全球黑天鹅事件频发 黄金股成色几何

　　2016年上半年贵金属市场大放异彩，黄金价格自底部涨幅已经接近30%(附图)。A股黄金板块也有靓丽的表现，一个月内黄金股涨幅23.3%，同期大盘仅上涨4.54%。受英国退欧等一系列国际风险事件的影响，市场对金价上涨的预期依然高亢，多家机构也做出了黄金长期大涨的判断。不过对于黄金股而言，金价走高的预期已经大部分反应在股价中。

　　货币超发造就金价大涨

　　黄金是抵御通胀的“好帮手”，全球货币多年来持续宽松，美国此前实行了三轮量化宽松，2013年退出后，到去年12月才进行了第一次加息。日本、欧洲甚至推行了“负利率”政策，向市场注入了大量流动性。海通证券首席经济学家李迅雷认为，美国2001～2008年GDP增速是货币增速的30%，2009～2015年下降到了20%左右。日本和欧洲的货币超发同样严重，GDP增速多年维持0增长，却不断扩大货币规模。中国的货币扩张速度也同样惊人，美国过去15年间M2扩张了1.4倍，低于同期黄金的涨幅，中国M2则上涨了9.3倍，远远超过同期黄金的涨幅。

　　有“黄金多头”之称的美国基金公司IncrementumAG计算了量化宽松的体量，如果按照现行欧盟和日本量化宽松政策所释放的货币计算，二者30天内印发的货币规模就相当于全球全年的黄金产量3300吨。但如此大量的量化宽松对经济的刺激作用已经明显减弱，中信固收首席分析师明明认为，量化宽松已经无法继续刺激经济增长，有的国家开始谋划超宽松政策，也就是所说的“直升机撒钱”。

　　日本正要实行这项举措，7月11日，日本首相连任后提出了10万亿日元的刺激计划，还和美联储前主席伯南克探讨日元升值问题，加重了外界对实施可能性的猜测。“无论日本最终计划能否实现，10万亿日元刺激措施的出台已经表明全球负利率等政策效用已经在下降，通货膨胀将再次抬头，黄金的价值长久不变。”明明说。

　　海通证券固守首席分析师姜超也认为，美元的货币增速在过去100年间平均为6%左右，但经济增速平均只有3%，多出来的3%，刚好是黄金兑美元在100年间的平均涨幅。黄金虽然不创造价值，但也不会毁灭价值，所以在钞票印多了的情况下，黄金比纸币更保值，而保住的就是通胀的价值。黄金被誉为“上帝的货币”，供给非常有限，全球黄金每年开采增速仅为2%，在货币越来越不值钱的环境中，黄金的紧张供给决定了价值的稳固。

　　避险、缓加息仍是中短期的决定性因素

　　黄金长期具有抵御通货膨胀的功能，但中短期仍需盯紧美元指数，黄金以美元计价，具有极强的负相关性。2015年美国经济温和复苏，非农数据好转超预期，薪资水平也有所提高，于是在去年12月份美联储加息了25个基点。受此影响，大宗商品价格屡创新低，维持低迷态势，市场中甚至出现了大宗商品的“做空高峰”，以及美元的“做多高峰”，这些都来自于对美国经济复苏后的加息预期。

　　财富证券有色行业分析师朱凯告诉记者，在中短期范围内，美元走势是影响黄金价格的关键因素，而受到英国退欧等风险事件的影响，美元同样作为避险货币一路走强。东方证券首席经济学家邵宇曾在接受本刊采访时表示，仅英国退欧这一项变动，带来的美元走强幅度相当于2次加息，如果未来苏格兰、北爱尔兰公投脱离英国，美元指数还会上升，因此美联储今年加息的概率极低，多家机构认为，美联储今年或有降息可能，因此普遍预期下半年金价保持在上升通道中。

　　另外，最近世界金融风险堆积，投资者的避险情绪高涨，也深化了黄金下半年走强的判断。英国退欧引发了欧元区、英国、美国、日本等主要经济体的股市大跌；德意志银行又爆发了

　　巨额坏账危机，其坏账率高达17%，2008年美国金融危机最糟糕的时期，银行业坏账率也只有5%；德意志银行去年亏损68亿欧元，目前风险仍未解除；年末的美国大选也可能转化为金融市场的风险。全球避险情绪将持续攀升，黄金将是保值的首选。

　　关注具有上游矿山开采权的公司

　　金价上涨对黄金产业链上下游的企业是极大利好，尤其是拥有矿山开采权的企业，能充分享受金价上涨带来的业绩提升。

　　山东黄金的黄金业务占收入比达到99.04%，是最为纯正的黄金标的公司。2016年一季报营业收入92.16亿元，同比增长10.34%，归属于母公司的净利润2.21亿，同比上涨422.93%。利润大幅上涨的原因是自产金销量占比同比提高。公司近年来通过兼并、收购、资源整合等手段，先后拥有了烟台、青岛、内蒙、甘肃、福建等地的众多矿权。目前，正在推进归来庄公司、蓬莱矿业的控制权的收购，以及东风探矿权、东风采矿权的收购。去年11月上述收购项目已经获得证监会批文。《红周刊》记者从公司证券投资部了解到，公司预计今年金价会上涨，所以去年年末做了部分结余，而本轮金价上涨为公司带来的创收要看下半年的均价。

　　西部黄金和赤峰黄金也是黄金开采企业中的白马股。西部黄金是西北地区最大的现代化黄金采选冶企业，拥有哈图金矿、伊犁公司阿希金矿和哈密金矿等主要黄金生产矿山。2015年生产黄金4090.62公斤，同比增加14.21%，预计2016年生产4108公斤。公司2016年一季度营收同比增长63.41%，净利润同比增长174.49%。

　　赤峰黄金矿金业务占收入比近50%，价格敏感性高。其另一半业务为2015年并表的贵金属回收。受益于行业高成长，雄风科技和安徽广源2015年顺利完成业绩承诺，并有望持续保持高速增长。公司证券投资部负责人表示，公司的金矿品位较高，因此冶炼、加工成本相对较少。公司业务线相当丰富，品种十分庞杂，黄金业务占利润的74%，白银也是公司主要业务，营收比例占12%，毛利率在50%左右。