中国美容发展规划纲要起草工作启动 七股龙头

　　苏宁环球（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　苏宁环球:以地利启转型华章 医美龙头渐行渐近

　　苏宁环球 000718

　　研究机构：招商证券 分析师：招商证券研究所 撰写日期：2016-07-20

　　公司为南京楼市上涨的最大受益者,已确立“大健康、大文体、大金融”转型方向;地产未结货值达650多亿,南京占比近80%(江北为核心)且盈利能力极高;依托资本和技术优势,积极整合线上线下产业资源,计划打造亚洲最大整容集团;文体业务在娱乐、影视、动漫等领域已实现多点布局。第一阶段目标市值为413亿,对应13.57元/股,医美为核心看点,未来有望冲击更高市值目标。

　　地产:南京楼市上涨的最大受益者,RNAV=238亿,可为转型提供资本支持。公司未结货值达650多亿,南京占比近80%(江北为核心),土地成本极低及土增税核定征收导致江北项目盈利能力极高,RNAV=238亿,未来业绩稳健释放,可为转型提供资本支持。借主业优势,公司积极转型“大健康、大文体、大金融”,健康和文体已快速落地。

　　医美:计划打造亚洲最大整容集团,三年目标30家,最终达到50-60家规模,预计可实现合并收入40亿/净利6亿,权益净利4.3亿,目标市盈率30X,目标市值130亿。公司医美转型战略清晰,执行力较强,已投资韩国ID健康产业集团并成立合资公司共同拓展国内医美市场,计划通过“收购+自建”打造连锁医院体系,已投资“更美科技”布局线上口碑营销。国内医美市场前景极佳,且格局零散,品牌连锁化是行业未来趋势;公司依托资本和技术优势,积极整合线上线下产业资源,具备打造国内医美连锁龙头的潜力。

　　文体:17年贡献净利1.5亿左右,目标市盈率30X,目标市值45亿。公司在娱乐、影视、动漫等领域实现多点布局,已收购韩国唯一动漫上市公司REDROVER股权并成立合资公司,战略投资顶级娱乐公司FNC并成立合资公司切入国内千亿级娱乐市场;此外,公司影视储备较多,明年将贡献业绩。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:公司土地储备价值极高,转型意志坚定且执行能力较强,具备成为医美龙头的潜质,文体业务也将陆续贡献业绩,看好公司长期转型前景,维持“强烈推荐-A”的投资评级,第一阶段目标市值为413亿,对应13.57元/股;如果医美和文体后续运营绩效良好,公司市值有望冲击更高市值目标。此外,新业务也有望在未来三年明显降低相对估值。

　　风险提示:南京楼市下行;新业务进展低于预期。

　　冠昊生物（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　冠昊生物:渠道收购配合新品获批 人工眼角膜上量可期

　　冠昊生物 300238

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-05-31

　　事件:日前,我们与公司高管就公司业务进行了交流。

　　国内生物再生材料龙头,已形成国内最强产品梯队。公司上市后凭借自身技术优势,并借力资本市场,已成长为国内再生医学材料龙头。公司依托四大核心技术,开发出一系列医用植入器械产品,目前已通过动物实验证明安全性和有效性的产品达40余种,6个获得CFDA批文:生物型硬脑脊膜补片(自上市以来累计使用量已超过10 万片,目前占据40%市场份额,已取代进口产品,市场占有率第一)、B 型硬脑脊膜补片、生物型胸普外科修补膜(B 型和P 型)、生物型无菌护创膜和乳房补片。加上公司在研的骨填充材料、透明质酸、胶原膜支架材料、疝补片和新一代润清人工角膜等高新产品,已形成强大产品梯队。

　　收购珠海祥乐眼科器械销售渠道,助力全球唯一以脱盲为指标的人工眼角膜快速上量。今年4月,公司可脱盲复明的人工眼角膜获批上市,数据显示优得清角膜用于治疗感染性角膜炎的脱盲率达83%,治愈率达100%。目前全国角膜盲患者达400-500万人,每年新增10万人左右。受限于器官捐献量,每年角膜移植手术量仅5000例,缺口巨大。我们预计优清清终端价格2万元,假设一半人群适用,保守测算存量市场400亿,每年增量市场空间10亿元。考虑到新产品的独特性及与公司原有销售渠道不同,公司战略性并购珠海祥乐助力新产品销售。目前珠海祥乐主营业务为人工晶体的进口和销售,拥有143个经销商,业务覆盖1400多家医院,并承诺2016-2017年净利润承诺分别为5200万元和6760万元。我们认为收购珠海祥乐将增厚业绩,同时还将加速优德清上量。

　　引进战略投资者,有望加快公司外延步伐。近日,公司拟减持1 200万股以内,用于引进战略合作伙伴和拟减持约52万股用于产业并购。我们认为公司处于快速发展阶段,提升公司竞争力和开拓发展新业务的需求强烈,新投资者将提供公司战略发展规划与实施的协助,公司外延步伐有望加快。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2016-2017 年EPS 分别为0.33 元、0.41 元和0.51 元,对应当前股价PE 分别为111 倍、89 倍和72 倍。假设珠海详乐完全并表,2016-2017 备考净利润分别为1.3 亿和1.67 亿元,对应增发后市值PE 分别为75 倍和45 倍。考虑到生物再生材料平台的稀缺性、人工眼角膜的巨大市场空间和外延发展预期,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:新品开发或不及预期、优得清市场推广或不及预期、珠海洋乐并表进度或不及预期。

　　新华锦（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　新华锦:短期业绩承压 转型大健康培育利润新增长点

　　新华锦 600735

　　研究机构：安信证券 分析师：刘章明 撰写日期：2016-04-07

　　营收下降2.27%,归母净利下降32.16%。4月6日,公司发布年报,2015年实现营收13.12亿,同比下降2.27%;归母净利0.39亿,同比下降32.16%;EPS为0.1元。营收下降系国内外需求放缓、行业整体承压所致;净利下降主要系母公司增加非常规费用612万及子公司青岛恒孚停产后计提固定资产减值损失720万所致。

　　发制品营收增长,其他业务营收下降。年报显示,分产品来看,发制品营收8.82亿,同比增长2.05%(占比67.51%),系公司加强产品创新、增加附加值所致;纺织营收3.28亿(占比25.08%),同比下降4.5%,系纺织行业整体下降所致;锡材料营收0.45亿(占比3.44%),同比下降17.11%。分地区来看,国内销售营收0.91亿(占比6.94%),同比下降29.21%;国外销售营收12.15亿(占比93.06%),同比增长0.67%。

　　毛利率维稳,净利率减少1.21个百分点。年报显示,公司全年综合毛利率22.29%,同比减少0.11个百分点。其中发制品毛利率28.09%,同比减少1.33个百分点,系欧美电商兴起打击公司传统渠道所致,此外出口退税率的下调也带来一定负面影响;纺织品毛利率9.02%,同比增加0.15个百分点,系对美国出口业务提升所致;锡材料毛利率18.92%,同比增加3.68个百分点,系改善产品结构、扩大BGA锡球产销所致。期间费用率为14.75%,同比增加0.49个百分点。其中,销售费用率9.68%,同比增加0.4个百分点,系职工薪酬增加所致;管理费用率5.24%,同比增加0.92个百分点,系公司非常规费用(中介费、咨询费等约612万元)增加所致;财务费用率-0.17%,同比减少0.84个百分点,系减少银行贷款及汇率变动收益所致。本期净利率为4.47%,同比减少1.21个百分点。

　　发制品为主业,战略转型养老健康,多点布局寻求发展。第一,深耕发制品业务,品牌渠道优势显著。公司自2012年重组注入优质发制品资产后,逐步构建起全产业链,产品结构丰富。此外,公司拥有境外三家发制品贸易子公司与五大假发国际品牌,凭借后者在北美市场积累三十余年的客户资源,巩固海外竞争地位。第二,承接利百健SVF独家代理,涉足医疗用品板块。围绕大健康主线,公司与利百健中国设立合资公司,承接意大利利百健SVF技术(细胞免疫治疗领域的医疗器械)在中国区独家代理,目前已取得相关资质,正开展代理推广与培训业务。第三,轻资产运营试水养老服务,搭建养老护理职业教育平台。①公司与日本长乐合资设立养老服务管理运营公司,融合中国传统文化精髓与日本先进的经营管理理念,搭建养老产业运营平台;②1月4日公告与日本长乐、青岛社保局及青岛社保协会签订四方《框架协议》,“政企联动+中外合作”筹办养老护理专科学校,为养老护理专业人才的培训打下坚实基础。第四,大股东医养资源丰富。集团积极布局大健康领域,拥有养老产业和医疗服务等优质资产,未来或助力上市公司,共同打造大健康平台。

　　首次覆盖,给予“增持-A”评级。发制品主业经营平稳,大力发展养老健康战略:承接利百健SVF独家代理,介入医疗用品领域;合资设立长生养老,轻资产试水高端养老服务;建立养老护理专科学校,促进养老业务快速发展。我们预计16-18年EPS分别为0.30元,0.43元,0.47元,当前股价对应PE分别为48倍,35倍,32倍,6个月目标价为18.63元。

　　风险提示:服装出口、战略转型风险等

　　朗姿股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　朗姿股份:医美动作不断终落地 拟定增9亿继续投向医美 婴童

　　朗姿股份 002612

　　研究机构：光大证券 分析师：李婕 撰写日期：2016-07-04

　　战略投资韩国梦想集团(DMG)30%股权,布局韩国医美资源

　　2015年7月,公司公告与韩国DKH(Dream Korea Holdings)控股股东签订投资意向书,拟以24.75亿韩元(约合人民币1361万元)购买DKH33%股权,从而间接持有DMG(Dream Medical Group,韩国梦想集团)16.5%股权。DMG是韩国一家专门从事整形美容服务的集团,由DKH与DIH(Dream International Holdings)分别持有50%股权。

　　2016年4月,公司韩国全资子公司朗姿韩国与DMG及其股东DIH、DKH签署股权购买协议,约定以30亿韩元(约合人民币1680万元)购买DIH持有的DMG20%股权,并以15亿韩元(约合人民币840万元)购买DKH20%股权、从而间接持有DMG10%股权。交易完成后,公司将合计持有DMG30%股权。

　　DMG通过管理服务协议控制设立于韩国首尔的整形美容医疗机构DPS(Dream Plastic Surgery Clinic),DPS 成立于1999 年,位于首尔市江南区论岘路848(新沙洞603-2),由韩国整形美容医疗领域的技术精英所创建。DPS医疗团队拥有10多名专科医生和20多名医护人员,设立有整形外科、皮肤科、牙科及其它辅助科室,主要诊疗项目包括眼、鼻、轮廓、胸部等各类手术、干细胞疗法、微整形等。DPS目前年接诊量接近3万人次,其中非韩国籍客户约占40%,是韩国知名的整形美容医疗机构之一。 2014-2015年DMG分别实现营业收入人民币4071.47万元、3892.82万元,净利润人民币372.35万元、292.87万元。

　　收购国内两大医美品牌,召开医美战略发布会标志医美板块落地

　　在继16年4月完成战略投资韩国梦想集团30%股权从而正式切入医美领域后,6月12日公司公告拟以自有资金3.27亿元收购四川米兰63.49%股权及深圳米兰、四川晶肤、西安晶肤、长沙晶肤、重庆晶肤5家公司各70%股权;6 家公司承诺在2016、2017、2018 年实现净利润分别为2500万元、 3000 万元和3600万元。 6月16日,公司在成都召开医美战略发布会,标志其医美业务板块正式落地,通过战略投资韩国医美标杆、控股两大国有优质医美品牌,践行“中韩产业协同、跨区域多品牌联动”的协同发展思路:

　　(1)米兰柏羽属于高端综合性医美品牌,参照国际最高医疗标准JCI 管理,通过口碑营销、分享经济、会员增值等多种创新模式,不断拓宽客户资源增强粘性,在西南地区已形成较强的区域化竞争优势。2015 年四川米兰和深圳米兰分别实现营收1.53亿元和0.26亿元,净利润731.41 万元和189.82万元。

　　(2)晶肤医美定位于医学年轻化,主打激光与微整形类医疗美容服务,在设备和人力投入方面相对较轻,设立筹备期较短,具有明显的成本管控优势和较快的复制扩张能力,目前已成功打入成都、西安、长沙、重庆四地市场。 除西安晶肤、重庆晶肤、长沙晶肤在2016 年由门诊部改制而来以外,2015年四川晶肤年实现营收2886.70万元、净利润337.92万元。

　　(3)韩国DMG是综合性医美机构,由首尔大学医科专业人士创立,代表韩国最顶尖技术和最高名誉,可以对外输出先进技术和专业人才,为后续公司在医美行业的收购兼并和协同整合建立良好的资源对接平台和扎实的交流合作基础。此外,DMG还可向公司女装高端消费客户提供韩国当地的综合医美服务,实现客户资源互通。

　　非公开发行募集不超过9 亿、主要用于医美及婴童板块推进

　　6月19日,公司公告非公开发行股票预案,拟向不超10名特定投资者定增募集不超9亿元,限售期1年,发行价为定价基准日(2016年第二次临时股东大会决议公告日-7月15日)前20个交易日股票均价的90%。募集资金用于:

　　1、医疗美容服务网络建设项目7亿元。计划投资8.53亿元,未来2年拟在一线城市开办3家营业面积为0.8-1.0万平米、装修风格高端典雅的综合性医疗美容医院(米兰柏羽)、在一线城市及其他经济发达城市开办30家营业面积为1000平米左右的医疗美容诊所或门诊部(晶肤医美),专注于激光美容、注射美容、抗衰老等医学年轻化服务,并以小而精的门店设置、少而轻的资产投入实现在全国多地的快速复制和连锁经营。

　　通过此次定增,公司可以加快医美业务板块落地,增强技术、品牌等核心资源的积累,并且实现高端女装、快时尚导购平台与医美消费群体之间的资源整合、满足客户的多元化消费需求,构筑在医美行业的先发优势。

　　2、阿卡邦品牌营销网络建设项目2亿元。计划投资2.31亿元,项目建设期2年,拟在全国范围内建设150家旗舰店和绩效店,并通过明星代言、媒体投放、网络社区合作等方式进行线上线下推广活动。

　　在二胎政策刺激下,国内童装市场蓬勃发展,但目前市场集中度较为分散,随着80后、90后逐渐成为婴童服饰及用品的消费主力,未来童装行业的市场集中度将趋于集中。公司14年末成为韩国婴童国民品牌阿卡邦的第一大股东,持股26.35%,阿卡邦产品对0-4岁婴幼儿的服装、用品、护肤品、玩具等孩童成长用品领域进行了全面覆盖,旗下拥有agabang、ETTOI、Putto、design skin、dear baby等一系列自有品牌,并代理运营Elle、Maternity等外国品牌,目前在韩国市占率排名第二。15年与天猫战略合作,开展线上及线下布局,目前拥有3家天猫店、8家零售终端店,2015年阿卡邦已经扭亏为盈。

　　公司在中高端女装领域积累了丰富的店铺拓展管理经验和较高的品牌知名度,形成了一套成熟完善的终端店铺拓展制度,为阿卡邦在中国构建营销网络提供了快速复制的基础。通过此次定增,公司将加速在一二线城市构建阿卡邦终端店铺的建设和推广,进驻核心一线城市的高端百货商场,抢占优质店铺渠道资源,从而提高国内市场份额;其次,业务结构优化、拓展中高端母婴服装用品领域发展空间,深入挖掘国内优质婴童服饰用品品牌的投资机会。

　　医美板块动作不断、国内落地完成,未来空间巨大、继续重点发展国内医美行业处于起步阶段,未来市场增长潜力巨大。根据ISAPS统计2014年国内医美市场规模已达5530亿元,年增长率接近20%,预计到2019年市场规模将突破万亿元。随着行业的监管力度将日益趋严,规范化、品牌化将成为发展趋势,市场集中度将进一步提升;同时微整形作为细分行业具有风险成本可控、满足需求广泛特征,领航整体行业快速增长。

　　公司在医美业务具备以下优势:(1)医美的核心消费群体以女性为主、年龄涵盖20-40岁,而朗姿的主要客户群体在25-45岁,与医美客户群体高度重合。(2)朗姿拥有深厚的销售与客户资源,线下营销网络覆盖全国30个省市100多个城市的500多个销售终端以及数十万中高端女性消费群体,拥有近10万VIP会员,线上参股了时尚购物平台明星衣橱及若羽臣,这些客户群体可以引流至医美、实现各版块客户资源互通,从而降低获客成本。(3)公司在韩国还有深厚的商业资源,包括韩国政府、医生、上游公司、大韩美容整形协会等,可以实现技术经验输入、客户互相导流等服务。

　　公司采取“中韩产业协同、多地品牌联动”拓展思路,于2015年7月切入医美领域、布局韩国优势医美资源,今年4月正式完成战略投资、并收购国内两大医美品牌,实现了医美业务板块的国内落地,未来可以与公立医院、上市公司、行业协会进行合作,通过资本市场配套募资。公司未来三年在医美业务的规划如下:(1)至2019年,米兰柏羽品牌在成都、深圳、上海、北京开设5-6家医院;(2)至2019年,晶肤医美在一二线城市(成都、西安、重庆、长沙、武汉、杭州、上海、北京、郑州、昆明、贵阳、太原等)开设30-50家标准化连锁机构,覆盖全国25个省市;(3)通过韩国梦想集团输入先进技术、人才和管理经验,增强医美技术的研发实力;(4)布局全产业链,向注射产品、光电设备、医美耗材等上游产品进军,关注干细胞、抗衰老项目、医美化妆品等前沿科技。

　　泛时尚产业生态圈基本完整,泛时尚生态圈项目建设持续推进公司紧紧围绕中高端女性消费升级的机遇, 近几年来构建涵盖“女装、母婴、化妆品、医美”四大时尚板块的泛时尚产业互联生态圈,14年底至今先后投资多个优质标的,包括韩国知名婴童品牌“阿卡邦”(持股26.35%)、快时尚电商平台“明星衣橱”(持股5%)、母婴及美妆电商运营商“若羽臣”(持股20%)、亚洲最大面膜公司“L&P Cosmetic”(持股10%)、韩国著名医美机构“梦想集团”(DMG)(持股30%股权),所投资或并购标的在细分领域均有较高市场知名度,具有广泛的消费群体基础。2016年6月公司公告收购米兰柏羽、晶肤医美两大医疗美容品牌,完成医美板块国内落地。至此,公司“女装、母婴、化妆品、医美”泛时尚产业生态圈基本完整,定增助力医美和婴童板块继续在国内实现快速推广。

　　2016年4月,公司公告拟以自有资金1亿元人民币设立北京朗姿资产管理有限公司(暂定名), 该公司设立后,将围绕公司战略主要进行时尚相关产业的投资、资产管理及经营活动。本次投资意在加快推进公司“泛时尚产业互联生态圈”布局,为公司整合相关产业资源提供更专业化的投资管理和经营服务,推进各业务领域的资源整合,同时更好地服务于公司目标客户的时尚需求。

　　2016年6月,公司公告与宁波晨晖创新投资管理有限公司签订有限合伙协议,拟作为有限合伙人出资1亿元,参与设立晨晖朗姿中韩消费升级互联网基金。将借助宁波晨晖专业经验和公司之前收购韩国企业积累的丰富经验,深度挖掘中韩两国具有产业协同作用的优质企业,契合公司构建“泛时尚产业互联生态圈”的长期战略愿景。

　　我们分析:(1)主业方面,高端女装调整压力仍存,公司2014年以来收入、净利连续下降,2016年Q1收入和净利继续分别下滑18.54%和25.06%;2016年上半年预计直营业务(占比60%左右)与去年同期基本持平,但经销业务仍在调整期,净利降10-40%。公司未来将继续优化产品结构、深度整合供应链、经销商持股计划等激励政策,2016年主业业绩有望筑底;(2)婴童业务方面,公司2014年收购韩国婴童国民品牌阿卡邦,2015年已扭亏为盈,国内已开设3家线上天猫店和8家线下店,预计2016年有望贡献几千万净利润,本次定增将有助于加快阿卡邦在中国市场的渠道拓展从而增厚业绩;(3)化妆品业务方面,公司2015年底战略投资的L&P Cosmetic 呈爆发式增长,2015年实现利润2.70亿元人民币,2016年Q1销售额同比增长2倍以上,预计2016年净利超过5亿元。此外,预计L&P Cosmetic 将于2016年6、7月份在韩国上市,实现约5倍的投资回报率。(4)医美方面,公司通过参股控股中韩优质医美资源有望实现资源共享、联动发展,其中米兰柏羽和晶肤医美有望在今年6月底并表以增厚公司利润,DMG也有望贡献一定投资收益;后期随着项目的资源整合,未来想象空间已经打开。(5)若羽臣继续快速增长,今年预计可实现净利润4000万左右,对业绩形成正贡献。

　　公司于2015年12月22日停牌,16年6月20日复牌,停牌期间大盘下跌20.69%,朗姿复牌后截止昨天股价下跌33.75%。我们看好公司的泛时尚产业生态圈的继续推进,目前公司短期估值偏高,但公司所拓展的化妆品、婴童、医美三大新业务板块均具有较大的长期发展空间,且板块之间的协同效应较好,未来通过定增和中韩消费升级互联网基金的持续推进,有望进一步增强公司多元化发展格局并增厚利润。不考虑定增对股本摊薄,预计16-18年EPS为0.25、0.32、0.41元,长期看维持“买入”评级。

　　风险提示:定增进展不及预期、并购整合不当、新业务推进不及预期。

　　好当家（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　好当家:业绩拐点出现 拓展医美产业 估值有望提升

　　好当家 600467

　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2016-04-28

　　事件:

　　近日,公司发布2015年年报,全年实现营业收入9.87亿元,同比增加12.00%,归属上市公司净利润0.35亿元,同比增长71.03%;扣非归母净利润0.04亿元,同比下降42.20%,EPS0.05元;经营活动现金净流量3.82亿元,较上年同期上升78.58%。

　　利润分配方案为每10股派发现金红利0.15元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增10股。

　　点评:

　　15年处于业绩洼地,16年有望出现业绩拐点。2015年公司全年实现营业收入9.8亿元,实现归属上市公司股东净利润0.35亿元,分别比去年同期增长12.00%和71.03%,扣非后归母净利润0.04亿元,同比下降42.20%,非经常性损益增加主要来自投资收益比去年增加1003.5万元,政府补助增加1614.8万元。公司海参产品营业收入4.88亿元,同比增加35.35%,毛利率同比下降17.85个百分点,主要原因为:15年海参价格继续下降,结转成本的是12年高价海参苗成本。海参养殖周期为2年半左右,14和15年捕获的海参结转的海参成本为11和12年的海参苗成本(11和12年海参苗价格处在高位约为80元/斤),受“北参南养”和“东参西养”影响海参产量快速大幅增长,同时受限制“三公消费”的影响,海参需求锐减,成熟海参价格大幅下降由11年220元/kg下降至14年120元/kg左右,15年继续降至100元/kg左右,导致公司近两年业绩处于洼地。公司自2013年下半年起实现海参苗完全达到100%自给,成本下降50%至40元/斤左右,2016年结转海参成本至少下降1亿元,16年业绩有望出现拐点。同时公司自2013年起加大对海参人工礁的投放(每平方米多投放一根海参管),以及通过技术改进和改变苗种规格提升海参成活率,提高亩产。预计15-17年海参可捕捞面积为3.6、4、4.6万亩,亩产150、160、165公斤/亩,成熟海参销售价格为保持在100元/公斤左右,海参苗成本40元/斤,预计15-17年海参毛利2.5亿元、4.4亿元、5.8亿元。

　　完善大健康产业布局,拓展医美产业,打开估值向上空间。公司已经拥有颗粒、片剂、胶囊、口服液四大系列共16款海洋生物保健品,海参西洋参口服液及海参软胶囊已经获批健字号,海参硬胶囊、海参多糖、降血压产品"将压泰"正在申报健字号,以海洋大健康理念开发了海藻面膜、牙膏等一系列生活用品。公司于2015年6月向商务部申请了保健品直销牌照,并已获得受理,有望今年年内获得保健品直销牌照,直销牌照的获得将能提高公司保健品的市场营销力度,目前直销管理团队基本到位。同时,公司成立全资子公司威海好当家美容投资有限公司,在公司既有的大健康产业的基础上大力拓展医疗整形美容,与国内外一流医生团队和领先的医美耗材、设备等厂家共同开发国内大美容市场,将能与公司已有的海洋生物保健产品、海洋日化洗护用品发挥协同优势,形成贯穿以化妆品、保健品以及美容服务为产业核心的美容产业链。虽目前大健康产业对公司业绩几无贡献,未来大健康产业尤其是医美产业若能顺利开展,一方面形成新的利润增长点,另一方面将有望提升公司估值水平。

　　盈利预测和评级。公司主营为海水养殖,14、15年受高价海参苗和低价海参影响,业绩处于洼地,16年结转的海参苗成本大幅下降,16年业绩有望实现400%以上增长,达到1.9亿元左右,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.26、0.39和0.43元,同时公司拓展医美领域,未来大健康产业若能顺利开展,将有望提升公司估值水平。维持“买入”评级。

　　风险提示。产品价格不确定性,业务拓展不及预期,大健康产业拓展不及预期。

　　益盛药业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　益盛药业:费用高拉低净利 2016回归正轨

　　益盛药业 002566

　　研究机构：东吴证券 分析师：洪阳 撰写日期：2016-04-20

　　投资要点

　　费用增长拉低净利润:2015年,公司实现营收8.20亿元,同比增长4.02%;实现归属于上市公司股东净利润1091.15万元,同比减少88.68%;归属于上市公司股东扣非后净利润83.41万元,同比减少98.92%。我们分析公司利润下滑主要因三项费用增长,2015年,公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长24.65%、26.24%、291.56%:销售费用增长主要因市场开发尤其是化妆品业务推广投入增加所致;管理费用增加系研发费、差旅费及仓储费增加;财务费用增长主要为短期借款增加及定期存款减少所致。

　　口服制剂营收稳健,注射剂销售下滑:2015年,公司医药板块实现营收6.66亿元,同比下降3.83%。其中,振源胶囊、心悦胶囊业绩提升,市场份额不断增多,分别实现营收3.06亿、0.53亿元,同比增加13.36%和20.92%;生脉注射液、清开灵注射液因受招标情况影响,营收较上年同期出现不同程度下降,其中清开灵注射液实现营收5003.68万元,同比下降43.32%,生脉注射液实现营收1.42亿元,同比下降1.85%。

　　人参保健品及食品放量可期:2015年,公司在原有34个人参产品的基础上,新完成8个产品备案工作;人参深加工产品实现销售收入3162.87万元;人参保健食品于2015年8月开始销售,主要产品红参膏和红参精提浓缩液实现销售收入654.43万元。公司设立控股子公司益盛汉参(北京)生物科技有限公司,主营销售“益盛”、“益盛汉参”、“汉参”品牌下各类制品,保证人参及相关产品的销售。另外,2015年公司完成1700余亩非林地人参种植;人参饮片加工项目土建工程主体部分于2015年底封顶,预计今年9月可投入使用。

　　化妆品业务快速增长:其销售模式主要采取连锁美容院加盟和电视购物的方式,经过一年发展逐步走向正轨并实现营收1.09亿,由于前期推广费用较大,净利润亏损1083.90万元,我们预计今年化妆品板块有望实现营收2-3亿元并实现盈利。

　　存货添增量:2015年,公司存货达14.49亿元,占总资产比重的55.00%,比重较2014年增加6.33%。2015年,公司资产减值1287.66万元,主要原因为计提坏账及存货跌价损失。我们认为随着存货增加,公司财务压力较大,2016年有望通过产品消耗及生产保健品等方式逐步释放存货压力。

　　盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为10.39亿、12.47亿和14.97亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为1.36亿、2.12亿和2.99亿元,对应EPS分别为0.41元、0.64元和0.90元,对应PE分别为31.8倍、20.4倍和14.5倍。公司围绕“打造人参全产业链”的发展战略,充分发挥六大板块协同效应,促进共同发展。人参保健品板块有望成为利润新增长点,化妆品业务有望实现盈利,然而考虑到公司证监会审查风险及人参存货所带来的财务风险,我们下调公司评级至“增持”。

　　风险提示:招标降价风险、人参存货跌价风险。

　　华东医药（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　华东医药:仿制药龙头迎来历史新机遇

　　华东医药 000963

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广,施跃 撰写日期：2016-06-22

　　推荐逻辑:秉承“要么唯一,要么第一”经营理念,构建一流产品线:阿卡波糖国内品牌第一;三大主流免疫抑制剂国内品牌第一;泮托拉唑国内品牌第一;百令胶囊国内唯一。我们认为公司在控费和仿制药一致性评价的大背景下,逐步侵蚀跨国药企市场份额,实现进口替代,有望在竞争中成为最终受益者。

　　糖尿病药物:阿卡波糖为II型糖尿病一线用药。阿卡波糖进入2012年新版基药目录后,发力基层市场,销售持续攀升,公司市场份额不断上升对应拜耳市场份额持续下降,2015年公司重点医院市场份额为24%,进口替代持续,预计未来三年CAGR维持30%以上。为延长阿卡波糖系列生命周期,公司申报新剂型咀嚼片,并已经获批,后续将有产品线研发和外延预期,长期有望打造糖尿病用药全系列产品线。

　　免疫抑制剂:三大主流品种均是国内品牌第一。作为国内器官移植术后抗排异用药的龙头企业,拥有最全的一线用药产品线。2015年,公司免疫抑制剂在重点医院市场份额占到21%,仅次于安斯泰来。其中环孢素市场份额已经超越诺华,跃升第一;他克莫司、吗替麦考酚酯份额持续攀升,超越原研厂商可期。

　　消化系统用药:行业第二,进口替代。消化性溃疡药主打品种泮托拉唑市场份额19%,相比原研厂商奈科明26%,赶超指日可待。埃索美拉唑预计2017年获批,公司消化系列产品线将得到丰富。

　　达托霉素市场空间广阔,未来具备成为大品种潜力。在2012年全球销售额已达到8亿美元,2014年,达托霉素已在世界40多个国家和地区上市,销售额合计为14.08亿美元,预计公司首仿上市,未来收入可达5亿元人民币。

　　百令产品线:产能瓶颈缓解后收入有望翻番。2015年收入超17亿元,增速超30%,预计2016年收入突破20亿元。百令产品供不应求,主要矛盾是产能不足,随着适应症拓宽和下沙新基地投产,长期25%复合增长可期。

　　“三流合一”促医药商业格局重构。浙江省试点“三流合一”平台,目的在于压缩多余过票环节,且回款周期缩短为30天,如果严格实施,将大大提高商业公司资金周转效率,龙头公司在趋严的控费政策下将因集中度提升而愈发强大。

　　盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持25%以上复合增长率,我们采取分部估值法,对公司工业给予31倍PE、商业部分21倍PE,对应目标价为83.27元,维持“买入”评级。