和有效性的产品达40余种,6个获得CFDA批文:生物型硬脑脊膜补片(自上市以来累计使用量已超过10 万片,目前占据40%市场份额,已取代进口产品,市场占有率第一)、B 型硬脑脊膜补片、生物型胸普外科修补膜(B 型和P 型)、生物型无菌护创膜和乳房补片。加上公司在研的骨填充材料、透明质酸、胶原膜支架材料、疝补片和新一代润清人工角膜等高新产品,已形成强大产品梯队。

　　收购珠海祥乐眼科器械销售渠道,助力全球唯一以脱盲为指标的人工眼角膜快速上量。今年4月,公司可脱盲复明的人工眼角膜获批上市,数据显示优得清角膜用于治疗感染性角膜炎的脱盲率达83%,治愈率达100%。目前全国角膜盲患者达400-500万人,每年新增10万人左右。受限于器官捐献量,每年角膜移植手术量仅5000例,缺口巨大。我们预计优清清终端价格2万元,假设一半人群适用,保守测算存量市场400亿,每年增量市场空间10亿元。考虑到新产品的独特性及与公司原有销售渠道不同,公司战略性并购珠海祥乐助力新产品销售。目前珠海祥乐主营业务为人工晶体的进口和销售,拥有143个经销商,业务覆盖1400多家医院,并承诺2016-2017年净利润承诺分别为5200万元和6760万元。我们认为收购珠海祥乐将增厚业绩,同时还将加速优德清上量。

　　引进战略投资者,有望加快公司外延步伐。近日,公司拟减持1 200万股以内,用于引进战略合作伙伴和拟减持约52万股用于产业并购。我们认为公司处于快速发展阶段,提升公司竞争力和开拓发展新业务的需求强烈,新投资者将提供公司战略发展规划与实施的协助,公司外延步伐有望加快。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2016-2017 年EPS 分别为0.33 元、0.41 元和0.51 元,对应当前股价PE 分别为111 倍、89 倍和72 倍。假设珠海详乐完全并表,2016-2017 备考净利润分别为1.3 亿和1.67 亿元,对应增发后市值PE 分别为75 倍和45 倍。考虑到生物再生材料平台的稀缺性、人工眼角膜的巨大市场空间和外延发展预期,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:新品开发或不及预期、优得清市场推广或不及预期、珠海洋乐并表进度或不及预期。

　　华兰生物（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　华兰生物:福建凝血酶原涨价36%,结构优化上升空间巨大

　　华兰生物 002007

　　研究机构：国信证券 分析师：江维娜,邓周宇 撰写日期：2016-07-22

　　血制品属于临床紧缺与紧急用药产品,二次价格谈判涨价体现供需关系

　　血制品仍属于供需严重不平衡阶段,自从放开最高零售价限制以来,大品种仅有温和涨价,凝血小制品中仅纤原出现大幅涨价,PCC与VIII因子涨价幅度低于8%。由于名列临床紧缺与紧急用药产品目录,血制品价格可升可降,主要反映了供需关系。在本次价格谈判中,严重短缺的PCC出现了较大幅度涨价,泰邦生物领涨50%,华兰生物跟随上涨36%。上半年纤原除博雅大幅涨价至985,涨幅高达190%以外,其余公司涨价幅度较低,报价仅略高于600元,在本次价格谈判中,这些公司纤原产品纷纷补涨。而可以进口的白蛋白与供给较为充分的静丙则略有回调。

　　PCC主要用于手术凝血,不受罕见病支付能力不足限制,成长空间广阔

　　与VIII因子主要用于甲型血友病不同,PCC在临床上仅有5%~10%是用于罕见病乙型血友病。PCC属于各类凝血因子的大杂烩,在临床手术、外伤治疗等并发危及生命出血或其它急需逆转抗凝药效果的情况下,PCC属于必需的救命药,此前价格管制下也保持了较为高速的增长,13-15年CAGR约为29.9%(批签发量)。未来我们预期仍远未达到空间上限,估计今年全年市场1.8亿(70万瓶)左右。长期看如果能够充分提高适应症渗透率,具有10倍的空间。

　　华兰生物主导PCC市场,PCC大幅涨价有望增厚业绩6%

　　2015年华兰生物PCC批签发量为36.4万瓶,占PCC批签发量的56%,排名第二的泰邦生物为36.3%。而2016年1-5月,华兰生物PCC批签发量已经达到了30.2万瓶,占整个PCC批签发数量的93.5%,完全主导了PCC市场。华兰生物吨血浆PCC产量估计约为600瓶/吨(200IU/瓶),是行业中最高的水平,竞争对手效率低1/6至1/3不等。PCC华兰的批量最高峰在2014年,达到了47.2万瓶,而整个行业的最高峰出现在2015年,为64.9万瓶。我们预计随着采浆量陆续提升,下半年PCC有望超过上半年。假设全年达到65万瓶产量,合计贡献营收1.5亿,与15年估计7000万收入相比,大幅提升114%,利润方面,考虑产量提升以及下半年价格上升,整个PCC部分利润增量估计为4700万左右,考虑到小品种销售模式与大品种不一致,可能存在一定销售费用,假设打个折扣6折,相对去年5.82亿净利润贡献了6%左右增长。

　　下半年新冻干设备投产,小制品进一步优化结构可期

　　小品种制作本身存在此前价格一直受压制、生产难度较高、存在传染病风险等问题,因此此前并未收到众多厂商重视,在冻干设备产能上往往受到限制。上海莱士今年纤原大幅提升批量的同时,其VIII因子批量有所下滑,猜测就与产能瓶颈有关。华兰生物在下半年新冻干产能将会投产,未来在批量不高的产品如纤原上还有优化结构的空间。

　　VIII因子今年批量同样大幅上升,假如同样出现涨价有望进一步增厚业绩

　　在我们6月27日外发的华兰生物公司分析报告中,我们根据海外提取VIII因子价格为重组产品70%,以及现有国内提取产品与进口海外重组产品的价格差判断VIII因子仍然存在70%的提价空间。2015年全行业批签发VIII因子89.7万瓶,其中华兰批签发26.5万瓶,占比29.6%,仅次于绿十字43.5%的市场占比。2016年前5个月,华兰VIII因子已经批签发14.4万瓶,批量占比达到46.6%,假如未来同样出现大幅涨价,同样有望进一步增厚业绩。