宫颈癌疫苗获准中国上市 市场规模达数十亿(附股)

　　智飞生物（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　智飞生物:双发驱动打造大市值疫苗公司

　　智飞生物 300122

　　研究机构：安信证券 分析师：吴永强 撰写日期：2016-05-31

　　自主产品高占比塑造全新智飞:根据年报,随着自主研发产品AC-Hib三联疫苗的上市,以及与默沙东代理合同的终止,公司自主产品收入占比15年已达到68.61%,推动毛利率大幅上升。因此,虽然去年销售收入同比下降11%,销售费用率也创出历史新高,但依旧完成了33.38%的净利增长。我们预计,公司自主产品收入占比16年将达到98%以上,高盈利水平将为业绩持续稳定增长保驾护航。

　　重磅三联苗强势来袭: AC-Hib 三联苗的导入期已经结束,自15年二季度末开始上量,全年销售额2.32亿元。鉴于该联苗能够减少儿童接种次数,且不良反应率较低,在280-290元/支的终端价格上,市场接受度超越预期。我们推断,即便在终端二类苗受到抑制的状态下,16年三联苗销量依旧有望达到200万瓶。中期来看,在二胎全面放开的背景下,若市场渗透率为10%,则该苗销量上限应为800万瓶/年,市场空间约为15亿元,具有充足的成长空间。

　　双发驱动,第二个“十亿级”产品雏形已现:卡介苗在我国纳入免疫规划已有数十年历史,然而预防效果并不理想,每年肺结核患病人数仍有近百万。年报披露的公司在研项目中,ESAT 诊断试剂及微卡疫苗将是筛检和清除结核菌的黄金组合,若临床试验顺利,两大产品有望在3年内上市。在WHO2035年消灭肺结核的战略愿景下,若能够实现10%的市场渗透率,则两产品在国内的市场规模有望达到8-10亿元。

　　投资建议:结核产品+三联苗有望形成双发驱动格局,向着成为大市值疫苗公司的目标稳步迈进。预计2016-18年EPS 分别为0.18、0.33、0.35元,增速为50%、83%和6%。若ESAT 诊断试剂及微卡疫苗提前获批上市,则存在超预期的可能。给予买入-A 投资评级,未来12个月目标价20元,对应2017年61倍PE。

　　风险提示:三联苗收入增速不达预期;新产品上市慢于预期。

　　天邦股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　天邦股份:业绩环比大幅增长,持续高增长可期

　　天邦股份 002124

　　研究机构：安信证券 分析师：吴立,李佳丰 撰写日期：2016-06-28

　　事件:6月26日,公司发布上修2016半年度业绩预告。预计2016年度1-6月份归属于上市公司股东的净利润2-2.2亿。

　　我们的分析和判断:

　　1、养殖板块:出栏量环比大幅增长,提供业绩弹性。公司一季度净利润约0.7亿,预计二季度净利润1.3-1.5亿,环比增长约100%。二季度一方面生猪价格稳定在高位,另一方面,公司出栏量环比大幅提升,单二季度预计出栏量约13万头,以头均800元净利润假设,二季度养殖板块贡献业绩约1亿元。本轮猪周期,养殖户补栏较为理性谨慎,预计16-17年猪价持续在高位,随着公司出栏量进一步提升,将贡献高业绩弹性。

　　2、疫苗、饲料板块:接棒养殖盈利,持续高增长可期。1)疫苗:公司圆环产品品质市场领先,而目前免疫覆盖率不到20%,在养殖高盈利背景下,免疫率有望加速提升,圆环疫苗有望保持持续高增长。同时公司伪狂犬、猪流行性腹泻、禽用疫苗等新产品推进顺利,将成为公司疫苗业务的新增长点。2)饲料板块:稳健发展,存栏量提升将提升猪料销量。公司饲料业务以特种水饲料和猪料为主,饲料业务较为稳定,现金流良好,保障公司发展基础。随着养殖户加大补栏,预计将带动猪料需求,饲料业务有望稳健提升。

　　3、合资设立产业基金,外延扩张有望加速。公司一方面内生加速布局养殖产业链,一方面成立产业基金,为上市公司储备优质标的,有利公司打破发展天花板,实现外延增长。

　　盈利预测及投资建议:我们预计16-18年归属于母公司股东净利润分别为4/5/6亿。公司养殖业务将迎来反转,疫苗业务有望保持高速增长。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价14元。

　　风险提示:猪价上涨不达预期;

　　天坛生物（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　天坛生物:成本升高拖累业绩,重组铸造血制品龙头

　　天坛生物 600161

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-04-06

　　业绩总结:2015年公司实现营业收入16.18亿元(-11%),扣非后归母净利润-0.12亿元(-110%)。

　　业绩基本符合预期,成本升高导致盈利能力下滑。(1)分季度来看,收入增速逐步提高但利润增速逐步下滑。我们分析认为收入增速提高主要是因为采浆量呈阶梯式增长,全年达到584吨,同比增长11%;利润增速下滑主要原因可能在于亦庄基地在2015年逐步投入使用,固定资产折旧和维护等成本增加吞噬利润。(2)分产品来看,血制品全年收入达到10.0亿元(+5%),毛利率提升3个百分点,主要受益于血制品采浆量和价格提升,量价齐升趋势明显;疫苗收入为6.0亿元(-29%),毛利率下降22个百分点,主要是受到产房搬迁导致产量减少以及新增固定资产折旧的影响。(3)从费用率来看,期间费用率下降了5.7个百分点,一方面公司严格控制费用预算管理,使得销售费率下降2.5个百分点;另一方面随着亦庄基地陆续投产使得停工损失大幅度减少,使得管理费率下降3.9个百分点。我们认为随着血制品量价提升和亦庄疫苗基地产能释放,公司收入和净利润都将逐步回升,业绩有望持续改善。

　　血制品量价齐升,重组铸就国内龙头。2015年我国采浆量约为6000吨,而根据WHO倡议的各国血制品自给自足,我国的采浆量需求超过12000吨,存在巨大的供需缺口。在供不应求的大趋势下,一方面部分省市的浆站审批态度转暖,新批浆站陆续投产和老浆站挖潜将带动采浆量提升;另一方面由于血制品仍然处于严格管控,采浆量提升速度缓慢,在最高零售价放开后,供需失衡使得血制品价格逐步提升。从整体来看,血制品行业量价提升趋势明显,未来有望保持20%的高速增长。大股东中生集团将把公司打造成唯一的血制品平台,未来2年内有望通过重组成为国内最大的血制品企业。重组完成后,公司持有的成都蓉生股权将从90%降到65%左右,但归属公司的权益采浆量将从540吨提高到650吨,提升幅度为20%。随着公司后续逐步收回成都蓉生的少数股权,公司采浆量将突破1000吨,进入成熟期后更将达到1400吨,是国内当之无愧的血制品龙头。中生集团旗下的血制品企业整合后还能在销售渠道、研发能力、管理运营等方面具有明显的协同效应,综合盈利能力也将出现明显提升。

　　盈利预测及评级:如不考虑业务重组的影响,我们预计2016-2018年EPS分别为0.08元、0.11元、0.14元,对应PE分别为372倍、264倍、212倍。考虑到重组完成后公司作为中生旗下唯一的血制品平台,血制品业务将大幅度扩张且提升空间大,维持“增持”评级。

　　风险提示:重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。

　　中牧股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中牧股份:老牌疫苗龙头的市场化转型,正开花结果

　　中牧股份 600195

　　研究机构：中泰证券 分析师：陈奇 撰写日期：2016-06-13

　　投资要点

　　市场一直以来对中牧股份的认知是一个“招标龙头,市场化矮子”的动物疫苗国企形象,而公司2014-15年已开启了坚实的市场化转型之路,15年第一年大面积推广口蹄疫就销售5000万以上的成绩充分说明了市场化转型的态度与效果。公司在产品、营销和机制三个方面进行市场化转型,市场化产品推广体系的建立与营收效果明显,而且机制也有望在2016年逐步完善。

　　从疫苗产品生命周期角度看,在2014-15年的产品口碑、营销资源、服务态度等方面的厚实积累后,16-17年是公司以口蹄疫、蓝耳-猪瘟二联苗等优势市场苗销量的快速增长期,而业绩有望逐步进入高成长通道。

　　口蹄疫方面,公司满足质量第一梯队、性价比高、防得住等诸多实用性优势,有望在中型养殖户加速渗透,并在大型养殖场分散采购的特点下增长。单纯从产品周期角度来看,公司2016-17年进入快速成长期,有望做到1-2亿收入规模。而2018在机制与营销服务完善后,也有望通过渗透率提升而持续增长。

　　蓝耳、猪瘟方面,招标逐步退出对公司业绩影响预计仅0.2-0.3亿,但却带来市场苗需求爆发。按10亿规模、30%市占率测算则有望在未来1-2年做到3亿收入。其他市场苗腹泻二联、伪狂犬、支原体等疫苗均是当前养殖户的急需苗,完善产品线同时带来显著增长。

　　在整个市场化的大潮中,当前超大规模养殖场(占比10%)渗透完毕后,拥有广阔空间的中大规模养殖场(占比40%)是当前市场增长的主力军,但对营销与服务的要求更高,这恰好是中牧行业领先的专家资源及覆盖疫苗、化药、饲料的齐全产品线这两个优势的用武之地。

　　公司有望凭借这两大资源,以及机制完善后带来的市场化服务队伍,获得较强的服务竞争优势,彻底扭转此前营销服务能力较差的局面。随着规模化演进及机制完善,公司专家资源将是更加强大的优势;同时待机制逐步完善后,公司的营销及服务人员有望不断扩张,届时通过承包养殖户综合服务的方式,有望构建较强的客户资源壁垒。

　　远景展望,借鉴国企动保巨头硕腾及英特威的经验,公司在经济动物供应商与伴侣动物国际化的两条线布局愈发清晰,并且国企背景也有望在诸多跨越式的行业趋势中占得先机。

　　我们预计中牧股份2016-2018年分别实现销售收入45.63亿元、54.7亿元、63.03亿元,同比增长7.78%、19.86%、15.24%,实现归属于母公司净利润2.80亿元、3.84亿元、5.19亿元,同比增长1.5%,37.1%,35.4%,2016-2018年对应EPS分别为0.65,0.89,1.21元。

　　参照公司持续成长性,给与公司2017年主业利润3.5亿对应估值30倍,再加上金达威20亿市值,总目标市值125亿,目标价29.07元,空间近60%。

　　华兰生物（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　华兰生物:血制品龙头股业绩可期

　　华兰生物 002007

　　研究机构：华金证券 分析师：徐曼 撰写日期：2016-06-30

　　投资建议:我们考虑新增政府补贴,以及送股后股本变动情况,调整预测2016年至2018年公司每股收益分别为0.80、1.04和1.29元,以最新收盘价计,对应PE分别为39.3、30.3和24.5倍。考虑对标公司估值和血制品行业前景,我们维持买入一A建议,目标价为40元,相当于16年50倍的动态市盈率。

　　风险提示:1.竞争加剧价格下跌;2.项目进展不达预期;3.公共卫生事件爆发