国药系将改革中药资产整合提速 三股机遇

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　　国药一致:2015年业绩符合预期 重组整合聚焦医药流通

　　国药一致 000028

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：闫永正 撰写日期：2016-03-30

　　事件:

　　2015年公司实现净利润7.61亿元,YOY+16.67%,折合EPS为2.10元,符合预期。单季度来看Q4实现净利润1.87亿元,YOY+27.55%,增速有所加快,我们认为主要是医药工业板块增长提速所致。公司2015年度拟每股分配现金红利0.3元(税前)。

　　2015年公司营业收入为259.93亿元YOY+8.51%,营收增速继续维持稳定。

　　具体来看:1、分销事业部实现营业收入243.25亿元,同比增长9.10%;实现净利润4.39亿元,同比增长24.16%;2、制药事业部实现营业收入16.77亿元,同比下降0.3%;实现净利润2.54亿元,同比增长12.51%。

　　2015年公司销售毛利率为7.78%同比下降0.4个pp,主要为报告期内毛利率相对较低的医药商业业务营收增速较快所致。基于经营效率的提升,报告期公司综合费用率降至4.17%,同比下降0.5个pp。

　　整合大幕拉开,着力打造国药系专业流通平台:公司3月9日披露重组预案,国药系拟对旗下资产重组,将公司打造成为商业平台。重组方案包括三大部分:一、资产出售:公司拟将(致君制药、致君医贸、坪山制药)51%股权和坪山基地整体经营性资产(预估值25.11亿元),置出以29.11元/股认购现代制药新发行的股份(预计为8627.12万股),约占现代制药发行完成后总股本的13.99%。

　　根据交易预案,我们可以粗略评估,置出资产交易对价约为16倍PE,显著低于同类资产二级市场估值水平。置出以后公司尚持有(致君制药、致君医贸、坪山制药)49%的股权,预计2016年可贡献投资收益约1.44亿元;另外,公司还持有现代药业13.99%的股权,预计2016年可贡献投资收益约0.34亿元。

　　二、发行股份及支付现金购买资产:公司拟以53.80元/股向国药控股定增5471.74万股,购买(国大药房、佛山南海、广东新特药)100%股权;拟以53.80元/股向国药外贸定增532.34万股,购买南方医贸51%股权,同时向南方医贸自然人股东支付现金2.76亿元,购买南方医贸剩余49%股权。(注入资产预估值34.95亿元)

　　三、置入资产2014年财务数据(亿元)

　　根据交易预案,我们可以粗略评估,置入资产交易对价约为19倍PE,处于相对合理水平。我们预计置入资产2016年可贡献净利润约2-2.2亿元。

　　募集配套资金:为提高重组绩效,公司拟以53.80元/股,向理朝投资、平安资管和国药控股发行不超过1301.11万股,配套募集配套资金总额不超过70000万元。其中,2.75亿元用于支付南方医贸49%股权现金对价,4.25亿元用于补充流动资金。

　　盈利假设:1、公司原有医药商业业务2016年同比增长20%,约献净利润5.27亿元;2、致君制药、致君医贸、坪山制药三公司49%的股权,预计2016年贡献投资收益约1.44亿元;3、现代药业13.99%的股权,预计2016年贡献投资收益约0.34亿元;4、置入资产2016年贡献净利润约2.2亿元;5、增发后总股本43568.38万股,(原有股本36263.19万股+向国药控股定增5471.74万股+向国药外贸定增532.34万股+募资定增1301.11万股)。

　　盈利预计:考虑定增摊薄因素,预计2016/2017年公司净利润预期分别为8.96亿元(YOY+17.72%)/10.47元(YOY+16.82%),EPS分别为2.06元/2.40元,对应A股PE分别为30倍/26倍,对应B股PE分别为17倍/14倍,公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革,有望进一步提高经营效率,实现业绩快速增长。目前公司A股股价基本合理,给予“持有“投资建议,B股估值较低,继续维持“买入“投资建议,B股目标价48港元(对应2016年PE为20X)。

　　现代制药（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　现代制药 600420

　　现代制药 600420

　　上海现代制药股份有限公司，1996年11月27日成立，经营范围包括药品，保健品制造，药用原辅料，制药机械批售，药品、保健品等产品的研究开发、技术转让、技术咨询、技术服务、技术培训，货物进出口业务及技术进出口业务，生产：大蒜油软胶囊、卵磷脂软胶囊、深海鱼油软胶囊等。

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　　中国医药:外延布局加速“点强网通”战略持续推进

　　中国医药 600056

　　研究机构：广发证券 分析师：张其立 撰写日期：2016-07-12

　　核心观点:

　　公司近期公告在广东佛山、湖北十堰相继设立合资医药商业公司,外延布局不断加速。

　　公司近期公告拟现金出资1020万元,与国亮医药合作成立广东通用医药有限公司,占比51%;同时拟现金出资510万元,与自然人张得标合作成立湖北通用九康医药,占比51%。在去年年底合作成立湖北博鸿康、黑龙江美康,今年2月份收购泰丰医药之后,公司在商业领域的外延布局不断加速,“点强网通”战略正在不断地推进。

　　多省布局,公司有望构建以商业配送为支撑的全国药品器械推广体系。

　　在两票制、药品零加成等行业政策的推动下,医药商业迎来行业集中度提升的高潮,利好行业的龙头公司。中国医药作为行业前10的医药商业配送公司,通过在湖北、河南、黑龙江、广东等多个省份布局,有望形成以商业配送为支撑的全国药品器械推广体系,提升公司的收入规模和盈利能力,增强公司的行业竞争力和市场影响力。

　　增发过会,资产注入顺利推进。

　　公司增发在6月25日过会,发行数量5597万股,增发价为14.05元,主要是补充流动资金,公司资金实力有望得到进一步增强,外延并购节奏有望不断加快;同时血制品企业-上海新兴、高端头孢制造企业-海康康力、中药企业-长城制药等资产注入节奏随着承诺期限到来有望不断加快,预计2017年上半年有望完成所有资产注入工作。

　　盈利预测与投资评级。

　　公司工业和商业内生高速发展,同时工业资产注入和商业并购节奏正在不断加快。公司股价16.28元,我们预计16-18年EPS为0.78/1.00/1.25元,对应PE21/16/13倍,维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　资产注入进度慢于预期的风险;国企改革慢于预期的风险。