嘉事堂：器械物流中心酝酿新增长点

　　事件:公司发布半年报,2016H1实现收入51.1亿元(+38.8%),归母净利润1.2亿元(+29.3%)。

　　耗材业务高增长拉动业绩,盈利能力显著提升。1)得益于耗材业务快速放量,公司医药批发板块增长39.3%,但由于新增器械物流中心的业务(该部分业务毛利率较低),医药批发板块毛利率同比下滑约1.7个百分点,公司整体毛利率同比下滑1.7个百分点;医药连锁板块和医药物流板块占公司收入比例较低,保持稳健增长。2)前期收购的器械领域子公司整合完毕,盈利能力逐步恢复到2013年的水平,期间费用率约6%,同比下降1.4个百分点。3)从单季度看,公司2016Q2收入增长35.6%,与上半年增速一致;净利润增长18.9%,主要系Q2业绩中器械物流中心业务放量较快的结构性变化所致。

　　看好GPO业务的全国拓展。在医保控费的大趋势下,医疗机构迫切需要降低采购成本,各区域均在探索新的药品采购模式,在本轮招标中,GPO作为控费模式已在上海、深圳得到大力推广。公司在GPO的业务拓展上新增与中航医疗集团的合作,此前已与首钢总医院、鞍钢总医院等合作开展GPO业务,未来将继续加强GPO业务的全国拓展。此外,公司于2015年联合中国人寿在安徽蚌埠、湖北鄂州探索PBM亦是对GPO业务的延伸。我们认为公司GPO模式运作成熟,看好其全国拓展。

　　心内科耗材基本全国布局,器械物流中心酝酿新增长点。1)心内科高值耗材已实现全国渠道布局,我们认为整合完毕后将着力拓展下游合作医院、丰富产品结构,放大平台效应,成功经验有望向骨科等其它科室复制。2)搭建的5个器械物流中心中:北京东部物流扩大招商,京西物流配送业务稳中有升,其它中心相继获得属地第三方物流资格,并着手推进招商工作。我们看好公司对器械物流行业的整合,器械中心一方面可与自身器械业务形成协同,另一方面亦在酝酿第三方物流的潜在增长点。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.87元、1.08元、1.38元,对应PE分别是44倍、35倍、28倍,我们看好公司的业务创新性,认为公司在药品和耗材器械领域均具增长点,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:创新业务推进不及预期风险;招标执行或延迟风险。（西南证券）