长短兼修 拥抱旅游黄金时代 四股夺目璀璨

　　张家界（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　张家界:一季度景区客流延续高增长,外延项目全速推进

　　张家界 000430

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2016-04-26

　　事件:

　　4月21日,张家界(000430.CH/人民币11.61,买入)发布2016年一季报,报告期内,公司实现营业收入9,086亿元,同比增长35.28%;归属于上市公司股东的净利润194万元,同比增长142.88%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润206万元,同比增长143.39%。

　　点评:

　　1、1季度张家界旅游市场延续了2015年的火爆态势,旗下主要景区的客流和收入均呈现快速增长。其中环保客运购票人数53.4万人,同比增长37%,营收2,639万元,同比增长33%,;宝峰湖购票人数12.9万人,同比增长75%,营收1,015万元,同比增长136%;十里画廊接待购票人数15.32万人,同比增长30%,营收518万元,同比下降3.96%;杨家界索道购票人数28.98万人,同比增长56%,营收1,518万元,同比增长19%;张家界中旅接待游客2.3万人,同比增长49%,营收3,502万元,同比增长49%;张国际酒店实现营收360.96万元,同比增长17%。由于张家界景区1-2月实行淡季票价,因此人数增长与营业收入增长存在一定差异。考虑到1季度为传统旅游淡季,建议密切关注2季度、3季度旺季的客流情况。

　　2、毛利率提升,期间费用率下降,盈利持续优化。1季度公司毛利率提升4.19个百分点,销售费用率减少2.71个百分点,管理费用率减少3.89个百分点,财务费用率减少1.76个百分点,使得净利率增加9.46个百分点,达到2.33%,扭转了一直以来每年1季度亏损的状况。

　　3、投资建议:公司受益于张家界大旅游环境的火爆,一季度客流和收入均获得较快增长,今年2月初天子山索道投入运营后可能会对杨家界索道产生一定分流。公司3月份发布定增预案,拟融资12亿元投资拟投资建设大庸古城项目(目前已获得湖南省国资委批复),将填补张家界人文休闲类旅游产品的空白,也显示了公司推动外延式拓展的坚定决心。若考虑此次增发所增加的股本,2016-2018年备考每股收益为0.31、0.36、0.40元(出于谨慎性原则,暂不考虑18年新项目营业所贡献的盈利),当前股价对应的市盈率为37、32、29倍,维持买入评级。

　　长白山（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　长白山:业绩增长显著,产业链完善为亮点

　　长白山 603099

　　研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2016-03-30

　　事件描述

　　公司公布2015年年报:全年实现营业收入3.19亿元,同比增长8.75%;实现归属于上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长26.18%;EPS为0.38元/股,同比增长5.56%。公司拟以每10股派送现金红利1.15元(含税)。

　　事件评论

　　宣传发力与大交通改善、接待游客数量增加是收入增长主因。报告期内实现游客运营收入3.05亿元,同比增加10.51%,主要在于:1.加大对外宣传力度、提升景区吸引力,客流量增长。报告期内公司通过省内直通车推荐、嘉年华主题活动、开辟“盗迷”寻找青龙门专线并结合冬奥会与滑雪概念对长白山进行宣传,接待游客数量增加。2.吉珲高铁三季度通车,交通得以改善。吉珲高铁已于15年9月20日通车,从长春至长白山的时长缩短了到仅需2-2.5小时,通行更为便利。另外,旅行社业务因经历转型阵痛,营收大幅下滑52.89%。

　　运营成本与期间费用严格管控,净利润同比增长26.18%。1.募集资金到位财务费用大幅下调、加大管控力度管理费用减少带动期间费用率同降5.55pct。报告期内公司执行严格的管理费用控制致其同比下降19.79%;财务费用同比下降183.33%,得益于募集资金到位,银行存款产生较大的利息收益。2.旅游客运成本增幅低于收入增幅带动毛利润提升0.49个百分点,其他业务毛利率高涨7.06个百分点,综合毛利率提升0.98pct。

　　温泉酒店预计下半年开业,有望贡献业绩新增长点;会计估计变更、折旧年限延长释放部分利润。1.温泉假日酒店募投项目截至2015年底累计投入1.72亿元、已进入内装阶段,预计16年下半年开业;项目打造集“冰雪—温泉、养生—温泉、医疗—温泉、会议—温泉”为一体的多功能长白山旅游特色品牌,预计建成后正常经营年份税后净利润可达6115.94万元,可有效拓展公司效益。2.公司2016年对固定资产/投资性房地产折旧年限进行调整,预计可增加2016年利润总额约1167.14万元。

　　完善产业链条,转型休闲旅游。公司初步形成“旅游客运+温泉酒店+旅行社”的业务格局,并有望持续受益交通改善及冰雪游普及。预计2016、2017年EPS分别为0.43、0.55元/股,给予增持评级。

　　风险提示:温泉假日项目进展及未来盈利不达预期。

　　金陵饭店（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　金陵饭店:养老养生项目稳步推进,国企改革进程

　　金陵饭店 601007

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2016-04-25

　　一、调研要点

　　1.天泉湖养老养生项目稳步推进。盱眙天泉湖度假区是金陵饭店集团和金陵饭店(601007.CH/人民币12.40,买入)上市公司共同开发的养老养生项目。集团控制48平方公里,涉及四个产业:(1)休闲度假;(2)养生养老;(3)创意产业;(4)生态农业。上市公司开发1,269亩,金陵天泉湖旅游生态园,包括(1)五星级会议度假酒店区(目前89间套,未来将增至300间套);(2)玫瑰园养生养老公寓;(3)原生态低密度住宅区。从集团层面,打造养老地产+养老服务+养老金融全产业链;养老服务是与美国诺宾逊合作,成立金陵诺滨逊老年养怡股份有限公司,实现菜单式收费;今年年底建成社区医院,未来建专科医院或三甲医院。

　　2.投资建议:公司天泉湖养老养生项目稳步推进,酒类贸易承压未来有望调整苏糖糖酒公司股权结构。公司后续看点主要是江苏省国企改革(总体方向是引入战投、股权激励、集团层面资产整体上市)以及外延式扩张(养生养老、健康医疗等产业),预计公司2016-2018年每股收益为0.20元、0.23元、0.26元,维持买入评级。

　　中青旅（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中青旅:乌镇、古北维持高增长,关注迪士尼效应

　　中青旅 600138

　　研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2016-05-31

　　概况:定位旅游综合运营商,景区业务盈利占比最高

　　公司主营包括:旅游产品服务(主要为旅行社)、整合营销、景区经营、酒店、IT产品销售技术服务等。15年营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为105.8亿元、3.0亿元和2.6亿元,同比分别下降0.3%、18.9%和4.6%(盈利下滑主要由于14年投资收益导致基数较高)。其中,景区经营业务为公司主要盈利来源,15年乌镇景区贡献净利润占比达91%。而16年1季度公司实现营收和归母净利润分别为23.75亿元和7,911万元,同比增长6.4%和16.6%。1季度盈利增幅较大,主要系整合营销(收入同比增长26.3%)、景区业务表现突出(乌镇和古北水镇客流量分别增长52%和216%,收入同比分别增长52%和197%)。

　　景区:乌镇景区维持快速成长,古北水镇和迪士尼效应或带来高增长

　　乌镇景区:15年乌镇实现接待游客795.3万人次,同比增长14.8%,实现营业收入11.35亿元,同比增长17.38%,实现净利润4.1亿元,同比增长30.3%,贡献净利润占比高达90.7%。16年一季度,乌镇景区经营业绩继续高速增长,客流和营收同比均增长52%。乌镇景区增长点在于:(1)迪士尼溢出效应:上海迪士尼开园在即,乌镇水乡休闲观光度假的特色与主题乐园形成差异化定位,乌镇景区有望承接迪士尼溢出流量,加上景区品牌文化内涵的不断丰富,预期客流量将持续保持快速增长;(2)乌村项目建设进度超预期,打造高端休闲度假村落增加乌镇客流变现途径,加之商务会议业务持续发力,未来乌镇景区将支撑公司业绩持续快速增长。

　　古北水镇:作为异地复制第一个项目,古北水镇14年投入运营,15年接待游客147万人次,同比增长50.9%,实现营收4.62亿元,同比增长134.52%,净利润4,701万元。16年1季度继续快速增长,接待游客人次和营收同比分别增长216%和197%。随着景区配套设施逐渐完善、游览项目不断丰富,以及多渠道的营销推广工作逐步开展,古北水镇景区的知名度和客流量有望迅速提升,逐步成长为公司新的盈利增长点。

　　其他业务:旅行社+遨游网协同加强,整合营销和酒店业务稳步增长

　　旅行社:公司经过多年积累,公司旅行社“中青旅”品牌价值突出,并在其他业务拓展中也凸显出价值和优势。近几年传统旅行社竞争加剧,15年旅行社业务(包括遨游网)亏损幅度约1亿。未来,随着遨游网定位的进一步明确以及传统旅行社产品升级创新,预计未来线上线下协同的进一步加强。

　　整合营销:15年公司将原会展业务进行整合成立中青博联,完成从会展业务到整合营销服务布局的调整。15年中青博联实现营业收入和净利润分别为18.0亿元和5,615万元(而16年1季度营业收入同比增长26.3%)。15年3季度中青博联启动新三板挂牌工作,未来有望凭借自身多年深耕会奖旅游 行业积累的运营能力、业务规模、渠道资源和上游资源优势,不断横向拓展公关传播、体育营销和博览会运营等领域,产业链延伸带来毛利率的稳步提升。

　　酒店:公司持有山水酒店51%股权,山水酒店采用“直营+加盟+托管”的模式,15年山水酒店实现营业收入3.74亿元,同比增长4.5%,归属净利润1,742万元。16年1月山水酒店正式在新三板挂牌,未来有望借力资本市场发力。

　　乌镇、古北维持高增长,关注迪士尼效应,首次覆盖给予“买入”评级

　　公司定位旅游综合运营商,旅行社、景区、整合营销、酒店等业务多点发力。

　　15年公司景区业务净利润占比高达91%,未来受益迪士尼溢出流量、乌镇品牌文化吸引力提升,客流量将维持中高速增长,加之乌村项目开始投入运营增强客流量变现能力,预计乌镇景区将支持公司业绩重回增长通道。而古北水镇继15年实现盈利以来,客流量和营收持续超预期,有望快速成长为重要业绩驱动力。而整合营销业务方面,凭借会展公司在企业会奖服务领域的深厚积累横向拓展公关传播、体育营销和博览会运营服务,毛利率和盈利有望持续提升。此外,公司乌镇和古北水镇景区成功运营,公司有望逐步试水景区管理输出等轻资产业务模式。预计公司16-18年EPS分别为0.57、0.71和0.86元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:古北水镇景区低于预期,旅行社竞争持续加剧影响盈利。